#美国9月非农新增2.9万 #NonfarmPayrolls, #ShareWeekly

صدمة وظائف القطاع غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر سبتمبر: ماذا تعني إضافة 29 ألف وظيفة للاحتياطي الفيدرالي وسوق الخزانة والأسهم والعملات المشفرة

غيّر تقرير التوظيف الأمريكي لشهر سبتمبر ملامح السوق قصيرة الأجل. ارتفع التوظيف في القطاعات غير الزراعية بمقدار 29,000 وظيفة فقط في سبتمبر، بينما كان الاقتصاديون يتوقعون نحو 90,000 وظيفة. وهذا يعني عجزاً قدره 61,000 وظيفة، أو نحو 67.8% دون التوقعات. وعُدّل نمو الوظائف في أغسطس بالخفض إلى 133,000 من 162,000، بينما عُدّل رقم يوليو من +21,000 إلى -10,000. وأدت المراجعة المشتركة لبيانات يوليو وأغسطس إلى حذف 60,000 وظيفة إضافية من الأرقام المعلنة سابقاً. وهذا يعني أن العنوان الرئيسي لا يعكس مجرد رقم شهري ضعيف؛ بل إن اتجاه التوظيف الأخير كان أيضاً أضعف مما أشارت إليه البيانات السابقة.

ارتفع معدل البطالة إلى 4.2% من 4.1%. وظل المعدل ضمن نطاق ضيق نسبياً بين 4.1% و4.3% منذ مارس، ولذلك لا يمثل هذا بحد ذاته دليلاً على انهيار مفاجئ في سوق العمل، لكنه يضيف إشارة أخرى إلى التباطؤ. وأضاف سوق العمل 29 ألف وظيفة فقط، مقابل متوسط زيادة شهرية قدره 45 ألف وظيفة خلال الأشهر الـ12 السابقة. وفي الوقت نفسه، ارتفع متوسط أجور العاملين في القطاع الخاص بالساعة بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري إلى 37.81 دولاراً، وبنسبة 3.0% على أساس سنوي. ويكتسب نمو الأجور السنوي البالغ 3.0% أهمية، لأن تباطؤ ضغوط الأجور يمكن أن يقلل أحد مصادر استمرار التضخم، كما يُظهر أن الطلب على العمالة يفقد زخمه.

تفاعل سوق الخزانة فوراً. وانخفض عائد سندات الخزانة لأجل عامين، وهو شديد الحساسية لتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بنحو 7 نقاط أساس إلى حوالي 4.716% بعد صدور التقرير. وتراجع عائد السندات لأجل 10 سنوات بنحو 6 نقاط أساس إلى حوالي 5.176%، بينما انخفض عائد السندات لأجل 30 عاماً بنحو 4 نقاط أساس إلى نحو 5.569%. وأظهر تقدير آخر للسوق أن عائد السندات لأجل 10 سنوات بلغ حوالي 5.178%، ولأجل عامين حوالي 4.718% بعد البيانات بوقت قصير. والاتجاه أهم من أي تغير منفرد: فقد أدى ضعف التوظيف إلى تقليل الضغوط المتوقعة لرفع أسعار الفائدة فوراً، فارتفعت أسعار سندات الخزانة وانخفضت العوائد.

إذا امتد هذا الانخفاض في العوائد، فقد تحصل الأصول الحساسة للمدة على دعم إضافي. ويؤدي انخفاض عوائد السندات لأجل عامين إلى خفض معدل الخصم المرتبط بتوقعات السياسة قصيرة الأجل، بينما يمكن لانخفاض مستدام في عوائد السندات لأجل 10 سنوات أن يحسن ظروف تقييم أسهم النمو وغيرها من الأصول عالية المخاطر. ومع ذلك، سأراقب عائد السندات لأجل 10 سنوات بعناية حول نطاق 5.17%-5.18%، لأن عودة التحرك إلى ما فوق 5.2% ستشير إلى أن سوق السندات لا يزال يطالب بتعويض كبير عن مخاطر التضخم والمالية العامة وعلاوة الأجل. وسيكون الانخفاض إلى ما دون ذلك تأكيداً أقوى على أن تقرير الوظائف يؤدي إلى تيسير أوسع في الظروف المالية.

تفاعلت الأسهم الأمريكية أيضاً بإيجابية. وذكرت رويترز أن العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 ارتفعت بنحو 0.9%، بينما ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر Nasdaq بنحو 1% بعد صدور البيانات. والمنطق واضح: يخفف ضعف التوظيف الضغوط الفورية لمزيد من التشديد النقدي، ويمكن لانخفاض عوائد سندات الخزانة أن يدعم تقييمات الأسهم، كما قد تكون العوائد المنخفضة مهمة بصورة خاصة لأسهم التكنولوجيا ذات المدة الطويلة. ومن وجهة نظري، يتمثل التأكيد الأهم لسوق الأسهم في معرفة ما إذا كانت المكاسب ستستمر بعد رد الفعل الأولي على العنوان الرئيسي. فإذا ظلت العوائد منخفضة في الوقت الذي يزداد فيه حجم التداول على Nasdaq وS&P 500، فسيحظى التحرك بتأكيد أقوى. أما إذا ارتدت العوائد سريعاً وفقدت الأسهم مكاسبها التي حققتها بعد البيانات، فقد يشير السوق إلى أن التضخم أو تكاليف الطاقة أو مخاوف النمو لا تزال مهيمنة.

أما الجزء الأهم بالنسبة إلى العملات المشفرة فيتعلق بالسيولة والتمركزات. فقد كان Bitcoin قد استعاد بالفعل منطقة 85,000 دولار قبل صدور بيانات الوظائف وحوله، وأظهرت تغطية السوق الحالية تداول BTC فوق 86,000 دولار في مرحلة ما، مع مكاسب خلال 24 ساعة بلغت نحو 3.4%. وكانت القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة قد بلغت نحو 2.87 تريليون دولار في وقت سابق من الأسبوع، بينما ظل السوق يراقب منطقة 2.90 تريليون دولار باعتبارها مستوى مهماً للتأكيد الأوسع. وكانت هيمنة Bitcoin تقترب من 60%، ما أظهر انتقال رأس المال إلى أكبر أصول العملات المشفرة وأكثرها سيولة قبل احتمال بدء تداول أوسع نحو أصول أخرى.

يتمثل إطار التداول لدي في مراقبة BTC عبر السعر وحجم التداول الفوري وسيولة المشتقات والعقود المفتوحة، بدلاً من التفاعل مع العنوان الرئيسي وحده. وتقع المنطقة المهمة الأولى بين 86,000 و87,000 دولار. وسيؤدي الاختراق المستدام فوق 87,000 دولار، مع توسع حجم التداول الفوري واستقرار السيولة، إلى تحسين هيكل السوق لتحرك نحو 88,000 و90,000 دولار، وربما مستويات أعلى على مدى عدة أشهر. لكن ارتفاع السعر سريعاً فوق 87,000 دولار ثم تعرضه لبيع كثيف، مع ارتفاع السيولة المعروضة للبيع في المنصات وتراجع حجم التداول الفوري، سيحذر من أن التحرك ناتج أساساً عن تغطية مراكز البيع وليس عن طلب جديد.
وعلى الجانب الهابط، سأراقب مستوى 85,000 دولار أولاً، ثم منطقة 84,000-84,500 دولار. وسيجعل فقدان مستوى 84,000 دولار، مع توسع حجم التداول البيعي، مستوى 82,500 دولار مهماً، لأن المشترين ظهروا سابقاً حول تلك المنطقة. وتحت 82,500 دولار، قد يعيد السوق اختبار منطقة 81,500-82,000 دولار. وهذه مستويات لهيكل السوق وليست أهدافاً مضمونة. وسيكون أقوى تأكيد صعودي هو تسجيل قمم أعلى مصحوباً بارتفاع حجم التداول الفوري، واستقرار معدلات التمويل، وتحسن العقود المفتوحة. أما الهيكل الأضعف فسيتمثل في ارتفاع السعر مع تراجع حجم التداول الفوري وزيادة الرافعة المالية بسرعة.

يمكن للسوق أن يتطور عبر ثلاثة مسارات. في المسار الأول، يعزز ضعف الوظائف وتراجع الأجور وانخفاض عوائد سندات الخزانة إعادة تسعير تميل إلى التيسير، ما يسمح لـBTC وأسهم النمو بتمديد مكاسبهما. وفي المسار الثاني، يدعم ضعف الوظائف السندات، لكن التضخم يبقي العوائد طويلة الأجل مرتفعة، ما ينتج بيئة مختلطة يمكن أن يرتفع فيها BTC لكنه يظل متقلباً. وفي المسار الثالث، تفسر الأسواق ضعف رقم الوظائف باعتباره تحذيراً بشأن النمو، ما يدفع الأسهم والعملات المشفرة إلى فقدان الزخم رغم انخفاض العوائد قصيرة الأجل. وتساعد مراقبة التأكيد بين فئات الأصول المختلفة على التمييز بين هذه المسارات، بدلاً من افتراض أن كل تقرير ضعيف للوظائف غير الزراعية يكون صعودياً تلقائياً للأصول عالية المخاطر.

ومن الإشارات المفيدة الأخرى تركيبة سوق العمل. فقد أضاف قطاع الرعاية الصحية 17 ألف وظيفة، وهو أقل من متوسطه البالغ 33 ألف وظيفة خلال الأشهر الـ12 السابقة، بينما أضاف قطاع البناء 11 ألف وظيفة وقطاع التصنيع 9 آلاف وظيفة. وانخفض التوظيف الحكومي بمقدار 17 ألف وظيفة، كما تراجع التوظيف في الخدمات المهنية والتجارية بمقدار 9 آلاف وظيفة. وتكتسب هذه التركيبة أهمية لأن التقرير لا يُظهر قطاعاً واحداً يحمل سوق العمل بأكمله. ويظهر التباطؤ في وتيرة التوظيف، لكن البيانات لا تُظهر انهياراً شاملاً في التوظيف.

وتستحق بيانات الأجور أيضاً اهتماماً وثيقاً. فقد ارتفع متوسط الأجور بالساعة بمقدار 0.05 دولار فقط، أو بنسبة 0.1%، إلى 37.81 دولاراً في سبتمبر. وعلى مدى 12 شهراً، ارتفعت الأجور بنسبة 3.0%. وإذا ظلت تقارير الأجور المستقبلية قرب 3.0% مع استمرار ضعف نمو التوظيف، فقد تفسر الأسواق هذا المزيج باعتباره بيئة أكثر اعتدالاً للتضخم وسوق العمل. وإذا تسارعت الأجور مجدداً نحو 3.5% أو أعلى، فقد يواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغوطاً أكبر للإبقاء على السياسة النقدية تقييدية حتى مع استمرار ضعف نمو الوظائف. ولهذا السبب، تكتسب قراءات CPI وPCE المقبلة أهمية تكاد تعادل أهمية عنوان تقرير الوظائف غير الزراعية في إعادة التسعير الرئيسية المقبلة.

وسأراقب أيضاً سيولة سوق الخزانة حول نطاق عائد السندات لأجل 10 سنوات البالغ 5.17%-5.20%، وحول نطاق 4.70%-4.75% للسندات لأجل عامين. وسيعزز الانخفاض المستدام إلى ما دون هذه المناطق إشارة التيسير، بينما سيُظهر الانعكاس السريع إلى أعلى منها أن متداولي السندات لا يزالون يطالبون بعائد أعلى. وفي الأسهم، يحتاج S&P 500 وNasdaq إلى حجم تداول يؤكد استمرار الحركة، وليس مجرد قفزة في العقود الآجلة مدفوعة بالعنوان الرئيسي. وينطبق المبدأ نفسه على العملات المشفرة: فاختراق BTC المصحوب بارتفاع حجم التداول الفوري أكثر أهمية من قفزة في العقود الآجلة ذات الرافعة المالية.

يتمثل السؤال الأول للسوق الآن في مسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي. فزيادة قدرها 29 ألف وظيفة، ومعدل بطالة يبلغ 4.2%، ونمو للأجور بنسبة 3.0%، تمنح المتداولين سبباً أقوى لخفض توقعاتهم لمزيد من التشديد قريب الأجل. وذكرت رويترز أن تسعير العقود الآجلة بعد صدور البيانات وضع احتمال رفع الفائدة في أكتوبر دون 20%، بينما ظل تسعير ديسمبر يعكس احتمالاً أعلى بكثير يقترب من 90%. ويمكن لهذه الاحتمالات أن تتحرك سريعاً مع التضخم وأسعار الطاقة وتواصل الاحتياطي الفيدرالي وبيانات العمالة الإضافية، ولذلك سأتعامل معها باعتبارها تسعيراً حياً في السوق، لا نتيجة مضمونة للسياسة النقدية.

وتتمثل نقطتي الرئيسية في أن التقرير يخلق رواية مزدوجة بشأن الاحتياطي الفيدرالي. فجانب سوق العمل أصبح أضعف بوضوح، لكن جانب التضخم لا يزال مهماً. وإذا ظل التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فيمكن لصانعي السياسة أن يظلوا حذرين حتى مع تباطؤ التوظيف. ولذلك، لا يتمثل المحرك الرئيسي المقبل للسوق ببساطة في كون الوظائف ضعيفة؛ بل في ما إذا كانت بيانات التضخم المقبلة ستؤكد أن لدى الاحتياطي الفيدرالي مجالاً كافياً لإبطاء أو وقف المزيد من التشديد. وسيعزز اجتماع تباطؤ التوظيف وتراجع الأجور وانحسار التضخم توقعات السوق لمسار أقل تقييداً لأسعار الفائدة. أما اجتماع ضعف الوظائف مع استمرار التضخم العنيد، فسيخلق وضعاً أكثر تعقيداً بكثير.

ويتمثل الدرس الأكبر من تقرير الوظائف غير الزراعية هذا في أن الأسواق تتداول الآن العلاقة بين التوظيف والتضخم وسياسة الاحتياطي الفيدرالي والسيولة. ويكتسب الرقم الرئيسي البالغ 29 ألف وظيفة أهمية، لكن الفرصة الحقيقية تأتي من مراقبة كيفية تغيير هذا الرقم لتوقعات أسعار الفائدة، وكيفية انتقال تلك التوقعات عبر عوائد سندات الخزانة والسندات والأسهم والدولار والعملات المشفرة. وسأركز بدرجة أقل على ملاحقة الشمعة الأولى، وبدرجة أكبر على التأكيد القادم من حجم التداول والسيولة والعقود المفتوحة وحركة الأسعار بين فئات الأصول.

السؤال الرئيسي التالي بسيط: هل يؤدي ضعف التوظيف إلى تيسير حقيقي في الظروف المالية، أم يظل السوق مقيداً بالتضخم والعوائد طويلة الأجل المرتفعة؟ ومن المرجح أن تحدد الإجابة ما إذا كان BTC يستطيع تحويل تعافي 85 ألف دولار-$87K إلى تحرك مستدام نحو 90 ألف دولار، وما إذا كانت الأسهم قادرة على الحفاظ على مكاسبها، وما إذا كانت عوائد سندات الخزانة ستواصل انخفاضها. وبالنسبة إليّ، يتمثل أقوى سيناريو في تأكيد متزامن عبر عدة أسواق، بدلاً من الاعتماد على رقم واحد في العنوان الرئيسي.