#DeepSeek将完成1000亿元融资 تمويل DeepSeek بقيمة 100 مليار يوان: «سباق التسلح» في مجال AI بلغ عشية الاكتتاب العام الأولي—لكن حمى السوق الأولية قد لا تلقى قبولاً في السوق الثانوية

اقترب حجم الجولة الثانية من تمويل DeepSeek من 100 مليار يوان (الهدف الأصلي 50 ملياراً، بقيادة Tencent وCATL)، فيما بلغ التقييم قبل التمويل نحو 500 مليار يوان (نحو 74 مليار دولار)—ومن تقييم الجولة الأولى البالغ نحو 10 مليارات دولار في يونيو إلى الآن، تضاعف بنحو 7 مرات خلال أقل من 4 أشهر؛ كما عيّنت الشركة CITIC Securities بالفعل للتحضير لاكتتابها العام الأولي في سوق STAR، مستهدفة تقديم طلب الإدراج في أواخر 2026 أو أوائل 2027، والإدراج في 2027.
حكمي: تمويل هذه الجولة حدث بارز في «سباق التسلح الرأسمالي في مجال AI»—فأموال أكثر = قدرة حوسبة أكبر = قصة أكبر، والمنطق صحيح؛ لكن تركيبة «تضاعف التقييم 7 مرات خلال 7 أشهر + عشية الاكتتاب العام الأولي» هي تحديداً مقدمة تصادم «معنويات السوق الأولية» مع «واقع السوق الثانوية». بالنسبة إلى DeepSeek، هذه ذخيرة؛ وبالنسبة إلى القطاع، إشارة؛ وبالنسبة إلى المستثمر العادي: هذه حفلة ابتهاج في السوق الأولية تخص الآخرين، أما امتحانك ففي يوم الاكتتاب العام الأولي.

أولاً، ما الذي اشترته هذه الـ100 مليار؟
① شراء وقت «الاستقلال في الحوسبة». قال Liang Wenfeng بنفسه إن AI في الصين لا يزال يعتمد اعتماداً كبيراً على رقائق NVIDIA—وأكثر استخدام واقعي للتمويل البالغ 100 مليار يوان هو: تخزين البطاقات (NVIDIA) + الرهان على القدرة الحوسبية المحلية. وقد وصف تقرير القرن الحادي والعشرين هذه المرة مباشرة بأنها «مقامرة كبرى على التدريب المسبق بالقدرة الحوسبية المحلية». في هذه الحرب على AI، تتحول المعركة في نهايتها إلى حرب استنزاف للقدرة الحوسبية؛ ومن يملك أموالاً أكثر يبقى مدة أطول.
② شراء «تذكرة دخول إلى الاكتتاب العام الأولي». جوهر هذه الجولة هو تمويل جسري قبل الاكتتاب العام الأولي—لتمكين الشركة من طرق باب سوق STAR وهي تحمل «احتياطيات نقدية بقيمة 100 مليار يوان + دعماً من عمالقة القطاع». دخول Tencent وCATL ليس مجرد أموال، بل ائتمان استراتيجي.
③ شراء «سردية الفجوة». قدّرت Bloomberg Intelligence أن DeepSeek V4.1 Flash قلّص الفجوة بين أفضل النماذج الصينية والأمريكية إلى نحو 3%—وقصة «AI الصيني يلحق بالركب» هي وقود تضاعف التقييم 7 مرات.

ثانياً، لكن ينبغي توخي أقصى درجات الحذر تجاه السوق
① تضاعف التقييم 7 مرات خلال 7 أشهر = تسعير بالاعتماد على المعنويات، لا على الأداء. من تقييم قدره 10 مليارات دولار إلى تقييم قدره 74 مليار دولار، كان المحرك هو ندرة الحصص وصخب AI—فتقييم السوق الأولية تحدده «الجهات الراغبة في الدخول»؛ أما سعر السوق الثانوية فتحدده «الجهات الراغبة في الخروج».
② العبرة من MiniMax: شركة أخرى من كبرى شركات النماذج الأساسية، تراجع سعر سهمها 80% بعد الإدراج—وقد أصبح سؤال «من سيتولى شراء أسهم موجة اكتتابات النماذج الكبرى؟» مطروحاً في السوق. أما ما إذا كان السوق سيقبل بتقييم DeepSeek البالغ 74 مليار دولار عند إدراجها، فهذه مسألة أخرى.
③ حساب التخفيف والربحية. سيحصل المساهمون الجدد في هذه الجولة على 17-20% (مقابل 13% فقط في الجولة الأولى)—ما يعني تخفيف حصة الفريق المؤسس؛ بينما يشتهر نموذج أعمال DeepSeek (واجهة API منخفضة السعر) بـ«القيمة مقابل المال»—ويبقى السؤال: هل تستطيع الإيرادات دعم تقييم قدره 74 مليار دولار؟ الإجابة في نشرة الإصدار.

يثبت تمويل DeepSeek بقيمة 100 مليار يوان أن «سباق التسلح الصيني في مجال AI» دخل «عشية الاكتتاب العام الأولي»—ذخيرة وفيرة، ودعم من عمالقة القطاع، وسردية عن الفجوة؛ قصة متكاملة جداً، لكن التقييم الذي تضاعف 7 مرات خلال 7 أشهر سيتعين عليه في النهاية اجتياز اختبار «السوق الثانوية». بالنسبة إلى DeepSeek، هذه «مقامرة كبرى»؛ وبالنسبة إلى القطاع، «إشارة»؛ وبالنسبة إلى مستثمري التجزئة، «انتظروا الاكتتاب العام الأولي ثم انظروا».
قواعد عالم AI تشبه إلى حد كبير قواعد عالم العملات المشفرة—السوق الأولية دائماً متحمسة، والسوق الثانوية دائماً متيقظة. جمع 100 مليار يوان مهارة، أما الإدراج من دون انخفاض عن سعر الطرح فمهارة أعظم. ومهما دوّت القصة، فلا تُحتسب إلا إذا وُجد من يرغب في شراء الأسهم.