#美股AI概念股全线反弹 #Gate广场中秋团圆局

يُفترض أن يكون مهرجان منتصف الخريف هادئاً، لكن السوق لم يتعاون. خلال أربع جلسات، شهدنا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات، وارتفاع النفط باتجاه $100 قبل تراجعه، وعمليات بيع حادة في أسهم أشباه الموصلات ومراكز البيانات، ثم ارتداداً حاداً تقريباً بالقدر نفسه في المجموعة ذاتها. واستعاد Bitcoin بهدوء مستوى $80,000. والسؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت أسهم الذكاء الاصطناعي قد ارتدت، بل ما إذا كان ذلك الارتداد يمثل موجة صعود جديدة أم ارتفاعاً ارتدادياً للإغاثة داخل سوق هشة.

لنبدأ بالاقتصاد الكلي، لأن شيئاً في قطاع الذكاء الاصطناعي لا معنى له من دونه. يوم الأربعاء، 16 سبتمبر، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق بين 3.75 و4.00%، في أول رفع خلال ثلاث سنوات بقيادة الرئيس Kevin Warsh، وأشار إلى رفع واحد آخر على الأقل هذا العام. لم تتقبل الأسواق ذلك في البداية: تراجع Dow بنحو 1.4%، أي نحو 702 نقطة، وخسر S&P 500 نحو 0.7%، بينما أغلق Nasdaq Composite قريباً من دون تغيير. وجاءت الصورة معكوسة يوم الخميس بعدما تراجع النفط وعوائد سندات الخزانة، إذ ارتفع S&P 500 بنحو 1.1% وNasdaq Composite بنحو 1.7%. أما الجمعة فشهدت تهدئة مع بقاء الاتجاه إيجابياً: ارتفع Nasdaq Composite بنسبة 0.4%، وS&P 500 بنسبة 0.2%، وRussell 2000 بنسبة 0.39%، بينما تراجع Dow بنسبة 0.18% إلى 51,682.64.

وتُظهر حصيلة الأسبوع هذه الدقة. خسر Dow أكثر من 1.5% للأسبوع الثالث على التوالي، وأنهى S&P 500 الأسبوع على تراجع هامشي، بينما كان Nasdaq Composite الوحيد بين المؤشرات الثلاثة الكبرى الذي أنهى الأسبوع في المنطقة الخضراء. وسجل المؤشر المكافئ لـ S&P 500 مستوى 7,642 في 18 سبتمبر، أي أقل بنحو 2.2% من مستواه القياسي في أغسطس البالغ 7,816.70، منخفضاً بنسبة 0.85% خلال شهر، لكنه لا يزال مرتفعاً بنسبة 14.67% على أساس سنوي.

وشهد قطاع أشباه الموصلات التحركات الأشد عنفاً. يوم الاثنين، 14 سبتمبر، ومع تجاوز النفط $100 وصعود العوائد، تركزت الأضرار حيثما كان متوقعاً: تراجع Corning بنسبة 13.70%، وAstera Labs بنسبة 11.74%، وLumentum بنسبة 9.92%، وArm بنسبة 9.74%، وGE Vernova بنسبة 8.62%، وCiena بنسبة 8.55%، وSuper Micro Computer بنسبة 8.38%، وLam Research بنسبة 8.29%. وعكس يوم الخميس جزءاً كبيراً من هذه الخسائر: ارتفع Intel بنسبة 7.7%، وArm بنسبة 8.6% إلى $264.90، وAMD بنسبة 6.4% إلى $545.09، بزيادة 12.5% خلال شهر. ومع ذلك، كان مؤشر PHLX لأشباه الموصلات منخفضاً بنحو 1% للأسبوع عند دخول جلسة الجمعة.

وتُعد Astera Labs أوضح مثال على الفرصة والمخاطر. أغلقت إحدى الجلسات الأخيرة مرتفعة بنسبة 2.35% عند $291.22، بعدما جرى تداولها قرب $266 في وقت سابق من الأسبوع ضمن نطاق يومي يقارب $255 إلى $269. ويتراوح نطاقها خلال 52 أسبوعاً بين $97.89 و$499.48، ما يعني أنها تقع على بعد نحو 42% من أعلى مستوياتها، لكنها تساوي تقريباً ثلاثة أضعاف أدنى مستوياتها. وتبلغ قيمتها السوقية نحو $46 مليار، فيما يقترب مضاعف السعر إلى الأرباح من 124. وتجاوزت الشركة التقديرات لعدة أرباع متتالية، ونمت إيرادات الربع الثاني بنسبة 104.5% على أساس سنوي. غير أن السيولة كانت ضعيفة: جرى تداول نحو 1.72 مليون سهم مقابل متوسط يبلغ 3.95 مليون، أي نحو 44% من المعتاد، والحجم الضعيف في ظل سعر سريع الحركة يمثل علامة تحذير لا تأكيداً.

وتُظهر Arm Holdings النمط ذاته من الجانب الآخر. فقد ارتفعت بنسبة 8.6% في جلسة الارتداد إلى $264.90، لكنها لا تزال منخفضة بنحو 7.6% خلال الأسبوع ونحو 38% خلال الربع، رغم ارتفاعها بنحو 58% خلال العام وأكثر من 120% منذ بداية العام. وتُتداول قرب 250 ضعفاً للأرباح، مع هامش إجمالي يبلغ نحو 97% وهامش صافٍ يقارب 20%، ويُظهر نطاقها خلال 52 أسبوعاً، بين $100.02 و$452.70، مدى اتساع وجهات النظر بشأنها. وتحصل Arm على عوائد حقوق ملكية من حصة كبيرة من الأجهزة القادرة على تشغيل الذكاء الاصطناعي، وهو موقع هيكلي جذاب، لكن مضاعفاً قدره 250 ضعفاً يفترض عدة أعوام مثالية.

ولا تزال Nvidia نقطة القياس المرجعية. أغلقت عند $219.34 في 17 سبتمبر، وبقيت فعلياً من دون تغيير عند $219.40 في اليوم التالي، بقيمة سوقية تقترب من $5.15 تريليون. والسهم مرتفع بنحو 17.9% هذا العام مقارنة بمستوى افتتاح 2026 البالغ نحو $188، أي أقل بنحو 7% من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعاً عند $236.54، وأعلى بنحو 34% من أدنى مستوى عند $164.27. ويبلغ متوسط حجم التداول اليومي نحو 130 مليون سهم، وهذه السيولة تميز Nvidia عن جميع أسهم الذكاء الاصطناعي الأخرى تقريباً، إذ يمكنك بناء مركز كبير من دون تحريك السعر ضدك. وتتوقع الإدارة مضاعفة عدد الرقائق التي تبيعها العام المقبل، وهي الجملة الأهم في هذه الصفقة، لأنه إذا اقترب ذلك من الواقع، فإن دورة الإنفاق الرأسمالي لا تزال تتوسع.

وحملت Tempus AI أهم الأخبار الفعلية. ارتفعت الأسهم بنسبة 10.7% في 15 سبتمبر إلى $68.85 بعدما تحدث الرئيس التنفيذي في مؤتمر رئيسي للرعاية الصحية، ثم ارتفعت بنحو 10.5% أخرى في 17 سبتمبر لتغلق عند $80.05، ممددة ارتفاعاً استمر خمسة أيام إلى ما يقرب من 40%. وكان المحفز رفع التصنيف إلى «زيادة الوزن» مع رفع السعر المستهدف من $56 إلى $76، إضافة إلى تسجيل إيرادات قدرها $382.5 مليون في الربع الثاني، بزيادة نحو 21.6% على أساس سنوي، وتحقيق الشركة أول صافي دخل إيجابي وفق GAAP بنحو $5.6 مليون، وEBITDA قرب $45 مليون، ورفع توجيهات العام بأكمله إلى نطاق بين $1.595 و$1.605 مليار. وتبلغ القيمة السوقية نحو $12.4 مليار، ويتراوح نطاق السهم خلال 52 أسبوعاً بين $40.77 و$104.32، بينما تجاوز حجم التداول البالغ نحو 8.23 مليون سهم 150% من متوسطه البالغ 5.44 مليون. وتستند الفرضية الاستثمارية إلى عنصر متين: تطبيق التعلم الآلي على البيانات الجزيئية والسريرية لتحسين قرارات العلاج، بدعم من استحواذ بقيمة $1.5 مليار على Personalis.

وثمة مساران آخران مهمان. تراجع Super Micro Computer بنسبة 8.38% في 14 سبتمبر، ولا يزال أحد أكثر السبل تقلباً للاستثمار في توسع البنية التحتية، لأن نتائجه تعتمد على شحنات الخوادم ذات الهوامش الضئيلة. والأهم من ذلك أن أسهم الرقائق تعرضت للبيع في وقت سابق من الأسبوع، جزئياً بسبب عناوين أفادت بأن Anthropic وOpenAI دعتا إلى إبطاء تطوير الذكاء الاصطناعي. وبغض النظر عن رأيك في هذا الجدل، يملك السوق الآن سردية حية يكون فيها أكبر العملاء هم أيضاً أعلى الأصوات تشكيكاً في وتيرة إنفاقهم هم أنفسهم. وهذا لا يكسر الدورة، لكنه يعني أن صفقة الذكاء الاصطناعي ستواصل التأرجح بين التفاؤل بالبنية التحتية والقلق بشأن القدرات.

إذن، هل هي موجة صعود جديدة أم ارتفاع ارتدادي للإغاثة؟ إنها ارتفاع ارتدادي للإغاثة يحمل مقومات موجة صعود جديدة، لكنها لم تنتظم بعد. وتتمثل الحالة الصعودية في أن الأرباح حقيقية: توجيه Nvidia نحو مضاعفة حجم الرقائق، والقوة في الذاكرة والتصنيع التعاقدي، والمفاجأة الإيجابية من Intel، وانتقال الذكاء الاصطناعي من مرحلة النماذج الأولية إلى إيرادات الإنتاج. أما الحالة الهبوطية فهي ملموسة بالقدر نفسه: رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة وأشار إلى المزيد، وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يحوم قرب 5%، والنفط عند نحو $100 للبرميل، وكلاهما يعمل كضريبة مباشرة على القيمة المخصومة للتدفقات النقدية طويلة الأجل. وقد يتلاشى الارتداد الذي يحدث بسبب توقف العوائد عن الارتفاع بمجرد عودة العوائد إلى الصعود. ولرؤية موجة صعود جديدة حقيقية، أريد أن يستعيد مؤشر أشباه الموصلات خسائره الأسبوعية، وأن تتسع المشاركة إلى ما يتجاوز حفنة من الشركات العملاقة، وأن يتحول الاتجاه الأسبوعي لـ Dow وS&P إلى إيجابي بدلاً من الإغلاق مرتفعاً ليوم واحد فقط.

إذا اضطررت إلى تحديد ما أتحفظ عليه بإيجابية أكبر، فسأقسمه. تظل قناعتي الأساسية مع Nvidia: أعمق سيولة، وأوضح خارطة طريق، وأقوى ارتباط مباشر بالإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، كما أن وجودها على بعد نحو 7% من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعاً يوفر هيكل دخول أكثر عقلانية من مطاردة سهم ارتفع للتو 40% خلال خمس جلسات. أما استثماري الأعلى مخاطرة فهو Tempus AI، لأن الجمع بين بيانات الرعاية الصحية والتعلم الآلي يمثل ميزة تنافسية قابلة للدفاع، ولأن الشركة عبرت للتو إلى الربحية، ولأن قاعدة الإيرادات صغيرة بما يكفي لأن يحرك عقد واحد الأرقام. والمقابل واضح: لم تحقق الشركة سوى ربع إيجابي واحد وفق GAAP حتى الآن، والأسهم ارتفعت بقوة بالفعل، ولذلك يجب أن يتحمل حجم المركز، لا القناعة، المخاطر.

ويستحق تراجع النفور من المخاطر قراءة أدق. فقد تلاشى التوتر، وتراجع النفط، وتوقفت عوائد سندات الخزانة عن الارتفاع، كما أن صعود Russell 2000 بنسبة 0.39% في الوقت الذي انخفض فيه Dow يشير إلى أن التحرك لم يكن دفاعياً بحتاً. لكن انظر إلى ما ارتفع فعلياً: أشباه الموصلات والرقائق ومعدات الذكاء الاصطناعي، وهي الأصول الأعلى حساسية والأطول أجلاً في السوق. وما شهدناه أقرب إلى تفكيك مراكز، إذ أعاد المتداولون الذين باعوا قطاع الذكاء الاصطناعي قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي شراءه، وانعكست التدفقات الآلية. لقد تراجع النفور من المخاطر بشروط، وكان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات هو الشرط.

وروت العملات المشفرة القصة ذاتها بقوة أكبر. جرى تداول Bitcoin حول $81,006 إلى $81,101، مرتفعاً بنحو 5.8 إلى 6.2% خلال 24 ساعة، بقيمة سوقية تقترب من $1.62 تريليون، وحجم تداول يومي يبلغ نحو $35.5 مليار إلى $41 مليار، أو معدل دوران يقارب 2.2 إلى 2.5% من القيمة السوقية. وكان Ethereum أقوى عند $2,607 إلى $2,623، مرتفعاً بنحو 6.7 إلى 7.4% خلال يوم، بقيمة سوقية تقترب من $319 مليار، وحجم تداول يبلغ نحو $21.7 مليار إلى $22.7 مليار، ومعدل دوران يقارب 6.8%، ما يعني أنه يُتداول بنشاط أكبر بكثير مقارنة بحجمه. ولا يزال كلاهما في عمق التعافي: إذ يقل Bitcoin بنحو 36% عن أعلى مستوى له في أكتوبر 2025 عند $126,198، وينخفض بنسبة 34.4% على أساس سنوي، رغم ارتفاعه 18.4% خلال الشهر الماضي، بينما يقل Ethereum بنحو 47% عن أعلى مستوى له عند $4,953، وينخفض بنسبة 46.7% على أساس سنوي رغم مكاسبه الشهرية البالغة 27.9%. وتعمل آلية انتقال السيولة بالطريقة نفسها في السوقين: عندما تهدأ العوائد الحقيقية والنفط، تتحرك الأصول الأطول أجلاً أولاً وبقوة أكبر، وعندما تنعكس هذه المتغيرات، تعيد الأصول نفسها مكاسبها.

أما مراجعتي الشخصية للأسبوع فهي: كنت بطيئاً جداً يوم الخميس، وصبوراً أكثر من اللازم يوم الجمعة. وتمثل الخطأ في التعامل مع عمليات البيع السابقة لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 14 سبتمبر على أنها بداية تغير في الاتجاه، بدلاً من اعتبارها حدث سيولة. فالأسهم التي تراجعت بنسبة 8 إلى 12% يوم الاثنين وارتفعت بنسبة 6 إلى 9% يوم الخميس لم يُعاد تسعيرها استناداً إلى معلومات جديدة عن أعمالها، بل استناداً إلى تكلفة رأس المال. وبالنسبة إلى التحركات المدفوعة بالتدفقات، يتمثل النهج الصحيح في وضع خطة للتقلب: الدخول على دفعات، وتحديد مستوى إبطال مسبقاً، وفحص الحجم لمعرفة ما إذا كانت الحركة تضم مشاركين حقيقيين أم أنها مجرد فجوة هوائية. وكانت بيانات الحجم هذا الأسبوع مفيدة على نحو غير معتاد تحديداً بسبب تفاوتها، مع مشاركة كثيفة في Tempus، ومشاركة ضعيفة في Astera Labs، ومشاركة ضخمة في Nvidia. وفي الأسبوع المقبل أراقب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وسعر النفط، وما إذا كان مؤشر أشباه الموصلات سيتمكن من إنهاء أسبوع في المنطقة الخضراء، وما إذا كان اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر سيُسعَّر على أساس رفع آخر للفائدة.