جوهر انخفاض الأسهم الكورية ليس بلوغ دورة رقائق الذاكرة ذروتها، بل إن رأس المال العالمي يعيد تسعير نسبة المخاطر إلى العوائد في «تجارة الذكاء الاصطناعي».

يعزو كثيرون الانخفاض الحاد في الأسهم الكورية ببساطة إلى «تصحيح قطاع أشباه الموصلات»، لكنني أرى ضرورة التعمق أكثر.

قال Richard Tang، رئيس الأبحاث في بنك Julius Baer، بوضوح: «نرى أن رأس المال يعود بصورة متزايدة إلى سوق الأسهم الأمريكية، ما فاقم استمرار خروج الاستثمارات الأجنبية من السوق الكورية». وسحب المستثمرون الأجانب 131 مليار دولار من الأسهم الكورية هذا العام، وهو أكبر حجم بين الأسواق الرئيسية في آسيا. ولا يتعلق الأمر بمجرد جني الأرباح، بل يبدو أشبه بإعادة الصناديق العالمية تقييم «قابلية الاستثمار» في السوق الكورية.

طرح Chris Wood، الخبير الاستراتيجي في Jefferies، في أحدث تقرير فصلي تشبيهاً يستحق التأمل: هناك تشابه هيكلي بين ازدهار الذكاء الاصطناعي الحالي وأزمة الرهن العقاري عالي المخاطر في 2008، إذ تقدم شركات الحوسبة السحابية العملاقة «ائتماناً غير مضمون» ضخماً إلى مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تواصل تكبد الخسائر. ويمكن مناقشة مدى دقة هذا التشبيه، لكنه يعكس قلقاً حقيقياً في السوق: فالافتراضات الأساسية لتجارة الذكاء الاصطناعي تخضع لإعادة اختبار.

تُظهر بيانات JPMorgan أن عمليات بيع المستثمرين الأجانب هي في جوهرها «خفض مراكز قسري تحت قيود الحجم»، وليست رهانا هبوطياً متعمداً. لكن خفض المراكز القسري بحد ذاته قد يخلق تغذية راجعة سلبية: فانخفاض الأسعار يفعّل مزيداً من أوامر وقف الخسارة، وهذه الأوامر تدفع الأسعار إلى مزيد من الهبوط، ما يضغط أكثر على المساحة المتاحة لمراكز المستثمرين الأجانب.

ومن الناحية الفنية، ارتفع سعر صرف الوون الكوري مقابل الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له منذ أكتوبر 2024. ويعني تراجع سعر الصرف إلى جانب انخفاض سوق الأسهم تعرض المستثمرين الأجانب الذين يحتفظون بالأسهم الكورية لـ«ضربة مزدوجة». ولن تكون رغبة المستثمرين الأجانب في العودة قوية قبل استقرار سعر الصرف.

ويستحق تصريح وزارة المالية الكورية الاهتمام؛ إذ قال محافظ بنك كوريا شين هيون-سونغ إن الطلب القوي على الرقائق يدعم النمو الاقتصادي بما يفوق التوقعات، لكن مخاطر الاستقرار المالي لا تزال بحاجة إلى المتابعة، وإن توقيت رفع أسعار الفائدة مجدداً يعتمد على البيانات. وإذا واصل بنك كوريا رفع أسعار الفائدة تحت ضغط التضخم، فستزداد ضغوط التقييم على سوق الأسهم.

لن أندفع إلى الشراء عند القاع الآن. أحتاج إلى رؤية إشارتين: أولاً، تهدئة الوضع في الشرق الأوسط أو ظهور اتجاه هبوطي واضح في عوائد سندات الخزانة الأمريكية؛ وثانياً، استقرار سعر صرف الوون الكوري. وقبل تحقق هذين الشرطين، يظل الانتظار الخيار الأكثر عقلانية.#每周来晒