#MicronReportQ4Earnings
أنهت Micron Technology (NASDAQ: MU) السنة المالية 2026 في 30 سبتمبر بأكبر ربع في تاريخها، لكن رد فعل السهم خلال يومين يقول عن التموضع أكثر مما يقول عن الأرقام. بلغت الإيرادات 54.23 مليار دولار، بارتفاع 379% على أساس سنوي ونحو 31% على أساس ربعي، محققة رقماً قياسياً للربع السادس على التوالي. وبلغت ربحية السهم وفق معايير non-GAAP نحو 33.42 دولاراً، مقابل توقعات عند نحو 31.3 إلى 31.6 دولاراً، أي متجاوزة التوقعات بنحو 6%، فيما بلغ هامش الربح الإجمالي وفق معايير non-GAAP نحو 87.0%، بزيادة 210 نقاط أساس على أساس ربعي من 84.9%. وبلغ صافي الدخل وفق معايير GAAP نحو 37.7 مليار دولار، فيما بلغ الدخل التشغيلي وفق معايير non-GAAP نحو 44.64 مليار دولار، أو 82.3% من الإيرادات. وقراءتي هي أن السوق لا يسعّر قمة دورية. بل يتقبل ببطء أن الذاكرة أصبحت مدخلاً استراتيجياً للذكاء الاصطناعي، وليس سلعة يعاد تقييمها كل عامين.

كانت النتائج أقل أهمية من التوقعات المستقبلية، وكانت التوقعات هي الجزء الأعلى صوتاً في الإعلان. وبالنسبة إلى الربع الأول من السنة المالية 2027، توقعت Micron إيرادات عند 61.5 مليار دولار، بهامش زائد أو ناقص 1.5 مليار دولار، مقابل إجماع أقرب إلى 56.3-56.8 مليار دولار، أي أعلى بنحو 8% من توقعات السوق، مع ربحية سهم وفق معايير non-GAAP عند 38.15 دولاراً مقابل نحو 36.02 دولاراً متوقعة، وهامش ربح إجمالي عند نحو 86.25%. ويعني ذلك نمواً ربعياً في الإيرادات بنحو 13% في الربع المقبل، وقالت الإدارة إنها تتوقع نمواً ربعياً في كل ربع من السنة المالية 2027. عندما تتوقع شركة بهذا الحجم نمواً ربعياً قدره 13%، وتقول في الوقت نفسه إن العرض والطلب سيكونان أكثر تشدداً بكثير في 2027 و2028 مقارنة بـ2026، فأنت لا تنظر إلى دورة عادية.

توضح تفاصيل القطاعات مصدر الأموال. بلغت إيرادات Cloud Memory نحو 16.28 مليار دولار بهامش ربح إجمالي قدره 83%، فيما بلغ قطاع Core Data Center نحو 18.0 مليار دولار بهامش 90%، وساهم قطاع Mobile and Client بنحو 13.11 مليار دولار بهامش 90%. واقتربت إيرادات أقراص SSD لمراكز البيانات وحدها من 10 مليارات دولار، أي أكثر من عشرة أضعاف مستواها قبل عام وأكثر من ثلثي إجمالي إيرادات NAND. وبلغت إيرادات السنة المالية 2026 كاملة 133.19 مليار دولار، بزيادة 256%، مع تجاوز إيرادات DRAM مستوى 100 مليار دولار خلال العام، وبلوغ هامش الربح الإجمالي 81.1% وربحية السهم 75.52 دولاراً، بارتفاع 811% على أساس سنوي. ويمثل قطاعا السحابة ومراكز البيانات معاً الآن نحو ثلثي النشاط. وهذا التحول في المزيج هو جوهر القصة كلها: توسع الذكاء الاصطناعي لا يحتاج إلى تعافٍ في الإلكترونيات الاستهلاكية لإبقاء مصانع Micron ممتلئة.

ثم هناك HBM، حيث يتمحور فعلياً موضوع شرائح الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات بالنسبة إلى Micron. نمت إيرادات HBM بوتيرة أسرع من إجمالي إيرادات الشركة خلال الربع، وقالت الإدارة إن الغالبية العظمى من إمدادات وحدات HBM للعام 2027 باتت متعاقداً عليها بالفعل بأسعار أعلى بكثير على أساس سنوي. ووقعت الشركة 26 اتفاقية استراتيجية مع العملاء تغطي نحو 35% من الإيرادات حتى عام 2030، مع التزام بأكثر من 75% من إنتاج 2027 ونحو 150 مليار دولار من التزامات الأداء المتبقية. كما تعمل Micron مع Nvidia على تنفيذ مخصص لـ HBM4E هو الأول من نوعه في القطاع، وذلك لوحدات معالجة الرسومات ومنصات NVLink Fusion من الجيل المقبل. وباعتبارها الشركة الأمريكية الكبرى الوحيدة المصنعة لـ HBM، تقع Micron مباشرة في مسار كل مسرّع تشحنه Nvidia (NASDAQ: NVDA) وAMD، كما أصبحت عقدتا 1-gamma DRAM وG9 NAND أكبر عقد الإنتاج لديها، مع انتقال عقد الجيل المقبل إلى الإنتاج بكميات كبيرة في النصف الثاني من العام 2027.

أما الجانب السلبي، وسبب تذبذب السهم مباشرة بعد الإعلان، فهو الإنفاق الرأسمالي. وتخطط Micron لرفع الإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2027 فوق خطتها السابقة إلى أكثر من 50 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف مستوى أواخر العشرينات من المليارات في السنة المالية 2026، مع نحو 11.5 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية ونحو 25 مليار دولار في النصف الأول وحده. ويذهب معظم الزيادة إلى أعمال البناء الموجهة لتوفير مساحات غرف نظيفة تصل في أواخر العام 2028 وما بعده: ومن المستهدف بدء إنتاج ID1 في منتصف 2027، وID2 في أواخر 2028، وتوسعة DRAM في اليابان في أواخر 2028، وأول مصنع في نيويورك في العام 2030. ومن المتوقع أيضاً أن تؤدي زيادة واسعة في تعويضات الموظفين إلى خفض الهوامش عن توقعات المحللين السابقة. وأتعامل مع ذلك باعتباره التكلفة الصادقة لتثبيت الدورة الفائقة، لا إشارة تحذير، لكنه بالضبط الآلية التي تنهي دورات الذاكرة تاريخياً؛ لذلك فإن الرقم الذي يجب احترامه هو الطاقة الإنتاجية التي ستصل في 2028.

والآن صورة التداول، لأن الأيام العشرة المقبلة ستتحدد هناك. أغلقت Micron في 29 سبتمبر عند 1,065.08 دولاراً، ثم تراجعت 1.72% إلى 1,046.79 دولاراً مع تصدر خبر الإنفاق الرأسمالي، قبل أن يعود المشترون ويدفعوا السهم نحو 1,090 دولاراً. وتداولت الجلسات الأخيرة ضمن نطاق بين 1,022.90 و1,098.90 دولاراً، مع تسجيل خلال الجلسة مستوى مرتفع بلغ 1,107.86 دولاراً وإغلاق سابق عند 1,097.39 دولاراً. والسيولة كثيفة: تراوح حجم التداول بين نحو 26.5 مليون و45.7 مليون سهم، مقابل متوسط حجم يومي يقارب 28 مليوناً إلى 34 مليون سهم، فيما اقترب متوسط الخمسين يوماً من 46.5 مليون سهم. وتتراوح القيمة السوقية حول 1.21 إلى 1.24 تريليون دولار، ويبلغ معامل بيتا خلال الاثني عشر شهراً الماضية نحو 3.31، فيما ارتفع السهم بنحو 270% إلى 277% منذ بداية العام، وبنسبة 485% إلى 550% خلال اثني عشر شهراً، و193% خلال ستة أشهر و12.4% خلال الشهر الماضي، مقابل نطاق 52 أسبوعاً يقارب 160 إلى 1,255 دولاراً. وتقدم التقييمات حججاً قوية للمشترين: إذ تبلغ مضاعفات الربحية المتأخرة نحو 14.3 إلى 14.8، فيما تقترب مضاعفات الربحية المستقبلية من 6.2، على أساس ربحية سهم متأخرة تقارب 74 إلى 75.50 دولاراً.

وهذه هي المستويات الرئيسية التي أراقبها، بالترتيب. على الجانب الهابط، يقع الحاجز الأول عند 1,046 إلى 1,055 دولاراً، وهو محور ما بعد النتائج حيث دافع المشترون عن السهم. وبعده يأتي نطاق 1,022 إلى 1,025 دولاراً، وهو القاع الذي أعقب النتائج، ثم مستوى 1,000 دولار النفسي. وقد يجد التراجع الأعمق نطاقاً اختُبر جيداً عند 974 إلى 990 دولاراً، وهو منطقة التماسك السابقة للنتائج التي تتطابق أيضاً مع منطقة المحور الكلاسيكية، ثم مستوى الدعم القوي عند 943 إلى 955 دولاراً، أي أقل بنحو 11.8% من القمة الأخيرة، والذي يظهر باعتباره أقوى أرضية فنية في الهيكل الحالي. وإذا فشل ذلك، يقع الحاجز التالي المقاس قرب 873 دولاراً، أي أقل بنحو 19.3%، وسيعني الوصول إليه أن السوق يصوت لصالح فرضية فائض المعروض بدلاً من فرضية الدورة الفائقة. وعلى الجانب الصاعد، يقع الاختبار الأول عند 1,098 إلى 1,110 دولارات؛ واختراقه بحجم تداول مرتفع يفتح هدفاً مقاساً قرب 1,134 دولاراً، ثم 1,200 دولار وإعادة اختبار أعلى مستوى خلال 52 أسبوعاً عند 1,255 دولاراً.

وتتميز خريطة المحللين باتساعها على نحو غير معتاد، وهذا الفارق بحد ذاته هو الصفقة. بعد إعلان النتائج، رفعت Goldman Sachs السعر المستهدف إلى 1,250 دولاراً، ورفعت Wells Fargo هدفها إلى 1,220 دولاراً، ورفعت Mizuho هدفها إلى 1,400 دولار، فيما قفز Rosenblatt بهدفه إلى 1,900 دولار من 1,500 دولار، بينما خفضت Morningstar قيمتها العادلة إلى 700 دولار. ويقع متوسط السوق قرب 1,496 إلى 1,520 دولاراً عبر نحو 49 محللاً، مع ارتفاع يتراوح بين 2,000 و2,200 دولار وانخفاض ضمن نطاق 361 إلى 852 دولاراً، فيما تصنف نحو 95% من التقييمات السهم على أنه شراء. والفجوة بين 700 و2,200 دولار ليست إهمالاً من المحللين، بل خلاف حقيقي حول مدة استمرار النقص. الحساب المتفائل بسيط: إذا كانت ربحية السهم تتجه نحو 150 إلى 160 دولاراً في العام المقبل، فإن مضاعفاً قدره 10 مرات يعني سهماً بسعر يتجاوز 1,500 دولار، كما أن مضاعفاً مستقبلياً قريباً من 6 مرات هو الأرخص الذي بلغه السهم خلال فترة نقص. والحساب المتشائم بسيط بالقدر نفسه: إنفاق رأسمالي يتجاوز 50 مليار دولار يزرع إمدادات 2028، وهذا ما تراهن عليه قيمة Morningstar العادلة البالغة 700 دولار ومركز البيع المعلن عنه بعقود خيار البيع لدى Michael Burry، بسعر تنفيذ يقارب نصف السعر الحالي.

وهكذا أقيّم الأيام العشرة المقبلة. السيناريو الأساسي، وأمنحه أعلى الاحتمالات، هو نطاق هضمي بين 1,030 و1,130 دولاراً، لأن السوق يحتاج إلى استيعاب ربع بقيمة 54 مليار دولار، وتوقعات عند 61.5 مليار دولار، وصدمة في الإنفاق الرأسمالي، ونادراً ما يتحرك باتجاه واضح أثناء ذلك. والسيناريو المتفائل هو استعادة مستوى 1,110 دولارات مع اتساع حجم التداول، ما يمهد الطريق إلى 1,150-1,200 دولار إذا ظلت Nvidia وشريط قطاع الشرائح الأوسع مدعومين؛ وتجدر الإشارة إلى أن نتائج Micron رفعت القطاع بأكمله، مع اقتراب VanEck Semiconductor ETF من 608 دولارات وارتفاعه بنحو 69% هذا العام. أما السيناريو المتشائم فهو فقدان مستوى 1,022 دولاراً، ما يفتح الطريق إلى 974 ثم 943 دولاراً، وأريد أن يحدث هذا التحرك مع حجم تداول أعلى من المتوسط قبل أن آخذه بجدية، لأن الانجراف الهابط بحجم تداول منخفض مجرد ضوضاء. وهناك تاريخان داخل هذه النافذة: يصبح توزيع الأرباح الفصلي البالغ 0.15 دولاراً مستحقاً دون التوزيعات في 14 أكتوبر، ما يسبب خفضاً آلياً للسعر، كما أُشير إلى تقرير الوظائف المرتقب باعتباره عاملاً لتحريك السوق بأكمله، بينما تستقر عوائد سندات الخزانة لأجل عشر وثلاثين سنة عند أعلى مستوياتها منذ 2002.

وهذه هي الإشارات التي أعتمد عليها، بحسب وزنها. أولاً، ما إذا كان نطاق 1,022 إلى 1,046 دولاراً سيصمد أمام أي تراجع حاد، لأن ذلك يوضح ما إذا كانت المؤسسات تتراكم مراكزها بدلاً من التوزيع، وقد تمثل النمط التاريخي هنا في نتائج تتجاوز التوقعات، ثم تراجع، ثم صعود تدريجي. ثانياً، ما إذا كان حجم التداول سيتسع فوق 1,110 دولارات، إذ تميل الاختراقات في أسهم الذاكرة عالية بيتا من دون حجم تداول إلى الفشل. ثالثاً، مضاعف الربحية المستقبلي القريب من 6 مرات، وهو أقوى حجة تقييمية مطروحة، لكنه لا يعمل إلا إذا واصلت ربحية السهم التراكم، ولذلك فإن تحديثات تأهيل HBM4 وأي أخبار عن أسعار 2027 هي المحفزات الأساسية التي يجب متابعتها. رابعاً، تعليقات الإدارة نفسها بشأن الإنفاق الرأسمالي، لأن رفعه مرة أخرى من دون مؤشرات طلب مماثلة هو الشيء الوحيد الذي سيدفعني من موقف إيجابي إلى موقف حذر بشأن رؤية 2028.

خلاصة رأيي: تمثل Micron التعبير الأنقى والأعلى بيتا عن أمرين في آن واحد، هما الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ونقل إمدادات أشباه الموصلات الحيوية إلى الداخل، كما أن ربعاً قياسياً مع توقعات أعلى من الإجماع بنحو 8% وأكثر من 75% من إنتاج العام المقبل مبيعاً بالفعل يستحق أكثر من رد فعل يستمر يومين. إن إيرادات السنة المالية 2026 البالغة 133.19 مليار دولار، بزيادة 256%، وربحية السهم البالغة 75.52 دولاراً، بزيادة 811%، ليست أرقام شركة تقترب من نهاية دورة. لكن مع معامل بيتا عند 3.31، وارتفاع يتجاوز 485% خلال اثني عشر شهراً، ونقاش حقيقي حول إمدادات 2028، فإن حجم المركز ووضع أوامر وقف الخسارة أهم من القناعة. دع المستويات، لا الآراء، تحدد نقاط دخولك: 1,046 إلى 1,055 دولاراً و1,022 إلى 1,025 دولاراً في الطريق الهابط، و1,110 و1,134 دولاراً في الطريق الصاعد، مع اعتبار متوسط السوق البالغ 1,496 إلى 1,520 دولاراً نقطة جذب متوسطة الأجل، و943 إلى 955 دولاراً المستوى الذي سيضر فعلياً بالسيناريو الصاعد.$MU