#美股财报季 #每周来晒 تزيد شركات التكنولوجيا العملاقة استثماراتها في الذكاء الاصطناعي. ولا تزال آفاق النمو المستقبلية واسعة، لكن السباق لم يعد «من ينفق أكثر يفوز»، بل أصبح «من يستطيع تحويل قدراته الحاسوبية إلى إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية حرة بوتيرة أسرع».

ما حجم آفاق النمو المستقبلية؟
يأتي نمو الذكاء الاصطناعي أساسًا من ثلاثة مستويات:
تأجير السحابة والقدرات الحاسوبية: يؤدي تدريب الشركات للنماذج وتشغيلها للاستدلال إلى زيادة الطلب على الخدمات السحابية مباشرةً. في الربع الثاني من 2026، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 82% على أساس سنوي، وAzure بنسبة 43%، وAWS بنسبة 37%، وAlibaba Cloud بنسبة 45%.
برمجيات وخدمات الذكاء الاصطناعي: تشمل Copilot، والمساعدين المؤسسيين، والتوصيات الإعلانية، والبحث، وأدوات البرمجة. وتتمثل الزيادة الحقيقية في مدى قدرتها على رفع رغبة المستخدمين في الدفع، ومتوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU)، ومعدلات تجديد الاشتراكات.
تحسين الكفاءة: يساهم الذكاء الاصطناعي في خفض تكاليف التسويق وخدمة العملاء والبحث والتطوير وإنتاج المحتوى، وينعكس ذلك في نهاية المطاف على تحسن هامش الربح التشغيلي ونمو التدفقات النقدية الحرة.

من حيث حجم الإنفاق، تبلغ التوجيهات الإجمالية للإنفاق الرأسمالي في 2026 لدى كل من Microsoft وGoogle وAmazon وMeta نحو 720–745 مليار دولار، بمتوسط يبلغ نحو 732.5 مليار دولار؛ مقارنةً بنحو 410 مليارات دولار في 2025[38]. وهذا يعني أن السوق سعّر بالفعل توقعات نمو مرتفعة للسنوات المقبلة.
وتقدر Goldman Sachs أن استثمارات ست شركات رائدة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستبلغ نحو 1.73 تريليون دولار خلال 2026–2027. ولتحقيق عائد سنوي على رأس المال المستثمر بنسبة 15%، ينبغي أن تحقق الأنشطة ذات الصلة إيرادات تراكمية تبلغ نحو 1.42 تريليون دولار خلال 2028–2030. وهذا يعني أن الذكاء الاصطناعي لا يزال يتيح مجالًا كبيرًا للنمو، لكن المرحلة المقبلة ستختبر بدرجة أكبر نمو الإيرادات، وهوامش الربح، والعائد على رأس المال، والتدفقات النقدية الحرة.

هل التقييمات الحالية معقولة؟
التقييم العام هو أن قطاع الأجهزة أكثر رسوخًا نسبيًا، بينما يشهد قطاع التطبيقات تفاوتًا واضحًا، وتواجه شركات النماذج اللغوية الكبيرة الخالصة مخاطر تقييم أعلى. فالشركات الرائدة في المراحل العليا من سلسلة التوريد، مثل Nvidia، لديها طلبات واضحة على الرقائق تدعم إيراداتها وأرباحها. وقد تراجعت مضاعفات السعر إلى الأرباح المستقبلية لدى بعض الشركات الرائدة في الأجهزة إلى نحو 17 مرة، وهو مستوى قريب من أدنى مستوياتها منذ سنوات، ما يشير إلى أن السوق يسعّر بالفعل تباطؤ النمو وتقلبات الدورة.

أما عمالقة الحوسبة السحابية، فهم في مرحلة «تقييم انتقالي»:
لا تزال إيرادات الخدمات السحابية تتسارع، والطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي؛
كما يتسارع ارتفاع الإنفاق الرأسمالي والاستهلاك وتكاليف الكهرباء؛
ولا يزال من الصعب حاليًا عزو الزيادة الكاملة في القيمة السوقية مباشرةً إلى الذكاء الاصطناعي.
لذلك، يمكن فهم تقييمات شركات التكنولوجيا العملاقة على النحو الآتي:
Microsoft وGoogle وAmazon: قدراتها على تحقيق الإيرادات من السحابة والبرمجيات قوية نسبيًا، وتقييماتها مرتفعة، لكنها مدعومة بأعمالها الأساسية.
Meta: تتمتع بقاعدة قوية في إعلانات التواصل الاجتماعي، لكن مسار تحقيق العوائد من الذكاء الاصطناعي أطول، وتعتمد تقييماتها بدرجة أكبر على تحسين الكفاءة والمنتجات الجديدة.
شركات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي المحلية: توفر أنشطة الحوسبة السحابية دعمًا، فيما تحدد سرعة تراكم الخسائر في النماذج المطورة ذاتيًا وتطبيقات المستهلكين مرونة التقييم.

أهم المؤشرات التي ينبغي مراقبتها
ينبغي التركيز في المرحلة المقبلة على ثلاث مجموعات من الأرقام:
1، هل يستطيع نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي الاستمرار بوتيرة أسرع من نمو الإنفاق الرأسمالي؟
2، هل يستطيع هامش الربح التشغيلي لأعمال الحوسبة السحابية الاستقرار أو التحسن؟
3، هل يمكن أن تعود التدفقات النقدية الحرة والأرباح لكل سهم إلى الارتفاع؟
إذا تحسنت هذه المؤشرات لعدة فصول متتالية، فمن المرجح أن تمتص الأرباح التقييمات الحالية؛ أما إذا استمر الإنفاق الرأسمالي في النمو بوتيرة أسرع من الإيرادات، فمن السهل أن تتراجع التقييمات.
وخلاصة القول: لا تزال آفاق النمو طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي واعدة، لكن التقييمات الحالية تعكس مسبقًا قدرًا كبيرًا من التوقعات المتفائلة؛ والتقييمات في المرحلة الحالية أقرب إلى أن تكون «معقولة على نحو متفاوت بين القطاعات» منها إلى أن تكون منخفضة على نطاق القطاع بأكمله.