تحتفظ Ethereum برأس مال يزيد بنحو 3.2x.
لكن الرسوم الشهرية متباعدة بفارق أكبر بكثير:
→ Ethereum: 476,014 دولاراً
→ Monad: 37,206 دولارات
وهذا يعني فجوة في الرسوم قدرها 12.8x مقابل فجوة قدرها 3.2x فقط في القيمة الإجمالية المقفلة.
ولهذا، قد تكون القيمة الإجمالية المقفلة وحدها مضللة. إذ يمكن لإطلاقين جذب رأس مال كبير مع تحقيق مستويات مختلفة جداً من النشاط الاقتصادي.
———
— ما الذي ينتجه $1 من TVL فعلياً
باستخدام القيمة الإجمالية المقفلة الحالية كمقياس تقريبي:
→ Ethereum: رسوم شهرية قدرها 689 دولاراً لكل $1M من TVL
→ Monad: 174 دولاراً
وهذا يمنح Ethereum كثافة رسوم أعلى بنحو 4x.
إنه ليس مقياساً مثالياً للكفاءة، لأن الرسوم المتراكمة تُقارن بالقيمة الإجمالية المقفلة في نقطة زمنية محددة. لكنه لا يزال يوضح مدى اختلاف استخدام رأس المال.
يفصل Pendle بين الأصل والعائد المستقبلي من خلال PT وYT.
لذلك، يمكن لمبالغ متساوية من TVL أن تنتج اقتصاديات مختلفة جداً، تبعاً لمدى نشاط تداول تلك المراكز.
———
— من أين يأتي الفرق
تخيّل سوقين من Pendle، مع $100M لكل واحد منهما.
يضم أحدهما في الغالب مشترين لـ PT يحتفظون به حتى الاستحقاق.
أما الآخر، فيضم متداولين ينتقلون مراراً بين PT وYT مع تغير العوائد الضمنية.
كلاهما يعرض $100M من TVL.
لكن الثاني يولّد معدل دوران ورسومًا أعلى.
وهذا ما يجعل مقارنة Ethereum مثيرة للاهتمام: فهي تملك رأس مال أكبر بمقدار 3.2x، لكنها تحقق رسوماً أعلى بمقدار 12.8x.
رأس مالها ببساطة أكثر نشاطاً من الناحية الاقتصادية.
———
— ما الذي يسبب فجوة الرسوم
قد تشترك عمليات نشر Pendle في الواجهة نفسها، لكن هيكل السوق لديها قد يختلف كثيراً.
تؤثر الأصول الأساسية، والاستحقاقات، وعمق السيولة، والعوائد الضمنية، وسلوك المستخدمين، في معدل الدوران.
يمكن لـ Ethereum دعم أسواق ثانوية أعمق وإعادة تموضع أكثر تواتراً.
ولا يزال بإمكان Monad جذب إيداعات كبيرة، بينما يبقى مزيد من رأس المال متوقفاً حتى الاستحقاق.
تحتسب TVL كلا النوعين بالتساوي.
أما الرسوم، فتُظهر الفرق في النشاط.
———
— لماذا يهم الاستحقاق
تُنشئ أسواق Pendle نشاطاً متكرراً بصورة طبيعية، لأن PT وYT ينتهيان عند الاستحقاق.
وعند الاستحقاق، يمكن لرأس المال أن:
→ يخرج
→ ينتقل إلى استحقاق جديد
→ ينتقل إلى فرصة عائد أخرى
وهذا يجعل نشاط الترحيل مهماً.
فالنشر الذي يُرحّل فيه رأس المال مراراً يمكنه تحقيق إيرادات من رأس المال نفسه عدة مرات.
أما النشر الذي يهيمن عليه المستخدمون المحتفظون بالأصول حتى الاستحقاق، فيمكنه الحفاظ على TVL قوية مع تداول أقل بكثير.
كلاهما يمثل استخداماً حقيقياً. لكنهما يخلقان اقتصاديات مختلفة.
———
— انخفاض كثافة الرسوم لا يعني تلقائياً أنه أسوأ
لا يعني انخفاض معدل الدوران أن نشر Monad أدنى مستوى.
فيمكن لمستخدم يشتري PT بعائد ثابت أن يحتفظ به حتى الاستحقاق من دون تداول مجدداً، ومع ذلك يكون Pendle قد أدى مهمته.
والخلاصة الأضيق هي:
تنتج Monad حالياً نشاطاً يولّد رسوماً أقل بكثير لكل دولار من رأس المال المودع مقارنةً بـ Ethereum.
وهذا أكثر إفادة من مجرد مقارنة TVL.
———
— ما الذي تخبرنا به الأرقام فعلياً
تتمحور المقارنة بأكملها حول ثلاثة أرقام:
→ ميزة TVL: Ethereum بمقدار 3.2x
→ ميزة الرسوم الشهرية: Ethereum بمقدار 12.8x
→ ميزة كثافة الرسوم: Ethereum بمقدار 4x
يختلف نشر Pendle على Ethereum وMonad بأكثر من مجرد الحجم.
تخبرنا TVL بمكان وجود رأس المال.
أما كثافة الرسوم، فتخبرنا بمدى النشاط الاقتصادي لذلك رأس المال.

شاهد النسخة الأصلية