#GoldmanSachsBullishOnCXMT

سجلت CXMT (688825.SS) واحدة من أكثر ارتفاعات أشباه الموصلات انفجاراً في 2026.

من سعر الاكتتاب العام البالغ ¥8.66، قفز السهم بأكثر من 465% في أول يوم تداول، ليغلق بالقرب من ¥49.01، ثم واصل صعوده مقترباً من أعلى مستوى على الإطلاق عند ¥61.80. ومن سعر الاكتتاب العام إلى ¥56.60، بلغ الارتفاع نحو 554%، ما يعني أن المستثمرين الذين اشتروا عند ¥8.66 شهدوا ارتفاع السهم بنحو ¥47.94 للسهم الواحد. لم يعد هذا مجرد تحرك عادي بعد الاكتتاب العام؛ فقد دخلت CXMT مرحلة عالية الزخم وعالية التقلب، يجري فيها تسعير الأساسيات والطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي والتقييم واستراتيجية الصين في أشباه الموصلات ضمن سعر السهم.

يمثل التحول الأساسي أقوى جوانب قصة CXMT. وتبلغ إيراداتها المعلنة خلال آخر 12 شهراً نحو ¥106.4 مليار، بينما يبلغ صافي الدخل نحو ¥28.2 مليار.

تُظهر البيانات المالية الحالية هامشاً إجمالياً يبلغ نحو 61.25%، وهامشاً تشغيلياً يقارب 48.08%، وهامش صافي ربح بنحو 26.50%.

وبالمقارنة مع الهوامش السلبية بشدة التي سجلتها الشركة في السنوات السابقة، يمثل ذلك تحسناً استثنائياً في الكفاءة التشغيلية. بلغت إيرادات السنة المالية 2025 نحو ¥61.8 مليار، ما يعني أن إيرادات آخر 12 شهراً أعلى بنحو 72% من إيرادات السنة المالية 2025. والسؤال الرئيسي هو ما إذا كانت CXMT قادرة على الحفاظ على هذه الهوامش عندما تصبح دورة الذاكرة أقل ملاءمة.

لا تزال توقعات النمو قوية للغاية، لأن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تزيد الطلب على DRAM والذاكرة عالية النطاق الترددي. وتستثمر CXMT بكثافة في تقنية G5 من الجيل التالي، وتطوير HBM3، وإضافة طاقات تصنيع جديدة. وتقدّر Counterpoint أن CXMT تستحوذ حالياً على نحو 9% من شحنات وحدات DRAM العالمية، وقد تصل إلى نحو 11% بحلول 2028، بينما تستهدف الشركة توسعاً كبيراً في الطاقة الإنتاجية. كما أفادت Reuters بوجود خطط لإنشاء مصنع DRAM آخر بقياس 12 بوصة في بكين، مع تشغيل المصانع الحالية بالفعل بطاقة كبيرة لإنتاج الرقائق شهرياً. وإذا ترجمت هذه الاستثمارات إلى عوائد إنتاج أعلى ومنتجات أفضل وحصة سوقية أكبر، فقد تواصل CXMT تحسين إيراداتها وكفاءتها معاً.

قد تمثل فرصة ذاكرة الذكاء الاصطناعي أكبر محفز طويل الأجل. وتزداد أهمية HBM استراتيجياً لأن مسرّعات الذكاء الاصطناعي تتطلب نطاقاً هائلاً للذاكرة. وإذا نجحت CXMT في تسويق HBM3 تجارياً وأحرزت تقدماً نحو أجيال أكثر تطوراً، فقد تنتقل الشركة من كونها مورداً محلياً أساسياً لذاكرة DRAM إلى أن تصبح لاعباً مؤثراً في سوق ذاكرة الذكاء الاصطناعي المتميزة. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة سوقها القابلة للاستهداف بشكل كبير. إلا أن HBM تتطلب جودة تصنيع وعائداً وتأهيلاً من العملاء بمستويات مرتفعة للغاية، لذلك ينبغي للمستثمرين التعامل مع نجاح التسويق التجاري باعتباره محفزاً صعودياً لا نتيجة مضمونة.

تزداد الحالة الصعودية قوة عند النظر إلى استراتيجية الصين للاكتفاء الذاتي في مجال أشباه الموصلات. فـCXMT هي بالفعل رابع أكبر منتج لـDRAM عالمياً، بعد Samsung وSK Hynix وMicron، كما تمتلك الصين قاعدة طلب محلية كبيرة على الذاكرة. ولذلك فإن توسع الشركة يحمل أهمية تجارية واستراتيجية في آن واحد. وإذا أعطت شركات التكنولوجيا الصينية الأولوية بصورة متزايدة لموردي الذاكرة المحليين، فقد تكتسب CXMT حصة سوقية حتى أثناء منافستها لاعبين دوليين أكبر بكثير. وقد جمع اكتتاب الشركة العام نحو $8.5 مليار، ما يوفر رأس مال كبيراً لتوسيع الطاقة الإنتاجية وتطوير التكنولوجيا.

لكن التقييم يمثل أكبر إشارة تحذير. فعند نحو ¥56.60، يجري تداول CXMT بالفعل بعلاوة ضخمة مقارنة بسعر اكتتابها العام البالغ ¥8.66. ويمثل الارتفاع من ¥8.66 إلى ¥56.60 نحو 553.6%، بينما يمثل التحرك من سعر الإغلاق عند debut البالغ ¥49.01 إلى ¥56.60 زيادة أخرى بنحو 15.5%. ويبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح المعلن لآخر 12 شهراً نحو 130 مرة، بينما يقترب المضاعف الآجل من 21.6 مرة. ويخبرنا هذا الفرق بأن السوق يتوقع نمواً هائلاً في الأرباح. وإذا واصلت الأرباح تسارعها، فقد يصبح التقييم الآجل أكثر معقولية؛ أما إذا جاءت الأرباح مخيبة للآمال، فقد يواجه السهم انكماشاً حاداً في التقييم.

توضح توقعات المحللين مدى عدم اليقين الذي أصبح يحيط بالتقييم. ويبلغ متوسط السعر المستهدف الحالي وفق إجماع خمسة محللين نحو ¥63.36، ما يمثل ارتفاعاً بنحو 12.9% من أحدث سعر مرجعي عند ¥56.16. وبالمقارنة مع سعر الاكتتاب العام البالغ ¥8.66، فإن ¥63.36 سيمثل رغم ذلك ارتفاعاً إجمالياً بنحو 631%.

أما هدف Nomura الأكثر جرأة عند ¥116، فسيمثل ارتفاعاً بنحو 105% من ¥56.60، ونحو 1,239% فوق سعر الاكتتاب العام. ويوضح هذا الفارق الهائل بين التوقعات المحافظة للإجماع وسيناريو ¥116 الصعودي أن تقييم CXMT المستقبلي يعتمد بدرجة كبيرة على أسعار DRAM، ومكاسب الحصة السوقية، وتنفيذ HBM، واستدامة الهوامش.

ومن المنظور الفني، يمثل ¥61.80 مستوى المقاومة الفوري الأهم، لأنه يجسد أعلى مستوى على الإطلاق. وقد يؤدي الاختراق الحاسم فوق ¥61.80 مصحوباً بحجم تداول قوي إلى إطلاق مرحلة زخم جديدة نحو ¥65 و¥68 و¥70. ويمثل التحرك من ¥56.60 إلى ¥65 ارتفاعاً بنحو 14.8%؛ بينما يعني الوصول إلى ¥68 ارتفاعاً يقارب 20.1%؛ ويمثل ¥70 ارتفاعاً بنحو 23.7%. وإذا أصبح الزخم شديداً، فإن ¥80 يصبح هدفاً نفسياً رئيسياً، ويمثل ارتفاعاً بنحو 41.3% من ¥56.60. أما التحرك نحو ¥90 فسيمثل ارتفاعاً يقارب 59%، في حين سيتطلب هدف Nomura عند ¥116 ارتفاعاً بنحو 105% من ¥56.60.

وتتسم مستويات الهبوط بالأهمية نفسها. وتمثل منطقة ¥54–¥55 أول نطاق دعم. ومن ¥56.60، يمثل الهبوط إلى ¥54 نحو -4.6%، بينما يمثل الوصول إلى ¥50 نحو -11.7%. ولذلك فإن منطقة ¥49.40–¥50 تمثل نطاق قرار رئيسياً. وإذا دافع المشترون عنها، فقد يظل الهيكل الصعودي الأوسع سليماً. ويمثل الهبوط نحو ¥45 نحو -20.5%، بينما يعني الوصول إلى ¥43.50 نحو -23.1%. وتمثل منطقة ¥42–¥44 نطاق دعم أعمق بكثير، في حين يمثل التحرك إلى ¥40 نحو -29.3%. وتحت ¥38، سيكون السهم منخفضاً بنحو 32.9% عن ¥56.60، وسيتعرض الهيكل الصعودي بعد الاكتتاب العام لضرر فني خطير.

وبالنسبة إلى خطة تداول عالية المخاطر حول ¥56.60، يمثل SL1 عند ¥53 نحو -6.4%، ويمثل SL2 عند ¥49 نحو -13.4%، بينما يمثل SL3 عند ¥43.50 نحو -23.1%.

وعلى الجانب الصعودي، يتيح TP1 عند ¥61.80 نحو +9.2%، بينما يوفر TP2 عند ¥68 نحو +20.1%، ويقدم TP3 عند ¥80 نحو +41.3%. وتتمثل الاستراتيجية الأكثر تحفظاً في انتظار تراجع نحو ¥54–¥55 أو، من الناحية المثالية، نحو ¥49.40–¥50، يتبعه تأكيد عودة المشترين. ويوفر ذلك إعداداً أفضل للمخاطر مقابل العائد من الشراء بقوة بعد انفجار سعري يتجاوز 500% بعد الاكتتاب العام.

لا تزال معنويات السوق صعودية بقوة لكنها مضاربية للغاية. ويظهر الارتفاع الهائل للسهم بعد الاكتتاب العام قوة الطلب، بينما يمكن لمحدودية الأسهم المتاحة للتداول أن تضخم التحركات الصعودية والهبوطية معاً. وفي الوقت نفسه، تظل القيود الجيوسياسية والمنافسة من Samsung وSK Hynix وMicron مخاطر رئيسية. كما يجب مراقبة الفجوة التكنولوجية لدى CXMT، وإمكانية الوصول إلى المعدات المتقدمة، والطبيعة الدورية لأسعار DRAM عن كثب. فقد تدفع دورة ذاكرة قوية الأرباح إلى الارتفاع الحاد، لكن فائض المعروض مستقبلاً قد ينتج أثراً معاكساً ويضغط على الهوامش بسرعة.

تقييمي العام لإمكانات CXMT التجارية طويلة الأجل صعودي، لكنني متحفظ إزاء سعر السهم الحالي. فالقصة الأساسية مثيرة للإعجاب: الإيرادات توسعت بشكل كبير، والهوامش تحسنت، والطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي يتسارع، والطاقة الإنتاجية تتوسع، واستراتيجية الإحلال المحلي في الصين توفر محركاً هيكلياً للطلب. لكن السهم الذي ارتفع بالفعل بأكثر من 550% من ¥8.66 يحتاج إلى تنفيذ استثنائي لمجرد تبرير تقييمه الحالي. والمستويات الرئيسية واضحة: فوق ¥61.80، قد يستهدف الزخم ¥65–¥70 وربما ¥80؛ وحول ¥54–¥55، يحتاج المشترون إلى الدفاع عن الاتجاه؛ وتحت ¥49، تزداد مخاطر التصحيح بشدة؛ وتحت ¥38، سيتعرض الهيكل الصعودي لضرر كبير.

لذلك، فإن أفضل نهج معدل حسب المخاطر هو التحلي بالصبر بدلاً من الانسياق وراء الخوف من تفويت الفرصة. ويمكن لـCXMT مواصلة الارتفاع بالتأكيد إذا ظلت أسعار DRAM قوية ونجح تنفيذ HBM3، لكن بعد ارتفاع يتجاوز 553% من سعر الاكتتاب العام، تأتي كل زيادة إضافية بنسبة 10% مصحوبة بمخاطر تقييم متزايدة. وسأفضل شراء التراجعات المنضبطة بدلاً من ملاحقة الشموع الرأسية. وإذا اخترق السهم ¥61.80 بشكل مقنع، يصبح ¥68 و¥70 هدفين واقعيين للزخم، بينما يصبح ¥80 هدف السيناريو الصعودي الجريء. أما إذا هبط السهم نحو ¥50 ونجح في تأسيس دعم، فسيصبح ملف المخاطر مقابل العائد أكثر جاذبية بكثير. تتمتع CXMT بإمكانات صعود أساسية حقيقية، لكن مع تراوح أهداف الأسعار من مستويات محافظة قرب ¥63 إلى ¥116 بشكل جريء، فإن التقلب هو العامل الوحيد الذي يمكن للمستثمرين التأكد منه.