#BOJHikesTo1.25%31YearHigh

شدّد اثنان من أقوى البنوك المركزية في العالم سياستهما خلال 48 ساعة هذا الأسبوع. رفع بنك اليابان سعره القياسي إلى 1.25% يوم الجمعة 18 سبتمبر، وهو أعلى مستوى خلال 31 عاماً، بعد يومين من رفع الاحتياطي الفيدرالي سعره إلى 3.75-4.00%. إليكم ما يعنيه ذلك للعملات المشفرة والأسهم الأمريكية وآلة التمويل بالين التي تربط بينهما.

القراران

رفع بنك اليابان سعره القياسي بمقدار 25 نقطة أساس، من 1.00% إلى 1.25%، وهو أعلى مستوى منذ 1995. وهذه هي الزيادة السادسة منذ مارس 2024، عندما أنهت اليابان سنوات من أسعار الفائدة السلبية وبدأت تفكيك الإطار فائق التيسير الذي عرّف السياسة النقدية منذ أواخر تسعينيات القرن الماضي. في بداية تلك الدورة، كان السعر عند سالب 0.1%، لذا ترفع خطوة هذا الأسبوع إجمالي التشديد إلى نحو 135 نقطة أساس خلال نحو عامين ونصف العام. وتتسارع الوتيرة؛ إذ جاءت هذه الزيادة بعد ثلاثة أشهر من السابقة، مقارنة بفاصل ستة أشهر قبلها، وانقسم المجلس بواقع 7-2، مع معارضة Toichiro Asada وAyano Sato. وحافظ البيان على نبرته المتشددة، قائلاً إن الظروف التيسيرية ستستمر، لكن البنك سيواصل رفع سعر السياسة النقدية لأن مخاطر التضخم الأساسي تنحرف إلى أعلى من هدفه البالغ 2%. ويقترب التضخم العام في اليابان من 1.9%، بينما يقترب التضخم الأساسي من الهدف، وكان تضخم أسعار الجملة قد بلغ في وقت سابق أعلى مستوى له خلال ثلاثة أعوام عند 6.3%، كما يبقي ضعف الين تكاليف الاستيراد مرتفعة. وتؤدي السياسة دوراً كذلك؛ إذ ضغطت واشنطن علناً من أجل تطبيع أسرع، وأنفقت اليابان نحو 96 مليار دولار لشراء الين خلال يوليو وأغسطس.

تحرك الاحتياطي الفيدرالي أولاً في 16 سبتمبر، فرفع سعره القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75-4.00%، في أول زيادة له منذ أكثر من ثلاثة أعوام، وأُقر القرار بالإجماع بنتيجة 12-0 في عهد الرئيس الجديد Kevin Warsh. وحملت التوقعات الرسالة بوضوح: يرى المسؤول المتوسط أن السعر سيبلغ 4.00-4.25% بحلول ديسمبر وسيبقى ثابتاً حتى 2027، على ألا يعود التضخم إلى 2% قبل 2029. ومن المتوقع أن يبلغ تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي PCE العام 3.7% والأساسي 3.4%، بينما خُفّضت توقعات البطالة إلى 4.1%. ويتجاوز الاحتياطي الفيدرالي التضخم المدفوع بالحرب والرسوم الجمركية، لكنه قرر أن تكلفة الانتظار أصبحت الآن أعلى من تكلفة التحرك. ويتسبب النفط الذي يتجاوز 100 دولار للبرميل في معظم الأضرار.

لماذا تهم اليابان العملات المشفرة؟

على مدى أكثر من عقدين، كانت اليابان أرخص مصدر للتمويل في العالم، ولهذا يؤثر قرار الفائدة الياباني في Bitcoin. اقترضت صناديق عالمية الين بأسعار فائدة قريبة من الصفر لشراء أصول ذات عوائد أعلى، مثل سندات الخزانة الأمريكية والأسهم الأمريكية والعملات المشفرة، في تجارة فروق أسعار يصل حجمها إلى تريليونات الدولارات. وتتفكك هذه التجارة عبر قناتين. قناة الأرباح أسرع؛ إذ يمحو ارتفاع الين المكاسب من مراكز تجارة فروق الأسعار، وتبيع الصناديق ذات الرفع المالي الأصول عالية المخاطر لخفض التزاماتها بالين. أما قناة إعادة الأموال إلى الوطن فأبطأ لكنها أكبر؛ فمع ارتفاع عوائد السندات اليابانية، تجد البنوك وشركات التأمين على الحياة حافزاً أكبر لإعادة رؤوس الأموال إلى الداخل. وتزامنت زيادات سابقة لبنك اليابان أحياناً مع موجات حادة من العزوف العالمي عن المخاطرة، وكانت مراكز المتعاملين قد تحولت هذه المرة بالفعل، إذ انتقلت عقود الين الآجلة من صافي مراكز البيع إلى صافي مراكز الشراء في أوائل سبتمبر. ويقترب عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 أعوام من 2.98% بعد ملامسته 3.015%، وهو أعلى مستوى منذ 1996، مقارنة بنحو 5% للسندات الأمريكية لأجل 10 أعوام، ويحدد تضييق هذا الفارق مدى اتساع عملية التفكك.

لم تكن استجابة العملات المشفرة هي ما كان يُخشى

يتداول Bitcoin قرب 77,500 دولار، مرتفعاً بنحو 1.4% خلال 24 ساعة، ومنخفضاً بنحو 0.2% خلال سبعة أيام، وبنحو 6.0% خلال 14 يوماً، ولا يزال مرتفعاً بنحو 18% خلال 30 يوماً. ويقع السعر نحو 5.8% دون أعلى مستوى في 3 سبتمبر قرب 82,278 دولاراً، ونحو 24% فوق أدنى مستوى في 14 أغسطس قرب 62,538 دولاراً. ويقترب Ethereum من 2,486 دولاراً، مرتفعاً 1.8% خلال اليوم، و0.4% خلال الأسبوع، ومنخفضاً 2.4% خلال أسبوعين، ومرتفعاً بنحو 27.6% خلال شهر، ليبقى 6.8% دون أعلى مستوى له في 11 سبتمبر قرب 2,666 دولاراً. ويقترب Solana من 105.5 دولار، مرتفعاً بنحو 5.8% خلال 24 ساعة و5.5% خلال الأسبوع. وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية نحو 2.755 تريليون دولار، بارتفاع 1.7%، مع هيمنة Bitcoin عند 58.5%، وهيمنة Ethereum عند 11.4%، ومؤشر المعنويات عند 66.

والسبب في عدم حدوث استسلام جماعي هو أن القرار كان متوقعاً بالكامل، مع اقتراب الاحتمالات الضمنية في السوق من 98%، بينما تتمثل الإشارة الحاسمة في ما فعله الين بعد ذلك. فبدلاً من أن يقوى، تراجع من نحو 156.20 إلى 157.10 مقابل الدولار. وتبدأ عمليات تفكيك تجارة فروق الأسعار بارتفاع سريع للين، لا برفع فائدة جرى التمهيد له جيداً، ولذلك لم تصل موجة البيع الآلية. وارتفع سعر Bitcoin بالين في بورصة طوكيو بنحو 0.5% إلى قرابة 12.06 مليون ين، بينما ظل سعره بالدولار مستقراً، كما أضاف الذهب، وهو المقياس الأنظف عادةً لضغوط السياسة النقدية، نحو 0.4% فقط ليصل إلى حوالي 4,357 دولاراً للأونصة.

ورغم الهدوء الظاهر، لا تزال هناك مؤشرات على التباطؤ. سجلت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في الولايات المتحدة تدفقات خارجة صافية بنحو 296 مليون دولار في 16 سبتمبر، وسجلت صناديق Ethereum الفورية في الولايات المتحدة نحو 224 مليون دولار، بإجمالي يقارب 520 مليون دولار في جلسة واحدة. كما أن مراكز المشتقات مزدحمة بمراكز الشراء؛ إذ تقترب نسب مراكز الشراء إلى البيع من 1.15 لـBitcoin، و1.59 لـEthereum، و1.92 لـSolana، بينما لا تزال معدلات التمويل على العقود الدائمة الرئيسية موجبة بشكل طفيف، ويبلغ الاهتمام المفتوح نحو 51.6 مليار دولار في Bitcoin و32 مليار دولار في Ethereum. وفي وقت سابق من الأسبوع، فشل قانون CLARITY Act في مجلس الشيوخ في تصويت إجرائي بنتيجة 49-50، فتراجع Bitcoin بنحو 1.5% نحو 75,800 دولار، وهبط XRP بنحو 8%. ويذكّر ذلك بأن المخاطر التنظيمية لا تزال تتحرك بشكل منفصل عن مخاطر الاقتصاد الكلي.

شعرت الأسهم الأمريكية بالأثر بصورة مباشرة أكبر

في 16 سبتمبر، تراجع مؤشر Dow بنحو 1.2%، أو ما يقارب 631 نقطة، وخسر S&P 500 نحو 0.4%، بينما أنهى Nasdaq الجلسة منخفضاً بأقل بقليل من 0.1% بعد تلاشي مكاسب سابقة. وكان رفع الفائدة متوقعاً، لذا تمثّل المحفز في التوجيهات، إذ وصف Warsh الخطوة بأنها إزالة قدر من التيسير. وتكبدت السندات الضربة الأقوى، إذ لامس عائد سندات الخزانة لأجل 10 أعوام لفترة وجيزة 5.02%، وهو أعلى مستوى خلال الجلسة منذ 2007، قبل أن يتراجع إلى نحو 4.93-4.94%. ويقع S&P 500 الآن نحو 2.75% دون المستوى القياسي المسجل في 13 أغسطس.

ارتدت الأسهم الأمريكية في 17 سبتمبر، وتبعتها آسيا، مع ارتفاع Nikkei 225 بنحو 1% إلى 64,786، واقترابه من 2% بدعم من قوة أسهم التكنولوجيا وأشباه الموصلات. ولا يزال Nikkei مرتفعاً بنحو 27% منذ بداية العام وبنحو 42% خلال 12 شهراً، لكنه منخفض نحو 4.3% خلال الشهر الماضي ونحو 11% دون أعلى مستوى له في يونيو قرب 73,007.

وتُعد أسهم التكنولوجيا والنمو طويلة الأجل الأكثر حساسية لعائد يبلغ 5% على سندات الخزانة لأجل 10 أعوام، لأن تقييماتها تستند إلى تدفقات نقدية مستقبلية مخصومة، كما كان مؤشر أشباه الموصلات قد ارتفع بالفعل بنحو 64% حتى أوائل سبتمبر، ما جعله معرضاً لأي خفض في التقييمات. وتحمل الشركات الصغيرة ديوناً أكبر ذات أسعار فائدة متغيرة، وتتضرر أكثر من الشركات العملاقة. ويواجه قطاعا العقارات والمرافق ضغط معدل الخصم نفسه، كما كان الطلب على الرهن العقاري قد تراجع بالفعل بنحو 19% على أساس سنوي مع قفزة تكاليف التمويل. وتُعد البنوك والمؤسسات المالية الفائز النسبي، لأن منحنى العائد الأكثر انحداراً يوسع هوامش صافي الفائدة. أما الطاقة فهي العامل المجهول؛ إذ يبقي النفط قرب 101 دولار البنوك المركزية متشددة، لكنه يدعم أيضاً أرباح القطاع، ولهذا صمد أفضل من معظم القطاعات.

الأرقام المهمة من الآن فصاعداً

يضع بنك اليابان سعر الفائدة المحايد بين 1.1% و2.5%، لذا لا يزال سعر 1.25% ضمن هذا النطاق. ويرى اقتصاديون استطلعت Reuters آراءهم أن السعر سيبلغ 1.50% بنهاية مارس 2027 ونحو 1.75% بحلول منتصف 2027. وتشير توقعات الاحتياطي الفيدرالي نفسه إلى بلوغه 4.00-4.25% بحلول ديسمبر. وهذا يعني تسعير نحو 25-50 نقطة أساس من التشديد الإضافي على كل جانب، بينما يهم الأثر التراكمي أكثر بكثير من أي رفع منفرد؛ فهذا سحب للمال الرخيص على جبهتين في وقت واحد، وليس صدمة لمرة واحدة.

ولا تزال الإشارة التحذيرية الأوضح هي الين. وطالما بقي زوج الدولار-ين ضمن نطاق 155-158، فإن تجارة فروق الأسعار تخضع لاختبار ضغط بدلاً من الانهيار، ويمكن للأصول عالية المخاطر استيعاب الأخبار. وسيشير كسر حاسم دون نحو 150، بالتزامن مع ارتفاع مراكز البيع وفقدان Bitcoin منطقة 75,000 دولار بحجم تداول كبير، إلى تفكك حقيقي وليس مجرد تذبذب. أما استعادة منطقة 82,000 دولار فستظهر أن العملات المشفرة استوعبت التشديد وتتحرك مجدداً وفق تدفقاتها الخاصة، مع اعتبار مستوى 2,666 دولاراً في Ethereum مؤشراً للعملات البديلة.

ثلاثة مسارات من هنا

السيناريو الأساسي هو أن يقدّم البنكان المركزيان تقريباً ما تم تسعيره، ويبقى الين ضمن نطاقه، وتتحرك الأسواق أفقياً ببطء. أما السيناريو المتشدد فيتمثل في مسار أسرع لبنك اليابان نحو 1.75% أو كسر الين مستوى 150، حيث تصبح عملية التفكك ذاتية التعزيز، وقد تشمل الأضرار المرجحة إعادة اختبار Bitcoin لأدنى مستوى له في أغسطس عند 62,538 دولاراً وتراجعاً أعمق في الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة. وقد لا يعتمد سيناريو الارتياح على البنوك المركزية أصلاً؛ فانخفاض النفط مجدداً دون 90 دولاراً سيزيل ضغوطاً أكبر من أي بيان، لأن التشديد يأتي نتيجة مباشرة لصدمة الطاقة.

القراءة المتوازنة

تشكل دورتا التشديد المتزامنتان رياحاً معاكسة حقيقية للأصول طويلة الأجل والأصول عالية المخاطر، كما أن السحب التدريجي للتمويل الرخيص بالين هو القوة الهيكلية الأقل تقديراً في الأسواق العالمية اليوم. لكن رفع الفائدة الذي تم تسعيره بالكامل لا يحرّك شيئاً، وقد أثبت هذا الأسبوع ذلك مجدداً؛ إذ ارتفعت العملات المشفرة، وتراجع الين، وصعد الذهب قليلاً، بينما تراجعت الأسهم فقط بسبب التوجيهات. ولا يكمن الخطر في سبتمبر، بل في المسار التراكمي حتى 2027 وأي تسارع في التشديد الياباني، ما سيجبر المراكز الممولة بالين وذات الرفع المالي على التفكك في العملات المشفرة والأسهم الأمريكية في آن واحد. راقبوا أربعة أمور: الين، والفارق بين عوائد السندات الأمريكية واليابانية لأجل 10 أعوام، واتجاه تدفقات الصناديق المتداولة، والرفع المالي في العقود الآجلة الدائمة. فهذه الأمور الأربعة أهم من عنوان قرار الفائدة نفسه.
#GateSquareMidAutumnReunion