#每周来晒 #非农就业数据

#OneGateWitnessProgram

يبدو تقرير الوظائف الأمريكي لشهر سبتمبر ضعيفاً — لكن الصورة الأكبر أكثر تعقيداً

بدا تقرير الوظائف الأمريكية خارج القطاع الزراعي لشهر سبتمبر في البداية علامة تحذير كبيرة للاقتصاد. فقد زاد التوظيف بمقدار 29,000 وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من التوقعات التي تراوحت بين نحو 83,500 و90,000 وظيفة، بينما ارتفع معدل البطالة قليلاً من 4.1% إلى 4.2%.

ودفع ذلك الأسواق فوراً نحو توقعات أكثر ميلاً إلى التيسير من جانب الاحتياطي الفيدرالي. فقد انخفضت عوائد سندات الخزانة، وتراجع الدولار، وتلقت الأسهم الأمريكية دعماً مع تقليص المتداولين توقعاتهم بشأن رفع أسعار الفائدة في أكتوبر.

لكنني أعتقد أن هناك جانباً آخر لهذا التقرير يستحق قدراً أكبر بكثير من الاهتمام.

كان الرقم الرئيسي للوظائف ضعيفاً، لكن مسح الأسر أظهر أن التوظيف ارتفع فعلياً بنحو 406,000 وظيفة في سبتمبر. وفي الوقت نفسه، توسعت القوة العاملة بنحو 485,000 شخص، بينما ارتفع معدل المشاركة في القوة العاملة من 61.6% إلى 61.8%.

وهذا يخلق تبايناً كبيراً بين مسحي التوظيف.

يشير مسح المنشآت إلى أن الشركات بالكاد توظف، بينما يشير مسح الأسر إلى أن التوظيف لا يزال يتوسع وأن مزيداً من الأشخاص يدخلون سوق العمل.

هذا لا يعني أن تقرير الوظائف خاطئ. فالمسحان يستخدمان عينات ومنهجيات مختلفة، ولذلك قد تحدث تباينات مؤقتة. لكنه يعني أن على المستثمرين توخي الحذر قبل تفسير رقم وظائف سبتمبر باعتباره دليلاً على ركود وشيك.

هناك تفصيل مهم آخر: جرى تعديل أرقام الأشهر السابقة بالخفض. فقد عُدّل رقم يوليو من +21,000 إلى -10,000، بينما عُدّل رقم أغسطس من +162,000 إلى +133,000. وبمجموعها، خفضت هذه التعديلات عدد الوظائف المعلن عنه سابقاً بنحو 60,000 وظيفة.

لذلك نعم، سوق العمل يتباطأ بوضوح.

لكن التباطؤ لا يعني الشيء نفسه الذي يعنيه الانهيار.

لا يزال معدل البطالة عند 4.2% فقط، كما انخفض مقياس البطالة الأوسع U-6 فعلياً من 7.7% إلى 7.6%. وظل متوسط ساعات العمل الأسبوعية عند 34.4 ساعة، بينما ارتفعت متوسطات الأجور بالساعة بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري و3.0% على أساس سنوي، وهو أبطأ نمو سنوي للأجور منذ مايو 2021.

ومن وجهة نظر الاحتياطي الفيدرالي، يمكن لتباطؤ نمو الأجور أن يقلل بالفعل ضغوط التضخم.

السؤال الأكبر هو التضخم في مقابل النمو الاقتصادي.

لا يزال يتعين على الاحتياطي الفيدرالي التعامل مع تضخم يتجاوز هدفه البالغ 2%، في حين يظل الاقتصاد الأمريكي صامداً على نحو مفاجئ. وأظهرت البيانات المعدلة نمواً أقوى في الربعين الأول والثاني من عام 2026، بينما قدّر نموذج GDPNow التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا مؤخراً نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي يقارب 3.7% في الربع الثالث.

وهذا المزيج مهم.

إذا كان التوظيف يتباطأ لكن البطالة لا تزال منخفضة نسبياً، والأجور تتراجع وتيرة نموها، والتضخم لا يزال فوق الهدف، والنمو الاقتصادي لا يزال قوياً، فلا يتعين على الاحتياطي الفيدرالي بالضرورة التخلي عن احتمال رفع أسعار الفائدة مرة أخرى.

وقد تفاعلت الأسواق بالفعل وفقاً لذلك. فقد تراجعت توقعات رفع الفائدة في أكتوبر بشكل حاد، إذ انخفض الاحتمال إلى نطاق يتراوح تقريباً بين 14% و22% بعد صدور تقرير الوظائف، بينما ارتفع احتمال إبقاء أسعار الفائدة عند 3.75%–4.00% بشكل كبير.

لكن ديسمبر قصة مختلفة.

ومن وجهة نظري، ربما غيّر تقرير وظائف سبتمبر توقيت تشديد السياسة النقدية المحتمل من جانب الاحتياطي الفيدرالي أكثر مما غيّر اتجاه السياسة النقدية.

وسيكون الاختبار الرئيسي التالي هو بيانات التضخم.

إذا واصل التضخم ومؤشر التضخم الأساسي التراجع، بينما ازداد ضعف التوظيف، فقد يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير لفترة أطول. لكن إذا ثبت أن التضخم مستمر وظل النمو الاقتصادي قوياً، فلا يمكن استبعاد رفع آخر لأسعار الفائدة هذا العام.

وبالنسبة إليّ، فإن الدرس الرئيسي بسيط: لا تتداولوا على أساس الرقم الرئيسي البالغ 29,000 وظيفة بمعزل عن غيره.

الصورة الحقيقية تتمثل في العلاقة بين التوظيف والأجور والتضخم والنمو الاقتصادي والمشاركة في القوة العاملة.

أظهر سبتمبر تباطؤاً في سوق العمل — لكنه لا يعني بالضرورة انهيار الاقتصاد الأمريكي.

وقد يصبح هذا التمييز بالغ الأهمية للأسواق العالمية خلال الأشهر المقبلة.

#NonfarmPayrolls #OneGate见证计划
@Gate_Square