أهم رقم في التمويل العالمي حالياً ليس سعر الفائدة الأساسي للاحتياطي الفيدرالي ولا عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات. بل هو عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 30 عاماً، الذي ارتفع إلى مستوى قياسي بلغ 4.235% يوم الاثنين، وهو أعلى مستوى منذ أن باعت البلاد سندات بهذه الاستحقاقات للمرة الأولى في 1999. اليابان هي أكبر دولة دائنة في العالم، والركيزة الأساسية لسوق السندات العالمي، ومصدر أرخص تمويل اعتمد عليه المستثمرون الدوليون لعقود. وعندما تتحرك تكاليف الاقتراض طويلة الأجل فيها بهذه السرعة، لا تبقى الآثار داخل طوكيو.

$JPN225 ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 30 عاماً إلى مستوى قياسي بلغ 4.235% يوم الاثنين، وهو أعلى مستوى منذ أن باعت البلاد أول سندات لأجل 30 عاماً في 1999. وتجاوز العائد مستوى 4% للمرة الأولى في مايو، ولم يتراجع منذ ذلك الحين. ويحوم عائد السندات لأجل 10 سنوات قرب 2.8%، وهو مستوى لم يُسجل منذ 1996. لا يمثل هذا الأمر إعادة تسعير تدريجية، بل تحولاً هيكلياً في كيفية تمويل أكبر دولة دائنة في العالم لنفسها، ويحدث ذلك بينما لا يزال بنك اليابان ملتزماً رسمياً بسعر فائدة للسياسة النقدية يبلغ 1% فقط.
كان المحفز المباشر لتحرك يوم الاثنين هو الترقب. وكان من المقرر أن تلقي رئيسة الوزراء ساناي تاكائيتشي خطاباً بشأن سياساتها أمام البرلمان، فيما كان السوق ينتظر معرفة كيفية توفيقها بين أولويتين متنافستين: «سياستها المالية المسؤولة والاستباقية» التي تمثل نهجها الأساسي، والحاجة إلى الحفاظ على الاستدامة المالية. وكان العائد القياسي طريقة سوق السندات للقول إنه لم يقتنع بعد. وكررت تاكائيتشي في خطابها الذي ألقته بعد ظهر الاثنين التزامها بتمرير خفض في ضريبة الاستهلاك لمعالجة ارتفاع الأسعار، مع تأكيدها أنها لن تؤجل الإصلاحات الضرورية. وقد استوعب السوق الجزء الأول بوضوح، أما الجزء الثاني فما زال ينتظر رؤية تنفيذه.
ما يجعل هذه اللحظة مختلفة عن نوبات التوتر السابقة في السندات اليابانية هو أن بنك اليابان ربط صراحة ارتفاع العوائد طويلة الأجل بالطفرة العالمية في الذكاء الاصطناعي. وقال نائب المحافظ شينيتشي أوتشيدا يوم الاثنين إنه رغم أن الذكاء الاصطناعي عزز أسعار الأسهم وجعل الأوضاع المالية أكثر تيسيراً، فإن الموجة الهائلة من إصدارات السندات من جانب الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مارست ضغوطاً صعودية على أسعار الفائدة طويلة الأجل. ويُعد هذا اعترافاً مهماً، إذ يقر بنك اليابان بأن قوة خارجة عن سيطرته تدفع تكاليف الاقتراض المحلية إلى الارتفاع. كما حذر أوتشيدا من أن السوق قد يواجه تصحيحاً إذا لم تتحقق أرباح الذكاء الاصطناعي. وأشار إلى أن الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي قد يغير سعر الفائدة الطبيعي في اليابان، وهو السعر النظري الذي ينمو عنده الاقتصاد باطراد من دون تسارع التضخم.
تظهر حدة التوتر بين السياسة النقدية والواقع المالي بأوضح صورة في العملة. ويجري تداول USD/JPY عند 157.86، محافظاً على مستوى أعلى من 157 حتى بعد تدخل السلطات اليابانية في سوق الصرف الأجنبي في نهاية يوليو. وكان الهدف من التدخل دعم الين، لكنه لم يعكس الاتجاه. والسبب هو فارق العائد. يبلغ سعر الفائدة الأساسي في اليابان 1%، بينما يتراوح سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الأمريكية بين 3.75% و4%، ما يترك فجوة تقارب 275 نقطة أساس. وهذه الفجوة هي المحرك الرئيسي لضعف الين، ولا يمكن للتدخل إغلاقها. ويجري تداول GBP/JPY عند 208.85، وEUR/JPY عند 176.94، وكلاهما يعكس الديناميكية نفسها. فعندما يكون فارق العائد بهذا الاتساع، تتجه تدفقات رأس المال نحو العملات ذات العوائد الأعلى، ويظل الين تحت الضغط بغض النظر عن الجهود الرسمية.
يجري تداول Nikkei 225 عند 69,683، محافظاً على مستوى أعلى من متوسطاته المتحركة الرئيسية التي تقع بين 65,785 و68,108. وقد ظل المؤشر متماسكاً رغم عمليات بيع السندات، ويرجع ذلك جزئياً إلى أن أسهم الذكاء الاصطناعي التي تقود أسواق الأسهم العالمية ممثلة أيضاً في السوق اليابانية. لكن من الجدير ملاحظة التباين بين تفاؤل سوق الأسهم وحذر سوق السندات. فسوق الأسهم يسعّر استمرار النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي، بينما يسعّر سوق السندات تكلفة تمويل هذا النمو. وعندما يتباين الاثنان بهذا الشكل الحاد، فلا بد أن يتكيف أحدهما.
توضح توقعات بنك اليابان نفسه صعوبة المسار المقبل. ففي توقعاته الصادرة في أبريل، رفع البنك المركزي توقعاته للتضخم الأساسي CPI للسنة المالية 2026 بحدة من 1.9% إلى 2.8%، بينما خفض توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي GDP من 1.0% إلى 0.5%. ويُعرّف هذا المزيج، أي ارتفاع التضخم وتباطؤ النمو، بأنه الركود التضخمي. وبلغ مقياس التضخم الجديد لدى بنك اليابان، الذي يستبعد العوامل المؤقتة مثل دعم التعليم والطاقة، 2.8% في أبريل، متجاوزاً بكثير الهدف البالغ 2% وأسرع من المقياس المرجعي للحكومة. ويجد البنك المركزي نفسه عالقاً بين الحاجة إلى تطبيع السياسة للسيطرة على التضخم، وخطر أن تؤدي الزيادات الإضافية في أسعار الفائدة إلى خنق تعافٍ ضعيف بالفعل.
ما الذي ينبغي مراقبته من الآن؟ المتغير الأول هو ميزانية تاكائيتشي. فإذا قدمت خطة موثوقة لل consolidation المالي إلى جانب خفض الضرائب، فقد يستقر الطرف الطويل لمنحنى العائد. أما إذا رأى السوق أن المسار المالي غير مستدام، فقد يدفع عائد السندات لأجل 30 عاماً نحو 4.5% أو أعلى. والمتغير الثاني هو دورة إصدار سندات الذكاء الاصطناعي. فتحذير أوتشيدا من حدوث تصحيح ليس نظرياً. وإذا واصلت الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إغراق سوق السندات بإصدارات جديدة، فستظل العوائد طويلة الأجل تحت الضغط بغض النظر عما يفعله بنك اليابان. والمتغير الثالث هو الين. وسيؤدي اختراق مستمر لمستوى 160 صعوداً إلى زيادة الضغط على بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة مجدداً، لكن كل زيادة تنطوي على خطر زيادة زعزعة استقرار سوق السندات. ويجد البنك المركزي نفسه في موقف صعب، والسوق يدرك ذلك. وستُظهر الأسابيع القليلة المقبلة ما إذا كانت الوعود المالية لتاكائيتشي ستقنع المستثمرين بأن اليابان قادرة على النمو للخروج من عبء ديونها، أم أن سوق السندات سيفرض معالجة المسألة أولاً.
هذا المقال ليس نصيحة استثمارية. ويستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.
$EURJPY {currencycard:tradfi}(EURJPY) ‌ $USDJPY {currencycard:tradfi}(USDJPY) ‌#ShareWeekly #PlanYourTradesThisWeek