#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً 5.595 بالمئة، وهو الأعلى منذ 2002، وإليكم تأثير ذلك على العملات المشفرة

أعادت أمريكا تسعير تكلفة المال، وأعادت تسعيرها عند أعلى مستوى لها في 24 عاماً. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى 5.595 بالمئة، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2002. ودَفعت قراءات العائد في وقت لاحق من الأسبوع إلى 5.612 بالمئة ثم إلى نحو 5.66 بالمئة، كما ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى نطاق 5.25-5.34 بالمئة، وهو أيضاً مستوى لم يُسجل منذ 2002. هذه ليست حركة هادئة، بل جزء من موجة بيع عالمية للسندات دفعت الدولار بالفعل إلى أعلى مستوى له في 17 شهراً، وأدت إلى هبوط الذهب 3.4 بالمئة في يوم واحد، ووضعت كل أصل محفوف بالمخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة، تحت المراقبة.

لنبدأ بالنسخة المبسطة، لأن الرقم يبدو فنياً لكن معناه ليس كذلك. عندما تقترض الحكومة الأمريكية المال لمدة 30 عاماً، فإن العائد السنوي الذي يطلبه المستثمرون مقابل إقراضها ذلك المال هو عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً. عند مستوى 5.595 بالمئة، يطلب المستثمرون نحو 5.595 بالمئة سنوياً للاحتفاظ بديون الحكومة الأمريكية لثلاثة عقود. وهذه أغلى تكلفة تمويل طويلة الأجل تواجهها أمريكا منذ 2002، كما أن كل تكلفة اقتراض أخرى في العالم تعتمد عليها بهدوء.

تتحرك أسعار السندات وعوائدها دائماً في اتجاهين متعاكسين. فعندما ترتفع العوائد، تنخفض الأسعار، لأن السند القديم الذي يدفع قسيمة أصغر يبدو فجأة قديماً مقارنة بسند جديد يدفع أكثر. لذلك فإن عائداً قدره 5.595 بالمئة هو في الواقع عنوان عن انخفاض الأسعار. ويتداول السند لأجل 30 عاماً عند نحو 92 إلى 93 دولاراً مقابل قيمة اسمية تبلغ 100 دولار، ما يعني أن من اشترى في وقت سابق يتحمل خسارة غير محققة، بينما يحصل المشتري الآن على عائد أكبر مقابل تحمل المخاطر.

وعند النظر إلى المنحنى بأكمله، تصبح الصورة أوضح. يبلغ عائد السندات لأجل 20 عاماً نحو 5.71 بالمئة، ولأجل 10 سنوات بين 5.25 و5.34 بالمئة، ولأجل 7 سنوات 5.22 بالمئة، ولأجل 5 سنوات 5.12 بالمئة، ولأجل 3 سنوات 5.02 بالمئة، ولأجل سنتين 4.91 بالمئة، ولأجل سنة واحدة 4.55 بالمئة، ولأجل 6 أشهر 4.35 بالمئة، ولأجل 3 أشهر 4.13 بالمئة، ولأجل شهر واحد 3.90 بالمئة. ارتفع المنحنى بأكمله، لكن آجال الاستحقاق الأطول تلقت الضربة الأقوى، وهي تحديداً المنطقة التي تتركز فيها مخاطر المدة.

وباستبعاد التضخم، تصبح الصورة أكثر إثارة للقلق بالنسبة إلى الأصول المحفوفة بالمخاطر. فقد بلغت العوائد الحقيقية لسندات TIPS لأجل 30 عاماً نحو 3.35 بالمئة، وتقترب العوائد الحقيقية لسندات TIPS لأجل 10 سنوات من 2.97 بالمئة. وهذا عائد إيجابي مضمون يتجاوز التضخم ومدعوم من الحكومة الأمريكية. وعندما يدفع الخيار الخالي من المخاطر هذا العائد، يتعين على الأسهم والعملات المشفرة بذل جهد أكبر بكثير لتبرير سبب بقاء رأس المال فيها.

فلماذا يحدث هذا الآن؟ تضغط خمسة عوامل على النقطة نفسها. أولاً، السياسة النقدية؛ إذ رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 16 سبتمبر إلى نطاق مستهدف بين 3.75 و4.00 بالمئة، في أول رفع منذ يوليو 2023. ثانياً، التضخم الذي لا يزال أعلى من الهدف البالغ 2 بالمئة. ثالثاً، الطاقة، مع تحوم خام برنت قرب 96 دولاراً للبرميل. رابعاً، المعروض، مع تجاوز الدين الحكومي الأمريكي 40 تريليون دولار في أغسطس. خامساً، الطلب الهائل على رأس المال لعمليات توسعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي تنافس السندات مباشرة على مجموعة الأموال نفسها.

تذبذبت توقعات أسعار الفائدة بشدة طوال الشهر. ففي 23 سبتمبر، سعّرت الأسواق احتمالاً يقارب 73 بالمئة لرفع آخر في أكتوبر. وبحلول 25 سبتمبر، تراجع الاحتمال إلى نحو 70 بالمئة. وبحلول نهاية الشهر، انهار إلى نحو 49 بالمئة، بل تحولت أسواق التنبؤ إلى ترجيح عدم التغيير بنحو 60 بالمئة. ويُعقد اجتماع FOMC المقبل في 27 و28 أكتوبر. وهذا التذبذب الحاد هو سبب ارتفاع تقلبات السندات، وسبب إبقاء مكاتب تداول العملات المشفرة عيناً على الطرف الطويل من منحنى العائد.

يشعر الاقتصاد الحقيقي بذلك بالفعل. فقد ارتفع معدل الرهن العقاري الثابت لأجل 30 عاماً إلى 6.85 بالمئة، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2025، فيما أظهر مسح آخر واسع المتابعة قراءة عند 6.71 بالمئة. وأصبح شراء منزل وإعادة تمويله أكثر تكلفة. كما ترتفع تكاليف اقتراض الشركات، إذ يحدد المُصدرون أسعارهم القياسية مقارنة بعائد السندات لأجل 10 سنوات. وعندما يرتفع معدل الخصم، تُخفض تقييمات الأسهم ذات القيمة المرتفعة، لأن الأرباح المستقبلية تصبح أقل قيمة بدولارات اليوم.

خسر الذهب نحو 3.4 بالمئة في جلسة واحدة، وهي حركة يقول المحللون إنها تحدث تقريباً مرة كل عامين، مدفوعة بارتفاع عوائد سندات الخزانة وقوة الدولار. وبلغ الدولار أعلى مستوى له في 17 شهراً، بينما هبط اليورو إلى أضعف مستوى له منذ مايو 2025. وهذه هي سمة تحول رأس المال نحو الأصل الآمن الأعمق والأكثر سيولة والأعلى عائداً على الكوكب.

حذرت Barclays من أن عائد السندات لأجل 30 عاماً قد يصل إلى 6 بالمئة إذا واصل النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي إبقاء توقعات أسعار الفائدة مرتفعة. ولن يكون مستوى 6 بالمئة مجرد رقم، بل سيكون توازناً جديداً لأسواق الائتمان، وعالماً يجعل تحقيق عائد آمن قدره 6 بالمئة مطاردة المخاطر صفقة يصعب تبريرها كثيراً.

وهذا هو الجزء المهم فعلياً لمحفظتك. عندما تدفع الحكومة الأمريكية أكثر من 5.5 بالمئة لمدة 30 عاماً، يحصل المستثمر على عائد من دون مخاطر أسهم ومن دون مخاطر هبوط العملات المشفرة. ولا يحتاج المال إلى التنافس على العائد عندما يحصل على مقابل الانتظار. لذلك ينتقل رأس المال من الأصول المحفوفة بالمخاطر إلى سندات الخزانة. ويتحول الولاء نحو أكثر الأوراق المالية أماناً في العالم، بعيداً عن كل ما يحتاج إلى التفاؤل للحفاظ على سعره. وغالباً ما يظهر هذا التحول ببطء، عبر التمركزات، وعبر انحسار الرافعة المالية بهدوء، وعبر ارتفاعات تتوقف عن جذب المشترين.

والآن لننظر إلى ما فعلته العملات المشفرة فعلياً وسط كل ذلك. يتداول Bitcoin قرب 86,487 دولاراً، مرتفعاً نحو 3.03 بالمئة خلال 24 ساعة، ضمن نطاق يقارب 83,183 إلى 86,898 دولاراً، ومرتفعاً بنحو 1.5 بالمئة خلال سبعة أيام. ويستقر Ethereum قرب 2,739 دولاراً، مرتفعاً 1.47 بالمئة خلال 24 ساعة، ضمن نطاق بين 2,673 و2,748 دولاراً. ويتداول Solana قرب 121.24 دولاراً، مرتفعاً 2.14 بالمئة خلال 24 ساعة و3.70 بالمئة خلال سبعة أيام. وتبلغ القيمة السوقية نحو 1.70 تريليون دولار لـ Bitcoin، و330 مليار دولار لـ Ethereum، و74 مليار دولار لـ Solana.

وتصمد السيولة، وهذه هي التفاصيل الجديرة بالملاحظة. بلغ إجمالي حجم تداول العملات المشفرة خلال 24 ساعة نحو 331.8 مليار دولار. وفي Bitcoin، بلغ حجم شراء المتداولين نحو 27.57 مليار دولار مقابل حجم بيع المتداولين البالغ نحو 27.71 مليار دولار، ما يعني أن المشترين والبائعين متوازنون تقريباً، مع أفضلية طفيفة للبائعين المبادرين. وتبلغ هيمنة Bitcoin نحو 59.06 بالمئة وهيمنة Ethereum نحو 11.41 بالمئة، مع وجود نحو 4,115 عملة نشطة في السوق. ويُفسر عمق السوق سبب عدم تحول صدمة كلية بهذا الحجم إلى إعادة تسعير عنيفة.

وتروي المشتقات القصة نفسها بحدة أكبر. يبلغ إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود Bitcoin الآجلة نحو 54.37 مليار دولار، مرتفعاً 2.99 بالمئة خلال 24 ساعة. وتبلغ الفائدة المفتوحة لـ Ethereum نحو 33.97 مليار دولار، مرتفعة 1.07 بالمئة. وتقترب الفائدة المفتوحة لـ Solana من 7.02 مليار دولار، منخفضة 3.04 بالمئة. وتبلغ الفائدة المفتوحة لخيارات Bitcoin نحو 2.77 مليار دولار، ولخيارات Ethereum نحو 961 مليون دولار، مع تداول نحو 88.5 مليون دولار من حجم الخيارات خلال 24 ساعة. وتعني زيادة الفائدة المفتوحة إضافة مراكز جديدة، كما تعني أن الوقود اللازم لسلسلة تصفيات يتراكم على جانبي دفتر الأوامر.

وتتسم التدفقات المؤسسية بالتباين لا بالهلع. ففي 30 سبتمبر، شهدت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة بنحو 148.7 مليون دولار، منهية سلسلة تدفقات داخلة استمرت 9 أيام، فيما تكبد صندوق FBTC التابع لـ Fidelity وحده تدفقات خارجة تقارب 125.6 مليون دولار. وخسرت صناديق Ethereum المتداولة الفورية نحو 59.58 مليون دولار في اليوم نفسه، في ثاني يوم متتالٍ من التدفقات الخارجة. ثم انعكس الاتجاه في 1 أكتوبر، مع تدفق نحو 103 ملايين دولار إلى صناديق Bitcoin، من بينها نحو 196 مليون دولار إلى صندوق IBIT التابع لـ BlackRock. وتبلغ إجمالي أصول صناديق Bitcoin المتداولة نحو 107.98 مليار دولار، مع تداول 2.36 مليار دولار في يوم واحد، بينما تبلغ أصول صناديق Ethereum المتداولة نحو 17.6 مليار دولار. المؤسسات لا تخرج، بل تعيد ضبط أحجام مراكزها.

ويقع المعنويات في مكان ما بين الطرفين. يقرأ مؤشر الخوف والطمع نحو 69، بينما يبلغ مؤشر موسم العملات البديلة نحو 54، وهو ليس حالة نشوة بل تفاؤل حذر. ويبلغ مؤشر RSI على مدى ساعة واحدة لـ Bitcoin نحو 70.7، مقترباً من منطقة التشبع الشرائي، بينما يبلغ RSI لـ Ethereum نحو 61. وتمتد نطاقات Bollinger لـ Bitcoin من نحو 83,395 إلى 85,498 دولاراً، مع نطاق أوسط عند 84,447، فيما يقع المتوسط المتحرك لـ 200 فترة قرب 84,005، ومتوسط 7 فترات قرب 84,941.

ما الذي يراقبه المحترفون؟ هناك محفزان مهمان للسندات أكثر من غيرهما: تجاوز عائد السندات لأجل 30 عاماً مستوى 5.52 بالمئة، وبقاء عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 5.2 بالمئة. ويجري اختبار كلا المستويين الآن، وسيؤدي الاختراق الواضح إلى ضغط جديد على الأصول المحفوفة بالمخاطر. وإذا توقفت العوائد عن الارتفاع أو تراجعت عند هذه المستويات، فسيكون ذلك متنفساً حقيقياً للعملات المشفرة. تذكروا ما يمكن أن تفعله صدمة كهذه: ففي وقت سابق من الفترة نفسها، أخرجت العملات المشفرة نحو 1.7 مليار دولار من الرافعة المالية من النظام في تصفية واحدة، فيما حافظ السوق الفوري على نطاقه.

التقويم المقبل حافل، وكل بند فيه قادر على تحريك الطرف الطويل من منحنى العائد. تصدر بيانات الوظائف غير الزراعية اليوم، 2 أكتوبر، في الساعة 08:30 بالتوقيت الشرقي. ويصدر مؤشر أسعار المستهلك في 13 أكتوبر، ومؤشر أسعار المنتجين في 14 أكتوبر، وقرار FOMC في 27 أكتوبر، والتقدير الأولي للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في 29 أكتوبر. ويمكن لقراءة مرتفعة أن تدفع العوائد طويلة الأجل إلى الصعود، بينما قد تسحبها قراءة ضعيفة إلى الأسفل وتمنح الأصول المحفوفة بالمخاطر نافذة قصيرة من الارتياح. وهذا يجعل الأسابيع المقبلة فترة تقلبات مرتفعة للسندات والعملات المشفرة على حد سواء.

إن بلوغ عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً 5.595 بالمئة، ثم 5.66 بالمئة، ليس هامشاً ثانوياً. إنه إعادة ضبط لتكلفة المال عند أعلى مستوى في 24 عاماً. قفزت تكاليف الاقتراض الحكومي، وبلغت معدلات الرهن العقاري 6.85 بالمئة، ووصل الدولار إلى أعلى مستوى له في 17 شهراً، وهبط الذهب 3.4 بالمئة في يوم واحد، فيما يجمع جزء من رأس المال الذي كان يطارد المخاطر الآن عائداً آمناً يتجاوز 5 بالمئة. ومع ذلك، اجتازت العملات المشفرة اختبار هذه الجولة: Bitcoin قرب 86,000 دولار، وEthereum عند 2,739 دولاراً، وحجم تداول يومي يبلغ 331.8 مليار دولار، وتدفقات صناديق متداولة أنهت الفترة بصافي إيجابي. أما الحكم الحقيقي فسيصدر من نقاط البيانات التالية. عندها سنعرف ما إذا كان مستوى 5.595 بالمئة مجرد مستوى، أم بوابة إلى مرحلة جديدة.