خلال الأشهر القليلة الماضية، ارتفع BTC من 60 ألف دولار إلى 80 ألف دولار، لكن MSTR، أكبر جهة معلنة الحيازة في العالم، كان يقلّص حيازاته بهدوء. وبحسب الخبرة السابقة، ما حجم التداعيات السلبية التي كان يفترض أن يسببها ذلك؟ لكن السوق تجاهل الأمر تماماً؛ إذ سجلت صناديق ETF الفورية تدفقات صافية بلغت 1.92 مليار دولار خلال أسبوع، وابتلعت بالكامل الكمية التي باعها Saylor.

هذا يوضح أمراً واحداً: لقد تغيرت الجهة صاحبة سلطة تسعير BTC، ولم يعد بإمكان حوت كبير واحد أو مؤسسة واحدة التحكم في السعر.
لننظر إلى وضع MSTR الحالي: فقد تراجع سعر السهم بأكثر من 60% منذ بداية العام، وانخفض بنحو 80% تقريباً مقارنة بذروته في 2024. لطالما تعامل السوق مع MSTR باعتبارها ETF لـ BTC برافعة مالية، لكن طريقة التسعير هذه فقدت فعاليتها الآن. وبدأ الجميع إعادة تقييم الشركة، إذ تتحول إلى «بنك Bitcoin».
فكرة البنك تقوم على فارق العائد بين الأصول والخصوم. لم يعد Saylor يسعى إلى تكديس أكبر عدد ممكن من العملات، بل أصبح يكرر يومياً عبارة «عائد BTC لكل سهم». ومن خلال التعديل الديناميكي للنقد والأسهم الممتازة وحيازات BTC، يخوض عملية توازن بالغة التعقيد.
في يونيو، هبطت الأسهم الممتازة STRC التي أصدروها لفترة إلى 70 دولاراً، وكان السوق يراهن على قرب انهيارها. أما الآن، فقد عادت هذه الأسهم إلى أكثر من 97 دولاراً، وانتهى الإنذار مؤقتاً.
لكن هذا الطريق لا يزال بالغ الخطورة. فلا مفر من دفع 1.76 مليار دولار سنوياً كفوائد وتوزيعات، وبمجرد هبوط سعر BTC إلى ما دون خط التكلفة، ستتضاعف الضغوط عليه.
يمسك Saylor الآن نقداً بقيمة 6.7 مليار دولار ولا يدخل السوق، فما الذي ينتظره؟ هل يرى أن 80 ألف دولار سعر مرتفع للغاية، أم أنه يستعد لبجعة سوداء كبرى على صعيد الاقتصاد الكلي؟