#BOJHikesTo1.25%31YearHigh #GateSquareMidAutumnReunion
يرفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1.25 في المائة، وهو أعلى مستوى في 31 عاماً — ماذا يعني ذلك للين والسندات اليابانية والأسهم والعملات المشفرة

رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي قصير الأجل بمقدار 25 نقطة أساس يوم الجمعة 18 سبتمبر 2026، من 1.00 في المائة إلى 1.25 في المائة. وهذا أعلى سعر فائدة أساسي في اليابان منذ 1995، أي منذ 31 عاماً كاملة، ويمثل خطوة أخرى بعيداً عن عقود من السيولة فائقة الرخص التي جعلت الين أرخص عملة تمويل في العالم. وكانت هذه أول زيادة منذ يونيو، والزيادة السادسة خلال نحو عامين ونصف، وتمثل تحولاً فعلياً إذا تذكرنا أن أسعار الفائدة كانت عند سالب 0.1 في المائة عندما بدأ التطبيع في مارس 2024. كما تضاعفت وتيرة الزيادات: جاءت هذه الخطوة بعد ثلاثة أشهر من السابقة، مقارنة بنحو ستة أشهر بين الزيادات الأسبق، وهي أسرع وتيرة تشديد في هذه الدورة.

لم يكن القرار بالإجماع. صوّت مجلس الإدارة بأغلبية 7 مقابل 2، مع اعتراض تويتشيرو أسادا وأيانو ساتو. ويُنظر إلى كليهما على أنه من أنصار إعادة التضخم، وقد عيّنهما رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي في وقت سابق من هذا العام. وقال بنك اليابان إنه يتوقع مواصلة رفع أسعار الفائدة لأن التضخم الأساسي يقترب من هدفه البالغ 2 في المائة، كما أشار صراحة إلى خطر تجاوز التضخم هذا الهدف. ولم يصدر البنك تقريراً محدثاً للتوقعات في هذا الاجتماع، ما حدّ من مدى تشدد الرسالة التي كان يمكنه توجيهها. ويرى اقتصاديون استطلعت رويترز آراءهم أن سعر الفائدة الأساسي سيبلغ 1.50 في المائة بحلول نهاية مارس من العام المقبل، و1.75 في المائة بحلول الربع الثاني من 2027، فيما يتوقع معظمهم أن يبلغ السعر النهائي 1.75 في المائة على الأقل. ويقدّر بنك اليابان نفسه أن سعر الفائدة المحايد لليابان يتراوح بين 1.1 في المائة و2.5 في المائة، وهو نطاق واسع.

هنا يصبح الأمر مثيراً للاهتمام. تحركت الأسواق اليابانية عكس ما يقوله الكتاب تماماً. فعادةً ما يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى تعزيز العملة، ورفع عوائد السندات، والضغط على الأسهم. لكن الين تراجع هذه المرة بنحو 0.7 إلى 0.8 في المائة إلى حوالي 157.1 مقابل الدولار، وانخفض عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات بنحو 5 نقاط أساس إلى 2.99 في المائة، وارتفع مؤشر Nikkei 225 بنحو 1.5 في المائة، مع تقديرات وضع بعضها المؤشر قرب 65,221، مسجلاً مستوى قياسياً جديداً.

والسبب هو التصويت المنقسم، إلى جانب غياب تقرير جديد للتوقعات، ومؤتمر صحفي أقل تشدداً من محافظ بنك اليابان كازو أويدا. وقرأ المتداولون كل ذلك باعتباره مؤشراً إلى مسار أبطأ مستقبلاً، لا أسرع. ويمثل انخفاض العوائد بعد رفع سعر الفائدة أوضح إشارة ممكنة إلى هذه القراءة: فقد خلص السوق إلى أن دورة التشديد قد تنتهي في وقت أقرب مما يوحي به العنوان الرئيسي. وعلى منحنى العائد، تراجع عائد سندات JGB لأجل عامين بنحو 1.4 نقطة أساس إلى حوالي 1.85 في المائة، واستقر عائد السندات لأجل 10 سنوات عند 2.99 في المائة بعد ملامسته 3.00 في المائة في 17 سبتمبر، وهو أعلى مستوى خلال الجلسة منذ سبتمبر 1996، فيما بلغ عائد السندات لأجل 30 عاماً حوالي 4.12 في المائة. وتروي السندات الأقصر الأجل القصة نفسها عن إعادة تسعير دولة بأكملها: 1.23 في المائة لأجل شهر، و1.22 في المائة لأجل 3 أشهر، و1.35 في المائة لأجل 6 أشهر، و1.57 في المائة لأجل 12 شهراً، و2.02 في المائة لأجل 3 سنوات.

ولا يحدث أي من ذلك بمعزل عن السياق. بلغ التضخم العام في اليابان خلال أغسطس 1.9 في المائة، فيما ظل التضخم الأساسي قريباً من الهدف مع استمرار الشركات في تمرير ارتفاع تكاليف الغذاء والطاقة. وبلغ الين أدنى مستوى له في 40 عاماً مقابل الدولار في يوليو، ما أدى إلى تدخل قياسي بقيمة 15.4 تريليون ين نفذته اليابان والولايات المتحدة معاً، وهو أول تحرك مشترك منذ 2011، مع مشتريات للين بقيمة تقارب 96 مليار دولار خلال يوليو وأغسطس. واليابان ليست وحدها في التشديد. فقد رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75 إلى 4.00 في المائة في 16 سبتمبر، وهي أول زيادة له منذ أكثر من ثلاثة أعوام، في عهد الرئيس كيفن وارش، فيما كان البنك المركزي الأوروبي قد تحرك بالفعل في وقت سابق من سبتمبر. وأغلق عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 5 في المائة للمرة الأولى منذ 2007، وارتفع إلى 5.02 في المائة يوم القرار، وقفز مؤشر الدولار 0.7 في المائة متجاوزاً 100، وظل الفارق بين عائد السندات الأمريكية واليابانية لأجل 10 سنوات واسعاً عند نحو 202 نقطة أساس. ومع اقتراب الدين الحكومي من 249 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع أسعار النفط بسبب التوترات في الشرق الأوسط، تشدد اليابان في ظل خلفية صعبة فعلاً.

فلماذا يهم أي من ذلك خارج اليابان؟ بسبب تجارة الفائدة بالين. فعلى مدى سنوات، اقترضت صناديق عالمية الين بتكلفة شبه معدومة واستخدمته لشراء أصول ذات عوائد أعلى، من سندات الخزانة الأمريكية إلى ديون الأسواق الناشئة والأسهم والعملات المشفرة. وعندما ترتفع أسعار الفائدة اليابانية، يصبح هذا التمويل أكثر تكلفة، وتبدو الأصول الأجنبية المحوطة أقل جاذبية، ما قد يجبر المستثمرين على تقليص مراكزهم. ويظهر فك هذه المراكز جزئياً بالفعل: فقد ارتفع الين بنحو 6 في المائة من أدنى مستوى له في يوليو، وانتقل المضاربون إلى صافي مركز شراء للين خلال الأسبوع المنتهي في 8 سبتمبر، في تحول بلغ نحو 103,000 عقد، كما انخفضت حيازات اليابان من سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 122.6 مليار دولار بين فبراير ويونيو. ومع ذلك، لا توجد حتى الآن أدلة على خفض مديونية قسري على غرار ما حدث في 2024. وكان التحرك منظماً حتى الآن، كما أن توقعات بنك اليابان جرى توضيحها لأسابيع، لذلك كانت نسبة كبيرة من المراكز قد عُدّلت قبل القرار.

والآن نصل إلى جزء العملات المشفرة، وهو ما يهتم به معظم الناس هنا. بعد رفع الفائدة مباشرة، حافظ Bitcoin بهدوء على التداول فوق 77,000 دولار، ولم يؤد التحرك إلى موجة بيع كبيرة في الأصول العالمية المرتبطة بتجارة الفائدة. وحتى لقطة 20 سبتمبر عند حوالي 07:00 UTC، كان Bitcoin يتداول عند نحو 80,294 دولار، منخفضاً 1.36 في المائة خلال 24 ساعة، لكنه مرتفع 4.14 في المائة خلال 7 أيام، مع قيمة سوقية تقارب 1.63 تريليون دولار. وبلغ سعر Ethereum نحو 2,577 دولار، منخفضاً 2.74 في المائة خلال اليوم، ومرتفعاً 2.35 في المائة خلال الأسبوع، مع قيمة سوقية تقارب 321.7 مليار دولار. أما Solana فبلغ نحو 108.29 دولار، منخفضاً 3.46 في المائة خلال 24 ساعة، ومرتفعاً 7.68 في المائة خلال 7 أيام. وبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة نحو 2.81 تريليون دولار، مرتفعاً حوالي 1.9 في المائة خلال 24 ساعة، مع حجم تداول يومي يقارب 80 مليار دولار، فيما بلغت هيمنة Bitcoin نسبة 58.87 في المائة، وهيمنة Ethereum نسبة 11.48 في المائة، ومؤشر موسم العملات البديلة 45، ومؤشر الخوف والجشع 70. وبعبارة أخرى: يوم تبريد معتدل ضمن أسبوع لا يزال إيجابياً، وليس صدمة ناجمة عن بنك اليابان.

وتؤكد التدفقات والمراكز هذه الصورة. فقد سجلت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في الولايات المتحدة تدفقات صافية داخلة بنحو 433 مليون دولار في 18 سبتمبر، مع بلوغ إجمالي أصول صناديق ETF حوالي 102.5 مليار دولار، فيما أضافت صناديق Ethereum الفورية في الولايات المتحدة نحو 143.8 مليون دولار، لترتفع أصولها الإجمالية إلى حوالي 16.7 مليار دولار. وتمثل هذه عودة سريعة بعد بداية الأسبوع، عندما سجلت صناديق Bitcoin المتداولة تدفقات خارجة بقيمة 450.4 مليون دولار. وفي المشتقات، تظل معدلات التمويل الدائمة إيجابية لكنها منخفضة، عند حوالي 0.0099 في المائة لـ Bitcoin، و0.0034 في المائة لـ Ethereum، و0.0074 في المائة لـ Solana، فيما انخفضت الفائدة المفتوحة فعلياً بنحو 2.03 في المائة لـ Bitcoin إلى 55.3 مليار دولار، وبنسبة 2.78 في المائة لـ Ethereum إلى 33.8 مليار دولار. ويجري تقليص الرافعة المالية بدلاً من زيادتها. أما الزخم قصير الأجل فضعيف، مع اقتراب مؤشر RSI لفترة ساعة واحدة من 38 لـ Bitcoin ومن 35 لـ Ethereum.

ومن المفيد إبقاء التحذير التاريخي حاضراً. فقد تزامن كل رفع لسعر الفائدة من بنك اليابان منذ مارس 2024 مع تراجع في Bitcoin يتراوح بين 18 و32 في المائة، بمتوسط يقارب 27 في المائة، ولهذا وصف بعض المحللين هذا الاجتماع بأنه محفز محتمل لاضطراب آخر في السوق. لكن هذه العينة صغيرة، وما نراه هو ارتباط لا قاعدة، كما تختلف هذه الدورة في نقطة مهمة: فقد جرى الإعلان عن التشديد بوضوح، وأُتيحت للأسواق أسابيع للاستعداد. غير أن الخطر ليس صفراً، والنقطة التي سيظهر فيها لا تتمثل في الإعلان نفسه. يبدأ الاختبار الحقيقي الأسبوع المقبل، حول 24 سبتمبر، عندما تنتقل تكلفة التمويل الأعلى فعلياً عبر النظام، ويُعاد النقاش حول الخطوات التالية لبنك اليابان. ولا تزال توقعات رفع الفائدة في ديسمبر قائمة، ويُقال إن الحكومة مستعدة لتحمل زيادة أخرى.

وما ينبغي مراقبته من الآن واضح إلى حد كبير. أولاً المستويات: الدولار مقابل الين عند نطاق 156 إلى 157، وسندات JGB لأجل 10 سنوات عند مستوى 3.00 في المائة، والسندات لأجل 30 عاماً قرب 4.12 في المائة، ونطاق Bitcoin خلال 24 ساعة، الذي يتراوح تقريباً بين 80,130 و81,944 دولار، باعتباره ساحة المعركة الفورية. ثانياً المسار: هل يحقق بنك اليابان نسبة 1.50 في المائة بحلول مارس 2027، وهل يستقر السعر النهائي أقرب إلى الحد الأدنى أم الأعلى من تقدير سعر الفائدة المحايد البالغ 1.1 إلى 2.5 في المائة؟ ثالثاً الآليات: هل يظل ارتفاع الين تدريجياً أم يتحول إلى بيع قسري، وهو ما سيظهر في سوق العملات المشفرة عبر ارتفاع معدلات التمويل، وانخفاض الفائدة المفتوحة، وتجمع عمليات التصفية، بدلاً من تحرك اتجاهي واضح. وقد منح فشل قانون CLARITY Act في مجلس الشيوخ ورفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة سوق العملات المشفرة اختبارين للاقتصاد الكلي هذا الشهر، واستوعبهما السوق من دون انهيار.

والخلاصة الصادقة هي أن بلوغ سعر الفائدة الياباني أعلى مستوى له في 31 عاماً يمثل تشديداً مهماً لظروف السيولة العالمية، لكنه لم يكن مطرقة هدم هذه المرة. فقد تراجع الين بدلاً من الارتفاع، وانخفضت عوائد سندات JGB بدلاً من القفز، وبلغ Nikkei مستوى قياسياً، فيما ظل Bitcoin فوق 77,000 دولار في ذلك اليوم ويتداول الآن فوق 80,000 دولار. ويجري فك تجارة الفائدة بناءً على أدلة قابلة للقياس، لكنه يحدث تدريجياً وبطريقة منظمة لا في حالة ذعر. وقد يتغير ذلك سريعاً، لأن عمليات فك تجارة الفائدة غير خطية، وغالباً ما يظهر الألم عندما تكون المراكز، لا العنوان الرئيسي، هي المحفز. راقبوا الين، والطرف الطويل من منحنى عوائد JGB، ومعدلات التمويل، وتدفقات صناديق ETF خلال الأسابيع المقبلة. $USDJPY