#USEarningsSeason #ShareWeekly

أنا متفائل بشدة بشأن سهم أمازون مع اقتراب موسم إعلان الأرباح في الولايات المتحدة، وأرى أنه يشكّل حاليًا أقوى شركة بين عمالقة التكنولوجيا الكبرى القادرة على مضاعفة العوائد على المدى الطويل. أعلنت تسلا وميتا نتائجهما بالفعل، وتتجه الأنظار الآن إلى مايكروسوفت وألفابت وأمازون وآبل وإنفيديا، لكن مزيج تسارع نمو الخدمات السحابية، والرصيد الضخم من الطلبات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وتحسّن الرافعة التشغيلية يجعل أمازون السهم الذي أرغب في امتلاكه خلال الدورة المقبلة متعددة السنوات. أغلق السهم مؤخرًا قرب 248 دولارًا، بقيمة سوقية تراوح بين 2.68 و2.70 تريليون دولار، بعد تداوله ضمن نطاق 52 أسبوعًا بين 196 دولارًا و287.20 دولارًا. ولا يزال التقييم عند مضاعف سعر إلى الأرباح لاحق يقارب 19.7 مرة، ومضاعف مستقبلي يقارب 19.2 مرة، وهو ما يبدو معقولًا بالنظر إلى مسار النمو.

في الربع الثاني من 2026، حققت أمازون صافي مبيعات بقيمة 200.6 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 20 بالمئة، وهي أقوى وتيرة لنمو الإيرادات منذ عدة سنوات. وارتفع الدخل التشغيلي 43 بالمئة إلى 27.5 مليار دولار، لترتفع الهوامش التشغيلية إلى 13.7 بالمئة مقارنةً بـ11.4 بالمئة قبل عام. وكانت أمازون ويب سيرفيسز (AWS) الأبرز بوضوح، إذ حققت إيرادات بقيمة 42.2 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 37 بالمئة، مسجلةً أسرع نمو لها منذ 18 ربعًا. واتسع هامش الدخل التشغيلي لـAWS إلى 39.4 بالمئة.

وبمعدل سنوي، يبلغ حجم أعمال AWS الآن نحو 169 مليار دولار. وقد تجاوز كل من نشاط خدمات الذكاء الاصطناعي ونشاط الرقائق المصممة حسب الطلب عتبة الإيرادات السنوية البالغة 25 مليار دولار، ويواصل كل منهما النمو بنسب من ثلاثة أرقام. ويبلغ رصيد الأداء المتبقي لـAWS مستوى لافتًا قدره 496 مليار دولار، وقد توسع بمعدلات من ثلاثة أرقام، ما يوفر رؤية عالية للطلب المستقبلي حتى 2027، بل وحتى 2028.

واصلت الإعلانات مساهمتها ذات الهوامش المرتفعة، إذ ارتفعت بنحو 26 بالمئة إلى ما يقارب 20 مليار دولار خلال الربع. ونمت المبيعات في أمريكا الشمالية 16 بالمئة إلى 116.2 مليار دولار، بينما زادت المبيعات الدولية 15 بالمئة إلى 42.2 مليار دولار. وبلغ التدفق النقدي التشغيلي للأشهر الاثني عشر الماضية 161.4 مليار دولار، بزيادة 33 بالمئة، مع أن التدفق النقدي الحر أصبح سلبيًا مؤقتًا عند نحو سالب 7.6 مليار دولار بسبب ارتفاع النفقات الرأسمالية. ورفعت الإدارة توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 إلى نحو 220 مليار دولار، من التقدير السابق البالغ 200 مليار دولار، ما يعكس ارتفاع تكاليف الذاكرة والحاجة إلى إضافة الطاقة الاستيعابية بأسرع ما يمكن لتلبية أعباء عمل الذكاء الاصطناعي. وعادةً ما تحقق الخوادم نقطة التعادل في أقل من ثلاث سنوات، ويبلغ عمرها الإنتاجي من خمس إلى ست سنوات، لذا تظل العوائد المتوقعة جذابة عند دخول الطاقة الاستيعابية الجديدة الخدمة.

وبالنظر إلى نتائج الربع الثالث المقرر إعلانها في 29 أكتوبر بعد الإغلاق، توقعت أمازون أن تتراوح صافي المبيعات بين 197 مليار دولار و202 مليار دولار، بما يعني نموًا من 9 بالمئة إلى 12 بالمئة، ويشمل أثرًا معاكسًا لسعر الصرف الأجنبي بنحو 80 نقطة أساس. ومن المتوقع أن يتراوح الدخل التشغيلي بين 22.5 مليار دولار و26.5 مليار دولار، مقارنةً بـ17.4 مليار دولار قبل عام. وتقترب توقعات المحللين الإجماعية من الحد الأعلى لنطاق الإيرادات، عند نحو 202 مليار دولار، ومن 1.96 إلى 2.01 دولار للأرباح لكل سهم. وباستثناء نقل فعالية برايم داي إلى الربع الثاني، لكان نمو الربع الثالث أعلى بنحو 400 نقطة أساس. ويراقب المحللون ما إذا كانت AWS قادرة على الحفاظ على نمو يقارب 35 بالمئة على قاعدة أكبر؛ ومن المرجح أن تلقى أي نتائج قريبة من هذا المستوى، إلى جانب هوامش قوية، استحسانًا.

ويطرح السؤال الأوسع هذا الأسبوع ما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي قادرة على تحقيق نمو مستدام. وفي حالة أمازون، تبدو الإجابة بالإيجاب بوضوح. فالشركة لا تكتفي بالإنفاق على الطاقة الاستيعابية، بل تحقق إيرادات من الذكاء الاصطناعي عبر طبقات متعددة. ويلتزم العملاء بالفعل بعقود متعددة السنوات تضمن إيرادات لسنوات مقبلة. وتوفر الرقائق المصممة حسب الطلب، مثل Trainium وInferentia، أداءً مقابل السعر أفضل بنسبة 30 إلى 40 بالمئة من البدائل المماثلة، ما يخفض تكلفة الاستدلال ويجعل النشر واسع النطاق أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية.

وقد تجاوز كل من نشاط أمازون للذكاء الاصطناعي ونشاط الرقائق لديها 25 مليار دولار من الإيرادات السنوية، وينموان بنسب من ثلاثة أرقام. وحُجز معظم الطاقة الاستيعابية حتى 2027، مع التزامات كبيرة تمتد إلى 2028. وصرح الرئيس التنفيذي آندي جاسي بأن الطلب قوي إلى درجة تتيح للشركة توظيف مزيد من رأس المال بفاعلية. فهذا ليس مشروعًا علميًا افتراضيًا، بل إيرادات متعاقدًا عليها وواضحة المعالم بدرجة كبيرة، تتدفق بالفعل عبر قائمة الدخل، ومن المتوقع أن يستمر تسارعها.

ومن الجوانب المهمة الأخرى لموضوع هذا الأسبوع التساؤل عما إذا كانت مفاجآت الأرباح الإيجابية تؤدي دائمًا إلى ارتفاع أسعار الأسهم. ويُظهر التاريخ أنها لا تفعل ذلك. فقد حققت أمازون نفسها عدة نتائج قوية تجاوزت التوقعات في السنوات الأخيرة، لكن أسهمها تحركت عرضيًا أو حتى تراجعت في الجلسات التالية عندما خيبت التوقعات بشأن التوجيهات المستقبلية أو التعليقات على التدفق النقدي الحر آمال السوق المرتفعة. ففي الربع الثاني من 2026، أعلنت الشركة عن رقم رئيسي للأرباح لكل سهم بلغ 5.75 دولار، شمل مكسبًا كبيرًا قبل احتساب الضرائب بقيمة 53.4 مليار دولار متعلقًا باستثمارها في Anthropic؛ أما الصورة المعدلة فكانت أقرب إلى 1.95 دولار أو أقل بعد استبعاد البنود غير المتكررة، ومع ذلك ارتفع السهم بقوة في الأيام التالية لأن المستثمرين ركزوا على تسارع AWS الأساسي ورصيد الطلبات المتراكم. وعلى العكس، شهدت بعض الأرباع تجاوز أمازون التوقعات من حيث الإيرادات والأرباح، لكن السهم تراجع بسبب ارتفاع توجيهات النفقات الرأسمالية أكثر من المتوقع أو استمرار الضغوط على التدفق النقدي الحر. فالسوق يتطلع إلى المستقبل، ويزداد تأثره بجودة تجاوز التوقعات، ومسار كثافة رأس المال، واستدامة النمو، بدلًا من مجرد تجاوز الرقم للتوقعات الإجماعية ببضعة سنتات. ومن المرجح أن يُكافأ تجاوز واضح للتوقعات، مصحوبًا بتعليقات واثقة بشأن نمو AWS ومسار التعافي في التدفق النقدي الحر؛ أما التجاوز المصحوب بإنفاق أعلى من المتوقع وتوجيهات أضعف على المدى القريب، فقد يؤدي إلى رد فعل محدود أو حتى سلبي.

ما يميز أمازون عن عمالقة التكنولوجيا الآخرين في موسم إعلان الأرباح هذا هو الجمع بين الحجم والتنويع والموقع الاستراتيجي في مجال الذكاء الاصطناعي. فالتجزئة والإعلانات تواصلان توليد تدفقات نقدية كبيرة ورافعة تشغيلية، بينما توفر AWS محرك النمو المرتفع والهوامش العالية. ويزيد رصيد الطلبات البالغ 496 مليار دولار على أكثر من ضعف مستواه في بداية 2026، ويوفر أفق نمو يمتد لعدة سنوات لا يستطيع سوى عدد قليل من المنافسين مجاراته. ويتحول نشاط الرقائق المصممة حسب الطلب إلى ميزة تنافسية حقيقية تخفض تكاليف العملاء وتُنشئ مصدرًا إضافيًا للإيرادات سريع النمو. وقد رفعت الإدارة طموحاتها طويلة الأجل لـAWS مرارًا، وتتحدث الآن عن إمكانية وصول النشاط في نهاية المطاف إلى حجم إيرادات سنوية يبلغ تريليون دولار، مع خصائص جذابة للتدفق النقدي الحر. وفي ضوء ذلك، لا يزال التقييم الحالي، عند نحو 248 دولارًا للسهم وقيمة سوقية تقارب 2.7 تريليون دولار، يبدو جذابًا مقارنةً بمعادلة النمو.

وبالطبع، لا تزال هناك مخاطر. فكثافة رأس المال مرتفعة، والتدفق النقدي الحر يواجه ضغوطًا على المدى القريب. وقد يبطئ توفر الطاقة والقيود المفروضة على سلاسل إمداد المكونات الحيوية وتيرة دخول الطاقة الاستيعابية الجديدة إلى الخدمة. كما لا تزال المنافسة في الخدمات السحابية والذكاء الاصطناعي التوليدي شديدة. ومع ذلك، فإن وضوح الرؤية الذي يوفره رصيد الطلبات، والتحقيق السريع للإيرادات من خدمات الذكاء الاصطناعي والرقائق، وتحسن الهوامش التشغيلية عبر الشركة ككل، تمنح أمازون مسارًا أوضح نحو نمو مستدام مقارنةً بمعظم شركات التكنولوجيا الكبرى الحالية. وتُعد مفاجآت الأرباح الإيجابية مؤشرًا مفيدًا، لكن المحرك الحقيقي للقيمة المستدامة للمساهمين سيكون قدرة الشركة على تحويل دورة الاستثمار الكثيف الحالية إلى تدفقات نقدية مرتفعة العائد في المستقبل. وعلى هذا الصعيد، تنفذ أمازون خططها جيدًا، ولا تزال خياري المفضل بين الشركات التي تعلن نتائجها هذا الموسم.

سأتابع عن كثب نتائج 29 أكتوبر، بحثًا عن أي تحديث بشأن معدل نمو AWS، وحجم رصيد الطلبات المتبقي، ومسار النفقات الرأسمالية، والتعليقات النوعية حول الطلب على الذكاء الاصطناعي. وفي هذه الأثناء، لا تزال المؤشرات الأساسية تدعم موقفًا إيجابيًا على المدى الطويل. فمزيج نمو إجمالي الإيرادات بنسبة 20 بالمئة، ونمو AWS بنسبة 37 بالمئة، وهامش الدخل التشغيلي لـAWS البالغ 39.4 بالمئة، ورصيد الطلبات البالغ 496 مليار دولار، ونشاطين للذكاء الاصطناعي والرقائق يتجاوز كل منهما 25 مليار دولار وينموان بنسب من ثلاثة أرقام، إلى جانب تقييم لا يزال معقولًا عند نحو 248 دولارًا، يجعل أمازون السهم الأبرز للمستثمرين في موسم إعلان الأرباح هذا في الولايات المتحدة.
#GateSquareHalloween $AMZN