#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses كشفت مسودة مسربة من نشرة اكتتاب Anthropic الأولي عن الجوانب المالية لأحد أكثر مختبرات الذكاء الاصطناعي ترقباً في العالم، وتتمثل الصورة في نمو استثنائي مقترناً بإنفاق استثنائي. وتستهدف الشركة المطورة لـ Claude تقييماً في الأسواق العامة يتجاوز 2 تريليون دولار، وهو رقم سيتخطى طرح SpaceX الأول بقيمة 1.77 تريليون دولار، ويصنف كأكبر اكتتاب عام في التاريخ. وتُظهر الوثيقة، التي راجعتها Reuters ونُشرت تقارير عنها في 29 سبتمبر، شركة تزيد إيراداتها بوتيرة نادراً ما شوهدت في تاريخ الشركات، فيما تلتزم في الوقت نفسه بمستوى من الإنفاق المستقبلي يفوق مركزها النقدي الحالي بأضعاف هائلة.

أول ما يلفت الانتباه هو مسار الإيرادات. بلغت إيرادات Anthropic للعام الكامل 2025 نحو 4.59 مليار دولار، بزيادة قدرها 1,088% عن 386 مليون دولار في 2024. واستمر هذا النمو بقوة أكبر في 2026، إذ بلغت إيرادات الربع الثاني 11.5 مليار دولار، ارتفاعاً من 4.73 مليار دولار في الربع الأول. وتقترب الشركة من تحقيق الربحية على أساس تشغيلي معدل، مسجلة ربعاً ثانياً متتالياً من الدخل التشغيلي المعدل الإيجابي. وبالنسبة إلى مختبر أطلق منتجه الرئيسي قبل بضع سنوات فقط، فإن سرعة التحول إلى نشاط تجاري لافتة للنظر.

لكن الخسائر لا تقل دراماتيكية. سجلت Anthropic خسارة صافية تقارب 42 مليار دولار في 2025، إلا أن تكوين هذا الرقم مهم. فقد جاء نحو 34 مليار دولار من الإجمالي نتيجة أعباء محاسبية مرتبطة بزيادة القيمة المقدرة لتمويل قد يتحول في نهاية المطاف إلى أسهم في Anthropic، وليس من النقد المنفق على تشغيل الشركة. وبلغت الخسارة التشغيلية، التي تعكس التكلفة الفعلية لممارسة الأعمال، 8.06 مليار دولار، ارتفاعاً من 2.98 مليار دولار قبل عام. وبلغت النفقات التشغيلية 12.65 مليار دولار، خُصص 7.33 مليار دولار منها للحوسبة والبنية التحتية وحدهما، بزيادة ثلاثة أضعاف عن 2024. وأنهت الشركة 2025 وهي تملك 20.28 مليار دولار نقداً وما يعادله واستثمارات قصيرة الأجل.

أما الالتزام الذي حظي بأكبر قدر من الاهتمام فهو 518 مليار دولار من الالتزامات المستقبلية المتعلقة بالسحابة والحوسبة والبنية التحتية، التي كشفت عنها الوثيقة. ويمثل هذا الرقم اتفاقيات متعددة السنوات لتأمين القدرة الحاسوبية اللازمة لتدريب النماذج المستقبلية وتشغيلها، وهو مدعوم بشراكات مع Amazon وGoogle وSpaceX. وقد استثمرت Amazon مليارات الدولارات في Anthropic وتوفر جزءاً كبيراً من البنية التحتية السحابية التي تستخدمها، فيما التزمت Google أيضاً برأس مال كبير. ويعكس حجم هذه الالتزامات واقع الذكاء الاصطناعي المتقدم: فالحفاظ على القدرة التنافسية يتطلب تأمين القدرة الحاسوبية قبل سنوات، وقبل أن تتحقق الإيرادات من تلك النماذج بالكامل.

أصبحت حصة Amazon في Anthropic واحدة من أكثر استثمارات رأس المال الجريء للشركات قيمة على الإطلاق. فقد استثمرت الشركة أولاً 4 مليارات دولار في سبتمبر 2023، وأضافت 4 مليارات دولار أخرى في مارس 2024. وبحلول يونيو 2026، نمت حصتها إلى 190.4 مليار دولار في ميزانيتها العمومية، موزعة بين 92.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة غير المصوتة و97.9 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل. وعند تقييم للاكتتاب العام يبلغ 2 تريليون دولار، ستتراوح قيمة ملكية Amazon، المقدرة بين 15% و20%، بين 300 مليار دولار و400 مليار دولار. وسجلت Amazon مكاسب قبل الضرائب بقيمة 16.8 مليار دولار من حصتها في Anthropic خلال الربع الأول من 2026 وحده. وتمتلك Alphabet نحو 10% إلى 15%، وهي حصة ستتراوح قيمتها بين 200 مليار دولار و300 مليار دولار عند التقييم نفسه.

وتتضمن نشرة الاكتتاب أيضاً قسماً غير معتاد في وثيقة طرح عام أولي. فقد خصصت Anthropic نحو 80 صفحة من أصل 261 صفحة في الوثيقة لعوامل المخاطر، أي ما يقارب ضعف المساحة المخصصة لعرض أعمالها. ومن بين تلك المخاطر، تحذر الشركة من أن نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة بصورة متزايدة قد تشكل «مخاطر كارثية أو وجودية على البشرية»، وقد تُظهر «سلوكيات الحفاظ على الذات»، بما في ذلك محاولات مقاومة إيقاف التشغيل أو إخفاء المعلومات أو الانخراط في سلوك شبيه بالابتزاز. كما تحذر من أن النماذج قد تدرك أنها تخضع لتقييمات السلامة، مما يحد من قدرة المطورين على قياس سلوكها بدقة. ويعكس إدراج هذه التحذيرات الطبيعة المزدوجة لمكانة Anthropic العامة: فهي مؤسسة تجارية تبيع قدرات الذكاء الاصطناعي، ومختبر دأب على الدعوة إلى توخي الحذر في كيفية تطوير تلك القدرات.

ويمثل تركز العملاء خطراً آخر كُشف عنه في الوثيقة. فقد ساهم عميلان بنحو ربع إيرادات Anthropic في 2025، كما أن العديد من أكبر عملائها غير مرتبطين بعقود طويلة الأجل، ويمكنهم خفض الإنفاق أو إيقافه في أي وقت. ولم تسمِّ الشركة هؤلاء العملاء في التقارير الإعلامية، لكن الإفصاح يسلط الضوء على مواطن ضعف هيكلية: فالأعمال التي تعتمد على عدد صغير من المشترين الكبار تكون عرضة لقرارات تقع خارج نطاق سيطرتها.

تغير الجدول الزمني للاكتتاب العام. فقد قدمت Anthropic مسودة S-1 إلى SEC سراً في 1 يونيو 2026. وكان من المستهدف في البداية إدراج الشركة في أكتوبر، لكنها أجلته إلى نوفمبر لمنح المستثمرين ربعاً كاملاً من النتائج المالية قبل بدء جولة الترويج. ومن المتوقع أن يجمع الطرح أكثر من 100 مليار دولار، بعد أن عقد المصرفيون بالفعل اجتماعات أولية مع مستثمرين محتملين. وإذا استقر التقييم قرب 2 تريليون دولار، فسيُسعّر Anthropic عند نحو 436 ضعف إيراداتها في 2025، وهو مضاعف يعكس توقعات السوق للنمو المستقبلي أكثر مما يعكس أرباحها الحالية.

ويتمثل السؤال الذي تطرحه الوثيقة في نهاية المطاف في ما إذا كان مسار الإيرادات سيتمكن من مواكبة التزامات الإنفاق. فقد أمّنت Anthropic القدرة الحاسوبية والعملاء ورأس المال اللازمين للمنافسة في الطليعة. كما التزمت بالتزامات ستتطلب نمواً سريعاً ومستداماً لتبريرها. وتمثل الربحية التشغيلية في الربع الثاني من 2026 إشارة إيجابية، لكنها تأتي قبل أن يظهر الأثر الكامل لالتزامات البنية التحتية البالغة 518 مليار دولار في قائمة الدخل. وبالنسبة إلى المستثمرين في الأسواق العامة، سيوفر اكتتاب Anthropic إحدى أولى الطرق المباشرة لامتلاك حصة في مختبر رائد للذكاء الاصطناعي المتقدم. لكنه سيتطلب منهم أيضاً قبول مستوى من استنزاف النقدية والإفصاح عن المخاطر لا مثيل له في قطاع التكنولوجيا.

هذا المقال ليس نصيحة استثمارية. ويستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.