#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 قبل صدور قرار الفائدة الليلة: من المرجح ألا تُرفع الفائدة، لكن السوق ينتظر جملة أخرى

في الساعة الثانية فجرًا يوم 29 أكتوبر بتوقيت بكين، سيعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قراره بشأن الفائدة لشهر أكتوبر. وبعد نصف ساعة، يعقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي وورش مؤتمرًا صحفيًا.

توقعات السوق باتت واضحة إلى حد كبير. إذ تُظهر أداة «فيد ووتش» التابعة لبورصة شيكاغو التجارية أن احتمال إبقاء الفائدة دون تغيير في هذا الاجتماع يتجاوز 90%، بينما يقل احتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس عن 10%. وقد رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة واحدة للتو في سبتمبر، لتصل النطاق المستهدف للفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.75%–4.00%. ومن النادر أن يتخذ خطوة أخرى بعد شهر واحد فقط. لذلك، لا تتمثل النقطة الأهم الليلة في رقم الفائدة الذي يُرجح أن يبقى دون تغيير.

لماذا يُعد الأمر مهمًا رغم أن عدم رفع الفائدة بات محسومًا؟
نظريًا، لا ينبغي لحدث مُسعّر باحتمال يتجاوز 90% أن يُحدث أثرًا كبيرًا.
لكن الوضع مختلف هذه المرة، لثلاثة أسباب.

أولًا، هذا هو الاجتماع الأول منذ رفع الفائدة في سبتمبر. ويحتاج السوق إلى التأكد مما إذا كانت خطوة سبتمبر «تعديلًا لمرة واحدة»، أم «بداية جولة جديدة من التشديد». فلكل من هذين التوصيفين مسار مستقبلي مختلف تمامًا.

ثانيًا، لن يصدر الاجتماع ملخصًا جديدًا للتوقعات الاقتصادية، ولن تُحدّث فيه خريطة النقاط. وفي غياب هذه الإرشادات المكتوبة، لا بد من استخلاص المعلومات كلها من صياغة البيان والأسئلة والأجوبة في المؤتمر الصحفي. وكلما قلت كثافة المعلومات، ازدادت قيمة أي تغيير طفيف في الصياغة.

ثالثًا، الأجواء داخل الاحتياطي الفيدرالي ليست هادئة. وقد أُقر رفع الفائدة في سبتمبر بالإجماع، لكن كثيرًا من المراقبين يتوقعون أن تظهر ما بين صوتين وثلاثة أصوات معارضة من بين الأعضاء الاثني عشر الذين يحق لهم التصويت، إذا قرر المجلس هذا الشهر الإبقاء على الفائدة دون تغيير. ويُعتقد أن هاماك من بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند ولوجان من بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس هما الأرجح للتصويت لصالح رفع فوري للفائدة. والأصوات المعارضة لا تغيّر نتيجة القرار بحد ذاتها، لكنها إشارة إلى أن صانعي القرار لم يتوصلوا بعد إلى توافق بشأن ما إذا كانت أسعار الفائدة الحالية مشددة بما يكفي.

انحسار التضخم أبطأ من المتوقع
لفهم حيرة الليلة، علينا أن نبدأ بالبيانات.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في سبتمبر بنسبة 3.7% على أساس سنوي، وكانت أسعار الطاقة المحرك الرئيسي لهذا الارتفاع. والأهم هو مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي: فبعد استبعاد الغذاء والطاقة، بلغ ارتفاعه السنوي 2.6%، وهو أعلى بوضوح من الهدف البالغ 2%، كما أنه ارتد 0.3 نقطة مئوية مقارنة بأغسطس. وهذا الارتداد بالغ الأهمية، إذ يشير إلى أن ضغوط ارتفاع الأسعار لا تقتصر على قطاع الطاقة، بل بدأت تمتد إلى نطاق أوسع من السلع والخدمات.

وترى شركة «سيتيك للأوراق المالية» أن التضخم الأساسي في سبتمبر كان مرتفعًا مجددًا على أساس شهري، وأن نطاق بنود الأسعار التي شهدت ارتفاعًا كان واسعًا، وأن التضخم لم يتراجع نحو الهدف بالسرعة الكافية. وفي الوقت نفسه، ترسل سوقان أخريان إشارات متضاربة. فسوق العقارات تواجه ضغوطًا؛ إذ تجاوزت معدلات الرهن العقاري 7%، وانكمش حجم المعاملات، وتراجعت رغبة المطورين في الاستثمار.

أما سوق العمل، فهي عالقة في وضع غريب: أعداد حالات التسريح عند مستويات تاريخية منخفضة، والشركات لا تسرّح موظفيها، لكنها لا تكاد توظف أيضًا؛ فيما يجد العاطلون عن العمل أن العثور على وظيفة بات أصعب فأصعب. وهذه الحالة التي لا تتسم «بالتسريح ولا بالتوظيف» لا يمكن وصفها بأنها مفرطة النشاط، ولا بأنها ركود. فمن جهة، يرفض التضخم التراجع، ومن جهة أخرى، بدأت القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة تشكو من الألم. وهذا هو المأزق الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي الليلة.

ثلاثة سيناريوهات، وثلاثة ردود فعل للعملات
رغم أن التوقع السائد هو الإبقاء على الفائدة دون تغيير، فإن لهذا القرار أشكالًا مختلفة. وإذا استعرضنا الاحتمالات، فسنجد ثلاثة سيناريوهات تقريبًا.

السيناريو الأول: الإبقاء على الفائدة دون تغيير مع صياغة تميل إلى التشدد.
هذا هو السيناريو الأرجح حاليًا. تبقى الفائدة دون تغيير، لكن البيان والمؤتمر الصحفي يشددان على استمرار مخاطر التضخم، ويبقيان الباب مفتوحًا لرفع الفائدة في ديسمبر. وبالنسبة إلى الدولار، يعني ذلك عادة ارتفاع توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، ما يوفر له دعمًا. وقد يتعرض اليوان لبعض الضغوط، لكن أثرها سيكون محدودًا، لأن السوق سبق أن سعّر هذا الاحتمال إلى حد كبير.

السيناريو الثاني: الإبقاء على الفائدة دون تغيير مع صياغة محايدة.
إذا قلل البيان من أهمية «مزيد من التشديد»، وركز على «مراقبة البيانات»، فقد يضعف الدولار قليلًا. وفي هذه الحالة، قد يكتسب اليوان مجالًا للارتفاع بفعل عوامل خارجية. لكن ينبغي الانتباه إلى أن هذا الارتفاع يأتي نتيجة «ضعف الدولار»، لا بدافع «قوة اليوان»، والفرق بينهما جوهري.

السيناريو الثالث: رفع الفائدة على نحو مفاجئ.
احتماله أقل من 10%، لكنه ليس معدومًا. فماثيو مارتن من «أوكسفورد إيكونوميكس» يتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في أكتوبر وديسمبر، بسبب المخاوف من اتساع نطاق ارتفاع الأسعار. وإذا حدث الرفع فعلًا، فسيشتد الدولار سريعًا، وقد يتخلى اليوان عن جزء من مكاسبه على المدى القصير. لكن بالنظر إلى أن السوق لا يسعّر هذا الاحتمال إلا بنسبة أحادية الرقم، فمن المرجح أن يكون أثره صدمة عابرة لا اتجاهًا مستدامًا.

يتجاوز مجموع احتمالي السيناريوهين الأول والثاني 90%. لذا، من المرجح ألا تكون تقلبات أسعار الصرف الليلة «تحولًا في الاتجاه»، بل «تغيرًا في الإيقاع».

بعد اجتماع الفائدة، ستصدر بيانات جديدة
وهناك تفصيل آخر يسهل إغفاله: فبعد إعلان القرار، ستصدر الولايات المتحدة أيضًا القراءة الأولية للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر سبتمبر. وهذا يعني أن توقعات السياسة النقدية التي تتشكل خلال المؤتمر الصحفي قد تُعدّل بعد ساعات قليلة فقط، إثر صدور البيانات الجديدة. فإذا حافظ النمو على متانته واستمرت الأسعار الأساسية في الارتفاع بوتيرة ساخنة، فسيتعزز التوقع برفع الفائدة في ديسمبر؛ أما إذا أظهرت البيانات ضعفًا، فسيتعين على السوق إعادة تقييم أثر التشديد على التوظيف والطلب.

من المرجح أن يكون قرار الليلة هو الإبقاء على الفائدة «دون تغيير». لكن «عدم التغيير» لا يعني «عدم حدوث شيء». فالتعديلات الطفيفة في الصياغة، وعدد الأصوات المعارضة، ونبرة المؤتمر الصحفي، كلها تفاصيل تتضافر لتشكل المعلومات التي يسعى السوق فعلًا إلى قراءتها. وبالنسبة إلى أسعار الصرف، تحدد هذه التفاصيل الإيقاع لا الاتجاه. ففي نهاية المطاف، ما هو أهم من تقلبات أسعار الصرف غالبًا هو الترتيبات التي اتُّخذت قبل صدور القرار.