#我的七夕交易分享 تتراجع التكنولوجيا العالمية بأكملها، لكن أسهم قطاع التخزين تتكبد الخسائر الأكبر: هل تزعزعت الثقة بالذكاء الاصطناعي، أم أنها مجرد عودة دورية؟

في 18 أغسطس، تراجعت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك بنسبة 1.23%، بينما هبطت SanDisk وWestern Digital بأكثر من 6% — فهل إن ازدهار قطاع التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي ما زال «في الطريق»، أم أنه اقترب من نهايته؟
في 18 أغسطس، اكتست الأسهم الأمريكية باللون الأحمر قبل افتتاح السوق. تراجعت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك بنسبة 1.23%، وهبطت العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 بنسبة 0.54%. لكن اللافت حقاً كان في رقائق التخزين — إذ تراجعت SanDisk وWestern Digital بأكثر من 6%، وانخفضت SK Hynix وMicron وMarvell بأكثر من 5%، وحتى Lumentum وCoherent في قطاع الاتصالات الضوئية تراجعتا بأكثر من 6%.
يسأل كثيرون: إذا كانت التكنولوجيا العالمية بأكملها تتراجع، فلماذا هبطت أسهم التخزين بأكبر قدر؟ سنفكك اليوم هذه المنطقية، ونتحدث أيضاً عن التوقعات المقبلة.
يمكن النظر إلى الأمر عبر ثلاث طبقات: الأولى هي المسألة الكلية، التي تعرفونها على الأرجح؛ والثانية هي «العوامل السلبية الخاصة» بقطاع التخزين، وهي الأهم؛ والثالثة هي التوقعات المقبلة.

أولاً، الطبقة الكلية: تعرضت جميع أسهم التكنولوجيا للضغوط
تصاعدت التوترات في الشرق الأوسط، فيما لم يُبرم بعد اتفاق الملاحة في مضيق هرمز، فارتفعت أسعار النفط. ومع صعود النفط، عادت توقعات التضخم إلى الارتفاع؛ ومع عودتها، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.75%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عدة أعوام.
عندما ترتفع أسعار الفائدة، تكون أسهم النمو مرتفعة التقييم، التي تعتمد على «خصم التدفقات النقدية المستقبلية»، الأكثر تضرراً. لذلك انتقلت الأموال من أسهم النمو إلى أسهم الدفاع، وتعرضت أسهم التكنولوجيا لضغوط جماعية. تفسر هذه الطبقة «لماذا تراجعت أسهم التكنولوجيا جميعاً»، لكنها لا تفسر «لماذا تراجعت أسهم التخزين بضعف تراجع ناسداك». وللإجابة عن ذلك، علينا الانتقال إلى الطبقة الثانية.

ثانياً، أربعة عوامل سلبية خاصة بقطاع التخزين: هذا هو السبب الحقيقي وراء حدة التراجع ① تزعزع الثقة بالذكاء الاصطناعي — الزيادة الحقيقية في الطلب هنافي أخبار اليوم، حذر غانلاك من DoubleLine Capital من أن تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، الذي تروجه Nvidia بالتعاون مع وول ستريت، والبالغ أكثر من 500 مليار دولار، قد يكون إشارة قوية إلى بلوغ هوس الذكاء الاصطناعي ذروته؛ كما واصل «المضارب على الهبوط» مايكل بيري التحدث عن الإفراط في الاستثمار بالذكاء الاصطناعي، قائلاً إن هذه الرقائق ستصبح قديمة خلال بضعة أعوام. وكان التخزين، ولا سيما الذاكرة عالية النطاق الترددي HBM، الحلقة التي حققت أكبر ارتفاع في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية؛ لذلك، عندما تضعف الثقة بالذكاء الاصطناعي، يجري إغلاق أكثر الصفقات ازدحاماً أولاً، ويكون قطاع التخزين أول من يتلقى الضربة. لا يعني ذلك أن الأساسيات انهارت فعلاً، بل إن مراكز المستثمرين كانت مزدحمة للغاية.
② الانكشاف بعد إعلان النتائج — فجوة التوقعات أقسى من الأداء حققت إيرادات SanDisk في أحدث ربع زيادة سنوية قدرها +372%، بينما ارتفعت إيرادات Western Digital بنسبة +44%، وهي أرقام تبدو ممتازة. لكن السهمين تعرضا لانخفاض حاد بعد إغلاق السوق. والسبب واحد: توجيهات الربع المقبل لم تبلغ التوقعات التي حلقت بها السوق إلى مستويات شاهقة. والأسوأ أن SanDisk ارتفعت بأكثر من 460% منذ بداية العام، بينما صعدت Western Digital بنحو 200%، ما يعني أن التوقعات المتفائلة التي كان ينبغي عكسها في الأسعار قد انعكست بالفعل بالكامل تقريباً. وما إن ظهرت النتائج حتى تركزت عمليات جني الأرباح، وهذا ما يسمى «مذبحة النتائج».
③ تصاعد توقعات رفع الفائدة — ضربة أخرى للتقييمات المرتفعة ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.75%، وبدأت السوق تخشى رفع الفائدة — إذ أفادت أنباء بأن رئيس الاحتياطي الفيدرالي وورش بات مستعداً لبدء رفع الفائدة بمجرد عودة بيانات التضخم إلى الارتفاع. وبالنسبة إلى أسهم النمو مرتفعة التقييم، التي ترزح أصلاً تحت ضغط أسعار الفائدة المرتفعة، تمثل هذه ضربة ثانية. وباعتباره من الأصول ذات بيتا المرتفعة، يتفاعل قطاع التخزين بحدة أكبر.
④ الخلاف بشأن دورته الخاصة — المخاوف من «التوسع في الإنتاج ← فائض المعروض» التخزين قطاع دوري نموذجي: انفجار الطلب ← ارتفاع الأسعار ← التوسع في الإنتاج ← تجاوز المعروض للطلب ← انخفاض الأسعار. وتشهد السوق حالياً جدلاً حاداً. ترى Citi أن المخزونات لا تزال منخفضة، وأن معدل كفاية العرض والطلب انخفض من 70% إلى 50%، وأن الطلب المؤسسي على الذكاء الاصطناعي قادر على امتصاص ضعف الطلب الاستهلاكي، ولذلك حافظت على تفاؤلها؛ بينما يرى فريق آخر أن القطاع ينتقل من «التوسع في الإنتاج» إلى «تجاوز المعروض للطلب». وهذا الخلاف وحده كافٍ لدفع الأسعار إلى تقلبات حادة.

ثالثاً، التوقعات المقبلة: تقلبات قصيرة الأجل ومراقبة ثلاثة أمور على المدى المتوسط
على المدى القصير: ستزداد التقلبات فحسب. وطالما لم يتبدد التساؤل حول «هل بلغ تمويل الذكاء الاصطناعي نهايته؟»، فإن سمة بيتا المرتفعة لقطاع التخزين ستواصل تضخيم الارتفاعات والانخفاضات. وإذا تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية في أحد الأيام، أو هدأت أسعار النفط أو توترات الشرق الأوسط، فستحدث قفزة فنية؛ لكن الانعكاس الحقيقي سيتطلب دحض المخاوف بشأن تمويل الذكاء الاصطناعي، أو إثبات عمالقة التكنولوجيا صحة هذه الرواية من خلال إنفاق رأسمالي فعلي.
على المدى المتوسط: تنقسم السوق إلى فريقين.
يقول الفريق المتفائل، مثل Citi، إن المخزونات منخفضة وإن الطلب المؤسسي على الذكاء الاصطناعي بدأ للتو، وبالتالي لم ينتهِ ازدهار القطاع؛ بينما يقول الفريق الحذر إن دورة التوسع في الإنتاج بلغت ذروتها وإن الأسعار ستتراجع.

وللفصل بين الرأيين، يكفي مراقبة ثلاثة مؤشرات: اتجاه أسعار HBM، وتوجيهات الشركات الكبرى للربع المقبل، وما إذا كان الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قد تحول فعلاً إلى واقع.

خلاصة القول، يبدو هذا أقرب إلى «ارتفاع سريع للغاية يحتاج إلى التقاط الأنفاس + إعادة ضبط التوقعات»، وليس إلى «انتهاء الذكاء الاصطناعي». وباعتباره سهماً دورياً، يُقاس أداء قطاع التخزين بالقاع لا بالسقف؛ لكنه، بوصفه صفقة الذكاء الاصطناعي الأكثر ازدحاماً في الوقت الراهن، سيظل على المدى القصير رهيناً بضغوط إغلاق المراكز. $SNDK ‌