#BlockchainAssociationBacksGENIUSAct #BlockchainAssociationBacksGENIUSAct

قواعد العملات المستقرة في قانون GENIUS: لماذا قد تعيد التفاصيل الدقيقة تشكيل السيولة والعائد ورأس المال المؤسسي

قد يبدو دعم جمعية البلوك تشين لقانون GENIUS تأييدًا مباشرًا لتنظيم العملات المستقرة. لكنني أرى أن القصة الأهم تكمن في تفاصيل أحدث مذكرة قدّمتها الجمعية. فدعم أهداف القانون لا يعني قبول كل متطلب يقترحه المنظّمون.

في 19 أكتوبر، وهو اليوم الأخير من فترة التعليق العام، قدّمت المجموعة الصناعية رسالة من 26 صفحة تتناول القواعد المقترحة من وزارة الخزانة الأمريكية بموجب القسم 3، والمتعلق بالجهات التي يجوز لها إصدار العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات أو عرضها أو بيعها. ويسلط موقفها الضوء على تحدٍ محوري تواجهه أسواق العملات المشفرة: كيف يمكن للمنظّمين حماية المستهلكين من دون زيادة صعوبة تداول العملات المستقرة وتوزيعها وتوفير السيولة لها؟

1. دعم التنظيم، لا كل التفاصيل التنظيمية

تدعم جمعية البلوك تشين الهدف الأوسع المتمثل في إيجاد بيئة أكثر أمانًا للعملات المستقرة المخصصة للمدفوعات، والمدعومة باحتياطيات والصادرة عن جهات خاضعة للتنظيم. ومع ذلك، تهدف توصياتها إلى توفير مزيد من الوضوح بشأن عدد من الأحكام التي قد تترتب عليها تكاليف باهظة.

وتشمل هذه التوصيات وضع تعريفات أوضح لأنشطة التمويل اللامركزي ومقدمي الخدمات، ومعايير للمسؤولية ترتبط بالعلم الفعلي، وفرض حدود معقولة على إجراءات العناية الواجبة المتعلقة بالجهات المصدرة الأجنبية، وتحديد أكثر دقة لما يشكل مكافئًا وظيفيًا لعملة مستقرة مخصصة للمدفوعات.

كما أثارت الجمعية مخاوف من احتمال تفسير أنشطة صناعة السوق الاعتيادية التي تتضمن عملات مستقرة مُصدرة حديثًا على أنها مشاركة عن علم في نشاط محظور.

ومن وجهة نظري، تكتسب هذه الفروق أهميتها لأن الشركات تحتاج إلى فهم مسؤولياتها القانونية قبل تخصيص رأس المال أو دعم إدراج العملات أو توفير السيولة.

2. لماذا يُعد 18 يناير 2027 موعدًا مهمًا

يحدد قانون GENIUS إطارًا لدخول الأحكام حيز التنفيذ يرتبط بتاريخ 18 يناير 2027، أو بمرور 120 يومًا على إصدار اللوائح التنفيذية النهائية، أيهما يأتي أولًا.

واستنادًا إلى التواريخ الواردة في المذكرة، فإن 18 يناير 2027 هو الموعد النهائي الأساسي الذي ينبغي ترقبه. ويتعين على وزارة الخزانة دراسة تعليقات الجمهور وتحديد آلية تطبيق القواعد النهائية عمليًا. وتُظهر المشاركات الـ123 المقدمة نطاق المسائل التي يتعين على المنظّمين معالجتها.

وقد تكون الفترة المتبقية للتحضير مهمة بالنسبة إلى الجهات المصدرة ومنصات التداول وصناع السوق ومقدمي الخدمات. فقد تحتاج الشركات إلى إعادة تقييم إجراءات الامتثال والشراكات وقرارات الإدراج والمسؤوليات التشغيلية قبل دخول المتطلبات حيز التنفيذ.

3. مخاطر السيولة الخفية

تتعلق إحدى أهم المسائل بصناعة السوق.

يساعد صناع السوق في الحفاظ على انتظام التداول من خلال توفير السيولة للشراء والبيع. وإذا أدى دعم عملة مستقرة مُصدرة حديثًا إلى تعرض قانوني غير واضح، فقد تقرر بعض الشركات أن العائد المحتمل لا يبرر المخاطرة.

ومن العواقب المحتملة اتساع فروق الأسعار، وانخفاض عمق التداول، وبطء إدراج العملات، وتراجع السيولة لبعض الرموز. وهذه النتائج ليست حتمية، لكنها تمثل خطرًا حقيقيًا إذا تركت القواعد النهائية المشاركين في السوق غير متأكدين من التزاماتهم.

كما تمثل إجراءات العناية الواجبة المتعلقة بالجهات المصدرة الأجنبية تحديًا آخر. فقد تتعامل منصة أو جهة مقدمة للخدمات مع عملة مستقرة من دون وجود علاقة مباشرة بينها وبين الجهة المصدرة. وقد يؤدي اشتراط عمليات تحقق مكثفة من دون تحديد المسؤوليات بوضوح إلى زيادة التكاليف وردع المشاركة.

4. المعروض من العملات المستقرة ليس سوى جزء من القصة

تشير الأرقام الواردة في النقاش الحالي إلى أن إجمالي معروض العملات المستقرة يتراوح بين 305 مليارات دولار و312 مليار دولار تقريبًا، بعد تراجع ملحوظ. ويُقال إن شهر يونيو سجل انخفاضًا قدره 7.7 مليارات دولار، وهو أشد تراجع شهري منذ عام 2022، فيما بلغ حجم المعاملات نحو 1.79 تريليون دولار.

وهذا يعني معدل دوران يقارب 5.7 أضعاف المعروض، مع أن الحساب يعتمد على لقطة المعروض المختارة ومنهجية احتساب حجم التداول.

ويُقال إن USDC عالجت معاملات بقيمة تقارب 1.21 تريليون دولار، مقابل معروض يبلغ نحو 75 مليار دولار، بينما سجلت USDT نحو 576 مليار دولار، مقابل معروض يبلغ نحو 187 مليار دولار. وتعني هذه الأرقام معدلي دوران يقاربان 16 ضعفًا و3 أضعاف، على التوالي.

هذه مقارنات تقريبية تستند إلى لقطات مختلفة، وليست مقاييس قابلة للمقارنة تمامًا لمدى التبني. لكنها توضح نقطة مهمة: لا يمكن تقييم فائدة العملات المستقرة بالنظر إلى معروضها وحده. فنشاط المعاملات والسيولة والطلب على التسوية وهيكل السوق كلها أمور مهمة أيضًا.

5. مسألة العائد قد تعيد توجيه رأس المال

ومن الأحكام المهمة الأخرى تقييد الجهات المصدرة للعملات المستقرة المخصصة للمدفوعات من دفع عائد لحامليها بموجب القانون.

إذا لم يعد بإمكان المستثمرين الحصول على عائد تدفعه الجهة المصدرة على العملات المستقرة المؤهلة والمخصصة للمدفوعات، فقد يفكر بعضهم في منتجات بديلة، بما فيها صناديق سندات الخزانة الأمريكية المُرمّزة. وتشير تقديرات منشورة إلى أن أصول سندات الخزانة المُرمّزة ارتفعت من نحو 11 مليار دولار إلى 16 مليار دولار خلال خمسة أشهر.

ولا يثبت هذا النمو أن قيود العائد تسببت في هذا التحول. لكنه يطرح سؤالًا مهمًا بشأن تأثير التنظيم في تخصيص رأس المال.

وسيظل على المستثمرين مقارنة السيولة وشروط الاسترداد والرسوم ومخاطر الأطراف المقابلة واللوائح المنطبقة قبل اختيار بديل.

6. من قد يستفيد، ومن قد يواجه ضغوطًا؟

قد تستفيد الجهات المصدرة للعملات المستقرة الخاضعة للتنظيم والبنوك التي تدخل السوق والمنصات ذات أنظمة الامتثال القوية من قواعد أكثر وضوحًا. أما الجهات المصدرة الأصغر وواجهات التمويل اللامركزي والشركات المعتمدة على العملات المستقرة الصادرة في الخارج، فقد تواجه تكاليف امتثال أعلى أو إمكانية أقل للوصول إلى بعض الأسواق.

وقد تتحسن ثقة المؤسسات، لكن زيادة الاستثمار ليست أمرًا تلقائيًا. فإذا تقلص معروض العملات المستقرة أو أصبحت صناعة السوق أكثر تكلفة، فقد تتعرض أجزاء من منظومة العملات المشفرة لضغوط على السيولة، حتى مع تحسن الوضوح التنظيمي.

رأيي النهائي

أرى أن قانون GENIUS خطوة مهمة نحو تحديد مستقبل العملات المستقرة المخصصة للمدفوعات في الولايات المتحدة. لكن الأثر الحقيقي في السوق سيتوقف على الصياغة النهائية للوائح، ولا سيما معاملة أنشطة صناعة السوق، وإجراءات العناية الواجبة المتعلقة بالجهات المصدرة الأجنبية، والمسؤولية، والعائد.

يمكن للقواعد الواضحة أن تشجع مشاركة المؤسسات. لكن الالتزامات غير المحددة جيدًا قد تجعل توفير السيولة أكثر تكلفة وتدفع النشاط نحو منتجات أو ولايات قضائية بديلة.

وينصب تركيزي على ما إذا كان بإمكان المنظّمين حماية المستخدمين من دون فرض قيود غير مقصودة على الخدمات التي تجعل العملات المستقرة مفيدة في المقام الأول.

هذا تحليل للسوق، وليس نصيحة مالية.

ما رأيكم؟ هل ستجذب القواعد الأوضح للعملات المستقرة رؤوس أموال جديدة إلى عالم العملات المشفرة، أم ستعيد توزيع رأس المال الموجود أساسًا؟ وأيهما يثير قلقكم أكثر: قيود العائد أم احتمال تحميل صناع السوق ومقدمي الخدمات المسؤولية؟

#ShareWeekly #WCTCS9 @Gate_Square #内容挖矿