#CorePCEandGDPFinalReading

التضخم الأساسي وفق PCE والقراءة النهائية للناتج المحلي الإجمالي: ما الذي غيّرته الأرقام الصلبة فعلياً

في 30 سبتمبر، صدرت اثنتان من أهم البيانات الأمريكية خلال الساعة نفسها، واتجهتا في اتجاهين متعاكسين. نشر مكتب التحليل الاقتصادي التقدير الثالث والنهائي للناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني، بالتزامن مع تقرير الدخل والإنفاق الشخصي لشهر أغسطس، الذي يتضمن مؤشر أسعار PCE. أظهر أحد الرقمين أن الاقتصاد ينمو بوتيرة أقوى مما اعتقد الجميع. وأظهر الآخر أن ضغوط التضخم تهدأ بهدوء. وبالنسبة إلى متداولي العملات المشفرة، تكمن النقطة المهمة في الفجوة بينهما وفي كيفية تعامل السوق معها.

جاء جانب التضخم ضعيفاً. ارتفع مؤشر أسعار PCE الرئيسي بنسبة 3.4 في المائة على أساس سنوي في أغسطس، مقابل توقعات تقترب من 3.7 في المائة، وبنسبة 0.4 في المائة على أساس شهري. أما المقياس الأساسي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة ويُعد مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، فارتفع بنسبة 3.0 في المائة على أساس سنوي و0.2 في المائة على أساس شهري، متجاوزاً التوقعات مرة أخرى في الاتجاه الهابط. ويُعد ذلك مفاجأة سلبية مهمة لسوق سعّر تضخماً مستعصياً. وكانت المراجعات أكثر لفتاً للانتباه. فقد جرت مراجعة مؤشر أسعار PCE للربع الثاني بالخفض إلى 5.0 في المائة من 5.3 في المائة، كما جرت مراجعة القراءة الأساسية بالخفض بمقدار 0.3 نقطة مئوية إلى 3.3 في المائة، مع بلوغ مؤشر أسعار المشتريات المحلية الإجمالية الأوسع نطاقاً 5.6 في المائة. وسجل التضخم الأساسي وفق PCE قراءة تتجاوز 3 في المائة في كل شهر من أشهر 2026، لذا فإن هذا تراجع للتضخم من قاعدة مرتفعة، وليس عودة إلى المستوى المستهدف.

جاء جانب النمو قوياً. جرت مراجعة الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الثاني بالرفع إلى 2.2 في المائة على أساس سنوي، من التقدير الثاني البالغ 1.5 في المائة، مقابل توقعات بعدم حدوث تغيير. وارتفع الناتج المحلي الإجمالي بالدولار الجاري بنسبة 8.5 في المائة. وبلغت المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين من القطاع الخاص، وهي أوضح قراءة للطلب المحلي الأساسي، 4.6 في المائة. كما جرت مراجعة الإنفاق الاستهلاكي بالرفع إلى 3.8 في المائة. وارتفع الدخل المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 2.6 في المائة، بينما بلغ متوسط الناتج المحلي الإجمالي والدخل المحلي الإجمالي، وهو مقياس النمو الفردي الأكثر موثوقية، 2.4 في المائة. وبلغ مؤشر أسعار الناتج المحلي الإجمالي 6.1 في المائة. وعلى المستوى الإقليمي، نما 44 ولاية، إضافة إلى مقاطعة كولومبيا، إذ سجلت نيويورك 4.0 في المائة، بينما كانت وست فرجينيا الأضعف عند ناقص 2.3 في المائة. وهكذا تُظهر لوحة النتائج رفع النمو بمقدار 0.7 نقطة مئوية وخفض التضخم الفصلي بمقدار 0.3 نقطة مئوية، وهي تركيبة الهبوط الناعم اسمياً.

يكتسب سياق السياسة النقدية أهمية هنا: فقد رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه خلال سبتمبر، وتوقع غالبية المسؤولين رفعاً آخر واحداً على الأقل قبل نهاية 2026. وتقلل قراءة PCE الأساسية الأكثر ليونة من الحاجة الملحة إلى تلك الخطوة الثانية، كما جادل أحد أعضاء المجلس علناً بعدم وجود حاجة إلى التسرع. ولهذا السبب كان ضعف التضخم أهم من قوة النمو بالنسبة إلى حاملي الأصول ذات المعروض الثابت.

لم تقرأ أسواق السندات والعملات الأمر بالطريقة التي أوحى بها العنوان الرئيسي. تراجعت العوائد في البداية بعد صدور قراءة PCE الأضعف، ثم عكست اتجاهها بقوة. وعند الإغلاق، بلغ عائد السند لأجل عامين 4.8953 في المائة، ولأجل 5 أعوام 5.0913 في المائة، ولأجل 10 أعوام 5.2912 في المائة، بارتفاع يقارب 3.6 نقطة أساس خلال اليوم، بينما ارتفع عائد السند لأجل 30 عاماً بنحو 8 نقاط أساس إلى 5.647 في المائة. ويستقر عائد السند لأجل 10 أعوام عند أعلى مستوى له منذ منتصف 2007، وهي أهم حقيقة منفردة عابرة لفئات الأصول في هذا الإصدار. وتراجع الدولار إلى 101.02 بعد صدور بيانات التضخم، ثم تعافى إلى نحو 101.30 وأنهى الجلسة على ارتفاع. ولم يتمكن الذهب من الحفاظ على مكاسبه وأغلق عند 4,158.47 دولاراً للأونصة، منخفضاً بنسبة 0.56 في المائة، بينما بلغ سعر الفضة 60.41 دولاراً، بتراجع 1.70 في المائة. وافتتحت الأسهم على ارتياح، ثم تراجعت، وأنهى مؤشر داو جونز سبتمبر عند أدنى مستوياته في يونيو.

اتخذت العملات المشفرة المسار نفسه. ارتفع Bitcoin فوق 85,000 دولار بعد صدور البيانات، لكنه فشل في الحفاظ على الاختراق وتراجع إلى ما دون 84,000. ويتداول BTC عند 84,581 دولاراً، منخفضاً بنسبة 1.58 في المائة خلال 24 ساعة، لكنه لا يزال مرتفعاً بنسبة 0.72 في المائة خلال 7 أيام، ضمن نطاق 24 ساعة بين 83,883 و87,236 دولاراً. ويشكل ذلك الرفض عند مستوى 85,000 المحور الذي بُني عليه الرسم البياني. ويبلغ ETH مستوى 2,677 دولاراً، منخفضاً بنسبة 1.52 في المائة، بينما يبلغ SOL مستوى 119.57 دولاراً، منخفضاً بنسبة 1.93 في المائة. وعلى مستوى السوق بأكمله، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة نحو 1.699 تريليون دولار، مع حجم تداول خلال 24 ساعة يقارب 326.6 مليار دولار عبر 4,145 عملة نشطة. وتبلغ هيمنة BTC نسبة 59.05 في المائة، وهيمنة ETH نسبة 11.35 في المائة، بينما يبلغ مؤشر موسم العملات البديلة 55، وتبلغ قراءة الخوف والجشع 67. وبعبارات واضحة، تبدو السيولة جيدة، لكن رأس المال لا يزال متمركزاً في العملات الرئيسية ولم ينتقل إلى أسفل منحنى المخاطر.

وتحكي المشتقات القصة الأكثر إثارة للاهتمام. يبلغ حجم الفائدة المفتوحة على Bitcoin نحو 54.31 مليار دولار، منخفضاً بنسبة 3.22 في المائة خلال 24 ساعة، مع تمويل عند 0.0016، ونسبة مراكز شراء إلى بيع عند 1.32، ونسبة شراء إلى بيع للمتداول الآخذ عند 0.9904، ما يعني أن النشاط الهجومي يميل هامشياً إلى جانب البيع. وتبلغ الفائدة المفتوحة على خيارات BTC نحو 2.66 مليار دولار. وتبلغ الفائدة المفتوحة على Ethereum نحو 33.89 مليار دولار، منخفضة بنسبة 1.72 في المائة، مع تمويل عند 0.0031، ونسبة للمتداول الآخذ عند 0.9873، وفائدة مفتوحة على الخيارات قدرها 1.05 مليار دولار. ويمثل انخفاض الفائدة المفتوحة بالتزامن مع فشل الاختراق علامة على تخفيف المديونية، وليس على التراكم. وتباينت التدفقات. فقد استقبلت صناديق ETF الفورية لـBitcoin تدفقات صافية قدرها 102.67 مليون دولار في 1 أكتوبر، بعد تدفقات خارجة قدرها 148.69 مليون دولار في 30 سبتمبر، مع اقتراب إجمالي أصول صناديق ETF من 109.34 مليار دولار وقيمة تداول بلغت 1.97 مليار دولار. وشهدت صناديق ETF الخاصة بـEthereum تدفقات صافية خارجة قدرها 55.37 مليون دولار، مع أصول تقارب 17.71 مليار دولار وتداولات بقيمة 539.59 مليون دولار.

وبعد يومين، جاء تقرير الوظائف لشهر سبتمبر في الاتجاه المعاكس. فقد ارتفع عدد الوظائف بمقدار 29,000 فقط، مقابل توقعات تقترب من 84,000، وارتفع معدل البطالة إلى 4.2 في المائة، بينما زادت الأجور بنسبة 0.1 في المائة فقط على أساس شهري و3.0 في المائة على أساس سنوي، كما جرت مراجعة الشهرين السابقين بالخفض بمجموع 60,000 وظيفة. وتقلل بيانات سوق العمل الضعيفة من مبررات مواصلة التشديد النقدي. وتُظهر التركيبة الاقتصادية الكلية الآن طلباً قوياً، وأسعاراً آخذة في التراجع، وسوق عمل يزداد ضعفاً، وهي تركيبة أكثر ملاءمة للأصول عالية المخاطر.

وفيما يلي ما تأثر، بنداً بنداً. ضعف الدولار لفترة وجيزة عقب مفاجأة التضخم السلبية، ثم ارتفع مع تحرك العوائد. وارتفعت عوائد سندات الخزانة على امتداد المنحنى، مع هيمنة الضغوط على الطرف الطويل من المنحنى على الإشارة. وتراجع الذهب والفضة رغم ضعف التضخم، بسبب ارتفاع العوائد الحقيقية. وشهدت الأسهم ارتياحاً أولياً، ثم تراجعت. وتحولت توقعات أسعار الفائدة نحو التثبيت في أكتوبر بعد صدور قراءة PCE، كما أضعف تقرير الوظائف الضعيف مبررات التشديد أكثر. وقدمت العملات المشفرة الرئيسية اختراقاً مرفوضاً وتراجعاً بطيئاً. ولم تشهد العملات البديلة أي تناوب، إذ ظلت الهيمنة لـBitcoin. وأظهرت المشتقات انخفاضاً في الفائدة المفتوحة، وتمويلاً إيجابياً متواضعاً، وبائعين أكثر نشاطاً بدرجة طفيفة. وكانت تدفقات صناديق ETF إيجابية لـBTC وسلبية لـETH. ولم تُظهر أرصدة العملات المستقرة أي ارتفاع حاد، لذا لم تدخل موجة من الضمانات الجديدة إلى النظام. وتنتقل العوائد الطويلة المرتفعة إلى معدلات الرهن العقاري وفروق الائتمان وعملات الأسواق الناشئة، وتصل هذه القنوات في نهاية المطاف إلى العملات المشفرة عبر مجمع السيولة نفسه.

وبالنسبة إلى المتداولين الذين يدرسون هذه الحالة، هناك 6 أمور تستحق الانتباه. أولاً، يمثل عائد السند لأجل 10 أعوام قرب 5.29 في المائة، مع تجاوز عائد السند لأجل 30 عاماً 5.6 في المائة، خط النظام؛ فعندما ترتفع العوائد الطويلة رغم بيانات التضخم الضعيفة، يكون سوق السندات بصدد تسعير علاوة الأجل والمعروض بدلاً من سعر الفائدة، وتكافح الأصول عالية المخاطر في هذه البيئة. ثانياً، يحدد تحرك Bitcoin الفاشل فوق 85,000 والقاع خلال 24 ساعة قرب 83,900 النطاق الفوري، مع وجود 82,700 كمستوى أدنى جرى تحديده في وقت سابق من الأسبوع، و85,000 كمستوى من شأنه إصلاح الزخم. ثالثاً، يمثل انخفاض الفائدة المفتوحة مع استقرار التمويل علامة على تخفيف المديونية، وهو ما يعني عادةً عمليات بيع قسرية أقل إذا حافظ السعر على مستواه، لكنه يعني أيضاً وقوداً أقل لارتفاع قصير سريع. رابعاً، تكتسب تدفقات صناديق ETF المتباينة أهمية أكبر من الإجماليات، لأن استيعاب BTC لإصدارات صافية جديدة، في مقابل نزيف ETH، يوضح أين تكمن الأفضلية المؤسسية حالياً. خامساً، يزدحم تقويم الأحداث، مع صدور مؤشر أسعار المستهلك في 13 أكتوبر، ومؤشر أسعار المنتجين في 14 أكتوبر، وقرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27 إلى 28 أكتوبر، والقراءة الأولية للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في 29 أكتوبر، لذا فإن تحديد أحجام المراكز حول تلك التواريخ قرار لإدارة المخاطر وليس قراراً اتجاهياً. سادساً، يجب إبقاء مجموعتي البيانات منفصلتين في ذهنك: فالتضخم الضعيف داعم، لكن النمو القوي مع ارتفاع العوائد الطويلة ليس كذلك، وفي 30 سبتمبر انتصرت القوة الثانية، ولهذا تراجعت العملات المشفرة رغم أن رقم التضخم بدا داعماً.
#ShareWeekly