#美股AI概念股全线反弹

#Gate广场中秋团圆局
ارتدت أسهم الذكاء الاصطناعي الأمريكية على نطاق واسع: هل هي بداية موجة صعود جديدة أم مجرد ارتداد قصير الأجل؟

كان يوم الخميس 17 سبتمبر 2026 الجلسة التي أعادت ضبط المزاج في وول ستريت. أضاف مؤشر Dow Jones Industrial Average نحو 316.14 نقطة، بما يعادل 0.61%، ليغلق عند 51,778.04. وارتفع S&P 500 بنسبة 1.14% إلى 7,637.76. وقفز Nasdaq Composite بنسبة 1.69% إلى 26,418.30، ليسجل أقوى تقدم يومي له خلال الشهر. وأغلقت المؤشرات الرئيسية الثلاثة على ارتفاع معاً، وجاءت القيادة من الذكاء الاصطناعي بدلاً من القطاعات الدفاعية. وشهد يوم الجمعة استمراراً أكثر هدوءاً بدلاً من التراجع، إذ ارتفع S&P 500 بنسبة 0.17% إلى 7,650.50، وأضاف Nasdaq نسبة 0.39% إلى 26,522.55، بينما تراجع Dow بنسبة 0.18% إلى 51,682.64.

وعند توسيع نطاق النظر، تبدو الصورة أضيق مما توحي به شمعة خضراء واحدة. ففي الأسبوع المنتهي في 18 سبتمبر، أنهى S&P 500 التعاملات مستقراً تقريباً عند انخفاض قدره 0.08%، بينما ارتفع Nasdaq بنسبة 0.72%، لكن Dow تراجع 1.69% وهبط Russell 2000 بنسبة 1.50%. وانخفض مؤشر CBOE Volatility Index إلى 14.81، متراجعاً 4.08% يوم الجمعة وأقل من مستوى 15.84 المسجل قبل أسبوع. وأنهى عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات التعاملات قرب 4.998% بعد أن لامس 5.006% في منتصف الأسبوع، وهو أعلى إغلاق له منذ يوليو 2007. وارتفع مؤشر الدولار نحو 1.1% إلى 100.22، وتداول الذهب قرب 4,415.90 دولاراً للأونصة، بينما استقر خام WTI قرب 99.53 دولاراً للبرميل بعد تراجعه 2.34% يوم الجمعة. ومنذ بداية العام، ارتفع S&P 500 بنحو 11.8%، وNasdaq حوالي 14.1%، وDow قرابة 7.5%.

وكان المحفز هو تراجع تأثير القوتين اللتين كانتا تضغطان على التقييمات. فقد أجرى الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء أول رفع لأسعار الفائدة خلال ثلاثة أعوام، وزاد سعر الفائدة الأساسي 25 نقطة أساس إلى نطاق يتراوح بين 3.75% و4.00% تحت رئاسة Kevin Warsh، وأشار إلى أن تكاليف الاقتراض قد ترتفع أكثر. وأغلق عائد السندات لأجل 10 سنوات عند 5.006%، وتراجعت الأسهم. وبحلول يوم الخميس، انفتح صمام الضغط: تراجع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.947%، وانخفض النفط من قفزة يوم الثلاثاء البالغة 4.4% إلى 105.83 دولاراً للبرميل، وتعامل المستثمرون مع الاحتياطي الفيدرالي المتشدد باعتباره أمراً معلوماً لا صدمة جديدة. ومع ارتفاع مبيعات التجزئة في أغسطس بنسبة 1.2% وأسعار السلع المستوردة بنسبة 0.7%، خلصت السوق إلى أن الطلب يتمتع بقدر كافٍ من المرونة لاستيعاب أسعار الفائدة الأعلى من دون كسر دورة الأرباح.

لم يكن الارتداد عاماً في السوق، بل كان تداولاً في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأسماء محددة. وأغلق سهم Super Micro Computer يوم الخميس عند 40.34 دولاراً، مرتفعاً 9.5% أو 3.49 دولار، وسط تداول نحو 55.7 مليون سهم، أي ما يعادل نحو 1.42 مرة من وتيرته المعتادة، قبل أن يتراجع 3.12% يوم الجمعة إلى 39.09 دولاراً مع تداول 45.44 مليون سهم. وصعد سهم Astera Labs بنسبة 9.06% بفضل منتجات Leo الجديدة للاتصال بالذاكرة والمصممة لأعباء العمل الكثيفة في الذكاء الاصطناعي، ويتداول منذ ذلك الحين قرب 302 دولار، بقيمة سوقية تقترب من 52.7 مليار دولار. وارتفع سهم Arm Holdings بنسبة 8.57% يوم الخميس، وبنسبة إضافية بلغت 4.04% يوم الجمعة إلى 275.61 دولاراً، بعدما قال الرئيس التنفيذي Rene Haas لشبكة CNBC إنه يزداد ثقة في قدرة الشركة على بلوغ هدف الإيرادات الأعلى البالغ 2 مليار دولار لشريحتها الجديدة لمراكز البيانات، AGI CPU. وارتفع سهم Advanced Micro Devices بنسبة 6.3% بعدما ألمح مشغل السحابة الجديدة Nebius إلى زيادة وشيكة في أسعار الحوسبة عبر منصته. وكسب Nvidia نسبة 2.54% إلى 219.34 دولاراً، وأضاف Broadcom نسبة 2.91%، بينما واصل Tempus AI الصعود قرب أول ربح له وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً.

وتؤدي الأساسيات دوراً حقيقياً تحت سطح التداولات. إذ تبلغ الإيرادات المتحققة مؤخراً لدى Astera Labs نحو 1.2 مليار دولار، ويقترب صافي دخلها من 219 مليون دولار، مع نمو سنوي في المبيعات يتجاوز 100%، ومع ذلك يتداول السهم قرب 149 مرة من الأرباح، و41.5 مرة من المبيعات، و155 مرة من التدفق النقدي الحر، ضمن نطاق 52 أسبوعاً بين 97.89 و499.48 دولاراً، وبيتا عند 3.58. وأعلنت Super Micro إيرادات مالية لعام 2026 بلغت 39.1 مليار دولار، وصافي دخل قدره 2.2 مليار دولار، وهامشاً إجمالياً قدره 10.8%، وربحية مخففة للسهم تبلغ 3.26 دولار، كما توقعت مبيعات ربع سبتمبر بين 14.5 و15.5 مليار دولار، وإيرادات العام بأكمله بين 65 و72 مليار دولار، وتتداول بقيمة سوقية تقترب من 25.7 مليار دولار عند نحو 0.37 إلى 0.41 مرة من المبيعات المستقبلية. وتبلغ قيمة Arm نحو 282.8 مليار دولار مقابل إيرادات قدرها 4.92 مليار دولار، ويتداول السهم عند نحو 32.8 مرة من القيمة الدفترية، مقارنة بمتوسط يقارب 4.2 في صناعة أشباه الموصلات، كما ارتفع بنحو 142% منذ بداية العام. أما Tempus AI، التي تبلغ قيمتها نحو 12.4 مليار دولار، فقد سجلت إيرادات للربع الثاني قدرها 382.5 مليون دولار، بزيادة 21.6% على أساس سنوي، وأول صافي دخل إيجابي لها بنحو 5.6 مليون دولار، وEBITDA قرب 45 مليون دولار، ورفعت توقعاتها للعام 2026 بأكمله إلى نطاق يتراوح بين 1.595 و1.605 مليار دولار.

وتؤكد السيولة أن المشترين دخلوا السوق، بدلاً من مطاردة الخوارزميات للعناوين. فقد بلغ حجم التداول المجمع على S&P 500 نحو 6.05 مليار سهم يوم الجمعة، مقابل متوسط قدره 5.16 مليار سهم، أي نحو 1.17 مرة من المستوى المعتاد. وبلغ تداول Super Micro يوم الخميس بين 55.7 و62.5 مليون سهم، أي ما يعادل 1.4 إلى 1.5 مرة من وتيرته المعتادة، وبقيمة اسمية تقارب 2.3 إلى 2.5 مليار دولار خلال جلسة واحدة، وهو حجم كبير لشركة تبلغ قيمتها 26 مليار دولار، ولافت مع وصول الفائدة على المكشوف إلى نحو 16.3% من الأسهم الحرة للتداول. وتداولت Astera Labs نحو 7.07 مليون سهم مقابل متوسط يبلغ 4.53 مليون سهم، أي نحو 1.6 مرة من المستوى المعتاد، وبقيمة اسمية تقترب من 2.1 مليار دولار عند سعر 302 دولاراً، مع فائدة على المكشوف قرب 6.3%. وتحركت Tempus AI مع تداول 9.32 مليون سهم مقابل متوسط قدره 5.44 مليون سهم، أي نحو 1.7 مرة من المستوى المعتاد. وقد اتسع حجم التداول في أيام الصعود، وهو بالضبط ما تريد رؤيته إذا كان الارتداد سيتحول إلى اتجاه.

ولا تزال الحالة الهيكلية قائمة. ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بنحو 70% على أساس سنوي، ليتجاوز 700 مليار دولار في 2026، بينما يتوقع Bank of America أن تحقق Nvidia وMicron وBroadcom وApplied Materials تدفقاً نقدياً حراً مجمعاً قياسياً قدره 430 مليار دولار خلال الاثني عشر شهراً المقبلة، أي أكثر من ثلاثة أمثال مستواه قبل عامين. وأظهر أحدث ربع مالي لـ Broadcom إيرادات قدرها 29.6 مليار دولار، بزيادة 86%، وإيرادات من أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي بلغت 16.7 مليار دولار، بزيادة 221%، كما وجهت الإدارة إيرادات الذكاء الاصطناعي للعام المالي 2027 إلى نحو 115 مليار دولار، وللعام المالي 2028 إلى حوالي 230 مليار دولار. ونمت إيرادات AMD من مراكز البيانات بنسبة 107% إلى 6.7 مليار دولار، ضمن إيرادات إجمالية بلغت 11.5 مليار دولار، بزيادة 50%. ولا تزال Nvidia تملك حصة تقديرية تبلغ 81% من سوق رقائق الذكاء الاصطناعي، مع ارتفاع إيرادات مراكز البيانات بنسبة 92% إلى 75.2 مليار دولار. أما Micron، التي ارتفعت نحو 305% منذ بداية العام وتتداول قرب 1,016 دولاراً بعد مكسب قدره 3.93%، فستعلن نتائجها في 30 سبتمبر. وحتى التقييمات تبدو أكثر جاذبية، إذ وصلت شركات Magnificent Seven إلى أرخص مستوياتها مقارنة بـ S&P 500 منذ أكثر من عقد، مع علاوة تقترب من 10% مقابل المستوى المعتاد الذي يتجاوز 30% في السنوات الأخيرة.

فهل هذه بداية موجة صعود جديدة أم ارتداد قصير الأجل؟ أرى أنها موجة ارتداد حقيقية تستند إلى أرضية أساسية قوية، لكنها ليست بعد موجة صعود جديدة مؤكدة، وهذا التمييز مهم لتحديد المراكز. وتستند الحالة الصعودية إلى عوامل ملموسة: فقد تراجع عبء أسعار الفائدة بدلاً من تفاقمه، وانخفض عائد السندات لأجل 10 سنوات في يوم الارتداد، وهدأ النفط، وتتركب محركات أرباح الذكاء الاصطناعي بمعدلات من ثلاثة أرقام في قطاعات عدة، بينما تواصل توجيهات Broadcom وAMD وNvidia الإشارة إلى وضوح يمتد لعدة أعوام. ويُظهر S&P 500، الذي خسر 0.08% فقط خلال أسبوع تضمن رفعاً للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وعائداً على سندات العشر سنوات عند 5%، مرونة لا هشاشة. أما الحالة الهبوطية فهي ملموسة بالقدر نفسه: فقد أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى مزيد من الرفع، ويستقر عائد السندات لأجل 10 سنوات عند خط 5% المهم نفسياً، ويبقي النفط قرب 100 دولار مخاطر التضخم قائمة، وكان الارتداد ضيقاً، بينما تتركز القيادة في أسهم ذات مضاعفات مرتفعة للغاية. وقد ارتفع سهم Nvidia نفسه نحو 3.2% فقط منذ بداية العام، في حين كسب AMD نسبة 171% وMicron نحو 305%، ما يشير إلى أن السوق ينتقل إلى مرشحي إعادة التقييم وأسهم الذاكرة بدلاً من الاكتفاء بدفع أسعار أعلى للسهم المهيمن.

لا يتحول الارتداد إلى موجة صعود جديدة إلا عندما يتحسن اتساع السوق وتتوقف العوائد عن الارتفاع، ولذلك أريد أن أرى مشاركة Russell 2000، واستقرار عائد السندات لأجل 10 سنوات تحت 5%، وتأكيداً من تقرير Micron في 30 سبتمبر قبل وصف ذلك بأنه اتجاه صاعد مستدام بدلاً من ارتداد داخل نطاق أعلى تقلباً.

ما سهم الذكاء الاصطناعي الذي أفضله أكثر؟ إذا اضطررت لاختيار سهم واحد، فسأختار Arm Holdings، مع Astera Labs كخيار ثانٍ أعلى مخاطرة وأعلى عائداً. تمتلك Arm طبقة البنية المعمارية في منظومة الذكاء الاصطناعي من دون كثافة رأس المال اللازمة لإنشاء مصنع أو مخاطر المخزون الخاصة بمجمّع الخوادم، كما أن نموذج حقوق الملكية لديها يسمح بانتقال مكاسب الفوز بتصميمات إضافية إلى الأرباح بهامش مرتفع، ويمنحها AGI CPU خط إيرادات مباشراً من مراكز البيانات، إذ ترى الإدارة الآن وضوحاً في طلب يبلغ 2 مليار دولار، أي ضعف التقديرات الأولية، حتى مع إبقائها على التوجيهات الرسمية محافظة. وتشير تقديرات الإيرادات إلى نحو 6.07 مليار دولار في السنة المالية المنتهية في مارس 2027، ونحو 8.28 مليار دولار في العام التالي، كما أن التوسع المعلن في قرض الهامش الخاص بـ Arm لدى SoftBank إلى 25 مليار دولار يشير إلى الأهمية الاستراتيجية للأصل بالنسبة إلى مالكه. ويتمثل الخطر في التقييم: إذ إن التداول عند 32.8 مرة من القيمة الدفترية مكلف، والسهم مرتفع بنحو 142% منذ بداية العام، كما تراجع 9.74% خلال جلسة واحدة في 14 سبتمبر، ولذلك لا تقل أهمية تحديد حجم المركز عن الفرضية الاستثمارية. وتمثل Astera Labs الخيار الأكثر نقاءً للاتصال ضمن الاتجاه نفسه، مع نمو في الإيرادات يتجاوز 100%، إذ تحتاج كل شركة من شركات السحابة فائقة النطاق إلى حلول إعادة التوقيت وحلول ذاكرة Leo لديها مع توسع العناقيد، لكن ذلك يقابله مضاعف يبلغ 149 مرة وبيتا عند 3.58، بما يعني أن السهم سيتحرك في الاتجاهين. أما Super Micro فهي مرشحة القيمة والضغط على البائعين على المكشوف، مع مضاعف سعر إلى الأرباح في أوائل خانة العشرات، وسعر يعادل نحو 0.4 مرة من المبيعات المستقبلية، وفائدة على المكشوف تقارب 16% من الأسهم الحرة للتداول، لكن هامشها الإجمالي البالغ 10.8%، وتدفقها النقدي التشغيلي السلبي، ودعوى مرتبطة بالتصدير، تبقيها استثماراً مضاربياً. وتمثل Tempus AI الاختيار المختلف، لأنها تطبق الذكاء الاصطناعي في الطب الدقيق بدلاً من عتاد الذكاء الاصطناعي، مع إجماع شراء لدى ثمانية عشر محللاً، وسعر مستهدف قرب 68.94 دولاراً، ومحفزات من موافقات FDA واستحواذها على Personalis بقيمة 1.5 مليار دولار، رغم أن الربحية لا تزال في مراحلها الأولى.

هناك أربعة أمور ستغير رأيي. أولاً، نبرة الاحتياطي الفيدرالي وبيانات التضخم المقبلة، لأن رفعاً ثانياً مع دفع عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 5% قد يحول هذا الارتداد إلى قمة منخفضة. ثانياً، النفط، لأن تحركاً مستداماً فوق 100 دولار يبقي علاوة مخاطر التضخم حية ويضغط أولاً على الأسهم ذات المضاعفات المرتفعة. ثالثاً، موسم الأرباح الذي يبدأ مع Micron في 30 سبتمبر، وهو أوضح قراءة لاختناق الذاكرة الذي يحدد قدرة حوسبة الذكاء الاصطناعي. رابعاً، المعنويات داخل الصناعة نفسها، إذ دعا الرئيس التنفيذي لـ Anthropic إلى وتيرة تطوير أبطأ، وأقر Sam Altman بأن الصناعة لم توضح فوائدها بشكل جيد، وتحركت California بشأن الرقابة على الذكاء الاصطناعي، فيما باع مسؤولون تنفيذيون في Nvidia أسهماً بموجب قواعد الإفصاح. ولا يكسر أي من ذلك الفرضية الاستثمارية، لكنه يدعو مجتمِعاً إلى الانضباط: امتلاك الفائزين الهيكليين، وتحديد حجم المراكز بما يتناسب مع التقلب، واعتبار عوائد سندات العشر سنوات عند 5% الخط الفاصل بين ارتداد وموجة صعود جديدة.

خلاصة القول، لم تكتفِ منظومة الذكاء الاصطناعي بالارتداد؛ فقد ارتدت وسط اتساع حجم التداول، وتراجع العوائد، ونمو حقيقي في الإيرادات، وهو أكثر من مجرد سيناريو ارتداد لسهم يواصل هبوطه. لكن مع استمرار تشدد الاحتياطي الفيدرالي، واقتراب النفط من مستويات ثلاثية الأرقام، وامتداد التقييمات في الأسهم الأكثر نقاءً، فإن الإجابة الصادقة هي أن هذا ارتداد ذو أرضية أساسية، ولا يتحول إلى موجة صعود جديدة إلا إذا اتسع نطاق المشاركة وتعاون سوق السندات. ومن بين الأسماء التي تحظى بالاهتمام، يمثل Arm خياري الأعلى قناعة، وAstera Labs السهم الأعلى احتمالاً للصعود، بينما يمثل Super Micro الخيار الأكثر تفاوتاً بين المخاطر والعوائد. وأنا أراقب عائد السندات لأجل 10 سنوات، وسعر برميل النفط، ودورة الذاكرة، لتحديد أي السيناريوهين سيفوز.