#美股财报季 #每周来晒 مقارنة شاملة بين عمالقة التكنولوجيا الخمسة: من الأكثر تفاؤلاً بشأنه؟ قد تفاجئك الإجابة

تسلا وMeta أعلنتا نتائجهما، أما مايكروسوفت وAlphabet وأمازون وآبل وإنفيديا، فلكل منها ما يشغل بالها.
أبدأ بما أراه: أنا الأكثر تفاؤلاً بشأن مايكروسوفت. ليس لأنها الأسرع نموًا، بل لأنها الشركة الوحيدة التي أوضحت بجلاء حلقة «الإنفاق ← تحقيق الأرباح».

مايكروسوفت: «النموذج المثالي» لعائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. نمو Azure بلغ 43% (الأسرع منذ 2022)، وتوقعات الربع المقبل تصل مباشرة إلى 45%، أي إن النمو يتسارع ولا يتباطأ. بلغت الطلبات المتراكمة للخدمات السحابية 6780 مليار دولار (+84%)، وتجاوز عدد المقاعد المدفوعة لـCopilot 30 مليونًا، بينما بلغ عدد مستخدمي GitHub Copilot 50 مليونًا. والأهم: رغم إنفاقها 410 مليارات على النفقات الرأسمالية، ظل التدفق النقدي الحر إيجابيًا عند 196 مليارًا. بعد إعلان النتائج، قفز السهم 15% في يوم واحد، وازدادت القيمة السوقية 4500 مليار دولار خلال يوم — أكبر ارتفاع يومي في التاريخ. لقد صوّت السوق بأمواله الحقيقية: نفقاتها الرأسمالية تتحول بالفعل إلى إيرادات.

إنفيديا: الأسرع نموًا، لكن لا بد من تقبّل متغيرين جديدين. بلغت الإيرادات 962 مليارًا (+106%)، منها 890 مليارًا لمراكز البيانات (+117%)، وتوقعات الربع الثالث 1080 مليارًا، مع نمو إضافي بنسبة 70% في FY28 — أرقام لا تشوبها شائبة. لكن ارتفاع أسعار الذاكرة بدأ يضغط على هامش الربح الإجمالي (من المتوقع أن يصل إلى أدنى مستوى في الربع الرابع عند 71-72%)، كما أن محدودية الإمدادات ستظل عنق زجاجة حتى نهاية 2028 — فتحوّلت متاعب «بائع المعاول» من «لا أحد يشتري» إلى «لا نستطيع تصنيع ما يكفي». فرص النمو هي الأكبر، والتقلبات كذلك.

Alphabet: نمو الخدمات السحابية هو الأقوى، لكن السوق عاقبها. نمو Google Cloud بلغ +82%، وهامش الربح 35.6%، أليس ذلك رائعًا؟ لكن السهم هبط 7% بعد إعلان النتائج. السبب أن النفقات الرأسمالية رُفعت مجددًا إلى 2000 مليار، والتدفق النقدي الحر أصبح سلبيًا للمرة الأولى — والسوق يسأل: متى ستسترد استثمارك؟

أمازون: مستقرة، لكن لا بد من قراءة التفاصيل جيدًا. نمو AWS بلغ +37% (الأسرع في 18 ربعًا)، مع ضخ 2200 مليار في النفقات الرأسمالية، ويبدو كل شيء على ما يرام. لكن من أصل صافي أرباح قدره 626 مليارًا، هناك 534 مليارًا تمثل أرباحًا غير محققة من استثمار Anthropic، كما أن التدفق النقدي الحر خلال الاثني عشر شهرًا الماضية سلبي.

آبل: الأكثر أمانًا، لكن قصتها في الذكاء الاصطناعي هي الأضعف. بلغت إيرادات الربع الماضي 1094 مليارًا (+16%)، وهو رقم قياسي، وارتفعت إيرادات iPhone بنسبة +22%. لكن الذكاء الاصطناعي لم يتحول بعد إلى إيرادات — أُطلقت Siri AI للتو، والاعتماد في تحقيق الإيرادات على رسوم iCloud+، كما خُفّضت توقعات الربع المقبل إلى 9-11% (بسبب قيود سلاسل الإمداد). إنها «سهم قيمة في عصر الذكاء الاصطناعي»، وليست سهم نمو.

إذًا
من الأكثر تفاؤلًا بشأنه؟ مايكروسوفت. المعيار الذي أعتمده ليس معدل النمو، بل «مدى وضوح تحويل النفقات الرأسمالية إلى إيرادات» — نمو Azure يتسارع من 43% إلى 45%، وRPO يبلغ 6780 مليارًا، وهذا هو الجواب بحد ذاته.
هل يمكن لاستثمارات الذكاء الاصطناعي أن تدفع نموًا مستدامًا؟ نعم، لكن بشروط: لا بد من رؤية دليل على الإيرادات (نمو الخدمات السحابية، وعدد الاشتراكات، والطلبات المتراكمة). تقول إنفيديا إن بإمكانها تحقيق نمو إضافي بنسبة 70% في FY28، ما يعني أن الطلب لا يشكل مشكلة؛ لكن قد يحدث فائض في مراكز البيانات بحلول 2028، وعندها سيكون التحدي هو معدل الاستخدام، لا الطاقة الإنتاجية.
هل يعني التفوق على التوقعات حتمًا ارتفاع السهم؟ موسم إعلان النتائج هذا يجيب عن السؤال: مايكروسوفت تفوقت على التوقعات ورفعت توقعاتها للنمو → قفز السهم؛ Alphabet تفوقت على التوقعات لكن زادت النفقات الرأسمالية مجددًا → هبط السهم 7%؛ تسلا تفوقت على التوقعات لكنها خفّضت النفقات الرأسمالية → انعكس السهم إلى الهبوط؛ Meta شهدت تحول التدفق النقدي إلى سلبي، لكن مع وجود دلائل على تحقيق إيرادات من Muse → ارتفع السهم 6%. السوق لا يسعّر «هل تفوقت الشركة على التوقعات؟»، بل يسعّر الفارق عن التوقعات، واتجاه التوجيهات، والدليل على العائد على الاستثمار.

الخلاصة في جملة واحدة: في موسم إعلان النتائج هذا، الفائز هو من حوّل الأموال التي أنفقها على الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات ملموسة.

من الشركة التي ترونها الأوفر حظًا؟ اختاروا طرفًا في التعليقات.