#KashkariSaysInflationStillTooHigh

#GateSquareMidAutumnReunion

يقول كشكاري إن التضخم لا يزال مرتفعاً جداً، وإليك ما يعنيه ذلك فعلياً للعملات المشفرة.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كشكاري، لشبكة Fox News يوم الأحد 20 سبتمبر، إن التضخم في الولايات المتحدة لا يزال مرتفعاً جداً، لكن الجانب الذي تجاهله معظم الناس هو أن الضغوط لم تعد مجرد قصة طاقة. وقال إن التضخم الذي يشعر به الأمريكيون يومياً يتجاوز بكثير مجرد أسعار النفط، بل يشمل جميع جوانب الاقتصاد. والترجمة البسيطة لذلك هي أن هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لم يتحقق بطريقة مستدامة، وأن كشكاري لا يعتبر أن مهمة السيطرة على الأسعار قد أُنجزت. وهو عضو مصوّت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا العام، لذا فإن كلماته مدعومة بصوت تصويتي.

يتمثل أحد التصحيحات المهمة للتوصيف الشائع في أن الاحتياطي الفيدرالي لا ينتظر خفض أسعار الفائدة، بل يرفعها فعلياً. ففي 16 سبتمبر، رفعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 3.75% و4.00%، في أول رفع منذ 2023، وجاء التصويت بالإجماع بقيادة الرئيس الجديد كيفن وورش. ويتوقع 16 مسؤولاً من أصل 18 رفعاً آخر واحداً على الأقل هذا العام، بينما تسعّر الأسواق احتمالاً يقارب 56% لتحرك آخر بمقدار ربع نقطة في أكتوبر، كما أن اجتماع 8 إلى 9 ديسمبر مطروح بقوة.

البيانات التي تقف وراء هذا التوجه المتشدد واضحة ومباشرة. فقد استقر التضخم السنوي في الولايات المتحدة عند 3.4% في أغسطس 2026، وهو المستوى نفسه المسجل في يوليو، أي أعلى بـ1.4 نقطة مئوية من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الشهري بنسبة 0.4%، وهي أسرع وتيرة خلال ثلاثة أشهر. وارتفعت أسعار البنزين بنسبة 27.4% على أساس سنوي، وزيت الوقود بنسبة 52%، بينما تباطأ تضخم المساكن إلى 3.0% من 3.2%، والغذاء إلى 2.7% من 3.0%. ولا تزال الخدمات والطاقة تتسببان في الضرر، وهذه هي تحديداً نقطة كشكاري: الضغوط واسعة النطاق وليست ارتفاعاً في بند واحد.

والآن إلى لوحة مؤشرات العملات المشفرة، لأن هنا تكمن أهمية القصة. في 21 سبتمبر نحو الساعة 11:00 بالتوقيت العالمي المنسق، بلغ سعر Bitcoin 84,567 دولاراً، مرتفعاً بنسبة 5.29% خلال 24 ساعة و8.31% خلال سبعة أيام، مع تسجيل أعلى مستوى خلال اليوم عند 85,300 دولار، وهو أول اختبار لمستوى 85,000 منذ يناير. وبلغ سعر Ethereum 2,720.50 دولاراً، مرتفعاً بنسبة 5.82% خلال 24 ساعة و7.78% خلال سبعة أيام. أما Solana فبلغ سعرها 116.33 دولاراً، مرتفعة بنسبة 7.59% خلال 24 ساعة و13.69% خلال سبعة أيام، لتكون الأقوى بين العملات الرئيسية. وبلغ سعر BNB نحو 787 دولاراً، مرتفعاً بنسبة 4.91%، فيما بلغ سعر XRP نحو 1.4946 دولار، مرتفعاً بنسبة 8.35%. وبلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة 2.93 تريليون دولار، بزيادة 2.3% خلال 24 ساعة، وبحجم تداول بلغ 96.9 مليار دولار. وبلغت هيمنة Bitcoin نسبة 59.12%، وهيمنة Ethereum نسبة 11.54%، بينما استقر مؤشر موسم العملات البديلة عند 50، ما يعني عدم وجود موسم للعملات البديلة. وبلغ مؤشر الخوف والجشع 77، أي ضمن نطاق الجشع بوضوح.

وعلى صعيد التدفقات والتمركزات، أظهرت أحدث بيانات صناديق ETF في 18 سبتمبر تسجيل صناديق Bitcoin ETF تدفقات صافية داخلة بقيمة 433 مليون دولار، وإجمالي أصول بلغ 102.5 مليار دولار، بينما أضافت صناديق Ethereum ETF مبلغ 143.8 مليون دولار، لتصل أصولها إلى 16.72 مليار دولار. وبلغت الفائدة المفتوحة 57.4 مليار دولار لـBitcoin، بزيادة 3.65% خلال 24 ساعة، و35.7 مليار دولار لـEthereum، بزيادة 5.60%، و6.87 مليار دولار لـSolana، بزيادة 3.17%. وتمت تصفية مراكز تزيد قيمتها على 750 مليون دولار خلال 24 ساعة، وكان 648.3 مليون دولار منها، أو 86.4%، تصفيات لمراكز بيع على المكشوف، بينما استحوذت Bitcoin وحدها على 360.7 مليون دولار.

إذن لدينا احتياطي فيدرالي رفع أسعار الفائدة للتو، ومسؤول يقول إن التضخم لا يزال مرتفعاً جداً، فيما ترتفع العملات المشفرة بنسبة تتراوح بين 5% و8% خلال يوم واحد. وهذا ليس تناقضاً، بل مزيج من ضغط تصفية المراكز وقصة تدفقات، ومن الجدير فهمه قبل اتخاذ مراكز في أي اتجاه.

ارتفعت العملات المشفرة رغم ذلك لأربعة أسباب فعلية. أولاً، كانت التمركزات تميل إلى البيع على المكشوف، فعندما تكون 86% من مجموعة تصفيات بقيمة 750 مليون دولار مراكز بيع على المكشوف، فإن الحركة تكون جزئياً شراءً قسرياً آلياً وليست قناعة جديدة، وقد ارتفعت Bitcoin من نحو 75,000 دولار في 15 سبتمبر إلى 85,300 دولار، أي ضغط صعودي بنسبة 13.7% من القاع. ثانياً، لم يتراجع الطلب على صناديق ETF، إذ تُظهر التدفقات البالغة 433 مليون دولار إلى صناديق Bitcoin ETF و144 مليون دولار إلى صناديق Ethereum ETF أن المخصصين المؤسسيين يتعاملون مع رفع الفائدة كحدث معروف وليس كتحول في النظام، كما أن قاعدة أصول صناديق ETF البالغة 102.5 مليار دولار تمثل طلباً هيكلياً لم يكن موجوداً خلال دورة رفع الفائدة في 2022. ثالثاً، تتراجع صدمة النفط، وهذا يؤثر في الاتجاهين، إذ انخفض خام Brent بنحو 1.5% يوم الاثنين، مع توقع السعودية استعادة نحو نصف طاقة خط أنابيب الشرق والغرب المتضررة خلال أيام، وتزايد الآمال بشأن الدبلوماسية في الجمعية العامة للأمم المتحدة، لذا فإن انخفاض النفط يقلل مخاطر التضخم الأساسي، بينما يعيد الإقبال على الأصول عالية المخاطر، مع تقدم الأسهم الآسيوية والأوروبية وارتفاع العقود الآجلة الأمريكية. رابعاً، لم تصبح السيولة ضيقة بما يكفي لكسر الأصول عالية المخاطر بعد، إذ يقترب عائد سندات الخزانة لأجل عامين من 4.75%، ولأجل 10 أعوام من 4.7%، وهي مستويات تقييدية لكنها لا تمثل أزمة تمويل.

قراءتي الصادقة هي أن هذا الارتفاع مفرط فنياً. فمؤشر RSI في منطقة تشبع شرائي لدى جميع العملات الرئيسية، إذ بلغ 83.5 لـBitcoin، و76.3 لـSolana، و73.9 لـEthereum، وأي مستوى فوق 70 يعكس امتداداً مفرطاً، بينما يمثل تجاوز 80 تحذيراً. وتتداول Bitcoin أعلى بنحو 7.9% من متوسطها المتحرك لـ200 يوم عند 78,399 دولاراً، وEthereum أعلى بنحو 7.9% عند 2,520.78 دولاراً، وSolana أعلى بنحو 11.7% عند 104.19 دولاراً. وبلغ مؤشر CCI لـBitcoin على الإطار الزمني لساعة واحدة 395، وتُعد القراءات فوق 200 نادرة إحصائياً وتميل إلى العودة نحو المتوسط. والتمويل إيجابي لكنه ليس في حالة نشوة، إذ يبلغ نحو 9.0% سنوياً لـBitcoin، ونحو 9.3% لـEthereum، ونحو 11.1% لـSolana، ما يعني أن الرافعة المالية تميل إلى جانب الشراء لكنها لم تصل إلى مستويات الانفجار الصعودي. وللسياق، لا تزال Bitcoin منخفضة بنسبة 32.9% عن أعلى مستوى تاريخي لها في أكتوبر قرب 126,000 دولار، كما أنها أفضل بقليل فقط من الاستقرار منذ بداية العام، بانخفاض أقل من 3%.

تصل تداعيات التصريح إلى العملات المشفرة عبر ثلاث قنوات. الأولى هي العوائد الحقيقية والدولار، لأن سياسة الفائدة المرتفعة لفترة أطول تبقي العوائد الحقيقية مرتفعة، وقد أصبحت العملات المشفرة أكثر حساسية لأسعار الفائدة بكثير مقارنة بالدورات السابقة، لذا فإن إعادة التسعير المتشددة تؤثر عبر مدة الأصول وليس عبر أخبار خاصة بالعملات المشفرة. والثانية هي السيولة وتكلفة الرافعة المالية، لأن رفع الفائدة يزيد تكلفة الاحتفاظ بالمراكز ويظهر أولاً في جانب الشراء من العقود الآجلة الدائمة، ومع ارتفاع الفائدة المفتوحة لـBitcoin بنسبة 3.65% ولـEthereum بنسبة 5.60% خلال يوم واحد، أعاد السوق بناء الرافعة المالية في ظل خلفية متشددة، وهي تركيبة هشة إذا ارتفعت العوائد مجدداً. والثالثة هي السردية، لأنه عندما يقول الاحتياطي الفيدرالي إن الأسعار لا تزال مرتفعة جداً، تفقد فكرة أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة وأن السيولة ستتدفق زخمها، وهي فرضية كانت ركناً أساسياً في كل ارتفاع للعملات المشفرة منذ 2023، ورغم أن تعليقاً واحداً لا يقضي عليها، فإن تكرارها يضعفها في كل مرة.

هناك ثلاثة سيناريوهات حتى نهاية العام. في سيناريو استمرار التشدد، حيث يستقر التضخم قرب 3.4% أو أعلى ويجري رفع الفائدة في أكتوبر أو ديسمبر، ترتفع العوائد تدريجياً، ويقوى الدولار، وتعيد العملات المشفرة جزءاً من مكاسبها، مع وجود نطاق 80,000 إلى 81,200 دولار كأول منطقة دعم، ومستوى 78,400 دولار باعتباره المستوى الذي يحسم ما إذا كان التراجع مؤقتاً أم أن الارتفاع قد فشل، بينما تقترب المستويات المقابلة لـEthereum من 2,640 و2,520 دولاراً، وتتراجع العملات ذات الحساسية العالية مثل Solana بأكبر قدر. وفي سيناريو استئناف تراجع التضخم، حيث يستمر النفط في الانخفاض ويتراجع مؤشرا PCE وCPI، يمتد الضغط الصعودي، ويضعف الدولار، وتتحول منطقة 85,000 إلى 85,300 دولار إلى دعم، ثم يحتاج السوق إلى إثبات قدرته على الصمود في منطقة 88,000 إلى 90,000 دولار، مع عودة الفجوة البالغة نحو 33% إلى القمة السابقة عند 126,000 دولار إلى دائرة الاهتمام. أما المسار الأكثر احتمالاً في رأيي فهو المرور المتدرج، مع تحرك Bitcoin في نطاق يتراوح تقريباً بين 80,000 و86,000 دولار، بينما ينتظر السوق البيانات، وتهدأ المؤشرات الفنية المتشبعة بالشراء أفقياً بدلاً من حدوث انهيار، وتعود معدلات التمويل نحو الحياد.

والتواريخ الحاسمة هي 24 سبتمبر، موعد التقدير الثالث للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني، و25 سبتمبر، موعد صدور مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي وأهم بيانات الأسبوع، إضافة إلى اجتماع Trump-Xi ودبلوماسية الجمعية العامة للأمم المتحدة هذا الأسبوع بشأن ملف النفط، واجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أكتوبر واجتماع 8 إلى 9 ديسمبر مع التوقعات المحدثة، فضلاً عن استمرار صدور بيانات تدفقات صناديق Bitcoin وEthereum ETF، حيث سيكون التحول إلى تدفقات خارجة مستمرة أوضح إنذار مبكر على أن قناة أسعار الفائدة هي التي تنتصر.

خلاصة رأيي أن قراءتك صحيحة من حيث الاتجاه. فإذا قال كشكاري، وهو عضو مصوّت، إن التضخم لا يزال واسع النطاق إلى درجة تمنع إعلان الانتصار، فإن توجه الاحتياطي الفيدرالي يظل متشدداً، وهذا يمثل رياحاً معاكسة لقصة السيولة الخاصة بالعملات المشفرة. لكنني سأدققها من ناحيتين. أولاً، ينبغي تعديل التوصيف، لأن الأمر لا يتعلق بخفض فائدة متأخر؛ فالاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة بنشاط، ويريد العديد من المسؤولين الاحتفاظ بخيار مواصلة ذلك، وهو نظام مختلف مادياً. ثانياً، ينبغي احترام التباين، لأن الأسعار ترتفع بينما يتشدد الموقف الاقتصادي الكلي، ولا يمكن لكلا الأمرين أن يكون صحيحاً بشكل دائم، لذا فإما أن السوق يستبق تراجع التضخم الذي سيظهر قريباً في بيانات PCE، أو أنه ضغط تصفية لمراكز البيع على المكشوف يتداول على أساس تدفقات صناديق ETF وتراجع أسعار النفط. ومع وجود مؤشر RSI بين 73 و83 لدى العملات الرئيسية، وارتفاعات تتراوح بين 7% و12% فوق متوسطات 200 يوم، وإعادة بناء الفائدة المفتوحة في ظل احتياطي فيدرالي متشدد، فهذه لحظة للانضباط لا لإضافة الرافعة المالية عند 85,000 دولار. البيانات هي الحكم، والحكم سيتحدث في 25 سبتمبر.