$ARM #ARMDropsOver8%SemisPullBack

أغلقت Arm Holdings يوم الاثنين عند $283.33، بانخفاض قدره $26.99 أو 8.70%، بعد أن تداولت عند مستوى مرتفع بلغ $307.17 ومستوى منخفض بلغ $279.25. ويتداول السهم في فترة ما قبل افتتاح السوق عند $288.10، مرتفعاً $4.84 أو 1.70%، ما يشير إلى محاولة محدودة للاستقرار بعد أشد انخفاض في يوم واحد منذ بدء موجة الارتفاع في سبتمبر. وجاءت هذه الحركة مع تداول 9 ملايين سهم، وهو أعلى بكثير من المتوسط البالغ 5.42 مليون خلال ثلاثة أشهر، في إشارة واضحة إلى أن عمليات البيع كانت واسعة النطاق وليست محدودة. ويحكي نطاق 52 أسبوعاً القصة كاملة: مستوى مرتفع بلغ $452.70 ومستوى منخفض بلغ $100.02، وهو فارق يعكس كلاً من الصعود الاستثنائي الذي شهده السهم وشدة انعكاساته الأخيرة.

تمثل العامل المحفز الأول وراء الانخفاض في تقرير أفاد بأن Oracle أرسلت إشعاراً بـ"القوة القاهرة" مرتبطاً باحتمال تأخر الجدول الزمني لمركز البيانات Project Jupiter التابع لها في نيو مكسيكو. وقد سُلّم الإشعار رسمياً إلى Stack Infrastructure، وهي وحدة تابعة لـ Blue Owl Capital تتولى بناء المنشأة، ووصفت Oracle الإشعار بأنه آلية لحماية وضعها التعاقدي إذا تأخر الموعد المستهدف لإدخال الموقع إلى الخدمة في 2028. وقالت Oracle لوكالة Reuters إن "Project Jupiter لا يزال وفق جدولنا المخطط"، ووصفت هذه الأنواع من الإشعارات القانونية بأنها روتينية في مشاريع بهذا الحجم. ولا تعتزم الشركة الانسحاب بصفتها المستأجر الرئيسي للموقع. لكن رد فعل السوق كان فورياً، لأن معالج AGI المخصص من Arm مدمج في Oracle Cloud Infrastructure، وأي حالة من عدم اليقين بشأن مشروع نشر رئيسي يمكن أن تمتد إلى سهم Arm حتى من دون تأكيد أن أي شيء متأخر فعلياً عن الجدول.

وجاء مصدر الضغط الثاني من تراجع واسع النطاق في أسهم أشباه الموصلات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في اليوم نفسه، وكان انخفاض Arm أشد من متوسط انخفاض القطاع. ويرتبط جزء من ذلك بالتقييم. إذ يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح اللاحق لـ Arm نحو 339، بينما يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل 151، ويبلغ مضاعف السعر إلى المبيعات 69. وهذه مضاعفات لا تترك مجالاً لأخطاء التنفيذ. وعندما يقرر السوق جني الأرباح من أسهم الذكاء الاصطناعي ذات المضاعفات المرتفعة، تكون Arm من أولى الأسهم التي تتأثر. كما أضاف الإفصاح عن بيع أسهم من جانب المدير المالي بموجب خطة Rule 10b5-1 طبقة من ضغوط المعروض قصيرة الأجل، رغم أن الخطة أُبرمت مسبقاً ولا تعكس تغيراً في نظرة المسؤول التنفيذي إلى الشركة.

يتمثل العنصر الثالث في تحول المعنويات المحيطة بالطلب على وحدات المعالجة المركزية للذكاء الاصطناعي. فقد رفع مساعد الذكاء الاصطناعي Muse من Meta التوقعات بشأن الطلب على وحدات المعالجة المركزية في قطاع المعالجات، وكانت Arm من المستفيدين من هذا التفاؤل. لكن تلك المعنويات تراجعت هذا الأسبوع مع تعرض تداولات الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقاً للضغط. وفي اليوم نفسه، أوضحت Arm دورها في منصة أمان الوكلاء الجديدة من Nvidia، وهو تطور يصف مساراً محتملاً للطلب لا طلباً جديداً. وقد صُمم برنامج OpenShell من Nvidia للعمل على معالج Vera القائم على بنية Arm، ويمكن توسيع هذا النهج ليشمل منصات مثل AWS Graviton وGoogle Axion وMicrosoft Cobalt. كما تستطيع معالجات البنية التحتية القائمة على Arm مراقبة نشاط الوكيل وفرض قواعد الأمان بشكل منفصل عن المعالج الذي يشغله، ما يضع تقنية Arm على جانبي هذا الإعداد. وكان الإعلان مهماً من الناحية التقنية، لكن المستثمرين لا يزالون ينتظرون دليلاً على أن عمليات النشر هذه تتحول إلى نمو في إيرادات التراخيص والإتاوات.

ولا تزال الصورة الأساسية وراء السهم قوية. فقد أعلنت Arm عن إيرادات قدرها 1.3 مليار دولار في الربع المالي الأول، بزيادة 22.4% على أساس سنوي، مع ارتفاع إجمالي الربح أيضاً بنسبة 22.5% إلى 1.3 مليار دولار. وقفز صافي الدخل العائد إلى المساهمين العاديين بنسبة 136.8% إلى 270 مليون دولار، بينما تضاعف تقريباً نصيب السهم المخفف من الأرباح إلى $0.25. وارتفعت السيولة النقدية من الأنشطة التشغيلية بنسبة 171.7% إلى 902 مليون دولار، كما زاد النقد وما يعادله إلى 3.1 مليار دولار. لكن بند الربح التشغيلي كان أضعف، إذ انخفض بنسبة 20.2% إلى 91 مليون دولار، وهو ما يعكس الاستثمارات الكبيرة التي تضخها الشركة في البحث والتطوير للاستفادة من فرصة الذكاء الاصطناعي. وكانت توجيهات الربع المالي الثاني البالغة 1.38 مليار دولار أعلى قليلاً من متوسط تقديرات وول ستريت البالغ 1.35 مليار دولار، لكنها جاءت دون توقعات المحللين الأكثر تفاؤلاً، وهو أحد أسباب بيع السهم بعد تقرير يوليو.

وتتسم نظرة وول ستريت بالتباين، لكنها تميل إلى الإيجابية. ووفقاً لـ 43 محللاً استطلعت آراءهم S&P Global، تتمتع Arm بتصنيف إجماعي هو "شراء" ومتوسط سعر مستهدف يبلغ $288.71، أي أعلى بنسبة 1.90% فقط من السعر الحالي. ويتراوح نطاق الأسعار المستهدفة على نحو واسع للغاية، من $125 في الحد الأدنى إلى $500 في الحد الأعلى، ما يدل على وجود خلاف حقيقي بشأن حجم فرصة الذكاء الاصطناعي التي تستطيع Arm اقتناصها ومدى سرعة ظهورها في النتائج المالية. وتحافظ Bernstein على تصنيف "شراء" مع سعر مستهدف يبلغ $480. ولدى Mizuho تصنيف "شراء" مع سعر مستهدف يبلغ $400. وبدأت Piper Sandler تغطية السهم بتصنيف "شراء" وسعر مستهدف يبلغ $320. أما Morgan Stanley فلديها تصنيف "احتفاظ" مع سعر مستهدف يبلغ $212، وهو الأكثر حذراً بين البنوك الكبرى. وقد تدهور التصنيف الإجماعي قليلاً خلال الأشهر القليلة الماضية، مع ارتفاع عدد تصنيفات "احتفاظ" من 11 في يوليو إلى 13 في سبتمبر، فيما استقر عدد تصنيفات "بيع" عند تصنيف واحد.

وتُظهر الصورة الفنية على الرسم البياني اليومي للسهم أنه كسر عدة مستويات دعم قصيرة الأجل بعد موجة صعود حادة. ويقع المتوسط المتحرك الأسي لـ30 يوماً عند $275.99، ولـ60 يوماً عند $273.10، ولـ90 يوماً عند $266.60، ولـ120 يوماً عند $257.28. ويقع مؤشر SuperTrend عند $276.24 ولا يزال في منطقة صعودية، لكن السعر أغلق فوقه بقليل، ما يعني أن الاتجاه معرض للخطر إذا استمر البيع. وسجل الارتفاع الأخير عند $452.70 مستوى قياسياً، بينما أدى التراجع إلى $279.25 يوم الاثنين إلى اقتراب السهم من متوسطه المتحرك الأسي لـ30 يوماً للمرة الأولى منذ بدء موجة ارتفاع سبتمبر. وقد تراجع مؤشر RSI بشدة من مستويات التشبع الشرائي، كما أن الانخفاض بنسبة 8.7% في جلسة واحدة هو نوع الحركة الذي غالباً ما يشير إلى نقطة إنهاك قصيرة الأجل. ويشير ارتداد السعر قبل افتتاح السوق إلى $288 إلى دخول المشترين، لكن السهم لا يزال مرتفعاً مقارنة بمتوسطاته الأطول أجلاً، وستكون فترة من التماسك صحية.

ما الذي ينبغي مراقبته خلال الأسابيع المقبلة؟ البند الأول هو Project Jupiter التابع لـ Oracle. فإذا تبين أن إشعار القوة القاهرة مجرد إجراء تعاقدي روتيني من دون تأثير فعلي على الجدول الزمني للنشر، فقد يتعافى السهم. أما إذا تأخر المشروع فعلياً، فسيصبح مسار الطلب على معالج AGI المخصص من Arm في تلك المنشأة أقل وضوحاً. والبند الثاني هو تقرير الأرباح المقبل، المقرر صدوره في 4 نوفمبر. وستُختبر توجيهات الربع المنتهي في سبتمبر البالغة 1.38 مليار دولار مقابل النتائج الفعلية، كما أن التوقعات المستقبلية للربع المنتهي في ديسمبر ستكون أهم من الرقم السابق. والبند الثالث هو تداولات الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقاً. فسهم Arm يرتبط ارتباطاً وثيقاً بالمعنويات المحيطة بإنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأي تباطؤ في الإنفاق الرأسمالي من جانب شركات الحوسبة السحابية العملاقة سيؤثر في السهم مباشرة. والبند الرابع هو نمو التراخيص والإتاوات. إذ يحول نموذج أعمال Arm الفوز بتصميمات المنتجات إلى إيرادات متكررة بمرور الوقت، وسيرغب السوق في رؤية أن نشاط التصميم المرتبط بالذكاء الاصطناعي يتحول إلى تلك التدفقات المتكررة.

والخلاصة الصادقة هي التالية: Arm شركة تتمتع بمكانة مهيمنة في هندسة شرائح الهواتف المحمولة ومسار موثوق نحو معالجات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وتنمو نتائجها المالية، كما أن توليدها النقدي قوي، وتضم قائمة عملائها بعضاً من أكبر شركات التكنولوجيا في العالم. لكن تقييمها السعري يعكس مستقبلاً لم يتحقق بالكامل بعد، ما يجعل السهم عرضة لتقلبات المعنويات. وكان انخفاض يوم الاثنين مدفوعاً بمزيج من الأخبار الفعلية وجني الأرباح على مستوى القطاع وانكماش التقييمات. والسؤال الآن هو ما إذا كانت منطقة $276 إلى $280 ستصمد كدعم، أم أن التصحيح لا يزال أمامه مجال لمزيد من الانخفاض.

هذا المقال ليس نصيحة استثمارية. ويستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.