#黄仁勋辞职 #每周来晒 هل حان الوقت لشراء أسهم إنفيديا عند انخفاضها؟
هل يشكل تنحي جنسن هوانغ فرصة للمستثمرين لشراء أسهم إنفيديا عند انخفاضها، أم أنه فخ للقيمة يستدعي «استبعاد» إنفيديا من قائمة الأسهم طويلة الأجل؟
يثير هذا السؤال جدلاً واسعاً في وول ستريت، لكن الرأي الأكثر اتفاقاً نسبياً هو أن سهم إنفيديا سيظل تحت الضغط على المدى القصير.
وقال Christopher Davis، الشريك المؤسس في Hudson Value Partners، إنه يعتقد أن إنفيديا قد تضطر إلى البقاء على مقاعد البدلاء لفترة، إلى أن تتضح الأمور، مضيفاً: «أميل حالياً إلى عدم اتخاذ أي إجراء. ليس هذا وقت الشراء».
وترى Stephanie Link أنه رغم تراجع سهم إنفيديا كثيراً، فإنه ليس فخاً للقيمة، لأن الشركة ما زالت تحقق نمواً. والتعريف التقليدي لفخ القيمة هو شركة لا تحقق نمواً، وتبدو رخيصة إلى الأبد، وتزداد رخصاً بمرور الوقت. «من المؤكد أن لدى إنفيديا مجالاً لمزيد من النمو، لكنها تحتاج إلى وقت لتجد مكانها».
وأكدت Stephanie Link أيضاً أن إنفيديا سهم يُرجح أن يكون لدى الجميع فيه مركز «أكبر من الوزن المرجعي»، لكن من الصعب تسعير هذه الصدمة. ورغم قوة الأساسيات لدى إنفيديا، فإن العوامل الأساسية قد تم تجاهلها تماماً، على الأقل في المدى القصير إلى المتوسط. وقالت Stephanie Link: «أحب شراء الشركات عالية الجودة بأسعار رخيصة، لكن عوامل الضغط هذه المرة كبيرة للغاية، لا سيما أن توقعها كان مستحيلاً».
اشترت Stephanie Link أسهم إنفيديا للمرة الأولى في يوليو من هذا العام، حين كان سعرها قد تجاوز 200 دولار. وقالت: «رأيت حينها أن تقييم إنفيديا جذاب للغاية، إذ كان سعر سهمها يعادل 18 ضعف توقعات الأرباح المستقبلية، وكانت إيرادات الشركة متجهة إلى تحقيق نمو سنوي مرتفع جداً خلال العامين التاليين. ومن وجهة نظري، كان التباعد بين التقييم والأساسيات كبيراً للغاية. كما أن أداء السهم منذ بداية العام كان دون أداء مؤشر S&P. وكانت هذه كلها أسباباً دفعتني إلى الشراء».
وكان تقرير إنفيديا المالي للربع الثاني لافتاً للغاية أيضاً.
وتوقعت إنفيديا في تقريرها للربع الثاني أن يستمر نقص إمدادات الحوسبة للذكاء الاصطناعي حتى نهاية السنة المالية 2028 على الأقل. وأظهرت بيانات التقرير أن إيرادات إنفيديا في الربع الثاني تضاعفت لتبلغ 96.22 مليار دولار، فيما ارتفعت إيرادات أعمال مراكز البيانات بنسبة 117% على أساس سنوي إلى 89 مليار دولار. كما توقعت أن تبلغ إيرادات الربع الثالث 108 مليارات دولار، متجاوزة متوسط توقعات المحللين البالغ 104.1 مليار دولار. وقدمت الشركة، على نحو غير معتاد، توقعات لنمو الإيرادات في السنة المالية 2028، متوقعة أن يبلغ 80%. وستعلن إنفيديا نتائج الربع الثالث في 17 نوفمبر.

إلى أين ستتجه الأموال الخارجة من إنفيديا؟
من المهم الانتباه إلى وجهة الأموال الخارجة من إنفيديا: هل ستواصل التدفق إلى أسهم أخرى مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، أم ستتجه إلى قطاعات أخرى؟
وفي هذا الصدد، أوضحت Stephanie Link أن امتلاك مجموعة من الأسهم ضمن قطاع الذكاء الاصطناعي لا يقلل من التركّز في القطاع ولا من المخاطر المرتبطة بالموضوع. فبيع جزء من إنفيديا وشراء AMD (Advanced Micro Devices) لا يغير حجم الانكشاف على الذكاء الاصطناعي، وسيظل معامل بيتا للتوجهات السائدة تجاه هذا الموضوع مرتفعاً للغاية.

فكيف ينبغي تحديد الأسهم التي يجدر بيعها؟ تنصح Stephanie Link المستثمرين بتقييم أوزان أسهم الذكاء الاصطناعي في محافظهم واحداً تلو الآخر. فإذا تجاوز وزن سهم ما في المحفظة 6% أو 7%، فقد يكون من الأفضل التفكير في تقليص جزء من المركز وجني الأرباح، «لأن التاريخ يخبرنا أن السوق غالباً ما ينتزع منك هذه الأرباح إن لم تفعل ذلك». كما تنصح Stephanie Link المستثمرين بالبدء في البحث عن الشركات التي «يجعلها الذكاء الاصطناعي أفضل»؛ فهي الشركات المستفيدة التي يعزز الذكاء الاصطناعي ما تقوم به، وليست الشركات التي يتعين عليها ضخ مبالغ طائلة باستمرار في النفقات الرأسمالية.

لحسن الحظ، انحصرت المشكلة حتى الآن في إنفيديا، ولم تمتد بعد إلى قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله.
لكن Stephanie Link ترى أنه إذا واصل سهم إنفيديا ضعفه، وكانت ثورة الذكاء الاصطناعي تعتمد فعلاً على إنفيديا لتوفير الطاقة اللازمة لها، فمن المحتمل أن تسحب الأزمة الراهنة تداولات قطاع الذكاء الاصطناعي بأكملها إلى الأسفل.
يواجه قطاع الذكاء الاصطناعي اختبارات متعددة. وإلى جانب أزمة إنفيديا، هناك ارتفاع أسعار الفائدة وطرح Anthropic للاكتتاب العام.
تتزايد التوقعات في السوق بأن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر، بل إن بعض المستثمرين يتوقعون أن يرفعها بمقدار 50 نقطة أساس. لكن Stephanie Link ترى أن الاحتياطي الفيدرالي ظل يشير إلى رفعها بمقدار 25 نقطة أساس، وأن السوق قد يواصل الصعود حتى إذا حدث ذلك في ديسمبر، لأن هذا هو توقع معظم المشاركين في السوق أساساً، ولن تنشأ المشكلة إلا إذا تجاوز القرار هذه التوقعات. كما تُظهر تقارير الأرباح الصادرة هذا الموسم أن أداء الشركات قوي، ولا يوجد ما يدعو إلى الاعتقاد بأن هذا الوضع لن يستمر في الربع الرابع والعام المقبل.
ومن العوامل الرئيسية الأخرى التي ستؤثر في مسار قطاع الذكاء الاصطناعي لاحقاً سوق السندات.
وبحسب بيانات Goldman Sachs، اقترب إجمالي إصدارات الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عالمياً منذ بداية هذا العام من 600 مليار دولار، ويشمل ذلك الديون الصادرة عن الشركات فائقة الحجم ومراكز البيانات وتمويل المشاريع ومقترضين آخرين مرتبطين بالذكاء الاصطناعي. ويُستخدم نحو 400 مليار دولار منها في سوق الديون الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري، بما يزيد على خُمس إجمالي المعروض من السندات ذات التصنيف الاستثماري، لترتفع حصة السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في مؤشر Bloomberg للسندات المؤسسية المقومة بالدولار ذات التصنيف الاستثماري إلى نحو 12%.
وفي هذا الصدد، قال Howard Marks، الشريك المؤسس والرئيس المشارك لمجلس الإدارة في Oaktree Capital: «من الواضح أن إصدار الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هو أحد التطورات الرئيسية في أسواق رأس المال هذا العام. ويبدو أن الذكاء الاصطناعي قد يحتاج في المتوسط إلى تريليون دولار من رأس المال الجديد سنوياً خلال فترة من الزمن، وربما يستمر جمع مئات المليارات من الدولارات سنوياً من خلال إصدار الديون. وبما أن توسيع الطاقة الإنتاجية وتطوير منتجات جديدة من الأولويات الملحة لشركات الذكاء الاصطناعي، فمن غير المرجح أن تبطئ هذه الشركات استثماراتها في الذكاء الاصطناعي لمجرد أن أسعار الفائدة قد تكون أعلى مما تتوقع. وهذا يعني أنها ستضطر إلى أن تكون «متلقية» للتمويل، حتى إذا كان التمويل شحيحاً وتكلفته آخذة في الارتفاع».
في الماضي، كانت الأنشطة غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لدى شركات التكنولوجيا الكبرى، بهوامش أرباحها المرتفعة، تدر تدفقات نقدية حرة كبيرة، ما جعل هذه الشركات خالية من الديون، غنية بالنقد، وحاصلة على تصنيفات ائتمانية مرتفعة. أما الآن، فالوضع يتغير؛ إذ تستنفد هذه الشركات احتياطياتها النقدية وتدفقاتها النقدية الحالية، كما أنها اقترضت مزيداً من الأموال.
في الوقت الراهن، تتيح التصنيفات القوية ذات الدرجة الاستثمارية لهذه الشركات تمويل التوسع في مجال الذكاء الاصطناعي بسهولة. لكن مع تقدم هذه العملية، ينبغي النظر في احتمال تغير تصنيفاتها الائتمانية. وفي الوقت نفسه، تشهد السوق باستمرار قروضاً ومشتريات مرتبطة بها بين مصنعي الرقائق وشركات الذكاء الاصطناعي الكبرى ومطوري مراكز البيانات وغيرهم. ولا يزال من الصعب الجزم بما إذا كانت هذه الصفقات تتم على أساس تجاري اعتيادي بين الطرفين، أم أن الموردين يدعمون المشترين لزيادة الطلب وحماية الحصة السوقية لمنتجاتهم.
ولذلك، قال Howard Marks إن الإقراض للذكاء الاصطناعي يدخل حالياً عهداً جديداً، يتسم بتركز الديون في قطاع واحد، والتغير السريع في أساسيات القطاع، والاعتماد الشديد على المبيعات المستقبلية لتقدير الإيرادات. ويتعين على المقرضين توخي الحذر بشأن الجدارة الائتمانية للمقترضين الذين يدعمونهم، وكذلك بشأن هيكل وشروط التمويل.

وفي الوقت نفسه، يُتوقع أن يؤدي طرح Anthropic، إحدى الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، للاكتتاب العام إلى استقطاب جزء من أموال السوق. ووفقاً للإعلان، ستجري Anthropic طرحها العام الأولي في حدود 19 نوفمبر. وأعلنت الشركة أنها تخطط لطرح 825 مليون سهم في الاكتتاب العام المرتقب، بسعر يتراوح بين 70 و78 دولاراً للسهم. ومن المتوقع أن يجلب الطرح لـ Anthropic عائدات تصل إلى 64.4 مليار دولار.‏$NVDA