#Gate股票观点挑战 $SK Hynix غولدمان ساكس: إلغاء أسهم SK hynix بعد إعادة شراء بقيمة 40 تريليون وون كوري، ولا يزال هناك مجال لمزيد من إجراءات العائد

إلغاء أسهم بقيمة 40 تريليون وون كوري لدى Hynix، هل هذه مجرد البداية؟ بعد إغلاق سوق الأسهم الكورية في 19 أغسطس، طرحت SK hynix خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة 40 تريليون وون كوري وإلغائها، وهو ما يعادل نحو 3.3% من الأسهم المصدرة محسوباً على أساس سعر الإغلاق في 18 أغسطس. وتبنى غولدمان ساكس الخطوة في تقرير صدر في اليوم نفسه، فرفع توقعاته للأرباح، وزاد توقعات ربحية السهم للأعوام 2026 إلى 2028 بنسبة 4% و10% و10% على التوالي. والأهم أن عملية إعادة الشراء هذه ليست إجراءً لمرة واحدة، إذ أوضحت الشركة أن مزيداً من عمليات إعادة الشراء وسياسات توزيع الأرباح سيُنفذ لاحقاً، على أن تُعلن التفاصيل حول موعد صدور تقرير الربع الثالث من هذا العام.
بدأت عملية إعادة الشراء في 20 أغسطس، ومن المقرر إتمامها خلال 3 أشهر، من دون تحديد حجم يومي للشراء مسبقاً. وقدمت الشركة سبباً مباشراً لذلك، إذ ترى أن سعر السهم الحالي لا يعكس بدقة القيمة الفعلية للشركة، وأن إعادة الشراء والإلغاء سيحسنان تخصيص رأس المال ويرفعان قيمة المساهمين. وبحساب عدد الأسهم فقط، يُتوقع أن تؤدي العملية إلى إلغاء نحو 24 مليون سهم، وهو ما يتجاوز بالفعل 17.7 مليون سهم أصدرتها الشركة مؤخراً عند إدراج ADR.
بعبارة واضحة، لن تؤدي إعادة الشراء هذه إلى تخفيف حقوق المساهمين الحاليين، بل ستعوض بالكامل تأثير توسع رأس المال الناتج عن إصدار ADR. الترقية الرئيسية في سياسة عوائد المساهمين يركز كثيرون فقط على رقم 40 تريليون، ولا يلاحظون أن الشركة حدّثت في الوقت نفسه قواعد عوائد المساهمين طويلة الأجل. كانت السياسة الأصلية تخصص 50% من التدفق النقدي الحر التراكمي لثلاث سنوات لعوائد المساهمين، أما الآن فقد عُدلت مباشرة إلى «50% كحد أدنى»، وتشمل آليات العائد إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح النقدية. وأشارت الشركة أيضاً إلى أنها تدرس زيادة توزيعات الأرباح، لتشمل التوزيعات الثابتة والاستثنائية، على أن تُعلن التفاصيل الكاملة للعوائد حول مؤتمر إعلان نتائج الربع الثالث من 2026، أي في أواخر أكتوبر تقريباً.
وبالنظر إلى وتيرة توقعات السوق، كان الجميع يتوقعون أساساً، استناداً إلى معلومات الإفصاح عن توزيعات الأرباح الفصلية في 7 أغسطس وإلى التواصل العام داخل القطاع، إعلان الخطة الجديدة بين أواخر أغسطس وأوائل سبتمبر. ويشير تنفيذها هذه المرة قبل الموعد المتوقع بقليل إلى قوة رغبة الشركة في تعزيز عوائد المساهمين.
والإشارة الأهم أن الشركة ألمحت إلى أن هذه العوائد الإضافية ليست إجراءً لمرة واحدة، وأنها ستواصل طرح إجراءات ذات صلة لاحقاً. وبعبارة واضحة، فإن إعادة الشراء بقيمة 40 تريليون ليست سوى الموجة الأولى، ولا تزال هناك ترتيبات أخرى. تعديلات توقعات الأرباح وتقدير مساحة العوائد رفع غولدمان ساكس في تقريره أيضاً توقعات ربحية السهم، إذ استندت التعديلات بالكامل إلى انكماش عدد الأسهم الناتج عن إعادة الشراء والإلغاء، من دون تغيير توقعات الإيرادات أو الأرباح التشغيلية. وبعد التعديل، ارتفعت توقعات ربحية السهم لعام 2026 من 385,716 وون كوري إلى 399,504 وون كوري، ولعام 2027 من 446,813 وون كوري إلى 491,918 وون كوري، ولعام 2028 من 510,395 وون كوري إلى 560,997 وون كوري، بزيادات سنوية بلغت 3.6% و10.1% و9.9% على التوالي.

وبحساب إجمالي مساحة عوائد المساهمين، يتوقع غولدمان ساكس أن يبلغ التدفق النقدي الحر التراكمي للشركة نحو 252 تريليون وون كوري بين 2025 و2027، وباحتساب نسبة عوائد للمساهمين قدرها 55%، سيبلغ إجمالي العوائد نحو 140 تريليون وون كوري. ومع إعلان إعادة شراء بقيمة 40 تريليون وون كوري حتى الآن، إضافة إلى توزيعات أرباح تراكمية للفترة نفسها تقدرها النماذج بنحو 30 تريليون وون كوري، فهذا يعني أن نحو 70 تريليون وون كوري لا تزال ستُنفذ عبر إعادة الشراء والإلغاء خلال دورة السياسة الحالية. وبحساب القيمة السوقية الحالية، يعادل حجم العوائد هذا عائداً للمساهمين بنحو 3.5% في 2026، سيرتفع إلى نحو 8% في 2027. المنطق الأساسي في ظل دورة القطاع يصبح من الأسهل فهم الثقة الكامنة وراء هذه الخطوة عند وضعها ضمن دورة قطاع التخزين بأكملها. فـSK hynix هي الشركة الرائدة عالمياً في سوق HBM، وثاني أكبر مورد لـDRAM عالمياً، كما أنها إحدى أبرز شركات NAND في العالم.
ويرى غولدمان ساكس في تقريره أن قطاع التخزين سيظل طوال 2026 في دورة صعود قوية، مدفوعاً أساساً بمواصلة كبار مزودي الخدمات السحابية فائقة النطاق زيادة الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي. وسينمو الطلب على الذاكرة من جانب الخوادم، بما في ذلك DRAM للخوادم وSOCAMM وHBM وSSD للمؤسسات، بوتيرة تتجاوز بوضوح نمو المعروض.
وتُظهر توقعات غولدمان ساكس المالية أن إجمالي إيرادات الشركة في 2026 سيبلغ 345.48 تريليون وون كوري، بزيادة سنوية قدرها 255.6%، فيما يُتوقع أن يبلغ EBITDA نحو 281.9 تريليون وون كوري، بهامش EBITDA قدره 81.6%، وهامش صافي ربح يقارب 77.1%. ومع هذا المستوى من الربحية، سيكون التدفق النقدي للشركة وفيراً للغاية، إذ يُتوقع أن يبلغ التدفق النقدي الحر 74.93 تريليون وون كوري في 2026، ليرتفع في 2027 إلى 149.45 تريليون وون كوري. ويدرك العاملون في قطاع أشباه الموصلات أن تقلبات دورة قطاع التخزين كبيرة للغاية؛ ففي فترات الهبوط يتعين على الشركات تشديد الإنفاق لتحمل الدورة، بينما يتحول التدفق النقدي سريعاً إلى نتائج ملموسة خلال فترات الصعود.
إن جرأة Hynix على رفع نسبة عوائد المساهمين وتنفيذ إعادة شراء كبيرة مبكراً تعكس في جوهرها ثقتها بقوة دورة صعود التخزين الحالية ومدتها، ولا سيما أن الزيادة في الأرباح الناتجة عن أعمال HBM جعلت التدفقات النقدية للشركة أكثر قابلية للتنبؤ بكثير مقارنة بالدورات السابقة. مسار تطور سياسة عوائد المساهمين عند مراجعة تطور سياسة عوائد المساهمين في الشركة، يتضح التغير في نهجها. فقد ركزت سياسة الأعوام 2019 إلى 2021 على توزيعات الأرباح الثابتة، بواقع 1,000 وون كوري للسهم، مع تخصيص 5% من التدفق النقدي الحر لتوزيعات إضافية. وبين 2022 و2024، رُفعت السياسة إلى تخصيص 50% من التدفق النقدي الحر التراكمي لثلاث سنوات لعوائد المساهمين، كما زادت التوزيعات الثابتة إلى 1,200 وون كوري للسهم. أما السياسة الأحدث للأعوام 2025 إلى 2027، فقد حافظت في البداية على نسبة 50%، ثم عُدلت هذه المرة إلى 50% كحد أدنى، مع زيادة حصة إعادة الشراء وعدم حصر العوائد في التوزيعات النقدية.
ويعكس هذا المسار التدريجي ارتفاع حجم أرباح الشركة وقدرتها على توليد التدفق النقدي. ففي دورة الصعود، يكون التدفق النقدي للشركة وفيراً بما يكفي، وتكون إعادة شراء الأسهم وإلغاؤها أكثر مباشرة في تعزيز حقوق المساهمين من مجرد توزيع الأرباح، كما تعكس بصورة أفضل تقييم الشركة لقيمتها الذاتية.

عوامل عدم اليقين على مستوى القطاع حدد غولدمان ساكس في هذا التقرير سعراً مستهدفاً لمدة 12 شهراً عند 3.5 مليون وون كوري، باستخدام متوسط مضاعف السعر إلى الأرباح لعامي 2026 و2027، مع مضاعف مستهدف قدره 9 مرات.
يمثل هذا التقييم وجهة نظر المؤسسة المعنية فقط، ولا يشكل أي توصية استثمارية. كما أشار التقرير إلى عدة عوامل لعدم اليقين على مستوى القطاع.
أولاً، حدوث تدهور كبير في توازن العرض والطلب في قطاع التخزين، أو تأخر وتيرة التطور التقني عن التوقعات؛
ثانياً، ضعف الطلب النهائي على الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر والخوادم، بما يؤثر في إجمالي الطلب على منتجات التخزين التقليدية؛
ثالثاً، تجاوز تقدم Samsung في أعمال HBM التوقعات، بما يغير المشهد التنافسي في سوق HBM؛
رابعاً، تراجع الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، بما يؤثر في إجمالي الطلب على HBM، ومن ثم في إيرادات الشركة وأرباحها ذات الصلة. وهذه العوامل غير المؤكدة هي في الواقع أيضاً من سمات قطاع التخزين المعتادة؛ فالتطور التقني واختلال توازن العرض والطلب وتحركات المنافسين، كلها عوامل تؤثر في إيقاع دورة القطاع. وفي النهاية، سيعتمد طول دورة صعود التخزين المدفوعة بالذكاء الاصطناعي على تحقق الطلب النهائي فعلياً.

ما رأيك في إجراءات عوائد المساهمين واسعة النطاق التي اتخذتها الشركة الرائدة في قطاع التخزين خلال هذه الدورة؟$SK Hynix ‌