#JapanRealEstatePowerChipStocksRise #GateSquareMidAutumnReunion

لم يعد سوق اليابان يعتمد على محرك واحد. بل تدفعه في الوقت نفسه ثلاثة اتجاهات قوية: أشباه الموصلات، والطلب على الكهرباء، والعقارات. لكن الجلسة الأخيرة تكشف فرقاً مهماً بين قوة المؤشر الرئيسية والاتساع الفعلي للسوق.

أغلق مؤشر Nikkei 225 عند 65,018.95، مرتفعاً 882.75 نقطة أو 1.38%، ليمدد سلسلة مكاسبه إلى 3 جلسات. وخلال 12 شهراً، ارتفع المؤشر بنحو 44.34%، بينما ظل أداؤه خلال شهر واحد سلبياً قليلاً عند -0.47%. أما مؤشر Topix، فيروي قصة مختلفة. إذ لا يزال أقل بنحو 2% فقط من إغلاقه القياسي البالغ 4,176.04، ما يظهر أن السوق اليابانية الأوسع نطاقاً تتحرك بصورة مختلفة عن مؤشر Nikkei المثقل بأسهم التكنولوجيا.

النقطة الأساسية هي تركّز المؤشر. فمؤشر Nikkei مرجح بحسب الأسعار، وكانت الشركات المرتبطة بالتكنولوجيا تمثل نحو 56.8% من وزنه في أوائل سبتمبر. وتشكل شركات Tokyo Electron وAdvantest وSoftBank وIbiden وKioxia معاً انكشافاً كبيراً على أشباه الموصلات. وهذا يعني أن جلسة قوية لأسهم الرقائق يمكن أن ترفع مؤشر Nikkei بشدة حتى عندما تكون المشاركة الأوسع أقل إثارة بكثير. وفي 18 سبتمبر، ارتفع مؤشر Nikkei بنسبة 1.38%، بينما ظل مؤشر Topix مستقراً إلى حد كبير. وبالنسبة إلى المتداولين، يهم هذا التباين: فالقوة الرئيسية للمؤشر لا تعني تلقائياً قوة السوق الواسعة.

أشباه الموصلات: المحرك الرئيسي
لا تزال أشباه الموصلات أقوى محرك نمو واضح. ففي 18 سبتمبر، تقدمت أسهم Tokyo Electron وAdvantest وLasertec وKioxia بنحو 4%–9%، مدعومة بتجدد القوة في قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات على مستوى العالم.
تداول سهم Tokyo Electron عند نحو ¥53,110، مرتفعاً بنحو 4.20% خلال الجلسة، كما ارتفع بنحو 107% خلال 12 شهراً، رغم أن أداءه خلال شهر واحد لا يزال عند نحو -2.84%. ويظهر هذا المزيج زخماً استثنائياً على المدى الطويل، إلى جانب توطيد ملحوظ على المدى القصير.
وأصبحت التقييمات ذات أهمية متزايدة الآن. ويتداول سهم Tokyo Electron عند نحو 28 ضعفاً للأرباح المستقبلية، وAdvantest عند نحو 40.7 ضعفاً، وDisco عند نحو 37.5 ضعفاً، وRenesas عند نحو 15.5 ضعفاً، بينما لا تزال Kioxia أرخص بكثير وفق مقياس التقييم المشار إليه، عند نحو 5.3 ضعفاً، بعد ارتفاع هائل منذ بداية العام.
وهذا يخلق صفقتين مختلفتين تماماً في قطاع أشباه الموصلات. يوفر قادة معدات تصنيع الرقائق انكشافاً قوياً على الذكاء الاصطناعي والإنفاق الرأسمالي على العقد المتقدمة، لكن التوقعات مرتفعة بالفعل. وتمثل Kioxia جزءاً مختلفاً من دورة الذاكرة، حيث يمكن لقيود المعروض وقوة التسعير أن تولدا رافعة كبيرة للأرباح.
وتعزز الحكومة اليابانية هذا الاتجاه. فقد خصصت METI نحو ¥1.23 تريليون لأشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2026، بينما تستهدف Rapidus إنتاج العقد المتقدمة، كما يعزز توسع TSMC في Kumamoto منظومة أشباه الموصلات المحلية في اليابان.
ومن ثم، تبدو القصة الهيكلية الصعودية واضحة: يزيد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي الطلب على الرقائق المتقدمة، وتتطلب الرقائق المتقدمة معدات، ولا تزال اليابان مورداً محورياً لتكنولوجيا تصنيع أشباه الموصلات.
لكن هذا يمثل أيضاً أكبر مخاطر التركّز. فبعد ارتفاع بعض أسهم المعدات بنحو 100% خلال عام واحد، يجب أن يستمر نمو الأرباح لتبرير التقييمات المتزايدة صعوبة.

الطاقة: الصفقة ذات الأثر الثاني للذكاء الاصطناعي
أصبحت الكهرباء الجزء الرئيسي الثاني من قصة الذكاء الاصطناعي في اليابان.
ومن المتوقع أن يرتفع استهلاك مراكز البيانات للكهرباء في اليابان من نحو 19 TWh في 2024 إلى ما يقارب 57–66 TWh بحلول 2034، ما قد يجعل مراكز البيانات مسؤولة عن نحو 60% من إجمالي نمو الطلب على الطاقة. وقد يصل الطلب الذروي من مراكز البيانات إلى نحو 6.6–7.7 GW.
وهذا يغير حالة الاستثمار في شركات المرافق. فالفرصة لا تقتصر على ارتفاع استهلاك الكهرباء، بل تشمل أيضاً إعادة تشغيل المفاعلات النووية، وتوفير تكاليف الوقود، والاستثمار في الشبكة، وتحسن ديناميكيات التسعير.
لكن القطاع شديد التباين.
ارتفعت Chubu Electric بنحو 41.61% خلال 12 شهراً، بينما كسبت Kansai Electric نحو 33.71%. وتختلف TEPCO كثيراً، إذ لا تزال عند نحو -19.82% خلال 12 شهراً رغم تعافيها الأخير بنسبة +9.50% خلال شهر واحد.
وهذا التباين مهم.
ويمكن النظر إلى Kansai وChubu وKyushu أساساً من زاوية الأرباح، وإعادة تشغيل المفاعلات النووية، والطلب على الكهرباء. أما TEPCO فلا تزال أكثر اعتماداً بكثير على إصلاح الميزانية العمومية، والتطورات النووية، والعواقب طويلة الأجل لإعادة هيكلتها.
وتزداد أهمية القصة النووية. فقد أعيد تشغيل الوحدة 6 في محطة Kashiwazaki-Kariwa التابعة لـ TEPCO، بقدرة تبلغ نحو 1,315 MW، في يناير 2026، ودخلت التشغيل التجاري في أبريل. وقد أعادت اليابان الآن تشغيل عدة مفاعلات منذ 2011، ولا تزال تستهدف أن تمثل الطاقة النووية نحو 20%–22% من توليد الكهرباء بحلول 2030.
وبالنسبة إلى السوق، يمكن لإعادة تشغيل المفاعلات النووية أن تقلل الاعتماد على LNG وتحسن اقتصاديات التوليد، بينما يوفر ارتفاع الطلب من مراكز البيانات مصدراً هيكلياً لاستهلاك الكهرباء.
لكن هناك قوة معاكسة على المدى القصير: ارتفاع أسعار الفائدة.
وفي يوم قرار BOJ، تراجع سهم Chubu Electric بنحو 1.77%، وانخفض Kansai Electric بنحو 2.48%. ويبرهن ذلك على أن صفقة الطاقة ليست بمنأى عن التشديد النقدي. فقد تضغط عوائد JGB المرتفعة على مضاعفات التقييم حتى مع بقاء أطروحة الطلب طويل الأجل على الكهرباء سليمة.

العقارات: صفقة إعادة التضخم الأكثر هدوءاً
تحظى العقارات باهتمام أقل من الرقائق، لكن أرقام التشغيل الأساسية مهمة.
وسجلت الأجنحة المركزية الخمسة في طوكيو معدل شغور للمكاتب عند نحو 2.20%، بينما بلغ متوسط الإيجار نحو ¥22,454 لكل tsubo، بزيادة تقارب 8% على أساس سنوي وفقاً للبيانات المشار إليها.
وأعلنت Mitsubishi Estate عن معدل شغور منخفض للغاية في Marunouchi، بينما واصلت Mitsui Fudosan تسجيل تحسن في إشغال المكاتب ومتاجر التجزئة. وتوفر التعليقات الإدارية حول ارتفاع الإيجارات وإعادة التطوير محركاً محتملاً آخر للأرباح.
لكن أداء أسعار الأسهم أقل حدة بكثير من أداء أسهم أشباه الموصلات.
فقد ظلت Mitsui Fudosan عند نحو -7.71% خلال 12 شهراً، رغم ارتفاعها بنحو 2.63% خلال الشهر الماضي. وتداولت Mitsubishi Estate عند نحو ¥3,606، بينما بلغ سعر Tokyo Tatemono نحو ¥3,281.
وهذا يخلق تبايناً مثيراً للاهتمام بين الأساسيات التشغيلية وتقييم السوق.
وأعلنت Mitsui Fudosan عن إيرادات بلغت نحو ¥2.63 تريليون وأرباح تشغيلية قدرها ¥372.7 مليار، بينما أعلنت Mitsubishi Estate عن إيرادات تقارب ¥1.58 تريليون وأرباح تشغيلية بلغت ¥309.2 مليار. كما أعلنت الشركتان برامج كبيرة لإعادة شراء الأسهم.
ومن ثم، تعتمد أطروحة العقارات على قوتين متعارضتين.
فارتفاع الإيجارات، وانخفاض الشغور، وارتفاع أسعار الأراضي، وإعادة التطوير، وعمليات إعادة شراء الأسهم، تدعم الأرباح وعوائد المساهمين.
أما ارتفاع أسعار الفائدة وعوائد JGB، فيزيد تكاليف التمويل ويمكن أن يضغط على تقييمات العقارات.
وهذا يجعل العقارات اليابانية صفقة بين إعادة التضخم وأسعار الفائدة، لا مجرد طفرة عقارية بسيطة.

السيولة: السوق لديها وقود وفير
لا تمثل السيولة حالياً قيداً واضحاً.
وبلغ متوسط قيمة التداول اليومية في سوق TSE Prime نحو ¥8.57 تريليون خلال أسبوع 7–11 سبتمبر، مع تداول نحو 2.19 مليار سهم. وسجل أسبوع 10–14 أغسطس متوسط قيمة تداول يقارب ¥9.74 تريليون، بينما بلغت قيمة التداول في جلسة 1 سبتمبر نحو ¥9.36 تريليون مع تداول 2.67 مليار سهم.
كما يكتسب المستثمرون الأجانب أهمية. فقد بلغت صافي مشتريات الأجانب من الأسهم اليابانية نحو ¥9.7 تريليون في النصف الأول من 2026، وفقاً للبيانات المشار إليها، وهو تدفق قوي للغاية.
لكن التدفقات لا تزال متقلبة. فقد يتبع تدفق أسبوعي كبير بسرعة بيع كبير. وهذا يعني أن السيولة تدعم السوق، لكنها لا تلغي مخاطر الهبوط.

الإشارة الأهم: التناوب
الخلاصة الأقوى ليست ببساطة أن اليابان صعودية أو هبوطية.
بل إن رأس المال يتناوب بين تعبيرات مختلفة عن الاتجاه الاقتصادي الكلي نفسه.
فعندما تضعف أسهم التكنولوجيا وأشباه الموصلات، يمكن أن تتجه الأموال إلى شركات المرافق أو البنوك أو العقارات أو غيرها من المستفيدين المحليين. وعندما تتعزز معنويات الذكاء الاصطناعي العالمية، يمكن لمعدات أشباه الموصلات أن تهيمن مجدداً على مؤشر Nikkei.
وهذا يفسر كيف يمكن لمؤشر Nikkei أن يتحرك بقوة حتى عندما يكون مؤشر Topix الأوسع نطاقاً أكثر هدوءاً بكثير.
ومن ثم، يتحول السوق بصورة متزايدة إلى صراع بين نمو الذكاء الاصطناعي، والطلب على الكهرباء، وإعادة التضخم المحلية، وارتفاع أسعار الفائدة.
ما الذي قد يقود الحركة التالية؟
بالنسبة إلى أشباه الموصلات، تتمثل المتغيرات الرئيسية في الإنفاق الرأسمالي الأمريكي على الذكاء الاصطناعي، والطلب العالمي على الرقائق، وأسعار الذاكرة، وطلبات المعدات اليابانية.
وبالنسبة إلى شركات المرافق، تجب مراقبة إعادة تشغيل المفاعلات النووية، والطلب على الكهرباء من مراكز البيانات، وأسعار LNG، والتطورات التنظيمية.
وبالنسبة إلى العقارات، تعد إيجارات طوكيو، ومعدلات الشغور، وأسعار الأراضي، ونشاط إعادة التطوير، وعوائد JGB طويلة الأجل، عوامل حاسمة.
وبالنسبة إلى السوق اليابانية بأكملها، تظل أكبر المتغيرات الاقتصادية الكلية هي مسار أسعار الفائدة لدى BOJ، والين، وعوائد JGB، وتدفقات الأسهم الأجنبية.
ولا يزال الين عند نحو ¥156 للدولار مهماً بصورة خاصة. ويمكن للين الضعيف أن يدعم المصدرين وترجمة الأرباح الخارجية، لكنه يزيد أيضاً تكاليف الطاقة والسلع المستوردة. وقد يؤدي أي خطر إضافي للتدخل في سوق العملات إلى زيادة التقلبات عبر الأصول اليابانية.

قراءتي للسوق
يحظى ارتفاع السوق اليابانية بدعم أساسي حقيقي، لكن تركيبة الارتفاع أهم من المؤشر الرئيسي.
فالرقائق هي محرك النمو المرتفع. والطاقة هي محرك البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وإعادة تشغيل المفاعلات النووية. والعقارات هي محرك إعادة التضخم المحلية ونمو الإيجارات.
تحظى قصة أشباه الموصلات حالياً بأقوى زخم، لكنها تحمل أيضاً أعلى مخاطر التقييم والتركيز.
وتتمتع قصة الطاقة بمحفز هيكلي طويل الأجل من مراكز البيانات، والكهرباء، وإعادة تشغيل المفاعلات النووية، لكن ارتفاع أسعار الفائدة قد يسبب ضغوطاً قصيرة الأجل.
وتتمتع العقارات بإيجارات آخذة في التحسن، وشغور منخفض، ومحفزات لعوائد المساهمين، لكن ارتفاع عوائد JGB لا يزال يمثل خطراً كبيراً على التقييم.
ولذلك، فإن أهم رسم بياني يجب مراقبته ليس مؤشر Nikkei فحسب.
راقب اتساع السوق بين Nikkei وTopix، وقيادة أشباه الموصلات مقابل شركات المرافق، وعوائد JGB لأجل 10 سنوات، وUSD/JPY، وتدفقات الأسهم الأجنبية.
فإذا استمرت قيادة أسهم الرقائق مع تحسن اتساع المشاركة في Topix، فسيكون الارتفاع مدعوماً بقاعدة مشاركة أوسع. أما إذا واصل مؤشر Nikkei الصعود أساساً بسبب تسارع مجموعة صغيرة من أسهم أشباه الموصلات، فستصبح مخاطر التركّز أكثر أهمية بصورة متزايدة.
لم يعد سوق اليابان مجرد قصة عن ارتفاع الأسهم. بل يتحول إلى منافسة بين الطلب على الذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية للطاقة، وإعادة التضخم، وأرباح العقارات، ودورة التشديد لدى BOJ.