#CorePCEandGDPFinalReading

قراءة مؤشر Core PCE النهائية للناتج المحلي الإجمالي: ماذا تعني الأرقام للعملات المشفرة والأسهم والسندات والدولار؟

اجتمع هذا الأسبوع مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي والقراءة النهائية لنمو الربع الثاني، وهما يرويان معاً قصة واضحة: التضخم يتراجع لكنه لا يزال مرتفعاً جداً، بينما ينمو الاقتصاد الأمريكي بقوة تفوق توقعات الجميع تقريباً. وبالنسبة للمتداولين في بيتكوين والعملات البديلة والأسهم والسندات والدولار، يمثل هذا المزيج أهم إشارة اقتصادية كلية في الوقت الراهن.

دعوني أفكك المصطلحات الثلاثة أولاً، لأن كل شيء آخر ينبع منها. مؤشر Core PCE هو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي بعد استبعاد الغذاء والطاقة. وهو الطريقة المفضلة لدى الاحتياطي الفيدرالي لقياس التضخم بدقة، لأن أسعار الغذاء والطاقة تتقلب كثيراً لدرجة لا تُظهر معها الاتجاه الأساسي. أما الناتج المحلي الإجمالي، فهو أوسع مقياس لحجم إنتاج الاقتصاد الأمريكي، ويُقرأ كمعدل نمو سنوي. والقراءة النهائية هي ببساطة المراجعة الثالثة والأخيرة لرقم الناتج المحلي الإجمالي، بعد التقدير الأولي والتقدير الثاني. وعند صدور القراءة النهائية، تكون التقديرات السابقة قد استُبدلت برقم قريب من القيمة الفعلية.

والآن إلى الأرقام الفعلية. ارتفع مؤشر Core PCE لشهر أغسطس بنسبة 3.01 بالمئة على أساس سنوي، وبنسبة 0.2 بالمئة فقط على أساس شهري. وجاء ذلك دون توقعات الاقتصاديين البالغة 3.3 بالمئة و0.3 بالمئة، كما تراجع عن قراءة يوليو. أما مؤشر PCE العام، الذي يشمل الغذاء والطاقة، فسجل 3.42 بالمئة على أساس سنوي، متراجعاً من 3.70 بالمئة في الشهر السابق. وهذا خبر جيد من الناحية الهامشية، لكن ينبغي تذكر السياق: يستهدف الاحتياطي الفيدرالي تضخماً عند 2 بالمئة، لذا فإن قراءة التضخم الأساسي الأهدأ عند 3 بالمئة لا تزال تعادل نحو مرة ونصف المستوى المستهدف. التضخم ينحني، لكنه لا ينكسر.

وعلى صعيد النمو، رُفعت القراءة النهائية للناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني إلى 2.2 بالمئة سنوياً، من التقدير السابق البالغ 1.5 بالمئة. وهذه قفزة كبيرة قدرها 0.7 نقطة مئوية، كما تجاوزت إجماع وول ستريت الذي توقع عدم حدوث تغيير. وجاءت المراجعة بفضل قوة أكبر في الاستثمار والإنفاق الاستهلاكي والإنفاق الحكومي. وتحت السطح، بلغ إجمالي المبيعات للمشترين المحليين من القطاع الخاص، وهو مقياس أنقى للطلب الأساسي، 4.6 بالمئة، بينما ارتفع الاستهلاك الشخصي 3.8 بالمئة. وقفزت الواردات بمعدل سنوي قدره 12.6 بالمئة، فاقتطعت نحو 1.7 نقطة مئوية من القراءة الرئيسية. وبالقيمة الحالية للدولار، تبلغ قيمة الاقتصاد الأمريكي الآن نحو 32.56 تريليون دولار. ولم يكن النمو متيناً فحسب، بل كان أقوى مما أُبلغ به السوق مرتين من قبل.

وهنا تكمن أهمية هذا الاقتران تحديداً. فعادةً ما يمنح رقم التضخم الأقل من المتوقع السوق الضوء الأخضر لتسعير خفض الفائدة في المستقبل، وهو أمر جيد لبيتكوين والأسهم وغيرها من الأصول عالية المخاطر. كما أن الناتج المحلي الإجمالي الأقوى من المتوقع يُعد عادةً خبراً جيداً للأرباح وللشهية تجاه المخاطر. لكن جمعهما في هذه البيئة يجعل الصورة أكثر تعقيداً. فقد رفع الاحتياطي الفيدرالي بالفعل سعر الفائدة الأساسي إلى نطاق يتراوح بين 3.75 و4.00 بالمئة، وتعني قراءة التضخم الأساسي التي لا تزال عند 3 بالمئة أن المسؤولين ليسوا في عجلة من أمرهم للتحول نحو خفض الفائدة. كما يمنحهم النمو المتين البالغ 2.2 بالمئة مبرراً إضافياً للحفاظ على موقف متشدد. والنتيجة سوق مرتاحة لأن التضخم لم يتسارع مجدداً، لكنها لا تزال تستعد لبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول.

ويمكن رؤية هذا التوتر في سوق السندات. فقد واصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الارتفاع تدريجياً، وتداول مؤخراً قرب 5.23 بالمئة، وهو أعلى مستوى له منذ 2007، بينما يستقر عائد السندات لأجل عامين قرب 4.79 بالمئة. وعندما تبقى العوائد طويلة الأجل مرتفعة، تظل تكاليف الاقتراض عالية، ويضغط معدل الخصم هذا آلياً على تقييمات الأصول طويلة الأجل. وهذا بالضبط سبب تقلب ارتفاع الأسهم، وعدم تمكن مؤشر S&P 500 من تحقيق أكثر من مكسب متواضع قدره 0.2 بالمئة مع بداية أكتوبر بعد تراجع استمر 3 أيام، واستقرار مؤشر الدولار قرب أعلى مستوياته السنوية حول مستوى 100. ويشكل الدولار القوي والعوائد المرتفعة معاً رياحاً معاكسة لكل ما يُسعّر ضمن فئة المخاطر، وليس الأسهم فقط.

وبالنسبة إلى سوق العملات المشفرة، فإن الاستنتاج المباشر هو أن بيتكوين حافظت على تماسكها قرب مستوى 85,600 دولار، مرتفعة بأكثر قليلاً من 2 بالمئة خلال اليوم، مع قيمة سوقية تقارب 1.7 تريليون دولار، لكن هذه المتانة تحدث في خلفية من السيولة المتشددة لا المتسعة. فإذا واصلت قراءات التضخم المقبلة التراجع نحو هدف 2 بالمئة، وأشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه توقف عن رفع الفائدة، فسيكون ذلك السيناريو الذي يتراجع فيه عائد السندات لأجل 10 سنوات، ويهدأ فيه الدولار، وتحصل بيتكوين ومجمل العملات البديلة على دفعة السيولة اللازمة لمواصلة موجة صعود حقيقية. ومن المرجح أن تتحرك العملات البديلة، وهي أكثر حساسية بكثير للسيولة العالمية من بيتكوين، بقوة أكبر في كلا الاتجاهين. أما إذا توقف مؤشر Core PCE قرب 3 بالمئة أو عاد إلى الارتفاع، فتوقع بقاء العوائد قرب هذه المستويات المرتفعة واستمرار دعم الدولار، وهو ما يعني تاريخياً أن الأصول عالية المخاطر ستتحرك عرضياً أو تتخلى عن بعض مكاسبها بينما ينتظر المستثمرون مزيداً من الوضوح.

أصبح تقرير التضخم المقبل وتعليقات الاحتياطي الفيدرالي نفسه العاملين اللذين ينبغي مراقبتهما عن كثب. فقد سعّر السوق بالفعل قدراً كبيراً من التشدد، وهو أحد أسباب استقبال القراءة الأهدأ بارتياح بدلاً من موجة بيع كبيرة. والمستويات الرئيسية بسيطة: على الجانب الهابط، سيكون الاختراق المستمر دون منطقة 5 بالمئة على عائد السندات لأجل 10 سنوات أول إشارة حقيقية إلى أن السوق ترى أن معركة التضخم تُحسم لصالحها. وعلى الجانب الصاعد، إذا تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات أعلى مستوياته الأخيرة وثبت فوقها، فسيستمر الضغط على أسهم التكنولوجيا طويلة الأجل والعملات المشفرة المضاربية. وبالنسبة إلى بيتكوين تحديداً، فإن الحفاظ على مستويات أعلى من القيعان الأخيرة قرب 83,000 إلى 84,000 يبقي الاتجاه الصاعد سليماً، بينما سيكون الاختراق الحاسم لمنطقة 86,000 مع ارتفاع حجم التداول أول إشارة إلى اتساع الشهية تجاه المخاطر مجدداً.

وخلاصة القول إن هذين التقريرين، أحدهما يقيس التضخم والآخر يقيس النمو، هما المحركان المتلازمان اللذان سيحددان ما إذا كانت الأصول عالية المخاطر ستحصل على دفعة جديدة. فالتضخم يتراجع بما يكفي لإثارة الأمل، والنمو قوي بما يكفي لتأجيل خفض الفائدة، وهذا التوتر يتجلى في الوقت الفعلي عبر العوائد والدولار والأسهم والعملات المشفرة. راقب هدف 2 بالمئة من جهة وعائد السندات لأجل 10 سنوات من جهة أخرى، فأنت بذلك تراقب الرقمين اللذين يقودان كل شيء آخر فعلياً.