#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 رفع اليابان سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1%، مسجلاً أعلى مستوى له في 31 عاماً، فلماذا لم يرتفع الين بل تراجع؟

في 18 سبتمبر، رفع بنك اليابان سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.25%، مسجلاً أعلى مستوى منذ أبريل 1995. وجاء ذلك بعد رفع البنك سعر الفائدة من 0.75% إلى 1% في يونيو هذا العام، ليكون الرفع الثاني على التوالي، وخطوة مهمة أخرى في اتجاه تخلص اليابان من سياستها النقدية شديدة التيسير التي استمرت طويلاً. لكن السوق شهد نتيجة تبدو «غير منطقية»: فقد تراجع الين بدلاً من أن يرتفع بعد رفع الفائدة اليابانية. وحتى بعد ظهر 18 سبتمبر، هبط الين مقابل الدولار لفترة وجيزة إلى نحو 157.76، مسجلاً انخفاضاً خلال الجلسة تجاوز 1%؛ كما بلغ تراجعه التراكمي مقابل الدولار هذا الأسبوع نحو 2.6%.
فلماذا تراجع الين بدلاً من أن يرتفع رغم رفع بنك اليابان سعر الفائدة؟ الإجابة ليست معقدة. فما يحدد سعر الصرف فعلياً ليس رفع الفائدة لمرة واحدة، بل مسار أسعار الفائدة مستقبلاً، وما إذا كان فارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة سيتقلص فعلياً.

أولاً، لم ينجح رفع الفائدة اليابانية في دفع الين إلى الارتفاع، فتراجع سعر صرف الين مقابل الدولار بأكثر من 1% بعد رفع الفائدة.
وفقاً للمنطق التقليدي، يعني رفع البنك المركزي في دولة ما سعر الفائدة ارتفاع عوائد أصولها، ما قد يجذب التدفقات المالية ويدعم العملة المحلية. لكن مشكلة الين تكمن تحديداً في أن اليابان رفعت الفائدة، بينما يرى السوق أن وتيرة الرفع مستقبلاً قد لا تكون سريعة بالقدر المتوقع.
في 18 سبتمبر، أقر بنك اليابان رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.25%، بأغلبية 7 أصوات مقابل صوتين. وهذا أعلى مستوى خلال 31 عاماً، لكن عضوين صوتا ضد القرار وطالبا بالإبقاء على الفائدة عند 1%. وفسر السوق هذه النتيجة لاحقاً على أنها دليل على عدم وجود دعم موحد داخل بنك اليابان لتشديد السياسة بوتيرة أسرع. وفي الوقت نفسه، رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%—4%.
وبعبارة أخرى، رفعت اليابان الفائدة، لكن الدولار رفعها بالقدر نفسه، ولا يزال فارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة كبيراً للغاية.
والأهم أن ما يتداوله السوق ليس سؤال «هل سترفع الفائدة اليوم؟»، بل «كم يمكن أن ترفعها مستقبلاً؟». فإذا ارتفعت الفائدة اليابانية من 1% إلى 1.25%، بينما ظلت الفائدة الأمريكية أعلى بكثير من اليابانية، فإن التغير في فارق الفائدة الناتج عن رفع واحد يظل محدوداً في الواقع.
لذلك، لم يُقبل السوق بكثافة على شراء الين لمجرد أن اليابان رفعت الفائدة، بل زاد الطلب على الدولار مجدداً بعد التأكد من أن بنك اليابان لم يرسل إشارات أقوى إلى سلسلة متواصلة من الرفع. وهذا يفسر المشهد الذي يبدو متناقضاً: رفع بنك اليابان الفائدة، لكن الين تراجع. وفي الواقع، لا يعني ذلك أن رفع الفائدة فقد فعاليته، بل إن السوق أعاد تسعير «وتيرة رفع الفائدة مستقبلاً».

ثانياً، لم ترتفع توقعات السوق بشأن ما إذا كان الين سيشهد رفعاً آخر للفائدة خلال العام.
قد يكون هذا السؤال الأكثر اهتماماً في السوق بعد رفع بنك اليابان الفائدة في 18 سبتمبر. فقد رفع البنك الفائدة بالفعل، لكنه لم يخبر السوق بوضوح: متى سيكون الرفع التالي؟ كما أن نتيجة التصويت بأغلبية 7 مقابل 2 في اجتماع 18 سبتمبر تكشف بحد ذاتها عن وجود انقسام داخل بنك اليابان بشأن وتيرة رفع الفائدة. ولو أيد جميع الأعضاء التسعة الذين يملكون حق التصويت رفع الفائدة، لكان من الأسهل على السوق استنتاج أن السياسة النقدية اليابانية تدخل دورة تشديد أكثر وضوحاً. لكن عضوين عارضا رفع الفائدة علناً. لذلك، لم تزد رهانات السوق على مواصلة اليابان رفع الفائدة خلال العام بوضوح نتيجة هذا الرفع.
وشدد محافظ بنك اليابان كازو أويدا بعد الاجتماع أيضاً على أن تعديلات الفائدة مستقبلاً لا تتبع وتيرة ثابتة محددة مسبقاً، ولا يوجد ترتيب آلي يقضي «برفع الفائدة مرة كل ثلاثة أشهر». وسيعيد البنك تقييم الوضع في كل اجتماع، استناداً إلى التغيرات في الأسعار والأجور والاقتصاد والأسواق المالية.
وبالطبع، لم يغلق أويدا الباب أمام مواصلة رفع الفائدة. وقال إن بنك اليابان لا يستبعد رفعها بمقدار 50 نقطة أساس دفعة واحدة إذا ارتفعت مخاطر التضخم بوضوح، بل لا يستبعد أيضاً إمكانية رفعها في اجتماعات متتالية لاحقاً. وتحمل هذه العبارة أهمية كبيرة، إذ تعني أن بنك اليابان انتقل تدريجياً من مناقشة «هل نرفع الفائدة؟» إلى مناقشة «ما سرعة رفعها؟». لكن بنك اليابان لا يزال يرغب حالياً في تجنب تشديد الأوضاع المالية بسرعة مفرطة. والسبب واقعي أيضاً؛ فالاقتصاد الياباني لا يزال يحتاج إلى وقت للتكيف مع أسعار الفائدة الأعلى، في حين ستتأثر تكاليف تمويل الشركات والعقارات والأصول المالية وقروض الأسر. لذلك، لا يتوقف احتمال ارتفاع الين فعلياً في المستقبل على مستوى الفائدة اليابانية فحسب، بل على مدى اقتناع السوق بأن بنك اليابان سيواصل رفعها. وإذا ازدادت توقعات رفع الفائدة مستقبلاً، فقد يستعيد الين دعمه؛ أما إذا دخلت الزيادات في وتيرة بطيئة وتدريجية، فقد يظل فارق الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة ضاغطاً على الين لفترة طويلة.

ثالثاً، اقترب التضخم في اليابان خلال أغسطس 2026 من هدف بنك اليابان.
لماذا يتعين على بنك اليابان مواصلة بحث رفع الفائدة الآن؟
أحد الإجابات هو التضخم. وأظهرت البيانات التي أعلنتها وزارة الشؤون الداخلية والاتصالات اليابانية في 18 سبتمبر أن مؤشر أسعار المستهلك الوطني في اليابان ارتفع في أغسطس 2026 بنسبة 1.9% على أساس سنوي؛ كما ارتفع المؤشر، باستثناء الأغذية الطازجة والطاقة، بنسبة 1.9% على أساس سنوي. وهذا يعني أن التضخم في اليابان يقترب أكثر فأكثر من هدف بنك اليابان البالغ 2%. والأهم من ذلك أن ما يقلق بنك اليابان ليس رقم مؤشر أسعار المستهلك الحالي فحسب، بل ما إذا كانت الزيادات في التكاليف ستستمر في الانتقال إلى الشركات والمستهلكين. فقد تؤدي زيادة أسعار الطاقة وتراجع الين وارتفاع أسعار سلع مثل أشباه الموصلات إلى زيادة تكاليف الشركات. وإذا تمكنت الشركات من تمرير ارتفاع التكاليف إلى المستهلكين، فقد تتحول صدمة أسعار الطاقة والواردات الأولية تدريجياً إلى تضخم محلي أوسع نطاقاً. وهذا هو أكبر اختلاف بين وضع بنك اليابان الآن ووضعه في الماضي.
خلال العقود الماضية، كان أكبر ما تخشاه اليابان هو الانكماش. فلم تكن الشركات ترغب في رفع الأسعار، ولم يكن السكان يرغبون في الاستهلاك، وكان نمو الأجور ضعيفاً، فلم يجد البنك المركزي بداً من تحفيز الاقتصاد عبر أسعار فائدة منخفضة للغاية، بل سلبية أحياناً. أما الآن، فقد بدأ بنك اليابان يقلق من مشكلة أخرى: هل يمكن أن ينتقل التضخم من مستوى «منخفض للغاية» إلى مستوى «يتجاوز الهدف»؟ وتوقع تقرير آفاق يوليو الصادر عن بنك اليابان ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، باستثناء الأغذية الطازجة، بمتوسط 2.5% في السنة المالية 2026، ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.6%. وأشار التقرير أيضاً إلى أن أسعار النفط وتراجع الين وارتفاع أسعار أشباه الموصلات الناجم عن الطلب على الذكاء الاصطناعي، قد تدفع الأسعار إلى الارتفاع.
لذلك، يشهد منطق السياسة النقدية اليابانية تحولاً: فقد كان الهدف في السابق إيجاد سبل لدفع التضخم إلى الارتفاع، أما الآن فأصبح الهدف منع التضخم من الارتفاع بسرعة مفرطة. وهذه إشارة مهمة إلى دخول اليابان مرحلة تطبيع السياسة النقدية.

رابعاً، انتهى عصر أسعار الفائدة السلبية في اليابان نهائياً.
وعند النظر إلى الصورة على مدى أطول، تتجاوز أهمية رفع الفائدة في 18 سبتمبر مجرد 25 نقطة أساس. فهو يعني أن سياسة التيسير النقدي الشديد التي اتبعتها اليابان لعقود، تتجه فعلياً إلى نهايتها.
في مارس 2024، أنهى بنك اليابان سياسة أسعار الفائدة السلبية، كما أوقف سياسة التحكم في منحنى العائد. ومنذ ذلك الحين، بدأت أسعار الفائدة اليابانية في العودة تدريجياً إلى مستوياتها الطبيعية.
في يونيو 2026، رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1%؛ ثم رفعه مجدداً إلى 1.25% في سبتمبر. وقد يبدو الانتقال من أسعار الفائدة السلبية إلى 1.25% مجرد تغير في بضعة أرقام، لكنه يمثل في الواقع تحولاً كبيراً في البيئة المالية اليابانية.
اعتمدت اليابان في الماضي طويلاً على أسعار الفائدة المنخفضة للغاية لتحفيز الاقتصاد. وكانت أبرز سمات هذه السياسة انخفاض تكلفة الاقتراض؛ فتكلفة تمويل الشركات منخفضة، وتكلفة قروض الأسر منخفضة، كما كانت اليابان أحد أكبر مصادر التمويل منخفض التكلفة في العالم. ولذلك تدفقت كميات كبيرة من الأموال إلى الخارج، ما أدى إلى نشوء ما يعرف بـ«تجارة الفائدة بالين».
لكن مع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية باستمرار، يتغير هذا المنطق. وستضطر الشركات والأسر اليابانية مستقبلاً إلى مواجهة تكاليف اقتراض أعلى، في حين سيبدأ المدخرون والبنوك أيضاً في الحصول على دخل فائدة أكبر.
والأهم أن عوائد الأصول اليابانية نفسها آخذة في الارتفاع. وإذا واصلت اليابان رفع الفائدة مستقبلاً، بالتزامن مع قوة تدريجية للين، فستواجه النماذج القائمة على «اقتراض الين الرخيص والاستثمار في الأصول الأجنبية ذات العائد المرتفع» قيوداً متزايدة. وهذا لا يعني أن تجارة الفائدة بالين ستختفي فجأة، بل يعني أن البيئة التي قامت عليها آخذة في التغير.
كانت أكبر ميزة لليابان في الماضي هي الين الرخيص. أما مستقبلاً، فقد تظهر لليابان ميزة مختلفة: عوائد محلية أعلى، وين أقوى، ورأس مال محلي آخذ في العودة.
لذلك، لا تكمن الأهمية الحقيقية لرفع اليابان الفائدة في سبب تراجع الين 1% اليوم، بل في أن اليابان تتحول تدريجياً من اقتصاد يصدّر الأموال منخفضة التكلفة منذ فترة طويلة إلى اقتصاد تبدأ فيه أسعار الفائدة وعوائد الأصول بالارتفاع. وقد يعني ذلك أن انكماش تجارة الفائدة بالين لا يمثل بالضرورة نهاية قصة الاستثمار في اليابان. بل على العكس، قد يكون نقطة انطلاق لبدء تغير منطق الأسواق المالية وتدفقات رأس المال في اليابان من جديد.$USDJPY