#USSeptemberPPIBeatsExpectations جاء مؤشر أسعار المنتجين لشهر سبتمبر أعلى بكثير من المتوقع، لكن الأسواق تجاهلت ذلك: رأيي الكامل بشأن ما سيأتي لاحقًا

جاء تضخم أسعار الجملة في الولايات المتحدة أعلى بكثير مما توقعه الاقتصاديون. وأفاد مكتب إحصاءات العمل بأن مؤشر أسعار المنتجين ارتفع 1.3% على أساس شهري في سبتمبر، متجاوزًا بكثير التوقعات التي تراوحت بين نحو 0.5% و0.6%. وعلى أساس سنوي، صعد المؤشر 6.3%، مقابل توقعات بلغت نحو 5.3% إلى 5.5%. وهذا أسرع معدل سنوي منذ أواخر 2022، وأكبر قفزة شهرية منذ مارس 2022. أما مؤشر أسعار المنتجين الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، فارتفع 0.7% خلال الشهر و5% مقارنةً بالعام السابق، متجاوزًا التوقعات أيضًا. بعبارة أخرى، لم تقتصر المفاجأة على مكوّن الطاقة المتقلب، بل كانت الضغوط الأساسية في سلسلة التوريد أعلى من المتوقع أيضًا.

كان للطاقة النصيب الأكبر من الزيادة. فقد ارتفعت أسعار الطاقة 10.8% في سبتمبر، وصعدت تكاليف النقل والتخزين 3.4%، وهي أكبر زيادة منذ أبريل. وهذا مهم لأنه يشير إلى أن الصدمة لا تقتصر على زاوية واحدة من الاقتصاد. فارتفاع تكاليف الوقود والشحن ينعكس على كل شيء تقريبًا يجري شحنه أو تخزينه أو توصيله. والسؤال الحقيقي أمام صانعي السياسات، وكل من يتداول في هذه الأسواق، هو ما إذا كانت صدمة الطاقة تنتقل الآن إلى أسعار السلع والخدمات الأخرى. وتُظهر البيانات حتى الآن بعض الآثار المتسربة، لكنها لا تشير بعد إلى موجة واسعة خارجة عن السيطرة.

صدر تقرير مؤشر أسعار المنتجين بعد يوم واحد من تقرير ساخن عن تضخم المستهلكين. فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي 0.6% على أساس شهري و3.7% على أساس سنوي في سبتمبر، مقابل توقعات بلغت نحو 0.6% و3.6%. وبلغ التضخم الأساسي، باستثناء الغذاء والطاقة، 2.6% على أساس سنوي، ورغم أنه كان أقل من المؤشر الرئيسي، فقد تباطأ مقارنةً بالشهر السابق. وتبعث بيانات التقريرين مجتمعةً برسالة واضحة: التضخم لم يعد بعد تحت السيطرة، وما زالت الطاقة المحرك للأرقام الرئيسية. كما تدخل بعض بيانات مؤشر أسعار المنتجين في احتساب مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مقياس التضخم الذي يراقبه الاحتياطي الفيدرالي عن كثب لتحقيق هدفه البالغ 2%. ولهذا تكتسب مفاجأة مؤشر أسعار المنتجين أهمية، رغم أن المستهلكين لا يدفعون أسعار المنتجين مباشرةً.

وزادت مبيعات التجزئة الصورة تعقيدًا. فقد ارتفعت المبيعات 0.8% في سبتمبر، بعد زيادة أقوى بكثير بلغت 1.3% في أغسطس. وبعد تعديلها وفقًا لارتفاع الأسعار، الذي بلغ نحو 0.6% خلال الشهر، بدا الإنفاق الحقيقي أكثر استقرارًا. إذن، لا يزال المستهلكون ينفقون، لكن القوة الشرائية لأموالهم تتآكل. وهذا الجمع بين الطلب الاسمي المتماسك وتراجع الدخل الحقيقي هو بالضبط ما يصعّب مهمة الاحتياطي الفيدرالي. فرفع أسعار الفائدة في ظل تباطؤ الاقتصاد الحقيقي ينطوي على خطر هبوط أشد، لكن إبقاءها منخفضة أكثر من اللازم مع ارتفاع التضخم بهذا القدر ينطوي على خطر ترسخ توقعات ارتفاعه.

والآن إلى الجزء الأهم بالنسبة للمتداولين: كيف تفاعلت الأسواق فعلًا؟ باختصار، كان التفاعل أهدأ بكثير مما توحي به الأرقام الرئيسية. فمعظم الناس يتوقعون أن يؤدي تسجيل مؤشر أسعار المنتجين 6.3% إلى ضربة قوية للأصول عالية المخاطر. لكن سوق السندات ارتفعت بدلًا من ذلك. وتراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية القياسية لأجل 10 سنوات نحو 5.08%، وهو أدنى مستوى له منذ نحو ثلاثة أسابيع. وأقبل مشترو السندات على الشراء مع تراجع أسهم التكنولوجيا، ما يشير إلى أن السوق تتعامل مع بيانات التضخم باعتبارها مسألة تتعلق بالنمو والمخاطر بقدر ما تتعلق بالتضخم. وعندما يتجه المستثمرون إلى السندات الحكومية رغم ارتفاع التضخم، فهذا يعني عادةً أنهم أكثر قلقًا بشأن الاقتصاد أو احتمال حدوث تراجع حاد ومفاجئ في الأسهم، لا بشأن رفع أسعار الفائدة في المرة المقبلة.

وسلكت Bitcoin نمطًا مشابهًا، لكن مع تقلبات أكبر. فقد هبطت أكبر الأصول المشفرة لفترة وجيزة إلى نحو $79,800 مباشرةً بعد صدور مؤشر أسعار المنتجين، ثم تعافت إلى قرابة $82,000. وأشارت تقارير السوق أيضًا إلى تصفية مراكز في مشتقات العملات المشفرة بقيمة تقارب $1 billion خلال هذا التحرك. وهذا الرقم مهم لأنه يوضح مدى استمرار استخدام الرافعة المالية في السوق. إذ يمكن لتحرك متواضع نسبيًا في السعر أن يمحو كميات كبيرة من المراكز الممولة بالرافعة المالية، ما يضخم التحرك بدوره. واستعادة Bitcoin مستوى $82,000 بسرعة علامة إيجابية للمراهنين على صعودها، لكن سرعة موجة التصفية تذكّر بأن السوق لا تزال هشة.

وكان للذهب مسار أكثر دراماتيكية على مدى يومين. فقد هبط بشدة بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلكين يوم الأربعاء، ثم ارتد يوم الخميس مع تراجع العوائد وضعف الدولار. وتداول الذهب الفوري قرب $4,147 للأونصة وقت إعداد التقرير، مرتفعًا بأكثر من 1%، بعد ثلاث جلسات متتالية من الخسائر. كما ارتدت الفضة. وهذا مثال جيد على سلوك الذهب الذي يتوقعه كثير من المتداولين في بيئة شبيهة بالركود التضخمي: فهو يتراجع عندما ترتفع توقعات رفع أسعار الفائدة، لكنه يتعافى عندما تنخفض العوائد الحقيقية، حتى إن ظل التضخم الاسمي مرتفعًا. فالذهب لا يدرّ فائدة، لذا ترتفع تكلفة الفرصة البديلة لحيازته عندما ترتفع العوائد، وتنخفض عندما تتراجع.

وتراجع مؤشر الدولار الأمريكي نحو 102.1 بعد أن سجل أعلى مستوى له في 18 شهرًا يوم الأربعاء. ويُظهر هذا التراجع أن قوة الدولار كانت جزئيًا رد فعل على ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين وإعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة، ثم خفت حدتها مع انخفاض عوائد السندات. ومع ذلك، فإن بقاء الدولار قرب أعلى مستوياته منذ عدة أشهر يشكل عامل ضغط على السلع المسعّرة بالدولار وأصول الأسواق الناشئة. وستعتمد أي تحركات مستقبلية للدولار بدرجة كبيرة على تصريحات الاحتياطي الفيدرالي خلال الأسابيع المقبلة.

وكان أداء أسواق الأسهم متباينًا. فقد ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي نحو 1% خلال الجلسة، فيما لم يطرأ تغير يُذكر على مؤشر S&P 500، وتراجع مؤشر ناسداك المركب. وتركز الضعف في أسهم التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ومن الأمثلة التي ذكرتها التغطيات السوقية شركة CoreWeave، التي هبطت بشدة بعد ارتفاع عوائد سنداتها، في انعكاس للمخاوف المتعلقة بالديون اللازمة لتمويل التوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وهذه نقطة مهمة. فالمخاطر التي تواجه الأسهم لا تقتصر على استمرار ارتفاع التضخم، بل تشمل أيضًا ارتفاع تكاليف التمويل على الشركات المعتمدة على النمو في الوقت نفسه. وتُعد أسهم التكنولوجيا ذات مضاعفات التقييم المرتفعة الأكثر عرضة للخطر في مثل هذه البيئة.

وتزداد القصة إثارةً عند النظر إلى توقعات الاحتياطي الفيدرالي. فبعد صدور البيانات، أظهرت العقود الآجلة لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أن احتمال رفع أسعار الفائدة في أكتوبر يتراوح بين نحو 26% و29%، ما يعني أن احتمال تثبيت البنك المركزي لأسعار الفائدة في اجتماعه المقبل لا يزال أكبر. لكن السوق تواصل تسعير المزيد من التشديد لاحقًا. وأشارت التقارير إلى أن المتداولين يسعّرون احتمالًا مرتفعًا لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر، وبحسب بعض المقاييس، نحو مرتين بحلول مطلع 2027. وقد أشار المسؤولون إلى أن رفعًا إضافيًا واحدًا قد يكون مناسبًا هذا العام، وإن لم يكن بالضرورة ضمن دورة تشديد أطول تمتد إلى 2027. وهذه الفجوة بين تثبيت الفائدة في أكتوبر واحتمال رفعها في ديسمبر هي تحديدًا حيث تميل التقلبات إلى الظهور.

فما رأيي أنا؟ أرى أن تقرير مؤشر أسعار المنتجين كان أكثر تشددًا مما يوحي به تفاعل السوق، لكن ارتفاع السندات يخبرني بأن السوق تولي مخاوف النمو والضغوط في قطاع الذكاء الاصطناعي وزنًا أكبر من احتمال حدوث دوامة تضخمية مفاجئة. لا أعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيكون راضيًا عن تضخم أسعار المنتجين البالغ 6.3%، لكن البنك المركزي، في مواجهة تراجع الإنفاق الحقيقي في مبيعات التجزئة والتذبذب الحاد في الأسهم، سيتوخى الحذر قبل رفع أسعار الفائدة بقوة. وسيناريوي الأساسي هو أن يتبنى الاحتياطي الفيدرالي لهجة متشددة، لكنه يتحرك ببطء على أرض الواقع، مع اعتماد التحركات الكبرى المقبلة على ما إذا كانت أسعار الطاقة ستواصل الارتفاع أم ستبدأ بالتراجع.

أما بالنسبة إلى Bitcoin، فأنا متفائل بحذر على المدى المتوسط، لكنني لم أقتنع بعد على المدى القصير. فقد أظهر تعافي السعر نحو $82,000 بعد هبوطه المبكر إلى نحو $79,800 وجود طلب حقيقي. لكن سلوك Bitcoin خلال هذه الأحداث بدا أقرب إلى أصل عالي الحساسية للمخاطر منه إلى تحوط واضح من التضخم. وهذا مهم: فإذا واصلت الأسهم تراجعها بسبب المخاوف المتعلقة بتمويل الذكاء الاصطناعي، فقد تجد Bitcoin صعوبة في الحفاظ على مكاسبها حتى لو ظلت رواية التضخم محايدة. والمستوى الرئيسي الذي أراقبه هو $80,000. فإذا أغلقت الأسعار اليومية دونه، فسيشير ذلك إلى أن البائعين ما زالوا مسيطرين، وأن الارتداد الأخير ربما لم يكن سوى حركة ارتياح. أما اختراق مستوى $84,000 والثبات فوقه، ولا سيما مع استقرار عوائد سندات 10 سنوات أو انخفاضها، فسيشير إلى أن السوق تقبلت مسارًا تبقى فيه أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول من دون ذعر.

وبالنسبة إلى الذهب، فأنا أكثر تفاؤلًا. فتراجع العوائد الحقيقية خلال جلسة الخميس هو ما أود رؤيته لدعم سيناريو صعود الذهب. وإذا واصلت العوائد انخفاضها مع بقاء التضخم مرتفعًا، فسيكون أمام الذهب مجال للتعافي نحو مستوى $4,300، وهو المستوى التالي الذي يراقبه كثير من المحللين. ويتمثل الخطر في أن تؤدي مفاجأة صعودية قوية في بيانات التضخم المقبلة إلى رفع توقعات رفع أسعار الفائدة مجددًا، ما يدفع العوائد إلى تجاوز منطقة 5.1% ويضغط على الذهب للهبوط. ولهذا السبب، لن أتعامل مع مستوى $4,100 على أنه دعم عابر. فهذا هو المستوى الذي ينبغي أن يصمد كي يظل السيناريو الصعودي قائمًا.

أما بالنسبة إلى الدولار، فأنا أقل يقينًا. فقد تراجع المؤشر عن أعلى مستوى له في 18 شهرًا، لكن ميل الاحتياطي الفيدرالي إلى التشدد لا يزال داعمًا للدولار. وسأراقب عائد سندات 10 سنوات عن كثب: فمن المرجح أن تعزز العودة إلى ما فوق نحو 5.1% الدولار مجددًا وتضغط على الذهب. أما الهبوط الحاسم دون ذلك المستوى، بالتزامن مع صدور بيانات أضعف، فقد يفتح الباب أمام تراجع أعمق للدولار.

وتكتسب المحفزات المقبلة أهمية كبيرة. فبيانات أسعار الواردات الصادرة يوم الجمعة ستوضح ما إذا كانت تكاليف السلع العالمية تسير في الاتجاه نفسه الذي تسلكه أسعار المنتجين المحلية. وستؤثر تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في مدى قوة تسعير الأسواق لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر. كما أن أسواق الطاقة مهمة أيضًا. فقد جرى تداول خام WTI قرب $93 للبرميل وخام Brent قرب $104 وقت إعداد التقرير. ومن شأن استمرار ارتفاع أسعار النفط أن يعزز رواية التضخم، بينما قد يخفف تراجعها الضغط على الاحتياطي الفيدرالي ويخفض أرقام التضخم الرئيسية في الأشهر المقبلة. وأخيرًا، راقبوا قطاع الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا. فإذا امتدت مخاوف التمويل إلى ما هو أبعد من بضعة أسماء وبدأت تؤثر في المؤشرات الأوسع، فقد تتحول نقاشات السوق من التضخم إلى موجة عزوف كاملة عن المخاطرة.

أعتقد أن المشهد لا يزال محكومًا بالأحداث بالنسبة إلى المتداولين. فغالبًا ما يكون التحرك الأول بعد صدور خبر ما مبالغًا فيه، وقد أظهرت هذه المرة بالفعل مدى سرعة تبدل الرواية: ارتفعت السندات، وانتعش الذهب، وتعافت Bitcoin، وتباين أداء الأسهم. ومثل هذه التحركات في الاتجاهين تكافئ الصبر. وأفضل أن أنتظر تأكيدًا عند المستويات الرئيسية بدلًا من ملاحقة أول شمعة بعد صدور البيانات. ويزداد أهمية تحديد حجم المراكز عندما تكون عمليات التصفية بهذا الحجم والتقلبات بهذه الحدة.

وخلاصة المستويات الرئيسية التي أراقبها: دعم Bitcoin قرب $80,000 ومقاومتها قرب $84,000؛ ودعم الذهب حول $4,100 مع كون $4,300 الاختبار التالي؛ وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حول 5.08% إلى 5.1% بوصفه مستوى محوريًا لكل من الذهب والدولار؛ إضافةً إلى مؤشر ناسداك وأسهم التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقًا بوصفها إشارة إنذار مبكر لشهية المخاطرة.

وخلاصتي بسيطة. أكد تقرير مؤشر أسعار المنتجين لشهر سبتمبر أن الضغوط التضخمية لا تزال قوية ومدفوعة بالطاقة. ولم تصب السوق بالذعر، لأن السندات ارتفعت وركز المتداولون على مخاطر النمو والتكنولوجيا. وهذا يجعل الأسابيع القليلة المقبلة اختبارًا لمعرفة ما إذا كان التضخم سيظل محصورًا في الطاقة أم سينتشر إلى الاقتصاد الأوسع. وحتى يتضح ذلك، أتوقع تداولًا متقلبًا، وتحركات حادة مع صدور كل مجموعة بيانات، واحتياطيًا فيدراليًا يتحدث بلهجة صارمة مع بقائه معتمدًا على البيانات.

#ShareWeekly