$EURUSD

‌
يتداول EUR/USD عند 1.12316، منخفضاً بنسبة 0.86% خلال اليوم، ولا تقتصر هذه الحركة على قصة قوة الدولار. إنها قصة اليورو نفسه. هبطت العملة الموحدة دون 1.1250 للمرة الأولى منذ يوليو 2025، وحدث ذلك في وقت لم يكن فيه الدولار يرتفع حتى بتلك القوة. المحرك موجود في الجانب الأوروبي من الزوج، وقد ظل يتراكم على مدى أسابيع.

اتسع فارق عائد السندات الفرنسية الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 127 نقطة أساس، وهو أعلى مستوى له منذ 2012. ولامس عائد سندات OAT الفرنسية لأجل 10 سنوات 4.87% يوم الخميس، مقترباً لفترة وجيزة من مستوى 5% الذي كان سيضع تكاليف الاقتراض الفرنسية عند مستويات لم تُشهد منذ أزمة ديون منطقة اليورو. في المقابل، يتداول السند الألماني لأجل 10 سنوات عند 3.59%. واتسع الفارق بينهما بمقدار 9 نقاط أساس خلال جلسة واحدة وبنحو 47% منذ بداية 2026. ويمثل هذا الفارق مقياس السوق لعلاوة المخاطر المطلوبة لحيازة الدين الفرنسي، وهو يقول للمستثمرين إن فرنسا لم تعد تُسعَّر باعتبارها ائتماناً أساسياً في منطقة اليورو.

المحفز الفوري هو الميزانية. تدفع حكومة رئيس الوزراء سيباستيان لوكورنو بخطة تهدف إلى تحقيق وفورات قدرها €54 ملياراً لخفض العجز العام من 5.4% من الناتج المحلي الإجمالي في 2026 إلى 5% في 2027. لكن مصداقية هذا الرقم موضع تشكيك. وقال مسؤول كبير للصحافة الفرنسية إن رقم €54 ملياراً «لا يتوافق مع أي شيء موثوق»، لأنه يخلط بين تخفيضات الإنفاق الحقيقية وإجراءات محاسبية ووفورات قائمة. وقد شكك رئيس هيئة الرقابة على المالية العامة في فرنسا، المجلس الأعلى للمالية العامة، علناً في توقعات الحكومة المالية، مشيراً إلى أن خفض العجز يبدو قائماً على افتراضات متفائلة للنمو وإجراءات لمرة واحدة، بدلاً من إصلاح هيكلي. وعندما تقول الهيئة الرقابية المستقلة إن الأرقام لا تتطابق، تصغي أسواق السندات.

ويضيف جدول الإصدارات ضغوطاً. تخطط وكالة الخزانة الفرنسية لبيع €340 ملياراً من الديون المتوسطة والطويلة الأجل، بالصافي بعد عمليات إعادة الشراء، في 2027، وهو مبلغ قياسي وزيادة بنحو 10% عن 2026. ومن المتوقع أن تصل تكاليف الاقتراض إلى €72.9 ملياراً. تطلب فرنسا من المستثمرين إقراضها مزيداً من المال، بينما تقدم مصداقية أقل بشأن كيفية سداده. ويفرض هذا المزيج ارتفاع العوائد. وحذرت Vanguard هذا الأسبوع من أن فرنسا «تتدهور ائتمانياً»، فيما خفضت Moody’s بالفعل تصنيف البلاد. ويزيد المشهد السياسي الوضع سوءاً. وتتجه فرنسا إلى فترة تسبق الانتخابات، وسيتطلب توحيد المالية العامة اللازم لتحقيق استقرار الدين خيارات غير شعبية لا تريد أي حكومة اتخاذها قبل توجه الناخبين إلى صناديق الاقتراع.

ولا يعوض تراجع اليورو ارتفاع العوائد، وهذا هو الجانب غير المعتاد. فعادةً، عندما ترتفع عوائد سندات بلد ما، تقوى عملته لأن المعدلات الأعلى تجذب رؤوس الأموال. لكن ذلك لا يحدث مع فرنسا. فقد انخفض اليورو بنسبة 0.3% أمام الدولار حتى مع ارتفاع العوائد الفرنسية بشدة. ويخبرك هذا التباين بأن المستثمرين لا يتعاملون مع ارتفاع العوائد الفرنسية باعتباره مؤشراً على القوة الاقتصادية؛ بل يتعاملون معه باعتباره علاوة مخاطر. وتغادر رؤوس الأموال فرنسا بدلاً من التدفق إليها. وانخفضت أسهم البنوك الفرنسية بنسبة 1.6% في اليوم نفسه، مما قاد مؤشر CAC 40 إلى الهبوط. واتسع فارق إيطاليا إلى 104 نقاط أساس، وفارق اليونان إلى 76 نقطة. والمخاطر لا تقتصر على فرنسا. فإذا واصلت السندات الفرنسية عمليات البيع، فقد ينتشر ذلك عبر أطراف منطقة اليورو بوتيرة أسرع من قدرة صانعي السياسات على الاستجابة.

اتخذت صناديق التحوط مراكزها تحسباً لهذا السيناريو تحديداً. ووفقاً لبيانات شركة Depository Trust and Clearing Corporation، كان عدد صفقات الخيارات الكبيرة التي تراهن على ضعف اليورو خلال اليومين الماضيين أكثر من ضعف عدد الصفقات التي تراهن على مكاسبه. وأفادت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع بأن الصناديق ذات الرافعة المالية كانت مدينة باليورو عبر 41,338 عقداً حتى أواخر يوليو، ولم تزد المراكز منذ ذلك الحين إلا ميلاً إلى التشاؤم. ولا تنتظر السوق تأكيداً بفشل الميزانية الفرنسية، بل تتموضع تحسباً لذلك.

وتؤكد الصورة الفنية على الرسم البياني اليومي لديك الضعف. فقد كسر EUR/USD دون متوسطه المتحرك لـ5 أيام عند 1.13332، ولـ10 أيام عند 1.13828، ولـ30 يوماً عند 1.15294. وانتقل MACD إلى المنطقة السلبية، إذ بلغ خط MACD مستوى -0.00249 وبلغ DIF مستوى -0.00714، وكلاهما دون خط الإشارة. ويقترب RSI من مستويات التشبع بالبيع، لكن ذلك لا يعني بالضرورة أن ارتداداً وشيكاً. ففي زوج عملات تحركه نقلة هيكلية في المخاطر المالية، يمكن أن تستمر ظروف التشبع بالبيع. ويشكل مستوى 1.1200 منطقة الدعم التالية. وإذا انكسر، تبرز منطقة 1.1100. وتحافظ ABN AMRO على توقع لنهاية العام عند 1.15، لكنها تشير إلى أن المخاطر تميل بصورة متزايدة إلى الهبوط. وحذرت ING من إمكانية التحرك إلى 1.110 إذا واصل الفارق اتساعه.

في المقابل، يجد الدولار دعماً من مجموعة عوامله الخاصة. ويبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً 5.595%، وهو أعلى مستوى منذ 2002. وقد رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ويناقش زيادة أخرى. وكانت البيانات الاقتصادية الأمريكية مرنة بما يكفي للإبقاء على الطلب على الدولار. لكن تراجع اليورو يتجاوز ما يمكن أن تبرره قوة الدولار وحدها. فإذا أخفقت الميزانية الفرنسية في إقناع الأسواق، فقد يواصل اليورو الهبوط حتى إذا لم يرتفع الدولار. وهذا هو السيناريو الذي بدأت السوق تسعّره، ويفسر سبب تداول EUR/USD عند أدنى مستوى في 15 شهراً، بينما لا يوجد مؤشر الدولار عند أعلى مستوى له منذ عدة سنوات. الضعف في اليورو، وليس في الزوج فحسب.

هذا المقال ليس نصيحة استثمارية. يستند التحليل إلى معلومات متاحة علناً ولا يضمن النتائج المستقبلية.