$USDJPY صعود الين المربك: تشديد بنك اليابان يلتقي مع تجارة فائدة عالمية هشة

يبرز نوع خاص من التناقض عندما يرفع بنك مركزي أسعار الفائدة بينما تنخفض عملته رغم ذلك. وقد جسّدت اليابان هذا التناقض في 18 سبتمبر، عندما رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.25%، وهو أعلى مستوى منذ 1995، ليراقب الين يضعف متجاوزاً 158 مقابل الدولار في الجلسات التالية. كان القرار مسعّراً بالكامل. أما رد الفعل فلم يكن كذلك.

جاء تصويت بنك اليابان بنتيجة 7 مقابل 2، وكان المعارضان قد عُيّنا حديثاً من حكومة رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي. وعارض كلاهما الرفع، بحجة أن الاقتصاد والأسعار لم يتسارعا بما يكفي لتبرير مزيد من التشديد. ورفض المحافظ كازو أويدا، في مؤتمره الصحفي، الإشارة إلى وتيرة محددة للزيادات المقبلة، قائلاً إن كل اجتماع سيُحسم بناءً على معطياته، وإنه لا شيء مستبعد، بما في ذلك زيادة أكبر قدرها 50 نقطة أساس. وفسّر السوق الجمع بين انقسام التصويت وإحجام أويدا عن الالتزام باعتباره نتيجة تيسيرية. وهبط الين من نحو 156 إلى أكثر من 158 مقابل الدولار، بينما استقر عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات قرب 3%، وهو أعلى مستوى له منذ 1996.

استند مبرر الرفع، كما ورد في بيان بنك اليابان، إلى ثلاثة ركائز: كان الاقتصاد والأسعار يتتبعان توقعات البنك على نطاق واسع، وكان التضخم الأساسي معرضاً لتجاوز 2%، وظلت الأوضاع المالية تيسيرية. وتدعم البيانات هذا التقييم. فقد ارتفع مؤشر أسعار السلع للشركات في اليابان بأكثر من 7% على أساس سنوي لثلاثة أشهر متتالية، كما زادت أسعار الواردات بالين بنحو 25% مع تفاقم ضعف العملة لتكلفة الطاقة والمواد الخام. وارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، باستثناء الأغذية الطازجة، بنسبة 1.7% في أغسطس. ولم يعد بنك اليابان يكافح الانكماش. بل يحاول منع تجاوز التضخم المستوى المستهدف.

تكمن المشكلة في أن انخفاض الين نفسه يمثل مصدراً لذلك التضخم. فالعملة الأضعف تجعل الواردات أكثر تكلفة، ما ينتقل مباشرة إلى أسعار المستهلكين. ويهدف تشديد بنك اليابان إلى دعم الين، لكن تقييم السوق بأن البنك لا يشدد بالسرعة الكافية أفضى إلى النتيجة المعاكسة. وحدد MUFG، في تحليله الذي أعقب الاجتماع، ثلاثة أسباب للتفسير التيسيري: غياب لغة جديدة تشير إلى تسريع وتيرة الزيادات، وانقسام التصويت بنتيجة 7 مقابل 2، ورفض أويدا تأكيد توقعات الزيادات المتتالية.

تتمثل الصورة الاقتصادية الأوسع في تعافٍ بطيء لا في نمو قوي. وتتوقع الحكومة نفسها نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 1.3% في السنة المالية 2026، ارتفاعاً من 1.1% في العام السابق، مدفوعاً بتحسن أوضاع الدخل واستثمارات الشركات. أما صندوق النقد الدولي فأكثر حذراً، إذ يتوقع تباطؤ النمو إلى 0.8% في 2026 وسط ضعف الطلب الخارجي وتداعيات الصراع في الشرق الأوسط، مع بقاء الاستثمار الخاص والاستهلاك قادرين على الصمود، بينما يدعم تراجع التضخم تحقيق مكاسب تدريجية في الأجور الحقيقية. وتتوقع منظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي نمواً بنسبة 0.7% في 2026، مع اقتراب التضخم من المستوى المستهدف البالغ 2%. وترى توقعات بنك اليابان نفسه أن فجوة الناتج ستتحول إلى إيجابية، وأن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي سيتراجع باتجاه 2% بحلول السنة المالية 2026.

ما يجعل دورة التشديد هذه مؤثرة خارج حدود اليابان هو الدور الذي لعبه الين باعتباره عملة التمويل الرئيسية في العالم. ويقدّر Jefferies أن الاقتراض العابر للحدود بالين، والقائم حالياً، ارتفع بنسبة 67% إلى نحو 360 تريليون ين، أو 2.3 تريليون دولار، بين ديسمبر 2021 ومارس 2026. ويصف شريكانت كالي، المحلل الكمي في الشركة، ذلك بأنه أكبر تراكم لتجارة الفائدة خلال العقود الثلاثة الماضية. وتنطوي الاستراتيجية على الاقتراض بالين بأسعار فائدة منخفضة والاستثمار في أصول ذات عوائد أعلى في الخارج. وعندما يرتفع الين أو ترتفع أسعار الفائدة اليابانية، تصبح التجارة أقل ربحية، وقد يُجبر المستثمرون على بيع تلك الأصول وشراء الين مجدداً لسداد تمويلهم. وهذه الديناميكية ذاتية التعزيز هي ما يجعل عمليات فك تجارة الفائدة شديدة الاضطراب.

تُظهر بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في الولايات المتحدة أن مراكز البيع المضاربية على الين أُعيد بناؤها خلال 2026 بعد فكها في أواخر 2024 وأوائل 2025. ولم تبدأ هذه المراكز في الانعكاس إلا خلال الأسابيع الأخيرة. ولا تقتصر مواطن الضعف على صناديق التحوط. فقد راكمت الشركات اليابانية أصولاً أجنبية كبيرة خلال فترة انخفاض تكاليف الاقتراض المحلية إلى مستويات قياسية. ويقدّر Citi أن الاستثمار الأجنبي المباشر الياباني بلغ 384 تريليون ين في 2025، أي أكثر من نصف الناتج المحلي الإجمالي لليابان، وأن الشركات اليابانية غير المالية تمتلك الآن أصولاً خارجية تفوق ما تمتلكه بنوك البلاد وصناديق معاشاتها وشركات تأمينها مجتمعة.

لم تكتمل بعد مسيرة تشديد بنك اليابان. ويتوقع معظم المحللين زيادة أخرى قدرها 25 نقطة أساس في الربع الأول من 2027، لترفع سعر الفائدة الأساسي إلى 1.50%. ويرى بعضهم، ومن بينهم Shinhan Investment، أن السعر النهائي قد يصل إلى 2%. وتسعّر الأسواق احتمالاً قدره 27% لزيادة أخرى في أكتوبر، واحتمالاً قدره 61% بحلول ديسمبر 2026. وتكتسب الوتيرة أهمية هائلة بالنسبة إلى تجارة الفائدة. فالتشديد التدريجي والمعلن عنه جيداً يسمح بتعديل المراكز بصورة منظمة. أما الوتيرة الأسرع، أو الارتفاع المفاجئ للين، فقد يطلق حلقة خفض مديونية من النوع الذي هز الأسواق العالمية في أغسطس 2024.

وبالنسبة إلى أزواج العملات الأهم للمتداولين، تبدو الصورة الفنية مختلطة. فقد تعافى الدولار مقابل الين من أدنى مستوى له في أغسطس قرب 152.89 ليتداول حول 158.45، لكنه لا يزال دون أعلى مستوى بلغه في وقت سابق من العام عند 163.99. وتحول المتوسط المتحرك لـ30 يوماً عند 157.40 إلى الاتجاه الصاعد، بينما عبر مؤشر MACD إلى المنطقة الإيجابية، ما يشير إلى أن الزخم قصير الأجل يرجح مزيداً من ضعف الين. وتظهر أزواج اليورو مقابل الين والجنيه الإسترليني مقابل الين أنماطاً مماثلة، إذ تعافى كلاهما من عمليات بيع حادة، لكنهما يواجهان مقاومة عند متوسطيهما المتحركين. ويتداول الجنيه الإسترليني مقابل الين قرب 209.43 بعد ارتداده من أدنى مستوى عند 207.09، بينما يستقر اليورو مقابل الين عند 180.26، وهو أقل بكثير من أعلى مستوى له في يوليو عند 187.95.

يكمن التوتر الأعمق بين تفويض بنك اليابان وتوقعات السوق. فالبنك يحاول تطبيع السياسة بعد عقود من الأوضاع شديدة التيسير، لكن كل خطوة يتخذها تُقاس في مواجهة خلفية عالمية من أسعار الفائدة الأمريكية المرتفعة، واحتياطي فدرالي أشار إلى انحيازه هو الآخر نحو التشديد. ولا يزال فارق أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة واسعاً، وما دام كذلك سيواجه الين صعوبة في تحقيق ارتفاع مستدام. وتتمثل مهمة بنك اليابان في التشديد بالقدر الكافي لاحتواء التضخم، من دون التسبب في فك منظم لتجارة الفائدة التي موّلت الأصول المحفوفة بالمخاطر حول العالم. إنه مسار ضيق، وتشير ردة الفعل الأولية للسوق إلى أن المستثمرين لم يقتنعوا بعد بأن البنك يسلكه بالقدر الكافي من الحزم.

$EURJPY

‌$GBPJPY

‌ أجرِ بحثك بنفسك 🔎 ليست نصيحة مالية ✔️
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion