#每周来晒 #​MU انحسار PCE، وتجاوز نتائج Micron التوقعات، فكيف نتعامل مع الأسهم الأمريكية لاحقاً؟

قدمت الأسهم الأمريكية ليلة أمس إشارة نموذجية للغاية: الاقتصاد الكلي ليس سيئاً، والذكاء الاصطناعي قوي، لكن المؤشرات لم تحتفل.
تراجع Dow Jones، وضعف S&P 500، فيما ارتفع Nasdaq قليلاً، ما يعني أن السوق لم يعد يتداول ببساطة على أساس «الأخبار الجيدة»، بل يوازن بين أمرين: تراجع التضخم، لكن الاقتصاد لا يزال قوياً؛ والذكاء الاصطناعي ساخن، لكن الفرص أصبحت أكثر تركّزاً.
بلغ PCE في أغسطس 3.4% على أساس سنوي، وبلغ PCE الأساسي 3.0% على أساس سنوي و0.2% على أساس شهري، وجميعها أقل من التوقعات، فتراجعت أسعار الفائدة قصيرة الأجل مع انحسار توقعات رفع الفائدة. لكن الإنفاق الاستهلاكي ارتفع 0.9% على أساس شهري، ولا تزال مرونة الاقتصاد قائمة، فيما تواصل أسعار الفائدة طويلة الأجل تعرضها للضغط.
ما يقلق السوق فعلياً هو: إذا ظل الاقتصاد قوياً، فمتى سيحصل الاحتياطي الفيدرالي على مساحة للتحول؟ لذلك تتمسك الأموال باليقين: حوسبة الذكاء الاصطناعي السحابية، ومراكز البيانات، وأشباه الموصلات، وعدد قليل من شركات المنصات. وهذا تكتل هيكلي، وليس ارتفاعاً عاماً.

أولاً، فازت Micron بفضل رفع الأسعار، لا زيادة الكميات
حوّل تقرير أرباح Micron ليلة أمس القصة إلى طلبات فعلية.
بلغت إيرادات الربع الرابع 54.23 مليار دولار، بزيادة 379% على أساس سنوي، فيما بلغت إيرادات العام بأكمله 133.188 مليار دولار؛ وبلغ متوسط توجيهات الربع المقبل 61.5 مليار دولار، كما بلغت توجيهات ربحية السهم المعدلة 38.15 دولاراً، وكلاهما أعلى من التوقعات.
لكن مصدر الأرباح أكثر أهمية: بلغت إيرادات DRAM نحو 39.8 مليار دولار، أي 73% من الإيرادات، مع ارتفاع كبير في الأسعار على أساس ربعي، بينما زادت الشحنات بنسبة منخفضة من خانة الآحاد فقط—وهذه زيادة في الأسعار، وليست زيادة في الكميات.
بلغت إيرادات مراكز البيانات الأساسية 18 مليار دولار، بزيادة 56% على أساس ربعي، وبلغ هامش الربح الإجمالي 90%. وقد حُجزت معظم طاقة HBM لعام 2027، فيما تبلغ التزامات الأداء المتبقية بموجب الاتفاقيات طويلة الأجل نحو 150 مليار دولار.
لا تتداول السوق في الذكاء الاصطناعي على أساس وحدة GPU واحدة، بل على أساس من يملك قوة التسعير على امتداد سلسلة الحوسبة بأكملها. لكن السهم لم يرتفع كثيراً بعد الإغلاق، بل تراجع بعد صعوده، وأنهى الجلسة بارتفاع أقل من 1%.
والسبب بسيط أيضاً: ارتفع السهم بأكثر من الضعف منذ بداية العام، ما يعني أن الأخبار الجيدة استُبقت أسعارها؛ كما جاء توجيه هامش الربح الإجمالي عند 86.25%، أقل قليلاً من التوقعات، وقالت الإدارة أيضاً إن وتيرة رفع الأسعار ستتباطأ. لا تزال الدورة قوية، لكن السوق بدأ يتساءل: إلى متى يمكن أن يستمر هذا الازدهار؟

ثانياً، المنصات تتنافس على التوزيع، والفضاء لا يزال خياراً
كان أداء Google ليلة أمس أشبه بـ«الملك الجديد»، إذ يمثل مساراً آخر. فالبحث وYouTube وAndroid هي بوابات الدخول، بينما يشكل Cloud ووحدة TPU المطورة داخلياً حلقة مغلقة.
في النصف الثاني من سباق النماذج، من يستطيع خفض التكاليف ودمج النماذج في المنتجات التي يفتحها المستخدمون يومياً، هو من سيملك تدفقات نقدية أكثر سماكة. ولا يزال التنظيم يمثل خصماً على التقييمات.
أما المسار الآخر، أي الفضاء، فهو مجموعة المقارنة. تتمتع أسهم Rocket Lab وAST SpaceMobile بمرونة كبيرة، لكن تدفقاتها النقدية لا تزال بعيدة. ومع بقاء أسعار الفائدة فوق 5%، يزداد الألم كلما طال الأجل.
نصيحتي للجميع هي: Micron يمثل الطلبات، والفضاء يمثل خياراً، ولا ينبغي اعتبارهما المركز نفسه.

ثالثاً، بيانات الوظائف غير الزراعية يوم الجمعة هي مفتاح التسعير
أظهرت بيانات ADP زيادة قدرها 90,000 وظيفة في القطاع الخاص خلال سبتمبر، أعلى من التوقعات البالغة نحو 70,000، فيما لا يزال متوسط الأجر بالساعة مرتفعاً 3.2% على أساس سنوي. إذا جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية ومتوسط الأجور يوم الجمعة قوية، فستظل أسعار الفائدة طويلة الأجل تملك قوة للصعود، وستواصل أسهم النمو مرتفعة التقييم تعرضها للضغط؛ أما إذا هدأ التوظيف باعتدال، فسيعود السوق إلى تداول سيناريو الهبوط السلس. عدد الوظائف يحدد السردية، ومتوسط الأجور يحدد ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يجرؤ على التوقف.

من الناحية العملية، راقبوا بيانات الوظائف غير الزراعية أولاً على المدى القصير، ثم تحركوا.
إذا جاءت البيانات قوية، فلا تطاردوا المؤشرات؛ وإذا هدأت البيانات، فزيدوا الانكشاف على سلسلة الحوسبة ذات قوة التسعير، إذ تتفوق قطاعات التخزين ومراكز البيانات على موضوع الفضاء. تؤكد Micron الطلب، ولا تزال غير مبالغ في تقييمها، لكن ينبغي الحذر من مطاردة الارتفاع

وأخيراً، أتمنى للجميع تداولاً موفقاً وعطلة وطنية سعيدة 🎉$MU