#美国9月CPI即将公布 بيانات CPI تظهر الليلة عند 20:30: ويليامز يلمّح إلى «رفع الفائدة مرة أخرى خلال العام»، وفجوة «المقص» بين التضخم العام والأساسي هي مفتاح الحسم

ستُعلن بيانات CPI الأمريكية لشهر سبتمبر الليلة عند 20:30 بتوقيت بكين، وهي أهم بيانات تضخم قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 27-28 أكتوبر، كما أنها آخر ورقة على كفة قرارات الرئيس ووش قبل دخوله فترة الصمت. وتتوقع الأسواق أن يقفز التضخم العام إلى نحو 3.6% مع ارتفاع أسعار النفط، بينما يُرجح أن يبقى التضخم الأساسي معتدلاً — وسيحدد شكل «فجوة المقص» هذه مباشرة مسار سيناريو رفع الفائدة في ديسمبر. وقد أرست تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز يوم الثلاثاء، التي قال فيها إن «رفع الفائدة مرة أخرى خلال العام قد يكون مناسباً»، نبرة متشددة مسبقاً.

ماذا نراقب الليلة: قفزة في التضخم العام، وفتور في الأساسي!
لنبدأ بالتوقعات. نقلاً عن بلومبرغ، أفادت Tencent Finance بأن استطلاعاً للاقتصاديين يتوقع ارتفاع CPI الأمريكي العام لشهر سبتمبر بنسبة 0.6% على أساس شهري، بزيادة واضحة عن 0.4% في الشهر السابق، مع احتمال بلوغ الارتفاع السنوي 3.6%، مقارنة مع 3.4% في أغسطس — وكان المحرك الرئيسي لذلك قفزة أسعار النفط الناجمة عن الصراع في الشرق الأوسط سابقاً. أما CPI الأساسي، باستثناء الغذاء والطاقة، فمن المتوقع أن يرتفع 0.2% على أساس شهري، بانخفاض عن القراءة السابقة البالغة 0.3%، مع ارتفاع سنوي يقارب 2.5%.
ويؤكد تحليل الصحفي المتخصص في الاقتصاد الكلي تيميلاوس هذا الهيكل أيضاً: إذ تتوقع جميع البنوك الكبرى تقريباً ارتفاع بيانات التضخم لشهر سبتمبر بوضوح مع صعود أسعار النفط، بينما سيبقى التضخم الأساسي معتدلاً.
بالنسبة إلى الاحتياطي الفيدرالي، تحمل «فجوة المقص» هذه أهمية كبيرة: فإذا جاءت قفزة التضخم العام أساساً من بند الطاقة، فستكون امتداداً لـ«صدمة معروفة» وتداعياتها على السياسة محدودة؛ أما إذا ارتفع التضخم الأساسي بالتزامن، فسيعني ذلك أن تكاليف الطاقة بدأت تنتقل إلى قطاعات النقل والغذاء وغيرها، وأن مهمة كبح التضخم لم تنته بعد.
وكانت مولي بروكس، استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية لدى TD Securities، قد أشارت إلى أن مخاطر تقرير CPI هذه المرة غير متوازنة — إذ قد تعني البيانات الأعلى من المتوقع حاجة الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع وتيرة التشديد؛ بينما ستدعم البيانات المطابقة للتوقعات أو الأقل منها اتباع الاحتياطي الفيدرالي نهجاً حذراً في قراراته اللاحقة.
وبالنظر إلى أحدث قراءات التضخم: بلغ PCE السنوي 3.4% والأساسي 3.0% في أغسطس (أُعلنت في 30 سبتمبر)، بينما لم يزد عدد الوظائف غير الزراعية في سبتمبر إلا بمقدار 29 ألفاً، وبلغ معدل البطالة 4.2% (أُعلنت في 2 أكتوبر). إن تباطؤ سوق العمل بوضوح وانقسام هيكل التضخم هما تحديداً ما يجعل هذا «التعارض بين البيانات» يبقي التشويق بشأن اجتماع أكتوبر حتى الآن.

ويليامز يلمّح: رفع الفائدة مرة أخرى هذا العام، وتأجيل ذلك في 2027
وقبيل صدور بيانات CPI، قال ويليامز، «الرجل الثالث» في الاحتياطي الفيدرالي ورئيس فرعه في نيويورك، في مقابلة يوم الثلاثاء بوضوح: «ما زلت متمسكاً بتقييمي السابق، وأرى أن رفع الفائدة مرة أخرى مناسب. ولا أعتقد حالياً أن لدي أي سبب للاعتقاد بأننا سنحتاج إلى فعل المزيد بعد ذلك».
وأفادت وكالة Caixin بأنه يتوقع أن يتراجع التضخم «بشكل ملحوظ جداً» في العام المقبل ويقترب من هدف 2%، موضحاً في الوقت نفسه أن ارتفاع أسعار الطاقة بسبب الصراع في الشرق الأوسط والطلب على بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كانا السبب الرئيسي وراء «دعمه القوي» لقرار رفع الفائدة في سبتمبر.
وفي اليوم نفسه، قالت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن كولينز، في كلمة معدة لاجتماع مصرفي، إنها تتوقع أن يكون «رفع الفائدة بشكل معتدل مرة أخرى مناسباً» قبل نهاية العام، وأن يتوقف التوقيت المحدد على البيانات اللاحقة، مثل CPI وPCE. وتعادل التصريحات المكثفة للمسؤولين الاثنين رسم السيناريو الأساسي للسوق قبل فترة الصمت.
وبحسب بيانات «FedWatch» التابعة لـCME حتى يوم الثلاثاء، تبلغ احتمالية إبقاء الفائدة دون تغيير في اجتماع أكتوبر نحو 77.3%، مقابل نحو 22.7% لاحتمال رفعها 25 نقطة أساس؛ فيما تبلغ احتمالية رفعها التراكمي بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر نحو 68.7%، مقابل نحو 19.1% لاحتمال رفعها التراكمي بمقدار 50 نقطة أساس. وبعبارة أخرى: من المرجح جداً ألا يحدث تغيير في أكتوبر، بينما ستكون المعركة الرئيسية في ديسمبر.
واللافت هو رد فعل السوق: فبعد كلمة ويليامز، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بدلاً من ارتفاعها. ووفقاً لـWall Street Insights، تراجعت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الثلاثاء بنحو 2.5 نقطة أساس إلى قرابة 5.21%، بعدما هبطت خلال الجلسة إلى ما دون 5.17% في وقت ما.
بل إن هارتنيت، الاستراتيجي لدى Bank of America، طرح حكماً مخالفاً للحدس: فإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بشكل استباقي في أكتوبر، فقد لا يشكل ذلك خبراً سلبياً للسوق، بل قد يساعد على استقرار العوائد طويلة الأجل وتوفير دعم للأصول عالية المخاطر — إذ لا يتمثل الضغط الأساسي على السوق حالياً في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، بل في تشديد الأوضاع المالية الناجم عن استمرار ارتفاع العوائد طويلة الأجل.

الأسبوع الأخير قبل فترة الصمت: سيناريوهان محتملان!
بعد صدور بيانات CPI الليلة، ستتاح لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي نافذة أخيرة للتحدث: إذ سيلقي المحافظ والر وورئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند هاماك كلمتين هذا الأسبوع، كما سيلقي الرئيس ووش كلمة خلال مشاركته في الاجتماع السنوي لصندوق النقد الدولي في بانكوك بتايلاند؛ واعتباراً من السبت المقبل، سيدخل الاحتياطي الفيدرالي فترة الصمت المعتادة للتواصل بشأن السياسة حتى اختتام اجتماع 27-28 أكتوبر.
ومن الآن فصاعداً، هناك سيناريوهان محتملان تقريباً:
الأول، أن يقفز التضخم العام كما هو متوقع بينما يبقى الأساسي معتدلاً، فتتغلب رواية «اضطراب الطاقة»، ويصبح مسار عدم تغيير الفائدة في أكتوبر ورفعها 25 نقطة أساس في ديسمبر شبه محسوم؛
والثاني، أن يرتفع التضخم الأساسي على نحو مفاجئ، فتتجدد توقعات التشديد، ولا ترتفع احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر فحسب، بل تتغير أيضاً تسعيرات السوق لمسار الفائدة في 2027 — إذ تراهن أسواق العقود الآجلة عموماً حالياً على أن تكون الفائدة في 2027 أعلى بكثير من مستواها الحالي، بينما يخالف ويليامز توقعات السوق «في هذه النقطة تحديداً». عند 20:30 الليلة، ستنكشف الإجابة. #WCTCS9