الأسهم المُرمّزة تفتقد طبقة، وتريد @notesystems بناءها.

كانت الأسهم المُرمّزة خطوة كبيرة إلى الأمام في DeFi، إذ أصبح بإمكان الأسهم الآن التداول والتحرك والتفاعل على البلوكشين.
لكننا نسخنا الأصل وتركنا وراءنا الآلية المالية المحيطة به في الأسواق التقليدية.
→ السندات المُهيكلة
في التمويل التقليدي، تقع الأسهم ضمن طبقة ضخمة من منتجات الدخل ونقل المخاطر. وأكبرها السندات المُهيكلة القابلة للاستدعاء التلقائي، وهو سوق بلغت إصداراته العالمية نحو $538B في 2025 (استناداً إلى بيانات ETFGI). لطالما تمحورت السندات المُهيكلة حول البنوك.
تبني $NOTE Systems البنية التحتية لجلب هذه السندات إلى السلسلة، من دون وسيط مؤسسي.
تخيّل شخصين ينظران إلى السوق نفسها من زاويتين مختلفتين تماماً.
يمتلك أحدهما 100,000 دولار من العملات المستقرة، لنقل $USDG ، ويريد أن يدرّ ذلك رأس المال عائداً مرتفعاً بدلاً من بقائه خاملاً.
أما الآخر، فيمتلك بالفعل رمزاً لأسهم بقيمة 100,000 دولار، أي سهماً مُرمّزاً مثل $SPCX مثلاً. وهو يؤمن بالأصل على المدى الطويل، لكنه يعرف أيضاً ما يحدث عندما تتحرك الأسواق عرضياً. ويريد الحماية من دون بيع مركزه.
في التمويل التقليدي، يمكن تلبية هذين الاحتياجين ضمن سند مُهيكل.
يصمم البنك المنتج، ويسعّر المخاطر، ويمسك الجانب الآخر من الصفقة، ويدير الانكشاف، ثم يسوي كل شيء في النهاية.
الوسيط (البنك) ينفذ قدراً كبيراً من العمل.
وهنا يأتي دور @notesystems.
بدلاً من مطالبة بنك بالوقوف بين الطرفين، يحوّل Note Systems الهيكل نفسه إلى سوق على السلسلة.
يصبح الباحث عن العائد جانب القسيمة.
ويصبح المستثمر الباحث عن الحماية من الهبوط جانب التحوط.
ترتبط مصالحهما. إذ يكسب جانب القسيمة قسيمة مرتفعة مقابل تحمّل نوع محدد من مخاطر الهبوط. ويدفع جانب التحوط تلك القسيمة للحصول على حماية لرمز الأسهم الذي يمتلكه بالفعل.
ولا يأتي سعر تلك الحماية ببساطة من مكتب متعامل. بل يمكن للسوق اكتشافه من خلال التوازن بين الطلب على العائد والطلب على الحماية.
فكيف تبدو الصفقة فعلياً؟
لنفترض أن رمز الأسهم يبدأ عند 180 دولاراً.
يحتوي السند على حاجز هبوط عند 117 دولاراً.
كل أسبوعين، يتحقق البروتوكول من الإغلاق الرسمي لسوق الأصل.
إذا بلغ الأصل 180 دولاراً أو أكثر في تاريخ مراقبة، يمكن أن ينتهي السند مبكراً. ويسترد جانب العائد رأس ماله، بينما يستعيد حامل السهم مركزه.
إذا ظل الأصل فوق 117 دولاراً من دون تفعيل الخروج المبكر، يواصل جانب العائد تحصيل قسائمه المجدولة.
لكن إذا أنهى الأصل فترة الاستحقاق دون 117 دولاراً، تتغير المعادلة.
فبدلاً من استرداد رأس ماله نقداً، يتلقى جانب العائد رمز الأسهم بسعر المرجع الأصلي البالغ 180 دولاراً.
ويكون الشخص الذي أراد الحماية قد نقل فعلياً ذلك الانكشاف الهبوطي إليه.
وهذا هو الجزء الذي يسهل على الناس تفويته.
العائد المرتفع ليس مالاً مجانياً، بل هو السعر المدفوع مقابل تحمّل المخاطر التي يريد شخص آخر التخلص منها.
وعندما تنظر إلى الهيكل بهذه الطريقة، تبدأ خيارات التصميم في اكتساب معنى أكبر.
ثلاثة أمور مهمة هنا
➮ أولاً، يجري تمويل كل شيء قبل بدء الصفقة.
تُودع الالتزامات في الضمان مقدماً. ولا يوجد اقتراض أو طلب هامش أو تدافع محموم لتوفير الضمانات في منتصف انهيار السوق. وإذا كانت التسوية تتطلب رموز أسهم، فهذه الرموز موجودة بالفعل.
المقايضة هي كفاءة رأس المال. لكن الهيكل لا يعتمد على عثور أحدهم على مزيد من الأموال في أسوأ لحظة ممكنة.
➮ ثانياً، يدرك البروتوكول أن الأسهم والبلوكشينات تعمل وفق ساعات مختلفة.
تتداول العملات المشفرة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. أما سوق الأسهم الأساسية فلا تفعل ذلك.
لذلك تستخدم Note Systems عمليات مراقبة محددة للإغلاق الرسمي، بدلاً من السماح لسعر عشوائي في عطلة نهاية الأسبوع أو لتحرك ضعيف السيولة خارج ساعات التداول بأن يحدد ما إذا كانت للسند تبعات استدعاء تلقائي أو تفعيل.
➮ ثالثاً، لا يتعين أن يظل السند حبيس المؤسسة التي أنشأته.