إن ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 5.34% ليس مجرد قصة عن سوق السندات. إنه ارتفاع في سعر المال في أكبر اقتصاد في العالم إلى مستوى يجبر كل مستثمر على إعادة النظر في المقابل الذي يحصل عليه لتحمل المخاطر. عندما يتجاوز المعدل الخالي من المخاطر 5%، يرتفع الحد المطلوب للاحتفاظ بأصل لا يدر عائداً. ذلك هو الضغط البسيط والميكانيكي الذي أبقى Bitcoin دون 87,000 دولار لأسابيع. لا تحتاج إلى نموذج معقد لفهم ذلك. ما عليك سوى أن تسأل نفسك عما إذا كنت تفضل كسب 5.3% من دون تقلبات، أم الاحتفاظ بأصل يمكن أن يتأرجح 5% في يوم واحد. هذا هو السؤال الذي يطرحه كل موزع مؤسسي للأصول في الوقت الحالي.

ما يجعل هذه اللحظة غير معتادة ليس ارتفاع العوائد، بل صمود Bitcoin رغم ذلك. منذ أواخر 2023، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 135 نقطة أساس، بينما تضاعف سعر Bitcoin تقريباً. وتتحدى هذه العلاقة الرؤية التقليدية القائلة إن ارتفاع أسعار الفائدة يكون هبوطياً تلقائياً للأصول عالية المخاطر. وقال Mark Moss، المثقف المالي ومقدم برنامج Market Disruptors، في مقابلة حديثة إن هذا الإطار مفرط في التبسيط. وقال: «السعر هو الحقيقة»، مشيراً إلى أن سوق السندات قد يسعّر نمواً اقتصادياً أقوى واستثمارات ضخمة في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية، بدلاً من الضغوط المالية وحدها. وفي هذا السيناريو، تعكس العوائد المرتفعة توقعات بنمو أقوى، وقد تفيد هذه البيئة Bitcoin في نهاية المطاف.

هناك حجة هيكلية ثانية اكتسبت زخماً مع ارتفاع العوائد. ويرى Sean Farrell من Fundstrat أن سوق السندات يرسل إشارات لا يستطيع صانعو السياسات تجاهلها. فعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 5.34%، ونسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي التي تتجاوز 120%، والعجز المالي الذي يتراوح بين 6% و7% من الناتج المحلي الإجمالي، كلها تخلق مشكلة حسابية. وإعادة تمويل ذلك العبء من الديون بأسعار فائدة أعلى تدفع نفقات الفائدة إلى الارتفاع، ما يزيد الضغط على الحكومة للتدخل. وأشار Farrell إلى تحرك وزير الخزانة Scott Bessent لزيادة عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأطول أجلاً، مع تمويل تلك المشتريات من خلال أذون الخزانة القصيرة الأجل، باعتباره مثالاً على نوع استجابة السياسة التي يتوقع رؤيتها بشكل أكبر. ومن وجهة نظره، فإن تحويل التمويل نحو أذون الخزانة مع تخفيف الضغط على الطرف الطويل من سوق السندات يرقى إلى شكل من أشكال القمع المالي المصمم لإبقاء تكاليف الاقتراض قابلة للإدارة. وقال: «إنه يؤدي إلى تدهور قيمة العملة». وأضاف: «وتدهور قيمة العملة يؤدي إلى تفوق Bitcoin».

ولا تتطلب هذه الأطروحة أزمة بين عشية وضحاها. ووصف Farrell العملية بأنها «مكعب ثلج ذائب»، حيث يحدث تآكل القوة الشرائية تدريجياً على مدى سنوات بدلاً من حدوثه دفعة واحدة. وقد يكون ما يتغير الآن هو مدى إلحاح الضغوط المالية الكامنة وراءها. وواصل Bitcoin التعافي رغم بقاء أسعار الفائدة طويلة الأجل مرتفعة، ما يشير إلى أن المستثمرين بدأوا ينظرون إليه باعتباره تحوطاً ضد استجابة السياسة التي قد تحفزها تلك العوائد في نهاية المطاف، وليس مجرد أصل عالي الحساسية للمخاطر. وأشار Farrell أيضاً إلى أدلة فنية تدعم هذه الرؤية: فقد استعاد Bitcoin متوسطه المتحرك لـ200 يوم بعد فترة طويلة أمضاها دونه، واخترق متوسطه المتحرك لـ50 أسبوعاً، وهو مستوى يعتبره إشارة إلى تحول في النظام طويل الأجل.

تدعم البيانات على السلسلة فكرة أن كبار الحائزين يتعاملون مع هذا باعتباره نافذة تراكم، لا سبباً للخروج. وتتبع Santiment عناوين الحيتان متوسطة الحجم التي تحتفظ بما بين 10 و10,000 BTC، ووجدت أنها راكمت 41,025 BTC خلال فترة امتدت 10 أيام، ليرتفع إجمالي حيازاتها إلى 13.64 مليون BTC، أي 67.93% من المعروض المتداول. وعادت هذه الفئة إلى مستويات تراكم شوهدت آخر مرة خلال ارتفاع منتصف الشهر في أغسطس. وفي الوقت نفسه، أظهرت أصغر العناوين التابعة لمستثمري التجزئة، التي تحتفظ بأقل من 0.01 BTC، نشاطاً محدوداً. ويتسق هذا النمط مع ما تتوقعه إذا كان المستثمرون المحنكون يتموضعون تحسباً لاستجابة سياسية لم تصل بعد، بينما ينتظر الحائزون الأصغر إشارات أوضح.

وتروي بيانات التدفقات المؤسسية قصة مماثلة. فقد سجلت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في الولايات المتحدة أسبوعاً ثالثاً متتالياً من صافي التدفقات الداخلة، واجتذبت 241.1 مليون دولار الأسبوع الماضي، فيما بلغت التدفقات التراكمية 57.8 مليار دولار. وعادت الصناديق إلى تسجيل صافي تدفقات داخلة في أول يوم تداول من أكتوبر، مستقطبة نحو 103 ملايين دولار بعد تدفقات خارجة بلغت 148.7 مليون دولار في اليوم السابق. وتصدر IBIT التابع لـBlackRock التدفقات الداخلة بمبلغ 196 مليون دولار. وعلى النقيض، خسرت صناديق Ether الفورية المتداولة ما يزيد قليلاً على 110 ملايين دولار من الثلاثاء إلى الخميس، في تباين هادئ مع عودة Bitcoin إلى تسجيل التدفقات الداخلة. ويكتسب هذا التباين أهمية لأنه يوضح أن موزعي الأصول المؤسسيين لا يتعاملون مع الأصلين باعتبارهما قابلين للاستبدال في الوقت الحالي. فـBitcoin هو الأداة الرئيسية للتعرض للاقتصاد الكلي، بينما يجري التعامل مع Ethereum بمزيد من الحذر.

وتتمثل المتغيرات الاقتصادية الكلية التي ستحدد استمرار هذا الصمود. وأظهر تقرير الوظائف لشهر سبتمبر، الصادر يوم الجمعة، أن الاقتصاد أضاف 29,000 وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من نحو 84,000 وظيفة توقعها الاقتصاديون، مع ارتفاع معدل البطالة إلى 4.2% وتباطؤ نمو الأجور إلى 0.1% على أساس شهري. وكان ذلك كافياً لخفض الاحتمال الضمني لرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أكتوبر إلى نحو 28%، مقارنة بنحو 70% قبل أسبوع. ودفع Bitcoin باتجاه 87,000 دولار عند صدور البيانات، قبل أن يستقر فوق 86,500 دولار بقليل. وارتفعت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية، وتراجعت عوائد سندات الخزانة، وانخفض النفط، إذ قرأ المستثمرون الأرقام باعتبارها تمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للإبقاء على سياسته دون تشديد.

لكن جانب التضخم من تفويض الاحتياطي الفيدرالي لم يُحسم. فقد جاء مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عند 3.0% على أساس سنوي، ولا يزال أعلى بكثير من مستهدف 2%. ويحافظ عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً على مستوى قريب من 5.6%، بينما لا يزال عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 5.2%. وإذا فاجأت بيانات التضخم في الأسابيع المقبلة بارتفاعها، فقد تنعكس سريعاً إعادة التسعير المائلة إلى التيسير التي دعمت Bitcoin. ولا يزال اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر مطروحاً، إذ تُظهر FedWatch احتمالات تتجاوز 75% لرفع أسعار الفائدة بحلول نهاية العام. وقد سعّر السوق توقفاً في أكتوبر، لكن ذلك توقع وليس أمراً مؤكداً.

تعكس الصورة الفنية سوقاً ينكمش قبل اتخاذ قرار. أمضى Bitcoin الأسبوع الماضي محصوراً داخل نطاق ضيق بين نحو 84,924 دولاراً و86,999 دولاراً. وتقع المقاومة الفورية عند 87,368 دولاراً، مع تجمع مستويات بين 89,079 دولاراً و92,576 دولاراً فوقها. وعلى الجانب الهابط، يقع أول دعم ذي أهمية عند 82,250 دولاراً، يليه نطاق أعمق بين 79,000 دولار و80,000 دولار. ويقع المتوسط المتحرك البسيط لـ50 يوماً قرب 77,708 دولارات، وسيصبح ذلك عامل الجذب التالي إذا فشل الحد السفلي. ويقع مؤشر القوة النسبية في منتصف نطاق الستينيات، وهو مستوى مرتفع لكنه لا يشير إلى تشبع شرائي. وقد تقارب المدرج التكراري لمؤشر MACD إلى الصفر، ما يعني أن الزخم الصعودي والهبوطي في حالة توازن. وغالباً ما يسبق هذا النوع من الانكماش حركة حادة، لكن اتجاه تلك الحركة سيتوقف على البيانات.

وتشير القراءة الإجمالية إلى أن الضغط الناجم عن ارتفاع عوائد سندات الخزانة حقيقي، لكن السوق يصمد على نحو أفضل مما يوحي به معدل العائد الرئيسي وحده. فالتدفقات الداخلة إلى صناديق ETF مستقرة، وكبار الحائزين يراكمون، وتكتسب الحجة الهيكلية لاعتبار Bitcoin تحوطاً ضد التدهور المالي زخماً. وفي الوقت نفسه، لم يُحسم جانب التضخم من تفويض الاحتياطي الفيدرالي، ولا يزال عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات فوق 5.2% يشكل رياحاً معاكسة حقيقية. ويحدد التوتر بين هاتين القوتين النطاق الحالي. وسيؤكد إغلاق Bitcoin فوق 87,368 دولاراً أن السوق يتجاوز ضغوط العوائد ويركز على استجابة السياسة التي يتوقعها. أما الفشل في الحفاظ على 84,000 دولار فسيوجه التركيز مجدداً إلى منطقة الدعم عند 82,000 دولار. وستوضح بيانات الأسبوعين المقبلين أي القوتين تحقق الغلبة.

هذه المقالة ليست نصيحة استثمارية. ويستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.
$BTC $DOGE $GT