بلغ الدين العالمي مستوى قياسياً عند 365.5 تريليون دولار في النصف الأول من عام 2026، وفقاً لأحدث تقرير للمعهد الدولي للتمويل عن مراقبة الدين العالمي. ويمثل هذا الرقم زيادة بأكثر من 10 تريليونات دولار خلال ستة أشهر، ويعادل نحو 311% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. وكان تحذير المعهد الدولي للتمويل صريحاً: إذ تنفق حكومات الأسواق المتقدمة الآن على مصروفات الفائدة أكثر مما يستثمره العالم في الذكاء الاصطناعي أو الدفاع أو الطاقة. وأصبح الدين مشكلة سياسية، محدثاً حلقة مفرغة بين الانتخابات والحلول قصيرة الأجل، بينما تتراجع المنفعة الحدية للاقتراض الجديد.

ويكشف تكوين هذا الدين عن موضع تركز الضغوط. فقد استحوذ اقتراض الأسواق الناشئة على معظم الزيادة، مرتفعاً بمقدار 6.5 تريليون دولار إلى مستوى قياسي بلغ 110.6 تريليون دولار، مع مساهمة الصين وحدها بأكثر من 4.8 تريليون دولار. وباستثناء الصين، أضافت الاقتصادات الناشئة والنامية 1.7 تريليون دولار لتصل إلى 38 تريليون دولار. وأضافت الولايات المتحدة 3.5 تريليون دولار، ليرتفع إجماليها إلى 111.8 تريليون دولار، فيما بلغ الدين الفيدرالي 122.3% من الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني. وبلغ دين الاقتصادات المتقدمة 255 تريليون دولار، وتباطأت وتيرة تراكمه مقارنة بعام 2025، لكن حجم الدين أصبح كبيراً إلى درجة أن النمو الأبطأ في الاقتراض لا يزال ينتج زيادات كبيرة بالقيمة المطلقة.

وأبرز تفاصيل تقرير المعهد الدولي للتمويل هو المقارنة بين تكاليف الفائدة والاستثمار العالمي. فقد دفعت الاقتصادات المتقدمة أكثر من 3.3 تريليون دولار كفوائد على السندات الحكومية المتداولة دولياً خلال العام الماضي. ويتجاوز ذلك الإنفاق العالمي البالغ 2.6 تريليون دولار على الذكاء الاصطناعي، و3.1 تريليون دولار على الدفاع، و2.3 تريليون دولار على الطاقة النظيفة. وسلّط المعهد الضوء على الولايات المتحدة واليابان وفرنسا والمملكة المتحدة، مشيراً إلى أن هذه الاقتصادات المتقدمة الكبرى تواجه عجزاً كبيراً مستمراً ونفقات فائدة متزايدة، وهي تحديات ارتبطت طويلاً بالسيادات المتعثرة المثقلة بالديون في الأسواق الناشئة. وقد ارتفعت عوائد السندات الحكومية المتوسطة والطويلة الأجل في هذه الدول الأربع إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد.

كما حذّر المعهد الدولي للتمويل من أن تراجع نسبة الدين العالمي إلى الناتج المحلي الإجمالي عن ذروتها في عام 2021 يعكس إلى حد كبير زيادة التضخم في الناتج الاقتصادي الاسمي، وليس انخفاضاً حقيقياً في الدين القائم. ولهذا التمييز أهمية، لأن التضخم يخلّف إرثاً من أسعار الفائدة المرتفعة. وبين ديسمبر 2021 ونهاية أغسطس 2026، قفزت تكاليف الفائدة على حكومات الأسواق المتقدمة بمقدار 1.5 نقطة مئوية لتصل إلى 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي. وشهدت الولايات المتحدة ارتفاع عبء الفائدة عليها بمقدار 1.6 نقطة مئوية خلال الفترة نفسها. وتزيد المعدلات المرتفعة تكلفة إصدار الدين الجديد وإعادة تمويل الأوراق المالية المستحقة، ما يضيف ضغوطاً إلى ميزانيات تعاني أصلاً من الإجهاد.

وفي خضم هذا المشهد المالي، ظهر مشترٍ جديد. فقد نشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو رسالة اقتصادية في أواخر سبتمبر توثق الدور المتنامي لمصدري العملات المستقرة في سوق سندات الخزانة. وخلال السنوات الخمس الماضية، زاد هؤلاء المصدرون حيازاتهم من سندات الخزانة بنحو 200 مليار دولار، أي بأكثر من عشرة أضعاف. وتعوّض هذه الزيادة أكثر من 40% من الانخفاض في حيازات الصين من سندات الخزانة خلال الفترة نفسها. ومنذ عام 2023، زاد مُصدرو العملات المستقرة حيازاتهم من سندات الخزانة قصيرة الأجل بأكثر مما زادته اليابان، أكبر حائز غير أمريكي لسندات الخزانة.

وتكمن الآلية وراء هذا التحول في عامل هيكلي. إذ يُطلب من مصدري العملات المستقرة دعم رموزهم بأصول عالية السيولة بنسبة واحد إلى واحد، وعلى رأسها أذون الخزانة قصيرة الأجل. وقد أضفى قانون GENIUS، الذي وُقّع ليصبح قانوناً في يوليو 2025، طابعاً رسمياً على هذا الشرط بالنسبة إلى المصدرين المحليين، فيما تتجه القاعدة المقترحة لوزارة الخزانة في أغسطس 2026 نحو التنفيذ، مع تحديد يناير 2027 موعداً نهائياً للامتثال. ويترجم إصدار كل رمز مقوّم بدولار إلى طلب على الدين الحكومي. ويقدّر بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو أنه إذا استمرت اتجاهات النمو الأخيرة، فقد يقترب طلب مصدري العملات المستقرة على سندات الخزانة قصيرة الأجل من الضعف ليبلغ نحو 400 مليار دولار بحلول نهاية عام 2030.

وتُعد الحيازات الحالية كبيرة بالفعل. فقد أفادت Tether بوجود 184.6 مليار USDT متداولاً في نهاية الربع الثاني، وكانت تحتفظ مباشرةً بـ114.96 مليار دولار في أذون الخزانة، إضافة إلى 25.62 مليار دولار في عمليات إعادة شراء قصيرة الأجل. وتدير Circle معظم تغطية USDC من خلال صندوق سوق نقدية حكومياً. ويمثل المصدران معاً أكثر من 80% من القيمة السوقية للعملات المستقرة، فيما بلغت احتياطياتهما المرتبطة بسندات الخزانة نحو 200 مليار دولار حتى منتصف عام 2026.

ويُجري تحليل الاحتياطي الفيدرالي تمييزاً مهماً بين فئتي المشترين. فالصين تقلّص حيازاتها من سندات الخزانة الأطول أجلاً في إطار جهود تنويع أوسع، بينما يفضّل مصدرو العملات المستقرة أذون الخزانة قصيرة الأجل التي يمكن تحويلها سريعاً إلى نقد. ويعني هذا الاختلاف في آجال الاستحقاق أن طلب العملات المستقرة يتركز في الطرف القصير من منحنى العائد، حيث تراجع طلب الحكومات الأجنبية بأكبر قدر. وأشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أن طلب مصدري العملات المستقرة أصبح كبيراً بما يكفي لإحداث تأثير قابل للقياس على عوائد السندات الحكومية قصيرة الأجل، مستشهداً بأبحاث من بنك التسويات الدولية.

وينبغي وضع حجم قناة الطلب الجديدة هذه في منظورها الصحيح. فما زال مصدرو العملات المستقرة يمثلون جزءاً صغيراً من إجمالي احتياجات الحكومة الفيدرالية إلى التمويل. وتنمو حيازاتهم بسرعة، لكنها ليست كبيرة بما يكفي بعد لتعويض التحول الهيكلي الأوسع بعيداً عن الطلب الرسمي الأجنبي. كما حذّر الاحتياطي الفيدرالي من أن توقعاته تحيط بها حالة كبيرة من عدم اليقين، مشيراً إلى أن نمو السوق سيعتمد بدرجة كبيرة على التطورات التنظيمية العالمية والمنافسة من البنوك التي تستحدث تقنيات جديدة للمدفوعات العابرة للحدود.

ما يجعل هذه اللحظة جديرة بالمتابعة هو تقارب اتجاهين. فحجم الدين العالمي عند مستوى قياسي، وتركيبة الجهات التي تحتفظ بهذا الدين تتغير. وتتراجع الحكومات الأجنبية عن سندات الخزانة، بينما يملأ المستثمرون من القطاع الخاص جزءاً من الفجوة، ويبرز مصدرو العملات المستقرة كمصدر جديد للطلب في الطرف القصير من منحنى العائد. وكل دولار يتدفق إلى عملة مستقرة يتحول إلى دولار مودع في أذون الخزانة، وهذه الصلة بين الدولارات الرقمية والتمويل الحكومي تمثل سمة هيكلية في السوق لم تكن موجودة على نطاق واسع قبل خمسة أعوام. ويحذّر المعهد الدولي للتمويل من حلقة مفرغة بين الانتخابات والحلول قصيرة الأجل. ويوثق بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو قناة جديدة تساعد، في الوقت الراهن، على استيعاب المعروض الذي تخلقه تلك العجوزات. ويبقى السؤال الذي سيحدد العقد المقبل من السياسة المالية والنقدية هو ما إذا كانت هذه القناة ستنمو بما يكفي لتصبح مؤثرة على نطاق المشكلة.

هذه المقالة ليست نصيحة استثمارية. ويستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.