أما قضية ترميز الأسهم الأمريكية، فقد انتقلت SEC أخيراً من «الكلام دون فعل» إلى «اتخاذ خطوات مشروطة». وقد رسمت وثيقة 17 سبتمبر حدوداً لتداول الأسهم الأمريكية على السلسلة لمدة خمس سنوات.

يتمثل التغيير الأهم في الاعتراف بشرعية AMM في تداول الأوراق المالية. ورغم إضافة قيد «نظام التراخيص»، فإن ذلك يمثل تقدماً هائلاً مقارنة بإجبار البروتوكولات على السلسلة سابقاً على التحول إلى دفاتر أوامر تقليدية. ويجب أن تكون العقود الذكية متاحة للتدقيق، وأن يكون دفتر الأستاذ على سلسلة عامة، فيما يتعين على المشاركين اجتياز KYC. وهذه الحالة «نصف المفتوحة» تمثل على وجه التحديد أقصى ما يمكن للجهات التنظيمية قبوله حالياً.
لكن العتبة مرتفعة للغاية. أولاً، يجب أن تكون الأصول المرمّزة أسهماً حقيقية، مع توزيعات أرباح وحقوق تصويت. أما الرموز الاصطناعية التي تحظى برواج كبير في الخارج، فقد استبعدها Atkins بالاسم هذه المرة. ثانياً، القرار بيد المُصدر؛ فإذا لم يوافق، فلا يمكنك إدراج السهم قسراً.
أما من ناحية البيانات، فقد طلبت SEC هذه المرة تفاصيل دقيقة للغاية. إذ يجب الإبلاغ عن الأسعار والكميات وعناوين مجمعات السيولة وحجمها عند نهاية اليوم، من بين أمور أخرى. وفترة المراقبة الممتدة لخمس سنوات هي في جوهرها عملية لجمع العينات من جانب الجهات التنظيمية. فبورصتا ناسداك ونيويورك ستبدآن أيضاً في 2026 ترميز الأصول ضمن منظومتيهما، وتخشى SEC أن تتخلف المنصات الأصلية للعملات المشفرة، ولذلك منحتها أولاً فرصة اختبار داخلية.
انطباعي الشخصي هو أن هذا القرار يصب في مصلحة البنية التحتية، ولا سيما البروتوكولات القادرة على تخصيص hooks، مثل Uniswap v4. لكن بالنسبة إلى المستخدمين، لن يكون الوصول إلى هذه الخدمات سريعاً في الواقع.
وكما قالت Peirce، إذا استمرت القواعد في فرض منطق الأسواق القديمة، فسيظل هامش الابتكار محدوداً للغاية. وخمس سنوات ليست فترة قصيرة؛ فإذا جرى خلال هذه المدة خنق السيولة على يد المُصدرين الذين يملكون حق النقض، فقد لا تكون «بوابة الامتثال» في النهاية سوى واجهة. ومع ذلك، وجود باب أفضل من عدم وجوده.