#美国9月PPI大超预期 #WCTCS9 استئناف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة: مناورة تتجاوز بكثير تصورات السوق، والذعر العالمي الحقيقي لم يأتِ بعد

لقد ضُغط على الزناد، لكن العاصفة لا تزال تتشكل.
يراقب كثيرون تذبذب مؤشرات الأسهم الأمريكية، فيظنون أن جولة رفع أسعار الفائدة الجديدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي ليست سوى إجراء نقدي اعتيادي آخر، وأن السوق سعّرها بالكامل وأن المخاطر محدودة. لكن عند تجاوز تقلبات السوق قصيرة الأجل وربط الجغرافيا السياسية العالمية وتدفقات الأموال وفقاعات الأصول بعضها ببعض، يتضح أن استئناف رفع الفائدة هذه المرة هو مناورة مالية أمريكية يخوضها البلد بعد أن أحرق كل سفنه.
ليست هذه أداة سياسة بسيطة لضبط التضخم، بل محاولة محورية لنقل الأزمة إلى بقية العالم. فإذا نجحت، ستستحوذ الولايات المتحدة على الأصول العالمية الرخيصة وتؤجل أزمتها المحلية سنوات عدة؛ أما إذا فشلت، فسيتضرر ائتمان الدولار، وستنهار فقاعة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي مباشرة، فيما ستنفجر المخاطر داخليًا في الولايات المتحدة.
إن أول رفع للفائدة في سبتمبر ليس سوى بداية المشهد. وعلى الأرجح، لن يندلع الذعر الحقيقي في الأسواق على نطاق واسع إلا قرب ديسمبر. أما أهم نافذة زمنية للمستثمرين العاديين فهي قمة الارتداد المرتقبة، أي فرصة البيع الثانية. وسيكون استغلال هذه النافذة لتصفية المراكز واختيار الترقب حفاظًا على رأس المال، أكثر استراتيجيات البقاء واقعية في الفترة المقبلة.

أولًا: جولة رفع فائدة شاقة، ومعركة مالية لا مجال فيها للتراجع

إذا استعدنا مسار استئناف رفع الفائدة هذه المرة، سنجد أنه كان مليئًا بالتجاذبات المتكررة. ففي البداية، كانت توقعات السوق تشير إلى رفع الفائدة في نهاية العام، ثم تقدمت إلى يوليو، وبعد جولات عدة من المناورة، تحقق ذلك أخيرًا في سبتمبر. ولم تكن التقلبات المتكررة في التوقيت انعكاسًا بسيطًا لتقلب البيانات، بل نتيجة التوصل إلى تسويات متواصلة بشأن التناقضات المتعددة داخل الولايات المتحدة، وفي منظومة الحلفاء، وعلى الساحة الجيوسياسية العالمية.
يمثل رفع الفائدة في سبتمبر بداية رسمية لدورة تشديد نقدي جديدة. لكن رد فعل السوق في الوقت الراهن يتسم بانقسام حاد.
كانت أسواق شرق آسيا الأكثر استباقًا؛ إذ بلغت أسواق الأسهم في الصين واليابان وكوريا الجنوبية ذروتها وبدأت بالتراجع منذ يونيو، في تداول مبكر لتوقعات رفع الفائدة. واقترب أكبر تراجع في سوق الأسهم الكورية من 40%، فيما بلغ التصحيح في الأسهم الصينية من الفئة A نحو 25%، بينما صمدت الأسهم اليابانية نسبيًا، إذ لم يتجاوز تراجعها 10%. وبلغت أسواق الأسهم الأوروبية ذروتها عمومًا في أغسطس؛ فتراجعت الأسهم الفرنسية نحو 10%، ولم يتجاوز تراجع السوق الألمانية 5%، فيما انخفض مؤشر يورو ستوكس 50 بنحو 8%. وكان مسار داو جونز متزامنًا إلى حد كبير مع أوروبا، إذ بلغ ذروته في أوائل أغسطس وبدأ التصحيح.
أما ناسداك، وحده، فلا يزال صامدًا ويواصل تسجيل مستويات قياسية جديدة.
ويكشف هذا التباين واقعًا واضحًا: لم يتبقَّ في الاقتصاد الأمريكي اليوم تقريبًا سوى الإنفاق الرأسمالي لعمالقة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، الذي يدعم الاقتصاد بصعوبة. فقد تدفقت أموال طائلة إلى قطاع الذكاء الاصطناعي، مما دعم تقييمات أسهم التكنولوجيا وأصبح المحرك الأخير للأسهم الأمريكية. وبخلاف ذلك، يصعب رؤية محركات جديدة ومستدامة للنمو الاقتصادي.
ومن هذا المنظور، فإن جوهر رفع الفائدة هذه المرة هو معركة أمريكية يائسة.
لم تنجح محاولة نقل الأزمة إلى الخارج بالكامل خلال جولة رفع الفائدة في 2022. أما استئناف رفع الفائدة هذه المرة، فيستهدف أولًا نقل المخاطر إلى دائرة الحلفاء. وإذا لم تحقق هذه المناورة النتائج المرجوة أيضًا، وأُغلق الطريق أمام نقل الأزمة إلى الخارج، فلن يكون أمام الولايات المتحدة سوى استيعاب الأزمة داخليًا، وسيصعب تجنب انفجار المخاطر النظامية.
لذلك، تتسم جولة رفع الفائدة هذه بطابع «النجاح أو الفناء».
يستشهد كثيرون بدورات رفع الفائدة السابقة، ويضعون في أذهانهم سقفًا للزيادات ومستوى نهائيًا للفائدة. لكن هذه المرة، يتجاوز طابع المناورة بكثير مجرد عملية عادية لمكافحة التضخم. ومنطق المناورة واضح: الضغط على الطرف المقابل حتى يعجز عن التحمل، وإلا ارتد الضغط على صاحبه. وهذا يعني أن حجم رفع الفائدة قد يتجاوز بكثير تصورات المؤسسات الرئيسية في السوق.
يمكننا وضع تصور عام لهذه الجولة من رفع الفائدة عبر بُعدين: الزمن والنطاق.
من حيث الزمن، فإن قدرة الاقتصاد والأسواق المالية الأمريكية على تحمل أسعار فائدة مرتفعة للغاية لفترة طويلة محدودة. فالفائدة المرتفعة تواصل زيادة تكاليف خدمة ديون الحكومة والشركات، وتدفع أسعار الأصول إلى الانهيار. وبالنظر إلى مجمل القيود، فمن المرجح أن تستمر فترة الفائدة المرتفعة في هذه الجولة من 1 إلى 1.5 سنة، ومن الصعب أن تطول أكثر من ذلك. وبما أن الفترة لا يمكن أن تمتد إلى ما لا نهاية، فستكون الوتيرة أكثر حدة.
أما من حيث النطاق، أي حجم رفع الفائدة، فيمكن اعتبار سقفه مفتوحًا في الأجل القصير. ويتمتع الدولار بمكانة استثنائية بوصفه عملة الاحتياط العالمية؛ فحتى إذا واجهت بعض الشركات والمؤسسات المحلية أزمات، يمكن للولايات المتحدة أن تضخ الأموال عبر تدخلات موجهة، وأن تنقذ مؤسسات محلية بعينها وتعزل المخاطر المحدودة. لكن اقتصادات مثل أوروبا واليابان وكوريا الجنوبية لا تملك هذه الأدوات.
ومن المؤشرات الجانبية المهمة لرصد عزم رفع الفائدة وسقفه المحتمل: أسعار النفط العالمية.
ينبغي للسوق أن تتحسب لاحتمال أن تكون لدى الولايات المتحدة دوافع لتأجيج الوضع في الشرق الأوسط، ولا سيما تصعيد الصراع مع إيران، بهدف دفع أسعار النفط إلى الارتفاع. فإذا شهدت أسعار النفط ارتفاعًا حادًا، فسيتسع المجال أمام الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة. وتشير المعطيات العلنية الحالية إلى أن الولايات المتحدة تستعد مسبقًا لعمل عسكري ضد إيران. وفي الوقت نفسه، تمضي أيضًا قدمًا في مخطط تطويق أوروبا.
لا تكون الأحداث الجيوسياسية معزولة عن غيرها من الأخبار؛ فهي أدوات مكمّلة للحرب المالية. فالصراعات في الشرق الأوسط وأوروبا الشرقية عوامل خارجية تخدم التشديد النقدي.

ثانيًا: الهدوء مجرد وهم، ونافذة الذعر الحقيقي تتركز قرب ديسمبر

تقوم الحروب المالية على التوقعات. فالذعر لا ينشأ لحظة وقوع الأزمة فحسب، بل ينجم عن تراكم التوقعات وخروج الأموال جماعيًا قبل الآخرين، وهو ما يؤدي إلى صدمة مدمرة في السوق. وعندما يصل رفع الفائدة إلى مراحله الأخيرة وتتحقق جميع العوامل السلبية، يبدأ الذعر بالتراجع تدريجيًا. لذلك، فإن المرحلة الأشد فتكًا هي النصف الأول، حين تتراكم التوقعات.
وباحتساب الفترة من أول رفع للفائدة في سبتمبر، ستكون الأشهر الستة المقبلة، أي حتى ما قبل مارس من العام المقبل، نافذة عالية الخطورة تتراكم خلالها توقعات المخاطر.
ويرجع استمرار الهدوء النسبي في الأسواق حاليًا إلى إدارة الولايات المتحدة للتوقعات مسبقًا. فهي تواصل في الآونة الأخيرة إرسال إشارات تهدئة بشأن العلاقات الصينية الأمريكية. وقد جرى التمهيد مسبقًا لأجواء توحي بأن القوى الكبرى تنعم بالوئام، استعدادًا لقمة أبيك في نوفمبر وقمة مجموعة العشرين في ديسمبر.
وبعد إزالة أكبر مصدر قلق خارجي، ستتركز أولويات الولايات المتحدة على الشرق الأوسط وأوروبا.
خفّضت الأسواق بالفعل توقعاتها لرفع الفائدة مجددًا في أكتوبر، وقد أدت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر دورها في توجيه التوقعات خلال هذه الجولة. وكاد السوق يتوصل إلى إجماع على أن 9 ديسمبر سيشهد الزيادة الثانية في أسعار الفائدة. وتمثل الفترة من الآن وحتى 9 ديسمبر، أي أكثر من شهر، نافذة الرصد الأهم.
هناك أمران يجري العمل عليهما، وسيصبحان شرارة تفجير الأسواق العالمية قرب ديسمبر.
أولًا، لن تسعى الولايات المتحدة إلى وقف الحرب مع إيران، بل ستكثف استعداداتها وتتهيأ لشن هجوم عليها. فمن جهة، سيؤدي ذلك إلى رفع أسعار النفط العالمية، وتهيئة الظروف الواقعية لرفع الفائدة بوتيرة أكبر؛ ومن جهة أخرى، سيخلق أزمة طاقة تزيد من تضييق هامش بقاء أوروبا. وإذا خرجت أسعار النفط عن السيطرة، فسيعاود التضخم العالمي الارتفاع، ما يعزز مبررات رفع الفائدة.
ثانيًا، تجري مبادلة للمصالح بين الولايات المتحدة وروسيا. فمن خلال تخفيف القيود على صادرات روسيا من زيت الوقود، بل وشراء الديزل الروسي مباشرة، تقدم الولايات المتحدة لروسيا مكاسب ملموسة. وفي المقابل، يتعين على روسيا اتخاذ خطوات في ساحة الحرب الروسية الأوكرانية لإثارة ذعر جيوسياسي أكبر.
تعود جذور سلسلة الصفقات هذه إلى زيارات المبعوث الأمريكي وكوشنر، كل على حدة، إلى روسيا وأوكرانيا في مطلع سبتمبر. وبحسب الجدول الزمني، سيزور الأشخاص المعنيون روسيا مجددًا في أواخر أكتوبر. وبعد ذلك، يُرجح أن يتصاعد الصراع الروسي الأوكراني بشكل مفاجئ. بل إن هناك خطرًا من امتداد الصراع إلى خارج حدوده، ليطال بيلاروسيا وبولندا، مع عودة الخطاب الإعلامي بشأن الردع النووي بين روسيا وأوروبا.
ستتوالى هذه الأحداث الجيوسياسية بوتيرة مكثفة قرب موعد رفع الفائدة للمرة الثانية في ديسمبر. ومع اجتماع متغيرات عدة، منها الارتفاع الحاد لأسعار النفط وتصاعد القتال وإثارة مخاطر نووية، سيبدأ الذعر المالي العالمي الحقيقي فعليًا.
بعبارة أخرى، لم يتبقَّ أمام السوق سوى وقت قصير نسبيًا من الهدوء.
كثيرًا ما يرتكب المستثمرون خطأً، فينتظرون إلى أن يحدث الهبوط الحاد قبل أن يدركوا أن الخطر قد حلّ. لكن عندما يسود الذعر في السوق ويحدث البيع الحاد، تكون المخاطر غالبًا قد بلغت منتصف الطريق أو حتى مراحله الأخيرة، وتكون الخسائر قد وقعت بالفعل. وتكمن أهمية التحليل الاقتصادي الكلي في رؤية العاصفة القادمة قبل أن تسعّر السوق مخاطرها.

ثالثًا: فرصة البيع الثانية تقترب؛ قمة الارتداد هي آخر نافذة خروج للمستثمرين العاديين

عند تحويل المخاطر الاقتصادية الكلية إلى خطوات عملية، نصل إلى نقاط البيع في التداول.
في مايو من هذا العام، ظهرت أول إشارة تحذير من المخاطر في السوق، بالتزامن مع نقطة البيع الفنية الأولى، التي تمثل نقطة تحول في الاتجاه العام. وبلغت بعض الأصول ذروتها في أواخر مايو، فيما سجلت مؤشرات كثيرة ذروتها النهائية بعد صعودها في يونيو. وبالنظر إلى الوراء، كان شهرا مايو ويونيو أول فترة شهدت قممًا عالية الخطورة في هذه الدورة.
ومنذ ذلك الحين، شهد السوق موجتين من الهبوط. وفي الوقت الراهن، تتطور الموجة الثانية، وما علينا انتظاره هو فرصة البيع الثانية.
تتسم نافذة التوقيت بدرجة يقين أعلى بكثير من مستويات الأسعار، سواء من حيث الارتفاع أو الهبوط. وسيشهد السوق ارتدادًا، وفقًا لسيناريوهين: إذا حدث هبوط حاد أولًا، فسيتبعه ارتداد أكبر؛ أما إذا كان الهبوط طفيفًا، فسيكون الارتداد أضعف. وسواء كان الارتداد كبيرًا أم صغيرًا، فمن المرجح جدًا أن تمثل قمته فرصة البيع الثانية.
وهذه فرصة بالغة الأهمية للمستثمرين العاديين لتقليص مراكزهم والخروج من السوق.
وللتحقق من وتيرة خروج الأموال، يمكن متابعة مؤشر خارجي أساسي: سعر صرف الين.
تدخل بنك اليابان مرتين سابقًا لدعم سعر الصرف، واستخدم أكثر من 100 مليار دولار لشراء الين، ما دفع سعر الصرف إلى الارتفاع من مستوى 164 تقريبًا والعودة إلى نطاق 153. وكان وراء التدخل هدف عملي: لا تزال هناك أموال أمريكية ضخمة مودعة في سوق الأسهم اليابانية، وتحتاج إلى أطراف مقابلة تشتري الأسهم ليُتم بيعها وتحويل الأموال إلى الدولار. ومن دون التدخل، كان من شأن عمليات البيع واسعة النطاق أن تدفع الين مباشرة إلى انهيار سعر الصرف، ما يصعّب خروج الأموال بسلاسة.
أعلنت الولايات المتحدة دعمها لتدخلات دعم الين، لكن تحركاتها الفعلية محدودة للغاية. وبعد جولتي التدخل، يُرجح أن الأموال التي سحبتها الولايات المتحدة من السوق اليابانية تقترب من نهايتها.
وإذا عاد الين لاحقًا إلى التراجع، واستقر مجددًا متذبذبًا ضمن نطاق 160‑163، فسيعني ذلك أن الانسحاب الواسع للأموال الأمريكية من شرق آسيا قد اكتمل إلى حد كبير. وعندئذ سيبقى في السوق جزء صغير من الأموال مخصص لتنفيذ عمليات البيع الحاد. وعودة الين إلى الانخفاض ضمن هذا النطاق إشارة مهمة إلى اقتراب تعرض الأسواق العالمية لضغوط متزامنة.
لسنا ساحة المعركة الرئيسية في هذه الأزمة، لكن الأسواق المالية مترابطة عالميًا، ولا يمكن لأحد أن يبقى بمنأى عنها تمامًا. فالاضطرابات الخارجية الحادة ستنتقل حتمًا إلى الأسواق المحلية عبر تدفقات رأس المال وشهية المخاطرة والمشاعر، ولا ينبغي التعويل على الحظ.
وهناك قنبلة أخرى معلقة فوق الرؤوس: هل ستُفقأ فقاعة الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة؟ وهل ستتحول إلى أزمة مالية نظامية عالمية؟
منذ 23 سبتمبر، استقر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات فوق 5%، وارتفعت العوائد طويلة الأجل بالتزامن وبشدة في دول أوروبية رئيسية مثل ألمانيا وفرنسا وبريطانيا، فيما اتسع الفارق الفعلي في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة وأوروبا باستمرار. ويبدو هذا أقرب إلى اختبار ضغط تجريه الولايات المتحدة عمدًا لارتفاع عوائد سندات الخزانة، لاختبار الحد الأقصى لأسعار الفائدة التي تستطيع الاقتصادات والشركات تحملها، وجمع بيانات واقعية بشأن وتيرة رفع الفائدة المقبلة وحجمه.
تعتمد مشروعات كثيرة لعمالقة الذكاء الاصطناعي على التمويل خارج الميزانية من خلال شركات ذات غرض خاص (SPV)، وقد وصلت أسعار الفائدة على السندات عمومًا إلى 8‑9%. وإذا استمر رفع الفائدة لاحقًا بوتيرة كبيرة، فسترتفع تكاليف التمويل أكثر. ولا تكمن الشرارة الحقيقية لانفجار الأزمة في التقييمات الدفترية، بل في قدرة التدفقات النقدية لدى عمالقة التكنولوجيا على الصمود في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. فإذا انقطعت التدفقات النقدية، ستواجه فقاعة الذكاء الاصطناعي هبوطًا حادًا.
لم تتأكد بعد بالكامل مؤشرات الأزمة النظامية، وسيتعين الانتظار حتى مطلع العام المقبل لتتضح الآثار الحقيقية الكاملة لهذه الجولة من رفع الفائدة وغايتها النهائية.

رابعًا: الخيارات الواقعية للمستثمرين العاديين: السوق معقدة، والترقب فرصة أيضًا

عندما يتجه المحيط الاقتصادي الكلي إلى ارتفاع حاد في عدم اليقين، يكون الأفراد العاديون أكثر عرضة لارتكاب نوعين من الأخطاء.
النوع الأول هو التقليل من المخاطر، والاعتقاد بأن الصراعات الجيوسياسية بعيدة عنهم، وأن رفع الفائدة شأن يخص الجانب الآخر من المحيط، وأن السوق المحلية تستطيع أن تسلك مسارًا مستقلًا، فيواصلون المراهنة بكامل استثماراتهم؛ أما النوع الثاني فهو الذعر المفرط، إذ يرون كل الأخبار السلبية ثم يسارعون إلى الشراء عند القاع أو البيع على المكشوف، محاولين المراهنة على الأزمة والانهيار وتحويل الأزمة إلى فرصة للثراء السريع.
كلا هذين النهجين بالغ الخطورة.
بالنسبة إلى الغالبية العظمى من المشاركين العاديين، ليست لدينا ميزة المؤسسات في الحصول على المعلومات، ولا أدوات للتحوط، ولا وسائل تداول مرنة بما يكفي. وما يمكننا فعله هو الاستفادة من النوافذ الزمنية الواضحة.
إذا ظهرت فرصة البيع الثانية التي يتيحها الارتداد في موعدها المتوقع، فإن التصرف الأكثر عقلانية هو تصفية المراكز واختيار الترقب.
ينفر كثيرون من الترقب، ويظنون أن البقاء خارج السوق يعني تفويت الفرص. لكن في مرحلة تتركز فيها المخاطر الاقتصادية الكلية، فإن عدم خسارة المال يُعد في حد ذاته انتصارًا كبيرًا. فالفرص التالية لا تنفد أبدًا، لكن إذا تكبد رأس المال تراجعًا حادًا، فستكون استعادته أصعب بأضعاف.
لا تتخيلوا أن الأزمات تنثر الذهب في كل مكان. فعندما تقع الأزمة فعلًا، يكون أول ما يحدث هو جفاف السيولة، وتُباع معظم الأصول دون تمييز. أما الحكاية القائلة إن الذهب مبعثر في كل مكان، فلا تظهر إلا بعد انقشاع المخاطر. وفي منتصف العاصفة، تكون الأولوية الأولى هي البقاء.
وبالطبع، لا ينبغي الذهاب إلى الطرف الآخر، والتعامل مع كل تحليل على أنه مصير حتمي. فالجغرافيا السياسية متغيرة، والسياسات خاضعة للتجاذب، والمفاجآت واردة دائمًا في السوق. ويهدف تحليل الاقتصاد الكلي إلى بناء الوعي بالمخاطر، لا إلى المراهنة الدقيقة.
علينا متابعة بعض الإشارات التأكيدية الأساسية للتحقق من صحة التحليل:
1، هل سيُنفذ رفع الفائدة للمرة الثانية في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر؛

2، هل سيتصاعد الوضع في الشرق الأوسط والصراع بين الولايات المتحدة وإيران، وما حجم ارتفاع أسعار النفط العالمية؛

3، هل ستشتد حدة القتال في ساحة الحرب الروسية الأوكرانية، وهل سيمتد الصراع إلى خارج حدوده؛

4، هل سيعود سعر صرف الين إلى نطاق 160‑163؛

5، التغيرات في العوائد طويلة الأجل لسندات الخزانة الأمريكية، وإشارات المخاطر المتعلقة بتمويل شركات الذكاء الاصطناعي وتدفقاتها النقدية.
كلما تأكدت الإشارات تباعًا، اقتربت المخاطر أكثر؛ وإذا لم تتحقق جميع الإشارات الأساسية، فينبغي تعديل التقديرات في الوقت المناسب. لا تدخلوا أبدًا في مواجهة مباشرة مع السوق؛ واصلوا المتابعة وعدّلوا مواقفكم وفقًا للتطورات.

إن رفع الفائدة في سبتمبر لم يكن سوى رفع الستار، لا إسداله على المسرحية الكبرى.
تركز أخبار كثيرة على تقلبات الأسعار اليومية في السوق، وعلى تغيرات البيانات قصيرة الأجل. لكن ما يحدد مصير الأصول خلال العام المقبل حقًا هو الدورة النقدية، وتدفقات رأس المال العالمية، والمناورات بين القوى الكبرى.
إن رفع الفائدة هذه المرة ليس مجرد خطوة لكبح التضخم، بل مناورة مرهون بها ائتمان الدولار. فإذا أمكن الاستحواذ على الأصول في الخارج، نُقلت الأزمة إلى الخارج؛ وإذا تعذر ذلك، تحملت الولايات المتحدة العواقب داخليًا.
لا يستطيع المستثمرون العاديون تغيير مجرى العالم، وكل ما يمكننا فعله هو فهم الإشارات التي تنقلها الدورة وحماية رؤوس أموالنا.
قد تكون فرصة البيع الثانية أثناء الارتداد أهم نافذة خروج متاحة لنا في الأجل القصير. وعندما يفوق عدم اليقين اليقين بكثير، يكون التزام الهدوء ومراقبة العاصفة أفضل وسيلة للدفاع.