#美联储即将公布利率决定 #Gate广场中秋团圆局 استشراف اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر: كيف سيتكشف سيناريو رفع أسعار الفائدة؟

سيصدر قرار اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر فجر الخميس، الساعة 2:00 بتوقيت بكين. وفي ظل تجاوز بيانات PPI وCPI الأمريكيتين التوقعات تباعاً الأسبوع الماضي، وتخطي أسعار النفط 100 دولار، أعدّ السوق بالفعل السيناريو المتوقع لهذا الاجتماع — رفع أسعار الفائدة: إذ تُظهر FedWatch أن احتمال الرفع بلغ 92%، بل إن Goldman Sachs، التي كانت تؤكد في السابق عدم رفع الفائدة، غيّرت موقفها وأقرت بأن الرفع وشيك.
إذا رفع اجتماع سبتمبر الفائدة فعلاً، فسيكون ذلك أول مرة منذ 1958 يبدأ فيها الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع للفائدة خلال الأشهر الثلاثة التي تسبق انتخابات منتصف الولاية.
فهل سيرفع الاجتماع الفائدة فعلاً؟ وإذا حدث ذلك، فكم ستستمر دورة رفع الفائدة هذه؟

هل سيرفع الفائدة؟ الاحتمال الأكبر بكثير هو أن يرفعها. فقد أصبح التضخم حالياً محور اهتمام الاحتياطي الفيدرالي، وأصبح رفع الفائدة لمكافحة التضخم خياراً واقعياً. كما أن تطورات الأوضاع منذ اجتماع السياسة النقدية في يوليو جعلت احتمال الرفع يزداد:
أولاً، تتمتع الآراء المتشددة داخل الاحتياطي الفيدرالي بأفضلية كبيرة. ووفقاً لإحصائي، نشر 15 مسؤولاً في الاحتياطي الفيدرالي آراءهم علناً منذ اجتماع يوليو، بينهم 8 يملكون حق التصويت؛ إذ يدعم 5 منهم رفع الفائدة أو يميلون إلى دعمه، وهم رؤساء 3 بنوك احتياطي فيدرالي إقليمية صوّتوا ضد القرار في اجتماع يوليو، إضافة إلى عضوي مجلس الاحتياطي الفيدرالي Barr وCook. ولم يكن هناك بين الحمائم من يميل بوضوح إلى الإبقاء على الفائدة دون تغيير سوى صوت رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك Williams. أما رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا Paulson، فكان موقفه محايداً، إذ لم تُظهر ميلاً سياسياً نحو رفع الفائدة أو إبقائها دون تغيير. والأكثر إثارة للاهتمام هو عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي Waller. فعلى الرغم من أن Waller يبدو حمائماً، فإنه أوضح أنه سيدعم رفع الفائدة إذا ظهرت مؤشرات على تسارع التضخم.
وقد تدفع البيانات الاقتصادية الصادرة بعد تصريحات Waller به إلى تأييد رفع الفائدة: فقد دحض تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس أولاً سردية ضعف التوظيف الواردة في تقرير يوليو، ثم تجاوزت بيانات PPI وCPI التوقعات تباعاً، ما يعني أن مخاطر التضخم تتجه إلى التصاعد لا الانحسار. وقد مالت كفة البيانات نحو المعسكر المتشدد. وفي الحالة المثالية، يمكن للمتشددين بالفعل الحصول على 6 أصوات، أي نصف أصوات FOMC البالغ عددها 12.
والأهم من ذلك أن واش أعاد، من خلال تصريحاته المتشددة بشأن التضخم في مؤتمر البنوك المركزية أواخر أغسطس، ترسيخ مصداقية الاحتياطي الفيدرالي ومصداقيته الشخصية في مكافحة التضخم. وبعد تجاوز بيانات التضخم التوقعات، أظهرت تحركات الأصول المختلفة أن السوق يعتقد أن واش سيفي بتعهده بمكافحة التضخم. فالأفعال أكثر إقناعاً من الأقوال؛ وإذا اكتفى واش بالكلام دون الفعل، فستضيع مجدداً تلك «المصداقية» التي أعاد ترسيخها بصعوبة، كما سيتسبب ذلك في تقلبات كبيرة في السوق، وهو أمر ليس جيداً لرئيس للاحتياطي الفيدرالي تولى منصبه حديثاً قبل 4 أشهر. لذلك، فإن رفع الفائدة هو المسار الأقل مقاومة أمام واش حالياً: داخلياً، ستكون الأصوات المعارضة قليلة، بل قد لا تكون هناك أصوات معارضة على الإطلاق. وخارجياً، سيزداد إيمان السوق بعزم واش على مكافحة التضخم، ما سيوفر له أيضاً مساحة أكبر لإدارة السياسة النقدية مستقبلاً.
وبالطبع، لا يخلو رفع الفائدة من سلبيات — فلن يكون ترامب راضياً كثيراً. لكن ربما يستطيع واش تخفيف الخلاف مع ترامب عبر علاقاته الشخصية، في حين أن عدم ثقة السوق يمثل خطراً وشيكاً.

كم مرة أخرى؟ وكم سيكون مقدار الرفع؟ إذاً، كم مرة سترتفع الفائدة خلال دورة الرفع هذه، وما حجم كل زيادة؟
أولاً، من غير المرجح أن يتوقف الرفع بعد مرة واحدة فقط. فمنذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في 1994 نشر النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، شهدت الولايات المتحدة 6 دورات لرفع الفائدة، لم تنتهِ بعد رفع واحد سوى دورة واحدة فقط، في مارس 1997، بينما تراوح عدد الزيادات في دورات الرفع الخمس الأخرى بين 6 و17 مرة، بمتوسط بلغ 9.8 مرات.
فهل ستطول دورة رفع الفائدة هذه مثل سابقاتها؟
من المرجح جداً ألا يحدث ذلك.
فمن ناحية، ورغم أن التضخم الحالي لم يتراجع على نحو مستدام، فإنه لم يتسارع خارج السيطرة، كما أن سوق العمل يعاني مشكلات هيكلية، وبالتالي ليست هناك حاجة كبيرة إلى رفع الفائدة بقوة ولفترة طويلة.
ومن ناحية أخرى، فإن توقيت الرفع الحالي ليس متأخراً. فعند مواجهة الاتجاه التضخمي نفسه، يعني رفع الفائدة مبكراً عادةً الحاجة إلى زيادات أقل، بينما يعني رفعها متأخراً عادةً الحاجة إلى زيادات أكثر، لأن الرفع المبكر يساعد على استقرار توقعات التضخم بشكل أفضل. وما دامت البيانات تدعم ذلك، فإن مقاومة الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة رفع الفائدة ستكون محدودة.
فكم ستكون الزيادة في النهاية؟ ستكشف لنا توقعات مسار أسعار الفائدة لعامي 2026 و2027 في مخطط النقاط الذي سيصدر غداً المعلومات الأولية حول ذلك.

«رعب رفع الفائدة» في انتخابات منتصف الولاية لعام 1958
في أغسطس 1958، أي قبل أقل من 3 أشهر على انتخابات منتصف الولاية الحالية، بدأ الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة — عبر رفع سعر الخصم. وفي انتخابات منتصف الولاية آنذاك، مُني الحزب الجمهوري الحاكم بهزيمة ساحقة، بينما حقق الحزب الديمقراطي فوزاً كاسحاً وسيطر بإحكام على مجلسي النواب والشيوخ. وقد ترك نائب الرئيس الأمريكي آنذاك نيكسون انطباعاً عميقاً بهذه الهزيمة، وعزا فشل الانتخابات إلى رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة، ما دفع نيكسون، بعد انتخابه بنجاح رئيساً للولايات المتحدة، إلى اختيار رئيس مطيع للاحتياطي الفيدرالي هو بيرنز. واختار بيرنز في النهاية سياسة نقدية أكثر تيسيراً، لكن الثمن كان خروج التضخم الكبير في الولايات المتحدة عن السيطرة. ولم يُكبح التضخم بفاعلية إلا بعد تولي فولكر رئاسة الاحتياطي الفيدرالي واعتماده سياسة تشديد قوية، ليحمل فولكر لاحقاً لقب «الرجل الذي قضى على التضخم» (The man who slew inflation).
فهل سيختار واش أن يكون مثل بيرنز أم فولكر؟ ستتكشف الإجابة فجر اليوم، فلنترقب.