#BigShortBurryBearsAI

النظرة الهبوطية لبوري تجاه الذكاء الاصطناعي تثير سؤالاً أكبر: هل يخلق ازدهار الذكاء الاصطناعي قيمة حقيقية، أم أنه يسعّر الكثير من النمو المستقبلي بالفعل؟
أصبحت تجارة الذكاء الاصطناعي واحدة من أقوى السرديات في الأسواق العالمية، لكن كل سوق صاعدة كبرى تواجه في نهاية المطاف السؤال نفسه: إلى أي مدى تم بالفعل تسعير المستقبل ضمن تقييمات اليوم؟
وهنا تصبح الحجة الهبوطية المرتبطة بمايكل بوري مثيرة للاهتمام.
النقطة المهمة ليست ببساطة أن مستثمراً شهيراً يتخذ موقفاً هبوطياً تجاه الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. القضية الأكبر هي ما إذا كان السوق قد أصبح متفائلاً أكثر من اللازم بشأن السرعة التي ستتحول بها استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى أرباح مستدامة.
يمكن للذكاء الاصطناعي أن يكون تحولياً، وأن يشهد في الوقت نفسه فقاعة تقييم.
يمكن أن توجد الفكرتان معاً.

ازدهار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

غيّر حجم الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مشهد أشباه الموصلات والتكنولوجيا.
تستثمر شركات الحوسبة السحابية العملاقة بكثافة في مراكز البيانات، والمسرّعات، ومعدات الشبكات، والذاكرة، والبنية التحتية للطاقة، وأنظمة التبريد.
الطلب حقيقي.
الشركات تنفق أموالاً حقيقية.
يجري إنشاء مراكز البيانات.
تصبح نماذج الذكاء الاصطناعي أكثر قدرة.
يتزايد اعتماد الشركات على هذه التقنية.
لكن الأسواق لا تسعّر الأصول استناداً إلى طلب اليوم فقط.
بل تسعّر توقعات الأرباح المستقبلية.
وهذا يخلق الخطر الرئيسي.
إذا كانت تقييمات اليوم تفترض بالفعل سنوات من النمو الاستثنائي للذكاء الاصطناعي، فقد تشهد صناعة ذكاء اصطناعي ناجحة تصحيحاً كبيراً في سوق الأسهم إذا اتضح أن النمو قوي فحسب وليس استثنائياً.

المقارنة مع فقاعة دوت كوم

هنا تصبح المقارنات مع ازدهار التكنولوجيا في أواخر تسعينيات القرن الماضي مغرية.
لقد غيّر الإنترنت العالم.
لكن العديد من أسهم الإنترنت أصبحت رغم ذلك مبالغاً في تقييمها بشكل كبير.
كانت التكنولوجيا حقيقية.
وكانت المضاربة حقيقية أيضاً.
عندما انفصلت التوقعات عن الواقع المالي، صححت التقييمات في نهاية المطاف.
يمكن تطبيق المبدأ نفسه على الذكاء الاصطناعي من دون الإيحاء بأن الذكاء الاصطناعي نفسه اتجاه مؤقت.
قد يصبح الذكاء الاصطناعي واحداً من أهم التقنيات في هذا القرن.
لكن هذا لا يعني أن كل شركة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستحقق العوائد التي يتوقعها المستثمرون حالياً.

التقييم هو المعركة الحقيقية

يمكن لشركة أن تمتلك تكنولوجيا ممتازة، وأن تكون مع ذلك استثماراً سيئاً عند تقييم مفرط في الارتفاع.
وهذا أحد أهم المفاهيم الكامنة وراء الأطروحة الهبوطية بشأن الذكاء الاصطناعي.
لنفترض أن شركة تنمّي أرباحها بسرعة لعدة سنوات.
إذا كان المستثمرون قد سعّروا بالفعل نمواً أسرع، فقد ينخفض السهم رغم زيادة الأرباح.
وذلك لأن الأسواق تتفاعل مع الفرق بين التوقعات والواقع.
إذا كانت التوقعات مرتفعة للغاية، فقد لا تكون النتائج «الجيدة» كافية.
تحتاج الشركة إلى نتائج استثنائية.
وهذا يخلق بيئة صعبة على نحو غير معتاد لأكبر المستفيدين من الذكاء الاصطناعي.

مسألة الإنفاق الرأسمالي

من أكبر الأمور التي ينبغي مراقبتها الإنفاق الرأسمالي.
تنفق أكبر شركات التكنولوجيا في العالم مبالغ هائلة على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
ويدعم هذا الإنفاق شركات أشباه الموصلات، ومشغلي مراكز البيانات، وشركات الشبكات، وموردي البنية التحتية.
لكن على المستثمرين طرح سؤال ثانٍ:
ما العائد على ذلك الاستثمار؟
إذا أنفقت الشركات مئات المليارات على بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فعليها في نهاية المطاف أن تولّد قيمة اقتصادية من تلك البنية التحتية.
يمكن أن تأتي هذه القيمة من الإعلانات.
الخدمات السحابية.
برمجيات الشركات.
الاشتراكات.
وكلاء الذكاء الاصطناعي.
الأتمتة.
البحث.
خدمات البيانات.
ومنتجات جديدة بالكامل.
إذا نما تحقيق الإيرادات بالتوازي مع الإنفاق على البنية التحتية، تزداد قوة الحجة الصعودية.
أما إذا نما الإنفاق بوتيرة أسرع بكثير من الإيرادات، فستصبح المخاوف بشأن فقاعة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي أكثر مصداقية.

تأثير إنفيديا

خلقَت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي طلباً هائلاً على معدات الحوسبة المتقدمة.
وقد جعل ذلك شركات المسرّعات وأشباه الموصلات الرائدة محوراً أساسياً في قصة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.
لكن التركّز يخلق مخاطر.
عندما يعتمد المستثمرون بشكل كبير على عدد صغير من الشركات لتمثيل موضوع الذكاء الاصطناعي بأكمله، يمكن أن تصبح التوقعات مزدحمة.
وقد يؤثر تباطؤ في جزء واحد من سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي في السردية الأوسع.
وهذا لا يعني أن الشركات ضعيفة من الناحية الأساسية.
بل يعني أن التوقعات تصبح أكثر أهمية تدريجياً.

الذاكرة والشبكات جزء من القصة نفسها

لا يقتصر ازدهار الذكاء الاصطناعي على المعالجات.
فقد أصبحت الذاكرة المتقدمة عاملاً حاسماً.
وتلزم ذاكرة النطاق الترددي العالي لنقل كميات هائلة من البيانات بكفاءة.
وتربط البنية التحتية للشبكات أنظمة الذكاء الاصطناعي.
وتتيح التغليفات المتقدمة للمكونات المعقدة بشكل متزايد العمل معاً.
وتدعم أنظمة الطاقة والتبريد مراكز البيانات الضخمة.
وهذا يخلق منظومة ضخمة.
لكنه يخلق أيضاً حلقة تغذية راجعة محتملة.
إذا أبطأت شركات الحوسبة السحابية العملاقة إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، فقد ينتشر الضعف عبر موردين متعددين.
ولهذا ينبغي للمستثمرين مراقبة سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها بدلاً من التركيز على سهم واحد.

الحجة الصعودية المضادة

هناك حجة قوية ضد الأطروحة الهبوطية بشأن الذكاء الاصطناعي.
فعلى عكس بعض الفقاعات المضاربية، يمتلك الذكاء الاصطناعي بالفعل تطبيقات مهمة في العالم الحقيقي.
تستخدم الشركات الذكاء الاصطناعي في البرمجة.
خدمة العملاء.
الأبحاث.
تحليل البيانات.
إنشاء المحتوى.
الأمن السيبراني.
اكتشاف الأدوية.
الأتمتة.
البحث.
إنتاجية الشركات.
وتنتج التكنولوجيا فوائد اقتصادية قابلة للقياس.
إذا استمر اعتماد الذكاء الاصطناعي في التسارع، فقد يبدو إنفاق اليوم على البنية التحتية صغيراً في نهاية المطاف مقارنة بالقيمة الاقتصادية المتولدة.
وهذه أقوى حجة يمتلكها المتفائلون.
لا يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى أن يكون قصة مضاربية مؤقتة.
بل يمكنه أن يغيّر إنتاجية الشركات بشكل جوهري.

الحجة الهبوطية المضادة

لا يحتاج المتشائمون بالضرورة إلى إثبات أن الذكاء الاصطناعي سيفشل.
بل يحتاجون فقط إلى إثبات أن التوقعات مرتفعة أكثر من اللازم.
وهذا التمييز بالغ الأهمية.
يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحدث ثورة في الصناعات، بينما تنخفض أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 30% أو 40% أو أكثر خلال إعادة ضبط التقييمات.
غالباً ما تسبق الأسواق الأساسيات.
عندما تصبح التوقعات مفرطة، يمكن حتى للشركات القوية أن تشهد تصحيحات حادة.
لذلك لا تتمثل الأطروحة الهبوطية بالضرورة في:
«الذكاء الاصطناعي عديم الفائدة.»
بل يمكن أن تكون:
«الذكاء الاصطناعي قوي، لكن السوق يسعّر نجاحاً أكبر من اللازم وبسرعة مفرطة.»

ثلاثة أمور قد تكسر الحجة الصعودية للذكاء الاصطناعي

أولاً، قد يخيب تحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي الآمال.
قد تواجه الشركات صعوبة في تحويل استخدام الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات إضافية كافية.
ثانياً، قد يصبح الإنفاق الرأسمالي غير مستدام.
إذا استمر الإنفاق على البنية التحتية في الارتفاع بينما ظلت العوائد غير مؤكدة، فقد يطالب المستثمرون بمزيد من الانضباط.
ثالثاً، قد تدفع المنافسة الأسعار إلى الانخفاض.
إذا أصبحت قدرات الذكاء الاصطناعي أقرب بشكل متزايد إلى السلع، فقد تواجه الشركات صعوبة في الحفاظ على هوامش ربح مرتفعة.
وتستحق هذه المخاطر المراقبة حتى في بيئة صعودية طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي.

الأمور الثلاثة التي قد تثبت خطأ المتشائمين

الأول هو الإنتاجية.
إذا أدى الذكاء الاصطناعي إلى تحسينات قابلة للقياس في كفاءة الشركات، فقد تبرر القيمة الاقتصادية استثمارات اليوم.
والثاني هو تحقيق الإيرادات.
إذا ولّدت خدمات الذكاء الاصطناعي إيرادات متكررة سريعة النمو، فسيصبح تبرير الإنفاق على البنية التحتية أسهل.
والثالث هو الطلب الجديد.
إذا تجاوز الذكاء الاصطناعي تطبيقات اليوم ليصل إلى الروبوتات، والأنظمة المستقلة، والرعاية الصحية، والبحث العلمي، وغيرها من الصناعات، فقد يصبح السوق القابل للاستهداف أكبر بكثير.
ومن شأن ذلك أن يعزز الأطروحة الصعودية طويلة الأجل.

ما الذي ينبغي للمستثمرين مراقبته؟

نمو الإيرادات مهم.
لكنه ليس كافياً.
ينبغي للمستثمرين أيضاً مراقبة الهوامش.
التدفق النقدي الحر.
الإنفاق الرأسمالي.
العائد على رأس المال المستثمر.
معدل استخدام مراكز البيانات.
الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
النمو السحابي.
اعتماد الشركات.
وتوجيهات الإدارة.
ستكون الإشارة الأهم هي ما إذا كان الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ينتج تدريجياً عوائد اقتصادية أقوى.
إذا نمت الإيرادات والإنتاجية بالتوازي مع الإنفاق على البنية التحتية، فقد تضعف المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي.
أما إذا استمر الإنفاق في التسارع بينما ظلت العوائد غير واضحة، فستزداد قوة الحجة الهبوطية.

السوق لا يحتاج إلى انهيار

هذه نقطة مهمة أخرى.
فالأطروحة الهبوطية بشأن الذكاء الاصطناعي لا تعني تلقائياً انهياراً على غرار عام 2000.
يمكن للأسواق أن تصحح عبر الزمن وكذلك عبر الأسعار.
إذا استمرت الأرباح في النمو بسرعة بينما تحركت أسعار الأسهم بشكل جانبي، فقد تصبح التقييمات أكثر معقولية تدريجياً.
وسيكون ذلك تعديلاً أكثر صحية من انهيار مفاجئ.
وبدلاً من ذلك، قد يحدث تصحيح حاد إذا تغيرت التوقعات بسرعة كبيرة.
وتعتمد النتيجة على العلاقة بين نمو الأرباح والتقييم.

لماذا تهم وجهة نظر بوري؟

تكمن أهمية موقف بوري الهبوطي بدرجة أقل في التنبؤ بالقمة الدقيقة.
فلا أحد يستطيع تحديد الذروة الدقيقة لاتجاه سوق رئيسي بشكل موثوق.
وتتمثل قيمته في أنه يجبر المستثمرين على تحدي الإجماع.
عندما يعتقد الجميع تقريباً أن إنفاق الذكاء الاصطناعي سيستمر في التسارع إلى ما لا نهاية، فإن وجود شخص يسأل «ماذا لو كانت التوقعات مرتفعة أكثر من اللازم؟» يوفر ثقلاً موازناً مهماً.
تحتاج الأسواق إلى المتفائلين والمتشائمين معاً.
يحدد المتفائلون الفرص.
ويحدد المتشائمون المخاطر.
ويستمع أقوى المستثمرين إلى كلا الطرفين.

الخلاصة النهائية

#BigShortBurryBearsAI لا يتعلق الأمر في نهاية المطاف بنقاش حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي حقيقياً.
بل يتعلق النقاش بالتقييم والتوقعات والتوقيت.
من الواضح أن الذكاء الاصطناعي يغيّر التكنولوجيا.
إن بناء البنية التحتية حقيقي.
والطلب على القدرة الحوسبية حقيقي.
والحاجة إلى الذاكرة المتقدمة حقيقية.
ويتزايد اعتماد الشركات.
لكن أياً من هذه الحقائق لا يضمن تلقائياً أن كل سهم مرتبط بالذكاء الاصطناعي مقيّم بشكل عادل.
السؤال الأهم هو ما إذا كانت الأرباح المستقبلية قادرة على النمو بسرعة كافية لتبرير التوقعات الهائلة المضمنة بالفعل في أسعار السوق.
إذا تسارع تحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي، وتحسنت الإنتاجية، وحققت البنية التحتية عوائد قوية، فقد يواصل المتفائلون انتصارهم.
أما إذا نما الإنفاق الرأسمالي بوتيرة أسرع من العوائد الاقتصادية، فقد تتعرض التقييمات للضغط.
ولهذا فإن النهج الأذكى لا يتمثل في التفاؤل الأعمى ولا التشاؤم الأعمى.
راقب الأرقام.
راقب الأرباح.
راقب التدفق النقدي.
راقب الإنفاق الرأسمالي.
راقب الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
راقب الهوامش.
والأهم من ذلك، راقب الفجوة بين التوقعات والواقع.
قد تكون ثورة الذكاء الاصطناعي واحدة من أكبر التحولات التكنولوجية في جيلنا.
لكن حتى أكبر الثورات التكنولوجية يمكن أن تنتج فترات من التفاؤل المفرط.
السؤال الاستثماري الحقيقي ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيغير العالم.
السؤال الحقيقي هو:
كم من ذلك المستقبل تم تسعيره بالفعل في سوق اليوم؟
هذا هو السؤال الكامن وراء الأطروحة الهبوطية بشأن الذكاء الاصطناعي، وهو سؤال ينبغي لكل مستثمر جاد أن يطرحه.
هذا تحليل تعليمي للسوق، وليس نصيحة مالية. يمكن أن تتغير تقييمات السوق ومعنويات المستثمرين بسرعة، ولا ينبغي أبداً التعامل مع المراكز الهبوطية أو الصعودية على أنها تنبؤ مضمون بالأسعار المستقبلية.