#USMemoryStocksExtendLosses
#ShareWeekly
تشهد أسهم رقائق الذاكرة تراجعًا حادًا، وقد امتدت موجة البيع الآن لعدة جلسات. ويتواصل هبوط Micron (MU) وSanDisk (SNDK) وWestern Digital (WDC) وSeagate (STX)، لكن الخسائر ليست متساوية. فقد انخفض سهم Micron نحو 14% خلال الجلسات الخمس المنتهية في أكتوبر 14، رغم أنه لا يزال مرتفعًا نحو 97% خلال ستة أشهر ونحو 191% منذ بداية العام. وهذا التباين بين الضعف الأخير والمسار طويل الأجل هو جوهر النقاش حاليًا. فيما يلي أستعرض العوامل المحركة لهذا التحرك، والمستويات الرئيسية، وكيف سأتعامل مع الأسابيع القليلة المقبلة.

ما الذي يدفع إلى الهبوط؟ كان المحفز المباشر من الصين. فقد قالت ChangXin Memory Technologies، المعروفة باسم CXMT، إنها أحرزت تقدمًا في بنية جديدة لذاكرة DRAM يمكن أن تزيد كثافة الذاكرة بنحو 30% إلى 50%، وتخطط لإطلاق منتجات DDR5 للخوادم بحلول نهاية العام. وبالنسبة إلى سوقٍ سعّر نقص المعروض خلال جزء كبير من 2026، أثار هذا الخبر مخاوف من المنافسة مستقبلًا والضغط المحتمل على الأسعار. وكانت أسهم شركات الذاكرة الآسيوية أول من تفاعل. إذ انخفض سهم SK Hynix بأكثر من 10% في سيول في أكتوبر 13، وتراجع سهم Samsung بنحو 7.4%، بينما خسر مؤشر Kospi نحو 5.5%. ولحقت بها الأسهم الأمريكية في تداولات ما قبل افتتاح السوق، إذ هبطت Micron نحو 3%، وSanDisk بنحو 3% إلى 5%، وWestern Digital قرابة 6%، وSeagate بأكثر من 5%.

أما العامل الثاني فهو تمركز المستثمرين أكثر من كونه عاملًا أساسيًا. فقد حققت أسهم الذاكرة ارتفاعًا هائلًا هذا العام. وارتفع سهم SanDisk نحو 893% منذ بداية العام في وقت ما خلال الصيف، كما صعدت المجموعة بقوة بفضل الطلب على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وعندما تصطدم صفقة مزدحمة بأي خبر سلبي، غالبًا ما يكون جني الأرباح سريعًا وحادًا. ووصف محللون نقلت عنهم CNBC هذا التحرك بأنه بحث المستثمرين عن ذرائع لتأمين الأرباح في أسهم الذكاء الاصطناعي التي تفوقت في الأداء، ولا سيما أسهم الذاكرة. كما زادت المخاوف بشأن كيفية تمويل الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من الضغوط، وأثرت المخاوف المتزايدة من أسعار الفائدة سلبًا على أسهم النمو ذات المضاعفات المرتفعة. وعندما تكون المعنويات هشة إلى هذا الحد، يمكن حتى لخبر محايد أن يؤدي إلى تقلب يومي بنسبة 5% إلى 10%.

العامل الثالث هو تحول النقاش بشأن قوة التسعير. وتقوم الحجة المتفائلة على أن الاستدلال بالذكاء الاصطناعي وذاكرة التخزين المؤقت KV والطلب على وحدات SSD للمؤسسات ستُبقي سوق الذاكرة شحيحة لسنوات. أما الحجة المتشائمة فتتمثل في أن سوق الذاكرة لطالما كانت دورية، وأن الطاقة الإنتاجية الجديدة في الصين، إلى جانب التوسع القوي من الشركات القائمة، ستؤدي في نهاية المطاف إلى استقرار الأسعار. وغالبًا ما تسعّر الأسواق الرواية الثانية مبكرًا، ولهذا يمكن لهذه الأسهم أن تهبط حتى عندما تكون الأرباح المعلنة قوية. وفي رأيي، لا يتعلق خبر CXMT بصدمة فورية في المعروض بقدر ما يثير تساؤلًا حول مدة استمرار الدورة الصاعدة. وهذه مسألة تقييم، ويمكن لمسائل التقييم أن تحرك الأسعار بسرعة حتى من دون تغير في الأرقام على المدى القريب.

والآن إلى العوامل الأساسية، لأنها مهمة للمرحلة التالية. بلغت إيرادات Micron في الربع الرابع من السنة المالية 2026 نحو 54.23 مليار دولار، مقارنة بتقديرات تقارب 50.97 مليار دولار، كما تجاوزت ربحية السهم المعدلة البالغة 33.42 دولارًا التوقعات الإجماعية التي بلغت نحو 31.35 دولارًا. وبالنسبة إلى الربع الأول من السنة المالية 2027، توقعت الإدارة إيرادات عند نحو 61.5 مليار دولار في منتصف النطاق، أي أعلى بنحو 13% من الربع السابق، وربحية سهم معدلة بنحو 38.15 دولارًا. وحتى مع تداول السهم قرب 984 دولارًا في أكتوبر 12، لم يتجاوز مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لشركة Micron نحو 5 مرات وفقًا لأحد التقديرات المتداولة على نطاق واسع، ولهذا يواصل المتفائلون وصف التراجع بأنه فرصة شراء رخيصة. ويعكس هذا المضاعف تشككًا في استدامة الأرباح الحالية، لذا يُرجح أن تعتمد الخطوة التالية للسهم على ما إذا كان المستثمرون يعتقدون أن الدورة الصاعدة يمكن أن تستمر لما بعد الربعين أو الثلاثة أرباع المقبلة.

أبرمت SanDisk اتفاقيات توريد طويلة الأجل مع ثمانية عملاء في مراكز البيانات والحوسبة الطرفية، بمدة مرجحة تتجاوز أربع سنوات، وأشارت الإدارة إلى محفظة عقود تتضمن إيرادات دنيا تبلغ نحو 94 مليار دولار. وهذا النوع من وضوح الرؤية نادر في قطاع الذاكرة، وهو السبب الرئيسي وراء قول المتفائلين إن SanDisk تختلف بنيويًا عن الدورات السابقة. ومع ذلك، يظل السهم شديد الحساسية للتوجيهات المستقبلية. ففي أوائل أغسطس، انخفض سهم Western Digital نحو 16% وتراجع سهم SanDisk قرابة 11% بعد أن جاء متوسط توقعات SanDisk لإيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 أقل قليلًا من التوقعات الإجماعية، رغم أن الشركتين أعلنتا نتائج قوية للربع الرابع من السنة المالية. وتوضح تلك الواقعة مدى سرعة معاقبة المجموعة لأي مؤشر على تباطؤ النمو، كما تحذر من اعتبار كل هبوط فرصة شراء تلقائية.

ترتبط Western Digital وSeagate ارتباطًا أوثق بمحركات الأقراص الصلبة مقارنة بذاكرة DRAM أو ذاكرة NAND الفلاشية. ويبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لكل منهما نحو 19 و21 مرة على التوالي، وهو أعلى من Micron، لكنه لا يزال يعكس الطلب القوي على التخزين لتلبية احتياجات مجموعات بيانات الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية السحابية. ونظرًا إلى اختلاف مزيج أعمالهما، فإن خبر CXMT يؤثر في الأسهم الأربعة، لكن مسارات التعافي قد لا تكون متطابقة. فالتعرض المباشر لتسعير الذاكرة أكبر لدى Micron وSanDisk، بينما قد تصمد Western Digital وSeagate بصورة أفضل إذا واصل السوق مكافأة حلول التخزين عالية السعة. وينبغي للمستثمرين الراغبين في تنويع تعرضهم لهذه المجموعة مراعاة هذا الاختلاف بدلًا من التعامل مع الأسهم الأربعة بوصفها صفقة واحدة.

ننتقل إلى مستويات الأسعار. استنادًا إلى أحدث الأسعار المرجعية المتاحة لي، كان سهم Micron قرب 984 دولارًا في أكتوبر 12، وكان سهم SanDisk يتداول عند نحو 1,355 دولارًا صباح أكتوبر 15. وبالنسبة إلى Micron، تقع منطقة الدعم الأولى قرب 885 دولارًا، أي أقل بنحو 10% من السعر المرجعي في أكتوبر 12. أما الدعم الأعمق قرب 787 دولارًا، فسيكون أقل بنحو 20%، وسيشير إلى كسر أكثر خطورة بكثير. وعلى الجانب الصعودي، فإن تعافي السهم فوق نحو 1,080 دولارًا، أي أعلى بنحو 10%، سيشير إلى انحسار أشد موجات البيع. أما التحرك مجددًا نحو نطاق 1,100 إلى 1,150 دولارًا فسيشير إلى استعادة المشترين زمام السيطرة. وبالنسبة إلى SanDisk، يقع الدعم قرب 1,220 دولارًا، أي أقل بنحو 10% من السعر المرجعي، مع مستوى أعمق قرب 1,085 دولارًا، أي أقل بنحو 20%. وتقع المقاومة قرب 1,490 دولارًا، أي أعلى بنحو 10% من السعر المرجعي، وهناك سيحتاج الارتداد إلى استعادة بعض المكاسب لاستعادة الزخم.

فيما يتعلق باستراتيجية التداول، أفضل التفكير في سيناريوهات بدلًا من التنبؤ بقاع واحد. قد يبحث المتداولون الجريئون عن شمعة استقرار قرب منطقة الدعم الأولى، مع وضع أمر إيقاف خسارة محكم دون المستوى الأعمق، وتحديد أول هدف قرب منطقة الكسر السابقة. وتنطوي هذه الاستراتيجية على مخاطر مرتفعة، لأن أسهم الذاكرة قد تفتح على فجوة سعرية بنسبة 5% إلى 10% خلال جلسة واحدة بسبب الأخبار. وقد يفضل متداولو التأرجح انتظار جلستين أو ثلاث جلسات تسجل فيها الأسعار قيعانًا أعلى، وإغلاق يومي فوق مستوى الكسر السابق قبل زيادة التعرض. وهذا قد يفوّت بعض المكاسب الصعودية، لكنه يقلل احتمال الشراء أثناء استمرار الهبوط. أما المستثمرون على المدى الطويل فيمكنهم الشراء تدريجيًا، مثلًا بشراء جزء من الكمية مع كل تراجع إضافي بنسبة 10%، بدلًا من استثمار رأس المال كله دفعة واحدة. وفي جميع الحالات، ينبغي أن يكون حجم المركز صغيرًا بما يكفي كي لا يؤدي تراجع إضافي بنسبة 20% إلى الإضرار بالمحفظة ككل.

ما الذي قد يغير النظرة؟ تشمل الإشارات السلبية إغلاقًا يوميًا دون 787 دولارًا لسهم Micron، أو تعديلًا هبوطيًا ضعيفًا للتوجيهات المستقبلية، أو أدلة على أن منتجات الخوادم من CXMT تُشحن بكميات كبيرة في وقت أبكر من المتوقع، أو انعكاسًا في أسعار عقود DRAM أو NAND. أما الإشارات الإيجابية فتشمل استمرار قوة أسعار العقود، وتعليقات مستقرة أو متزايدة بشأن الإنفاق الرأسمالي من شركات الحوسبة فائقة النطاق، وانتعاش أسهم شركات الذاكرة الآسيوية، إذ غالبًا ما تقود SK Hynix وSamsung معنويات السوق تجاه الأسهم الأمريكية. وراقب أيضًا أي تغير في توقعات أسعار الفائدة، لأن اتباع نبرة أكثر ميلًا إلى التيسير من المرجح أن يخفف الضغوط على أسهم النمو ذات المضاعفات المرتفعة في القطاع.

إلى أين يمكن أن يتجه السوق من هنا؟ إذا اعتبر السوق خبر CXMT خطرًا تنافسيًا طويل الأجل لا صدمة مؤقتة في المعنويات، فقد يمتد التراجع نحو نطاق 20% قرب مستويات الدعم الأعمق. وفي هذه الحالة، قد تدخل الأسهم في مرحلة تماسك لأسابيع قبل أن تشكل قاعدة. أما إذا استمر زخم الأرباح وتبددت المخاوف، فمن الممكن أن تتعافى الأسهم نحو مستوياتها المرتفعة السابقة خلال الأشهر المقبلة، وإن كان هذا المسار على الأرجح متقلبًا، مع عدة تحركات تتراوح بين 5% و10% على طول الطريق. لا أتوقع مسارًا مستقيمًا في أي من الاتجاهين، وسأتوخى الحذر من أي توقع يَعِد بتحديد قاع أو قمة بدقة.

تستحق إدارة المخاطر اهتمامًا أكبر من الأهداف السعرية. فالذاكرة من أكثر القطاعات دورية في السوق، والأسهم نفسها التي ارتفعت 191% هذا العام يمكن أن تخسر 14% خلال أسبوع. استخدم مستويات إيقاف خسارة تستند إلى بنية الرسم البياني لا إلى نسبة ثابتة وحدها، وابقِ الرافعة المالية منخفضة أو تجنبها تمامًا خلال هذه التقلبات، وتجنب تخصيص حصة كبيرة من المحفظة لسهم واحد. ويمكن للتنويع بين Micron وSanDisk وWestern Digital وSeagate أن يقلل المخاطر الخاصة بكل شركة، لكنه لن يزيل المخاطر التي تطال القطاع بأكمله، لأن الأسهم الأربعة معرضة لدورة المعنويات نفسها المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

الخلاصة: تقود موجة البيع أخبار المنافسة من الصين، وجني الأرباح بعد ارتفاع هائل، والمخاوف بشأن تمويل الذكاء الاصطناعي وأسعار الفائدة، في حين لا تزال نتائج الأرباح المعلنة قوية. ويكتسب التحلي بالصبر وتحديد مستويات واضحة والانضباط في تحديد حجم المراكز أهمية أكبر الآن من محاولة اقتناص القاع بدقة. والاختبار الرئيسي التالي هو ما إذا كان سهم Micron قادرًا على الثبات عند منطقة 885 دولارًا، وما إذا كان سهم SanDisk قادرًا على الدفاع عن منطقة 1,220 دولارًا. ستخبرنا هذه المستويات عن سلامة الاتجاه أكثر مما يخبرنا أي خبر منفرد. هذا تحليل وليس نصيحة مالية، لذا احرص دائمًا على تحديد حجم المراكز وفقًا لتحملك للمخاطر وأفقك الزمني.

وهناك بعض الأمور الأخرى التي ينبغي للمتداولين مراقبتها خلال الجلسات المقبلة. أولًا، يهم رد الفعل في سيول وطوكيو قبل افتتاح السوق الأمريكية. فقد قادت شركات الذاكرة الآسيوية موجة البيع، لذا إذا استقرت أسهم SK Hynix وSamsung وأغلقت على ارتفاع، فغالبًا ما تحذو أسهم الذاكرة الأمريكية حذوها خلال جلسة أو جلستين. ثانيًا، تكشف أحجام التداول الكثير. فالأحجام الكبيرة في أيام الهبوط مع ضعف استمراره قد تشير إلى عمليات بيع قسرية، بينما قد يوحي هدوء التداول قرب الدعم بأن المستثمرين على المدى الطويل لا يبيعون. ثالثًا، راقب مؤشر أشباه الموصلات الأوسع. فعندما ينخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بشدة، كما حدث خلال موجة البيع السابقة عندما هبط بأكثر من 6% في جلسة واحدة، عادةً ما تهبط أسهم الذاكرة بوتيرة أسرع من المؤشر. ويُعد هدوء المؤشر إشارة مبكرة إلى احتمال اقتراب المجموعة من تشكيل قاع.

رابعًا، تابع قصة تمويل الذكاء الاصطناعي. فقد أشار عدد من المحللين إلى أن المستثمرين يتساءلون عن حجم التوسع في الذكاء الاصطناعي الذي سيُموّل عبر الديون والشراكات وتمويل الموردين. ويمكن لأي خبر يخفف هذه المخاوف، مثل توجيهات قوية بشأن النفقات الرأسمالية من شركات الحوسبة فائقة النطاق أو عقود جديدة طويلة الأجل، أن يدفع أسهم الذاكرة إلى الارتفاع سريعًا. والعكس صحيح أيضًا. فقد يدفع تقرير عن تأخر مشاريع مراكز البيانات أو تشديد الائتمان المجموعة إلى الهبوط، حتى لو ظلت أسعار الذاكرة قوية.

خامسًا، تذكر أن بيانات تسعير الذاكرة تصدر وفق جدول زمني. فكثيرًا ما تحدد تحديثات أسعار العقود والتحريات الميدانية في قنوات القطاع المعنويات لأسابيع. وإذا أظهرت تلك التقارير استقرار الأسعار أو ارتفاعها، تعززت حجة شراء التراجع. أما إذا أشارت إلى تباطؤ واضح، فقد لا يكون الخصم في التقييم الذي يعتمد عليه المتفائلون كافيًا لدعم الأسهم.

وأخيرًا، تجنب اعتبار حركة يوم واحد دليلًا على نشوء اتجاه جديد. فقد شهدت أسهم الذاكرة دورات ازدهار وانكماش متكررة، وحدثت ارتدادات حادة بنسبة 10% أو أكثر داخل اتجاهات هبوطية أوسع مرات كثيرة. ويتمثل النهج الأكثر موثوقية في البحث عن سلسلة من القيعان الأعلى، واتساع التحسن في أداء المجموعة، ومراجعات إيجابية لتقديرات الأرباح. وإلى أن تظهر هذه الإشارات، يكون اتخاذ موقف حذر مع تحديد المخاطر عادةً الخيار الأكثر حكمة. يهدف هذا الإطار إلى مساعدتك على تنظيم قراراتك، لا إلى اتخاذها بدلًا منك.
$MU

‌$NVDA

‌$TSLA

‌$AAPL