$XAG

الطلب الصناعي، والعجز السادس، وظلال الاحتياطي الفيدرالي

يجري تداول الفضة قرب 66.77 دولاراً للأونصة وقت كتابة هذا التقرير، محققة مكاسب متواضعة بنسبة 0.72% خلال 24 ساعة ضمن نطاق ضيق بين 65.82 و67.15 دولاراً. وقد تعافى المعدن من مستوى منخفض قرب 62.68 دولاراً في وقت سابق من الشهر، لكنه لا يزال دون ذروة أواخر أغسطس البالغة 69.15 دولاراً. هذا ليس سوقاً يتحرك بقوة، بل سوقاً متوتراً عالقاً بين قوى الاقتصاد الكلي التي هيمنت على المعادن النفيسة طوال العام، واختلال العرض والطلب الذي يتراكم منذ نصف عقد.

لنبدأ بالصورة الهيكلية، لأنها الأساس الذي يستند إليه كل شيء آخر. يسير سوق الفضة العالمي نحو تسجيل سادس عجز سنوي متتالي في 2026، مع توقع اتساع العجز إلى 46.3 مليون أونصة، مقارنة بـ40.3 مليون أونصة العام الماضي. ويقدّر World Silver Survey 2026، الصادر عن Silver Institute وMetals Focus، أن ينخفض إجمالي الطلب بنسبة 2% إلى 1.11 مليار أونصة، بينما يتراجع المعروض بنسبة مماثلة تقريباً إلى 1.066 مليار أونصة. ومن المتوقع أن يظل إنتاج المناجم مستقراً إلى حد كبير، ونظراً إلى أن نحو 70% من إنتاج الفضة يأتي كمنتج ثانوي لتعدين الرصاص والزنك والنحاس والذهب، فإن المعروض يتسم بمرونة منخفضة للغاية ولا يمكنه الاستجابة سريعاً لارتفاع الأسعار.

وتظهر نتيجة خمسة أعوام متتالية من العجز في المخزونات الموجودة فوق الأرض. وتقدّر CLSA أن نحو 762.1 مليون أونصة من مخزونات الفضة قد سُحبت منذ 2021، وهو ما يعادل تقريباً عاماً كاملاً من إنتاج المناجم العالمي. وقد اعتمد السوق على المخزونات القائمة لسد الفجوة بين العرض والطلب، لكن هذه المخزونات استُنزفت الآن بدرجة كبيرة. وهذا ما تصفه CLSA بأنه ندرة هيكلية وليست حركة سعرية دورية، بما يضع الفضة ضمن أطروحة أوسع تتمثل في «تجارة الندرة» التي تشمل النحاس والزنك ومعادن صناعية أخرى.

ويزداد المشهد تعقيداً في جانب الطلب. ويقدّر Silver Institute الاستخدام الصناعي بنحو نصف إجمالي الطلب السنوي، لكن هذا القطاع يتراجع في أحد مجالاته المهمة. فقد انخفض الطلب من قطاع الخلايا الكهروضوئية بنسبة 6% في 2025 إلى 186.6 مليون أونصة، ومن المتوقع أن يتراجع 19% إضافية في 2026 إلى نحو 151 مليون أونصة، مع سعي مصنّعي الألواح الشمسية إلى تقليل استخدام الفضة أو إيجاد بدائل لها. ومن المتوقع أن ينخفض إجمالي الطلب الصناعي بنسبة 3% إلى نحو 639.6 مليون أونصة. وجهود الاستبدال حقيقية وتؤتي أثرها.

لكن مصدراً جديداً للطلب يبرز، ولا علاقة تُذكر له بالسياسة النقدية. إذ أصبحت مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مستهلكاً مهماً للفضة. فالمعدن يوصل الكهرباء والحرارة أفضل من أي مادة أخرى، ما يجعله الخيار الافتراضي لمعدات التبديل وقضبان التوصيل والموصلات عالية القدرة داخل مرافق البيانات الكبيرة. وتتوقع International Energy Agency أن يتضاعف تقريباً الطلب العالمي على الكهرباء من مراكز البيانات بين 2025 و2030، بينما تجاوز الإنفاق الرأسمالي لخمس من أكبر شركات التكنولوجيا 400 مليار دولار في 2025، ومن المتوقع أن ينمو 75% إضافية في 2026. ويقدّر Goldman Sachs Global Institute، بصورة منفصلة، إجمالي الإنفاق على إنشاء بنية الذكاء الاصطناعي بنحو 7.6 تريليون دولار خلال الفترة 2026-2031. والفضة ليست أكبر مدخل في عملية الإنشاء هذه، لكنها مدخل ضروري، ولا يضاهيها أي بديل في التوصيل الكهربائي.

كان المشهد الاقتصادي الكلي المحرك المهيمن لتحركات الأسعار في الأسابيع الأخيرة، ولا يزال يشكل رياحاً معاكسة. فقد رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%-4.00% في 16 سبتمبر، في أول زيادة له منذ أكثر من ثلاثة أعوام، وأشار مخطط النقاط المصاحب إلى رفع واحد آخر على الأقل هذا العام. وترفع أسعار الفائدة تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للعائد، وتعزز الدولار، وتقلل الجاذبية النسبية للمعادن النفيسة. وانخفضت الفضة إلى ما دون 63 دولاراً في أعقاب القرار مباشرة، مع صعود عائد سندات الخزانة لأجل 10 أعوام إلى 5.00%.

وما فاجأ بعض المراقبين هو سرعة تعافي المعدن. فبحلول صباح الخميس، ارتدت الفضة الفورية متجاوزة 65 دولاراً مع تراجع العوائد والدولار. وأشار استراتيجي UBS دومينيك شنايدر إلى أن الفضة «تواصل تتبع الذهب عن كثب، مع اقتران بين الذهب والفضة قرب أعلى مستوياته منذ عدة أعوام»، ووصف المعدن بأنه يُتداول أساساً باعتباره «نسخة أعلى بيتا من الذهب»، وليس بناءً على مزاياه الصناعية الخاصة. ويتوقع البنك وصول الفضة إلى 70 دولاراً بحلول ديسمبر 2026، و75 دولاراً بحلول مارس 2027، و80 دولاراً بحلول سبتمبر 2027، مع إقراره بأن تشدد الاحتياطي الفيدرالي ورفع أسعار الفائدة مجدداً يمثلان رياحاً معاكسة على المدى القريب. ويوصي شنايدر باستغلال فترات ضعف الأسعار لبناء مراكز بدلاً من ملاحقة الارتفاعات القصيرة الأجل، ويرى «نطاقاً محدوداً لارتفاع مستدام في نسبة الذهب إلى الفضة فوق 70x».

وتقدم بيانات المراكز المضاربية قراءة أكثر حذراً. ووفقاً للجنة تداول السلع الآجلة، بلغت صافي المراكز الطويلة غير التجارية في الفضة 12,632 عقداً في 15 سبتمبر، بانخفاض قدره 1,544 عقداً أو 11% عن الأسبوع السابق. وكان الانخفاض مدفوعاً أساساً بتصفية المراكز الطويلة، وليس ببيع قصير جديد، ما يشير إلى أن تراجع المراكز يعكس جني الأرباح وخفض المخاطر، وليس قناعة بانعكاس هبوطي.

ويقدم جانب الاستثمار الفعلي موازنة لهذا الاتجاه. فقد استقطب iShares Silver Trust، وهو أكبر صندوق متداول للفضة، تدفقات صافية داخلة بنحو 614 مليون دولار خلال الأشهر الثلاثة الماضية، ويحتفظ بصافي أصول يبلغ نحو 30.92 مليار دولار. ولا يمثل ذلك تدفقاً هائلاً لرأس المال، لكنه طلب مستقر يعكس استمرار اهتمام المستثمرين بالمعدن باعتباره مخزناً للقيمة وتحوطاً من التضخم.

وتُظهر الصورة الفنية تداول الفضة فوق قاعها الأخير، لكنها لا تزال دون قمة أواخر أغسطس. وتقع المقاومة الفورية قرب 68.09 دولاراً، مع مستويات أخرى عند 70 دولاراً. وقد صمدت منطقة الدعم الواقعة دون 63 دولاراً أمام اختبارات متعددة، ولم يخترق المعدن المستوى النفسي البالغ 60 دولاراً. وتبدو مؤشرات الزخم محايدة، فلا تشير إلى تشبع شرائي أو بيعي، كما ظلت أحجام التداول معتدلة.

ما الذي ينبغي للمراقب الحريص متابعته في الأسابيع المقبلة؟ أولاً، مسار مؤشر الدولار الأمريكي. فقد حدد UBS ومحللون آخرون ضعف الدولار عاملاً داعماً للمعادن النفيسة، وأي تراجع مستدام في العملة الخضراء من شأنه تخفيف الضغط على الفضة. ثانياً، سلوك أسعار النفط الخام. فقد أدى الانخفاض الأخير في النفط إلى تهدئة المخاوف من التضخم وتقليص احتمالية المزيد من التشديد الحاد، ما يدعم المعدن بصورة غير مباشرة. ثالثاً، بيانات التدفقات إلى صناديق الفضة المتداولة وبيانات المراكز لدى لجنة تداول السلع الآجلة، إذ تقدم مجتمعة أوضح قراءة لكيفية موازنة رؤوس الأموال المؤسسية والمضاربية بين قوى ندرة المعروض والتشديد النقدي المتنافسة. العجز هيكلي ولم يُحل. والسؤال هو ما إذا كانت البيئة الاقتصادية الكلية ستسمح للسوق بتسعيره.

أجرِ بحثك الخاص 🔎
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion #Metals