#美联储三年来首次加息25个基点

بعد ثلاثة أعوام، يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مجدداً: هل سُعّرت التراجعات أم أن تداول الفائدة المرتفعة بدأ من جديد؟

رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا الأسبوع، في أول زيادة للفائدة منذ ثلاثة أعوام. وكانت الخطوة نفسها متوقعة على نطاق واسع، لكن النبرة المصاحبة لها لم تكن متوقعة.

يُظهر أحدث مخطط للنقاط أن غالبية واضحة من المسؤولين ما زالت تتوقع زيادة واحدة أخرى على الأقل هذا العام. وعزّز المحافظ Warsh هذه الرسالة، مشيراً إلى أن التضخم لا يزال مرتفعاً جداً بحيث لا يمكن إعلان الانتصار عليه. وبعبارة أخرى، لم تُقدَّم هذه الزيادة باعتبارها زيادة احترازية أخيرة، بل باعتبارها احتمالاً لاستئناف دورة تشديد افترض كثيرون أنها انتهت.

هذا التحول الدقيق في التوجيه المستقبلي هو ما حرّك الأسواق.

ما الذي تغيّر فعلياً؟

على مدى عامين تقريباً، بُنيت رواية السوق على تراجع التضخم وخفض الفائدة في نهاية المطاف. وتكسر زيادة الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذه الرواية من ناحيتين.

أولاً، إنها تنهي فترة التوقف. فبعد ثلاثة أعوام من دون زيادة، أظهر الاحتياطي الفيدرالي أنه لا يزال مستعداً لتشديد السياسة إذا توقف التقدم في خفض التضخم.

ثانياً، يعيد مخطط النقاط تثبيت التوقعات. فإذا كان معظم المسؤولين يتوقعون زيادة أخرى في 2023-2026، فإن سعر الفائدة النهائي أعلى مما كان مسعّراً في منحنى العقود الآجلة الأسبوع الماضي. ولا يتعلق الأمر بزيادة قدرها 25 نقطة أساس اليوم فحسب، بل بمسار أسعار الفائدة الحقيقية خلال الأشهر 6 إلى 12 المقبلة.

وتكتسب تعليقات Warsh أهمية لأنها تشير إلى أن التوافق الداخلي يتحول مجدداً نحو مخاطر التضخم بدلاً من مخاطر النمو. وعندما يؤكد صوت يُعد تقليدياً وسطياً أن التضخم لا يزال مرتفعاً جداً، فإن ذلك يقلل قدرة السوق على اعتبار النقاط المتشددة آراء شاذة.

كيف تفاعلت الأسواق - إعادة تسعير متشددة كلاسيكية

كان رد الفعل نموذجياً لمفاجأة متشددة في المسار، لا في القرار:

تراجعت الأسهم الأمريكية، بقيادة أسهم النمو الحساسة للفائدة والأسهم الصغيرة. وتضغط معدلات الخصم الأعلى مباشرة على مضاعفات التقييم.
تعزز مؤشر الدولار. وتحركت فروق أسعار الفائدة لمصلحة USD.
ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على امتداد المنحنى، مع كون السندات لأجل عامين الأكثر حساسية لمسار الاحتياطي الفيدرالي على المدى القريب.
تراجع الذهب، إذ تزيد العوائد الحقيقية المرتفعة تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصل لا يدر عائداً.
تذبذب BTC بقوة حول $75,000، مع ذيل طويل في كلا الاتجاهين.

وهذه النقطة الأخيرة أساسية. فلم ينهَر BTC، بل شهد تقلبات حادة ذهاباً وإياباً. ويُظهر ذلك تصادم قوتين: فالظروف المالية الأكثر تشدداً سلبية للأصول عالية المخاطر، لكن BTC يُتداول أيضاً باعتباره مقياساً للسيولة وأداة تحوط من المخاوف المالية طويلة الأجل. وحول مستوى $75,000، نشهد تصفية مراكز الرافعة المالية قصيرة الأجل بقوة، بينما لا يزال الطلب الفوري طويل الأجل يدافع عن هذا المستوى.

هل سُعّرت الأخبار السيئة؟

السؤال الذي يطرحه الجميع هو ما إذا كانت هذه لحظة مناسبة للشراء عند التراجع، بما أن زيادة الفائدة أصبحت واقعاً.

وجهة نظري هي أن الزيادة الأولى بمقدار 25 نقطة أساس مسعّرة، أما الزيادة الثانية فلم تُسعّر بالكامل.

كان السوق قد سعّر احتمالاً يتجاوز 90% لهذه الزيادة. وما لم يكن مسعّراً هو ارتفاع سعر الفائدة النهائي واستمرار فترة أطول من أسعار الفائدة الحقيقية التقييدية. ويخبرنا التحرك في عوائد السندات لأجل عامين والدولار بأن إعادة التسعير لا تزال جارية.

وبالنسبة إلى الأصول عالية المخاطر، يعني ذلك أن تداول الفائدة المرتفعة لم ينتهِ، بل بدأ من جديد. وإذا جاءت زيادة أخرى، فسنشهد مرحلة إضافية من تشديد الظروف المالية، وهو ما يصيب عادةً الأسهم أولاً، ثم الائتمان، ثم العملات المشفرة بفارق زمني يتراوح بين أسبوعين و4 أسابيع.

كما أن تراجع الذهب منطقي هنا. فقد ارتفع الذهب على أساس توقعات انخفاض العوائد الحقيقية. وإذا كانت العوائد الحقيقية ترتفع الآن مجدداً، فإن تراجع الذهب على المدى القصير طبيعي. ومع ذلك، يظل الذهب مدعوماً هيكلياً بعمليات شراء البنوك المركزية وحالة عدم اليقين المالي.

BTC حول $75,000 - ماذا سأفعل؟

أرى ثلاثة سيناريوهات متميزة.
1. إذا كنت متداولاً قصير الأجل، فإن مطاردة التراجع هنا من دون خطة أمر خطير. فالتقلب حول $75,000 مدفوع بعمليات التصفية. ويتمثل النهج الأكثر انضباطاً في انتظار استقرار العوائد، واستعادة BTC مستوى VWAP اليومي والثبات فوقه مع وجود حجم تداول. وحتى ذلك الحين، من الحكمة تقليص الرافعة المالية. 2. إذا كنت تحتفظ بالذهب، فليس هذا وقت البيع بدافع الذعر. فالتراجع الناجم عن مخطط نقاط متشدد تحرك تكتيكي، وليس انهياراً هيكلياً. وسأواصل الاحتفاظ بتعرض أساسي للذهب باعتباره أداة تحوط للمحفظة، مع تجنب فتح مراكز شراء جديدة برافعة مالية حتى تبلغ العوائد الحقيقية ذروتها. 3. بالنسبة إلى BTC، أتخذ موقف الانتظار والترقب مع ميل إلى شراء الضعف على دفعات. ويُعد المستوى الواقع حول $72k إلى $75k منطقة طلب رئيسية على الأطر الزمنية العالية، وقد اختُبر عدة مرات. وسيكون الهبوط الحاد إلى ما دون تلك المنطقة على حجم تداول مرتفع، يعقبه استرداد سريع، نموذجاً كلاسيكياً للشراء عند التراجع. أما الهبوط البطيء بالتزامن مع ارتفاع العوائد فسيكون سبباً للتحلي بالصبر.
يتمثل تمركزي الشخصي في هذه القراءة المحددة في: الاحتفاظ بالذهب، والاحتفاظ بـ BTC الفوري من دون رافعة مالية، والإبقاء على السيولة جاهزة لتصفية أعمق إذا تأكدت زيادة ثانية بعد صدور بيانات CPI وبيانات الوظائف.

لقد ذكّر الاحتياطي الفيدرالي السوق بأن مكافحة التضخم ليست مساراً مستقيماً. فبعد ثلاثة أعوام من دون زيادة، لا تغير خطوة واحدة بمقدار 25 نقطة أساس العالم، لكن تغير المسار المتوقع يفعل ذلك. ولا تزال الأخبار السلبية غير مسعّرة بالكامل إذا جاءت زيادة أخرى.

في الوقت الراهن، يتفوق الانضباط على القناعة.