يؤكد شميد: لا يجوز للانتخابات التشويش على الاحتياطي الفيدرالي: سيُحسم أكتوبر بالبيانات لا بالسياسة

يواجه الاحتياطي الفيدرالي مجدداً اختباراً لا يأتي من التضخم وسوق السندات فحسب، بل من السياسة الأمريكية أيضاً. ومع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، ينصب اهتمام المستثمرين على احتمال تأثير الأجندة السياسية في السياسة النقدية. لكن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، جيفري شميد، وجه رسالة حازمة: لا ينبغي للانتخابات أن تؤثر في قرارات الاحتياطي الفيدرالي خلال اجتماع أكتوبر.

وتزداد أهمية هذا التصريح لأن الاحتياطي الفيدرالي يواجه الآن وضعاً أكثر تعقيداً بكثير مقارنة بما كان عليه قبل بضعة أشهر. فما زال التضخم أعلى من مستهدف 2%، وبدأ بعض المسؤولين يفتحون الباب أمام احتمال رفع أسعار الفائدة، بينما تتسم سوقا الأسهم والسندات بحساسية شديدة تجاه كل تغير في توقعات السياسة.

شميد: يجب أن تستند السياسة النقدية إلى الاقتصاد

اتخذ شميد في وقت سابق موقفاً يميل نسبياً إلى التشدد. ففي مقابلة مع Bloomberg Television في جاكسون هول يوم 27 أغسطس، قال إن السياسة النقدية الحالية قد تكون تيسيرية لا تقييدية. ورأى أن أسعار الفائدة البالغة 3.50%–3.75% لا تقيد الاقتصاد الأمريكي، مضيفاً: «قد تكون أسعار الفائدة قصيرة الأجل ذات طبيعة تيسيرية حتى». وأكد شميد أن التضخم ما زال «عنيداً» و«مستعصياً»، وأن «علينا مواصلة البحث عن سبل لاختراقه». ورفض صراحة فكرة عدم إمكانية جدولة اجتماع 28 أكتوبر بسبب الانتخابات، مؤكداً أن التقويم السياسي لا ينبغي أن يكون عاملاً في اتخاذ القرارات النقدية.

وتشكل رسالة شميد بشأن الانتخابات جزءاً من مسألة أكبر: يريد الاحتياطي الفيدرالي أن يثق السوق بأن قرارات أسعار الفائدة تحددها البيانات الاقتصادية، لا التقويم السياسي.

لماذا يكتسب أكتوبر أهمية؟

يوضح تقويم لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أن الاجتماع المقبل سيُعقد في 15–16 سبتمبر، يليه اجتماع 27–28 أكتوبر، ثم اجتماع 8–9 ديسمبر. وسيُعقد اجتماع أكتوبر قبل أيام قليلة فقط من انتخابات نوفمبر. ويجعل هذا التوقيت استقلالية الاحتياطي الفيدرالي أكثر حساسية. فإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قبيل الانتخابات، فقد يُنظر إلى القرار على أنه سياسي. وإذا أبقى عليها أو خفضها، فستظهر التساؤلات المعاكسة أيضاً. وقد أكد شميد أساساً مبدأ مفاده أن الاحتياطي الفيدرالي لا يجوز أن يعدل سياسته لمجرد اقتراب الانتخابات.

المشكلة: التضخم لم يترك مجالاً مريحاً بعد

أظهرت أحدث البيانات الصادرة في 26 أغسطس عن مكتب التحليل الاقتصادي أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، سجل في يوليو 2026 قراءة سنوية عامة بلغت 3.7% (من دون تغير عن يونيو)، وقراءة أساسية بلغت 3.3% على أساس سنوي، ولا يزال كلاهما أعلى بكثير من مستهدف 2%. وما زغوط الأسعار مستمرة.

وبالإضافة إلى التضخم، أظهرت سوق العمل علامات ضعف. فقد أظهرت بيانات 7 أغسطس أن الاقتصاد الأمريكي فقد 23,000 وظيفة في يوليو، وهو أقل بكثير من التوقعات بإضافة 80,000 وظيفة. وبلغ معدل البطالة 4.1%. وفي 28 أغسطس، أظهرت المراجعة السنوية المعيارية للوظائف غير الزراعية انخفاضاً قدره 79,000 وظيفة.

وفي ظل هذه الظروف، يملك الاحتياطي الفيدرالي أسباباً تدفعه إلى مواصلة الحذر إزاء التيسير. وبدأ بعض المسؤولين في التشدد في تصريحاتهم: فقد قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك إن الوقت حان للتحرك، لأن التضخم ظل أعلى من المستهدف لأكثر من خمس سنوات، محذرة من أن «كلما طال بقاء التضخم فوق المستهدف، أصبح خفضه أكثر صعوبة». وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو أوستن غولسبي إن أكبر مخاوفه تتمثل في التضخم الذي لم تتم السيطرة عليه بعد، مع دفع عوامل الحرب في الشرق الأوسط تكاليف الطاقة إلى الارتفاع، وتقلب سياسات الرسوم الجمركية. وأدلت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن سوزان كولينز بتصريح مشروط وحازم: إذا أظهرت البيانات أن التضخم لا ينخفض وفق التوقعات، فسوف تؤيد رفع الفائدة خلال «الاجتماع المقبل أو الاجتماع الذي يليه». لذلك، رغم أن السوق قد يأمل في خفض الفائدة، فإن بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يفكرون بدلاً من ذلك في احتمال رفعها.

الاحتياطي الفيدرالي منقسم بالفعل

في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية يومي 28–29 يوليو، أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عند 3.50%–3.75%، لكن القرار لم يحظَ إلا بتأييد 9 مقابل 3. واختار ثلاثة أعضاء، من بينهم هاماك، رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. وهذه ليست تفصيلاً صغيراً، إذ إن النقاش الداخلي بشأن اتجاه أسعار الفائدة أصبح قوياً بما يكفي. وحتى قبل أكتوبر، سيتعين على السوق التعامل مع احتمالين: توجه تيسيري (انخفاض التضخم، وضعف الاقتصاد، ونظر الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة) أو توجه متشدد (استمرار التضخم، وبقاء الطلب قوياً، وإبقاء الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة أو رفعها). ومن الواضح أن شميد أقرب إلى المعسكر الثاني.

الانتخابات في مواجهة التضخم: أيهما أهم؟

من منظور السياسة النقدية، الإجابة بسيطة: التضخم والظروف الاقتصادية. ويتمثل تفويض الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على استقرار الأسعار ودعم أوضاع عمل صحية. فإذا ظل التضخم مرتفعاً للغاية في أكتوبر، فعلى الاحتياطي الفيدرالي، من الناحية النظرية، اتخاذ قراره بناءً على البيانات، حتى لو لم يتبق على الانتخابات سوى بضعة أسابيع. وبالعكس، إذا انخفض التضخم بشكل مقنع وضعفت سوق العمل، فيجب أن يتمتع الاحتياطي الفيدرالي أيضاً بحرية تيسير السياسة، حتى لو تزامن القرار مصادفة مع اقتراب الانتخابات. ولا ينبغي أن يكون تاريخ الانتخابات متغيراً في معادلة السياسة النقدية.

السوق يبدأ في احتساب مخاطر رفع الفائدة

بعد خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش في جاكسون هول يوم 28 أغسطس، قفزت توقعات السوق بشأن رفع أسعار الفائدة بشكل حاد. وارتفع احتمال الرفع في سبتمبر من نحو 35% إلى نحو 57-60%، بينما ظل احتمال الرفع في ديسمبر أعلى من 70%. وذكر وورش كلمة «التضخم» 25 مرة في خطابه، قائلاً إن التضخم ما زال «مرتفعاً للغاية»، وإنه إذا لم ينخفض «بالسرعة الكافية»، فإن «ما زال هناك عمل يتعين إنجازه». وأكد التزام الاحتياطي الفيدرالي بمستهدف 2%. وقال محللو Capital Economics إنهم «أصبحوا الآن أكثر ثقة بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة قبل نهاية العام، وعلى الأرجح بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر». ولم تعد السوق تعتبر الرفع سيناريو متطرفاً.

التأثير في الأسهم الأمريكية

إذا نجح شميد ومسؤولون آخرون يميلون إلى التشدد في تحويل التوقعات نحو «أسعار فائدة أعلى لفترة أطول»، فستصبح أسهم النمو والتكنولوجيا القطاعين الأكثر حاجة إلى المراقبة. وتتميز تقييمات شركات التكنولوجيا بحساسية شديدة تجاه معدل الخصم؛ فعندما ترتفع العوائد، تُخصم التدفقات النقدية المستقبلية بمعدل أعلى، ما يضغط على مضاعفات التقييم. وكانت استجابة السوق في 28 أغسطس واضحة إلى حد كبير: انخفض مؤشر Nasdaq بنسبة 0.52%، ومؤشر S&P 500 بنسبة 0.25%، ومؤشر Dow بنسبة 0.02%. ومع ذلك، سجلت وول ستريت ارتفاعاً على أساس أسبوعي. تشدد الاحتياطي الفيدرالي → ارتفاع عوائد سندات الخزانة → زيادة تكلفة رأس المال → تعرض تقييمات أسهم النمو للضغط → خطر ضعف Nasdaq. تيسير الاحتياطي الفيدرالي → انخفاض العوائد → ظروف مالية أكثر مرونة → حصول أسهم النمو على مجال للارتفاع.

Bitcoin والعملات المشفرة

ليس Bitcoin بمنأى عن تغيرات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. فبعد خطاب وورش، هبط Bitcoin إلى ما دون 80,000 دولار، ولامس 78,442 دولاراً لفترة وجيزة، منخفضاً نحو 1% يومياً، مع تصفية مراكز شراء بقيمة تزيد على 488 مليون دولار. واستقر Bitcoin في النهاية عند نحو 79,000 دولار، بعد أن لامس في وقت سابق 81,330 دولاراً. وجاء الانخفاض رغم تسجيل صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية تدفقات داخلة لتسعة أيام متتالية (242 مليون دولار في 28 أغسطس). ولا تكون العلاقة بين الاحتياطي الفيدرالي والعملات المشفرة خطية دائماً؛ فعادة ما يكون تشدد الاحتياطي الفيدرالي سلبياً للسيولة في سوق العملات المشفرة، لكن المخاوف بشأن السياسة المالية والدولار قد تخلق سردية صعودية مختلفة.

الذهب أيضاً عند مفترق طرق

تقدم حركة الذهب مثالاً لافتاً. ففي 27 أغسطس، تعافى الذهب الفوري إلى نحو 4,625 دولاراً للأونصة. وبعد خطاب وورش المتشدد، أغلق الذهب الفوري منخفضاً بنسبة 3.2% عند 4,454 دولاراً للأونصة. ومن الناحية النظرية، تزيد أسعار الفائدة المرتفعة تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب. لكن الذهب لا يزال يتلقى دعماً من عدم اليقين بشأن السياسات، والمخاطر الجيوسياسية (ولا سيما الحرب مع إيران)، والمخاوف بشأن الدين الحكومي الأمريكي الذي تجاوز 40 تريليون دولار، وعدم اليقين بشأن الدولار. ولا تقرأ سوق الذهب سؤال «هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة أم يخفضها؟» فحسب، بل تقرأ أيضاً سؤال «لماذا يتعين على الاحتياطي الفيدرالي إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة؟».

استقلالية الاحتياطي الفيدرالي تتحول تحديداً إلى أصل

تحمل تعليقات شميد وزناً أكبر من مجرد كونها وجهة نظر بشأن أسعار الفائدة. فإذا وثق المستثمرون بقدرة الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ قراراته من دون ضغوط سياسية، فستظل توقعات التضخم أكثر استقراراً. لكن إذا بدأت السوق تعتقد أن السياسة النقدية تتأثر بالانتخابات، أو بالضغوط المالية، أو بالمصالح السياسية قصيرة الأجل، فقد تكون العواقب أكبر بكثير: ارتفاع عوائد السندات، وزيادة علاوة المخاطر، وتعرض الدولار للضغط، وارتفاع تكلفة تمويل الحكومة. ويبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حالياً نحو 4.67%، بينما يقترب عائد السندات لأجل 30 عاماً من 5.2%، وهو أعلى مستوى منذ 2007. فاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي ليست مجرد مسألة سياسية، بل جزء من استقرار الأسواق المالية.

على السوق أن تراقب ما هو أبعد من شميد

صحيح أن شميد يميل إلى التشدد، لكن مسؤولاً واحداً لا يحدد سياسة لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بمفرده. ويحتاج المستثمرون إلى متابعة تطورات آراء اللجنة بأكملها، ولا سيما رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش الذي أصبح خطابه في جاكسون هول محور التركيز الرئيسي؛ وأعضاء مجلس المحافظين؛ ورؤساء البنوك الإقليمية للاحتياطي الفيدرالي الذين يملكون حق التصويت؛ وبيانات التضخم (PCE وCPI)؛ وبيانات سوق العمل (الوظائف ومعدل البطالة)؛ والنمو الاقتصادي (سجل الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني من 2026 نمواً قدره 1.5%)؛ وأوضاع سوق السندات. ومن اللافت أن اهتمام السوق في 28 أغسطس انصب تحديداً على خطاب وورش الأول في جاكسون هول، والذي أعطى إشارة أكثر تشدداً مما توقعه كثيرون، واستجابت السوق بسرعة. فقد أعطى شميد إشارة متشددة، وعزز وورش هذه الإشارة بخطاب واضح وحازم.

ثلاثة سيناريوهات حتى أكتوبر

السيناريو الصعودي للأسهم: يبدأ التضخم في الانخفاض بشكل مستمر (انخفاض التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي إلى ما دون 3%)، وتضعف سوق العمل أكثر، ويتجنب وورش توجيه إشارات إلى مزيد من الرفع، وتزداد توقعات الخفض، وتنخفض العوائد → قد يكتسب Nasdaq وأسهم النمو قوة.

السيناريو العرضي: يظل التضخم مرتفعاً لكنه لا يزداد سوءاً (استقرار التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي عند 3.3%)، ويبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، ويقدم المسؤولون إشارات متباينة، وتنتظر السوق البيانات التالية، وترتفع التقلبات من دون ظهور اتجاه كبير بعد.

السيناريو الهبوطي: يعاود مؤشر PCE والتضخم الأساسي الارتفاع، وتظل سوق العمل قوية، وترتفع توقعات التضخم، ويدعم مزيد من المسؤولين رفع الفائدة، وتقفز العوائد → تواجه أسهم التكنولوجيا والعملات المشفرة والأصول عالية المخاطر ضغوطاً. وفي هذا السيناريو، لن تكون الانتخابات سبباً لامتناع الاحتياطي الفيدرالي عن التحرك، بل إن تصريح شميد يوضح أن التقويم السياسي ليس من اعتبارات السياسة.

الخلاصة: سيكون أكتوبر اختباراً لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي

تحمل تصريحات جيفري شميد رسالة أكبر من مجرد القول إن «الانتخابات لن تؤثر في أسعار الفائدة». وتتمثل رسالته في أن الاحتياطي الفيدرالي يريد أن تثق السوق بأن السياسة النقدية تحددها معدلات التضخم، وسوق العمل، والنمو، والظروف المالية، لا المصالح السياسية قصيرة الأجل.

الوضع المتجه إلى أكتوبر: أسعار فائدة الاحتياطي الفيدرالي 3.50–3.75%؛ التضخم العام لنفقات الاستهلاك الشخصي 3.7%؛ التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي 3.3%؛ الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني من 2026 عند 1.5%؛ معدل البطالة 4.1%؛ عائد السندات لأجل 10 سنوات نحو 4.67%؛ احتمال رفع الفائدة في سبتمبر نحو 57-60%؛ احتمال رفعها في ديسمبر 70%؛ ونتيجة تصويت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو 9-3 (ثلاثة أعضاء أيدوا الرفع). ومن المقرر عقد اجتماع أكتوبر في 27–28 أكتوبر 2026، أي قبل الانتخابات ببضعة أيام فقط.

المعركة الحقيقية ليست بين الاحتياطي الفيدرالي والانتخابات، بل بين التضخم وأسعار الفائدة والنمو. فإذا انتصر التضخم، فقد تظل أسعار الفائدة مرتفعة بل وقد ترتفع. وإذا ضعف النمو، فسيفتح ذلك مجالاً للتيسير. وإذا حدث الأمران معاً، أي ظل التضخم مرتفعاً بينما ضعف الاقتصاد، فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي إحدى أصعب معضلات السياسة. وبالنسبة إلى المستثمرين، لا تتمثل الإشارة الأهم في تاريخ الانتخابات، بل في بيانات PCE والوظائف وعوائد سندات الخزانة وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي وتعليقات وورش وشميد. فعندما يحل أكتوبر، من المرجح أن يتحدد قرار الاحتياطي الفيدرالي بعامل واحد: ليس من يخوض الحملة الانتخابية، بل ما يفعله الاقتصاد الأمريكي.
#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates
$BTC ‌