$NVDA

‌Nvidia عند مفترق طرق: تقييم بقيمة 5.2 تريليون دولار وثقل التوقعات

يستقر نوع خاص من التوتر فوق الشركة عندما يكون سعر سهمها عالقاً بين ما حققته للتو وما يتوقع السوق أن تحققه لاحقاً. وتعيش Nvidia هذا التوتر الآن. يتداول السهم قرب 219 دولاراً، مرتفعاً بنسبة 2.39% خلال اليوم، مع قيمة سوقية تبلغ نحو 5.28 تريليون دولار. ويقع السهم نحو 7% دون أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعاً عند 235.99 دولاراً، بعد تعافيه من تراجع حاد هبط به إلى 189.58 دولاراً. وقد قاد هذا التعافي سردية الطلب التي لا تظهر أي مؤشرات على التراجع، لكن الأسئلة التي أحاطت بـ Nvidia قبل ستة أشهر لم تختفِ. لقد أُجّلت فحسب.

لنبدأ بالبيانات المالية، لأنها الجانب الذي تغير بأكبر قدر من الوضوح. في الربع الرابع من السنة المالية 2026، أعلنت Nvidia عن إيرادات قياسية بلغت 62.3 مليار دولار، بزيادة 22% عن الربع السابق و75% عن العام السابق. وبلغت إيرادات مراكز البيانات وحدها 62.3 مليار دولار، أي نحو 92.5% من إجمالي الإيرادات، مقارنةً بـ 87.9% قبل عام. ويمثل هذا التركّز مصدر قوة الشركة ومكمن ضعفها في آن واحد. فهو يعكس حقيقة أن Nvidia لم تعد شركة ألعاب تبيع أيضاً شرائح للذكاء الاصطناعي، بل أصبحت شركة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تبيع أيضاً شرائح للألعاب.

وتتسم صورة الطلب الكامنة وراء هذه الأرقام بالقدر نفسه من اللافتية. قال الرئيس التنفيذي Jensen Huang إن Nvidia ترى الآن طلباً بقيمة تريليون دولار على الأقل على أنظمة الذكاء الاصطناعي التابعة لها في عامي 2026 و2027، ارتفاعاً من نحو 500 مليار دولار من الطلب الظاهر قبل عام. وقد توقعت الشركة نمواً في الإيرادات بنحو 70% للسنة المالية 2028، مشيرةً إلى أن الطاقة الإنتاجية مقيدة بإمدادات الذاكرة. وكما قال Huang في مكالمة إعلان النتائج: «إن طلبنا أعلى بكثير من ذلك». وذهب المحللون إلى أبعد من ذلك. فقد وصف Dan Ives من Wedbush نسبة الطلب إلى العرض بأنها 12 إلى 1، وأشار إلى أن الذكاء الاصطناعي الفيزيائي، أي نشر الذكاء الاصطناعي في الروبوتات والأنظمة الصناعية، لم يبدأ حتى الآن في الظهور.

تمثل دورة المنتجات المحرك وراء هذه التوقعات. ومن المتوقع أن تستحوذ منصة Blackwell التابعة لـ Nvidia على أكثر من 70% من شحنات وحدات معالجة الرسومات المتطورة في عام 2026، فيما تلوح بنية Rubin من الجيل التالي في الأفق. كما وسّعت الشركة نطاق حضورها إلى ما وراء مراكز البيانات. فقد أعلنت عن شراكة مع Palantir لإدخال الذكاء الاصطناعي السيادي إلى سلاسل الإمداد الحيوية، ووافقت على الاستحواذ على Hugging Face، منصة الذكاء الاصطناعي مفتوحة المصدر، مقابل 12.93 مليار دولار. ومن المقرر أن تشغّل مجموعة جديدة من شرائح RTX Spark المدمجة أجهزة الكمبيوتر المحمولة من Lenovo وAcer بدءاً من أكتوبر. وتعكس هذه التحركات استراتيجية لا تكتفي بالهيمنة على طبقة واحدة من منظومة الذكاء الاصطناعي. إذ تضع Nvidia نفسها في جميع أنحاء البنية التحتية لاقتصاد الذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، يمثل تقييم السهم محوراً أساسياً في هذا النقاش. تتداول Nvidia عند مضاعف سعر إلى الأرباح لاحق يبلغ نحو 27.7، ومضاعف سعر إلى الأرباح مستقبلي يبلغ 44.7. كما أن مضاعف سعر السهم إلى المبيعات لديها من بين الأعلى في مؤشر S&P 500. وبالنسبة إلى شركة تنمو إيراداتها بمعدل 70%، فهذه المضاعفات ليست بالضرورة مبالغاً فيها عند النظر إليها بمعزل عن غيرها. لكنها تتطلب تنفيذاً مستداماً، ولا تترك هامشاً كبيراً لخيبة الأمل. ولا يزال إجماع المحللين عند تصنيف «شراء قوي»، مع متوسط سعر مستهدف يبلغ 324.30 دولاراً، ما يعني ارتفاعاً بنحو 48% من المستويات الحالية. ويخفي هذا المتوسط تبايناً واسعاً. وتستند الحالة المتفائلة إلى استمرار سردية الطلب وتحقيق دورة Rubin كما هو متوقع. أما الحالة المتشائمة فتستند إلى ملاحظة أن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لا تزال في مراحلها المبكرة، وأنه لا يمكن لأي شركة، مهما كانت مهيمنة، أن تنمو بنسبة 70% إلى الأبد.

ويضيف الوضع الاقتصادي الكلي طبقة أخرى من الضغوط. فقد رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع الماضي، وأشار مخطط النقاط إلى رفع واحد آخر على الأقل هذا العام. وتؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة معدل الخصم المطبق على الأرباح المستقبلية، ما يضغط على تقييمات شركات التكنولوجيا عالية النمو. وقد ظل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قريباً من 5%، فيما ارتفع الدولار. وفي هذه البيئة، تعتمد قدرة Nvidia على تبرير تقييمها على تحقيق نمو الأرباح الذي سعّر السوق السهم على أساسه.

ما الذي ينبغي للمراقب الحريص متابعته خلال الأشهر المقبلة؟ أولاً، الجدول الزمني لتسليم بنية Rubin. فقد قالت Nvidia إن شحنات شرائحها من الجيل التالي ستتضاعف العام المقبل مقارنةً بالعام الحالي، وهو ادعاء سيتعين التحقق منه من خلال بيانات الموردين وعمليات نشرها لدى العملاء. ثانياً، مسار إيرادات مراكز البيانات. فقد نما القطاع من 87.9% من إجمالي الإيرادات قبل عام إلى 92.5% في الربع الأخير. وأي مؤشر على بدء تراجع هذا التركّز، سواء بسبب المنافسة أو تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، سيكون إشارة مهمة. ثالثاً، المشهد التنافسي. فشرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة من مزودي الخدمات السحابية الكبار، إلى جانب صعود أجهزة الاستدلال المتخصصة، يمثل تهديداً حقيقياً لهيمنة Nvidia على المدى الطويل. وتشير شراكة الشركة مع d-Matrix، وهي شركة ناشئة تركز على الاستدلال، إلى إدراكها لهذا التهديد وتموضعها وفقاً لذلك.

الحقيقة الأعمق هي أن Nvidia مطالبة بإثبات أمر أصبح صعباً على نحو متزايد في بيئة السوق الحالية: أن شركة بحجمها تستطيع النمو بسرعة كافية لتبرير تقييمها. فالطلب حقيقي. ودورة المنتجات حقيقية. والميزانية العمومية استثنائية. لكن عصر التوسع السهل في مضاعفات شركات التكنولوجيا العملاقة يتعرض لضغوط بسبب ارتفاع أسعار الفائدة واحتياطي فيدرالي يُتوقع أن يشدد السياسة بدرجة أكبر. سهم Nvidia ليس رخيصاً. فهو مسعّر لمستقبل يحوّل فيه الذكاء الاصطناعي الاقتصاد العالمي بعمق يماثل ما فعله الإنترنت قبل ثلاثة عقود. وما إذا كان ذلك المستقبل سيصل في موعده هو السؤال الذي سيحدد ما إذا كان 219 دولاراً محطة مؤقتة أم ذروة.

أجرِ أبحاثك الخاصة 🔎 ليست نصيحة مالية ✔️
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion #ShareWeekly