شهدت ليلة الجمعة مشهدًا آخر يجسّد وجوه السوق المتعددة، وكأنه مثال مدرسي.
أُعلنت أرقام مكتب إحصاءات العمل الأمريكي: أُضيفت 165k وظيفة في أكتوبر، أي أكثر من ضعف توقعات السوق البالغة 65k، فيما انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%.
كانت الاستجابة التلقائية للمتداولين أسرع من تفكيرهم — فقفز مؤشر الدولار بأكثر من عشر نقاط في لحظة، وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 6.3 نقطة أساس إلى 4.898%، بينما هوى الذهب الفوري بأكثر من $30 خلال ثلاث دقائق، مسجلًا تراجعًا يوميًا بلغ 1.15% ووصل إلى $4,041.89.
كم من الأشخاص الجالسين أمام شاشاتهم كانوا قد بدأوا بالفعل بكتابة عناوين مثل «وظائف قوية، رفع للفائدة، وانهيار للسلع»؟
لكن بحلول النصف الثاني من الليل، كانت الصورة قد تبدلت بالكامل. تراجع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من نحو 4.9%، ولم يغلق مرتفعًا سوى بحوالي 4 نقاط أساس عند 4.87%؛ واستعاد الذهب بعض خسائره الحادة، ليقلص تراجعه عند الإغلاق إلى 0.44% عند $4,070.75، مع فتيل سفلي طويل في الشمعة. أما الخاسرون الحقيقيون فكانوا المعادن الصناعية وسلع الطاقة والكيماويات، وهي الأكثر تأثرًا بأسعار الفائدة، وظلت تحت ضغط فعلي طوال الليل.
حفر متداولو وول ستريت للذهب حفرة في ثلاث ثوانٍ، ثم ردموها خلال ثلاث ساعات — قادت الاستجابة التلقائية بداية التداول، بينما قاد قصور الفهم إغلاقه.

رأى المستثمرون الأذكياء الشقوق الكامنة تحت السطح اللامع للتقرير.
أولًا، لننظر إلى أنواع الوظائف التي تكوّنت منها الوظائف الجديدة البالغ عددها 165k. أضاف قطاع الخدمات المهنية والتجارية 70k وظيفة خلال شهر، وهو رقم يبدو مثيرًا للإعجاب، لكن متوسط الوظائف الجديدة التي أضافها القطاع لم يتجاوز 15k شهريًا خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. ومن قفزة هذا الشهر، لم تمثل الخدمات المهنية والتقنية الفعلية سوى 33k وظيفة؛ أما معظم البقية فكانت وظائف مُسنَدة إلى جهات خارجية، مثل الدعم الإداري والتوظيف المؤقت. وأضاف قطاع الرعاية الصحية 42k وظيفة، وقطاع النقل والتخزين 25k — وكلها وظائف حضورية تتطلب من العاملين الحضور والعمل الميداني وجهًا لوجه.
في المقابل، لا تزال الوظائف تتقلص في قطاعي المعلومات والتمويل، وهما من أرقى القطاعات التي توظف أصحاب الياقات البيضاء خلال العقد الماضي.
أما الأرقام الأكثر إثارة للقلق فمدفونة في حواشي الإحصاءات: فقد قفز عدد الأشخاص الذين لم يتمكنوا من العثور على عمل بدوام كامل واضطروا إلى قبول وظائف بدوام جزئي بمقدار 339k خلال شهر واحد، ليصل إلى 4.84 مليون؛ وارتفع معدل البطالة U-6، الذي يقيس الحجم الحقيقي للعمالة غير المستغلة، إلى 7.9%. وظل متوسط ساعات العمل الأسبوعية في القطاع الخاص ثابتًا عند 34.4، دون تغيير — فالمُشغّلون يفضلون توظيف شخص آخر على منح العاملين الحاليين ساعة إضافية من العمل.
ومع انتقال الوظائف إلى أعمال أقل أجرًا، يصبح ارتفاع الأجور صعبًا بطبيعة الحال. ارتفع متوسط الأجر بالساعة بنسبة 0.4% على أساس شهري في أكتوبر، وهي نسبة تبدو جيدة، لكنه لم يرتفع سوى 3.1% على أساس سنوي. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي بنسبة 3.7% على أساس سنوي في سبتمبر — أي إن الأجور لا تواكب الأسعار. إنها عملية حسابية بسيطة: التضخم يستنزف القوة الشرائية للأمريكيين العاديين.
وقد لخّص كبار الاقتصاديين في كبرى بنوك الاستثمار في وول ستريت الأمر بصراحة بعد صدور البيانات: نمو للأجور يزيد قليلًا على 3%، مطروحًا منه مكاسب الإنتاجية البالغة نحو 2%، يعني تضخمًا قريبًا جدًا من هدف 2%. ببساطة، لا توجد مواد قابلة للاشتعال لإطلاق دوامة الأجور والأسعار.
فكروا في الأمر: لكي تستمر هذه الدوامة، يجب أن يمتلك العمال نفوذًا يمكّنهم من المطالبة بجولات متتالية من الزيادات، وأن تشعر الشركات بالثقة الكافية لتمرير تكاليفها إلى المستهلكين، مرة بعد مرة.
لكن ماذا عن الوضع الآن؟ يخشى موظفو الياقات البيضاء أن يحل الذكاء الاصطناعي محلهم، ويسعد عمال الياقات الزرقاء بالحصول على وظيفة، فيما لا يزال العاملون بدوام جزئي يصطفون بحثًا عن عمل بدوام كامل. فمن يمتلك أي قوة تفاوضية؟
لذا، فالمعنى الحقيقي لتقرير الوظائف هذا ليس «الاقتصاد يشهد سخونة مفرطة ويحتاج إلى رفع أسعار الفائدة»، بل «الاقتصاد صامد، ولذلك يمكن إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول».
الحقيقة بشأن التوظيف في الولايات المتحدة خلال هذه الدورة هي أن الوظائف التي لا يستطيع الذكاء الاصطناعي استبدالها تشهد توظيفًا من دون نمو ملموس في الأجور، بينما تختفي بهدوء الوظائف التي يستطيع الذكاء الاصطناعي استبدالها.

فهل سترتفع أسعار الفائدة في ديسمبر؟
لنبدأ بالحقائق، لا بالتمنيات.
بعد صدور البيانات، سعّرت العقود الآجلة لأسعار الفائدة احتمالًا بنسبة 80% لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، ارتفاعًا من 67%؛ وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو إن على الاحتياطي الفيدرالي «أن يشدد السياسة أكثر»، فيما كرر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن «التضخم لا يزال مرتفعًا جدًا».
بل إن أحد كبرى بنوك الاستثمار أضاف رفعين لأسعار الفائدة هذا العام إلى توقعاته الأساسية.

من وجهة نظري، لا يكفي تقرير الوظائف هذا وحده لحسم ما سيحدث في ديسمبر.
فهو يمنح المتشددين في الاحتياطي الفيدرالي الثقة، لكنه لا يقدم دليلًا قاطعًا على ضرورة رفع الفائدة. والعوامل الحاسمة فعلًا هي تقريري مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أكتوبر، ويقف وراءهما متغير لا يستطيع أحد التحكم فيه: أسعار النفط.
وتشير الأرقام الرسمية للطاقة الصادرة عن الحكومة الأمريكية إلى أن كل ارتفاع مستدام بنسبة 10% في أسعار النفط الخام يضيف نحو 0.4 نقطة مئوية إلى التضخم العام المقاس بمؤشر أسعار المستهلكين خلال الأرباع القليلة التالية، ثم ينعكس بزيادة قدرها 0.15 نقطة مئوية على التضخم الأساسي. وكان قطاع الطاقة المحرك الأكبر لارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 0.6% على أساس شهري في سبتمبر.

ولا توجد في الواقع سوى ثلاثة مسارات محتملة من هنا.
إذا ظل النفط قرب مستوياته المرتفعة الحالية، التي تقترب من $100، وجاءت بيانات التضخم الأساسي لمؤشري أسعار المستهلكين ونفقات الاستهلاك الشخصي أعلى من المتوقع، فمن المرجح جدًا أن تتم زيادة أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر؛
أما إذا كانت بيانات التضخم معتدلة وظل التوظيف قويًا، فسيسعد الاحتياطي الفيدرالي بإبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، مفضلًا نهج «أسعار فائدة أعلى لفترة أطول» على «إشعال شرارة أخرى»؛
وهناك احتمال آخر أيضًا — فإذا انخفض خام برنت بالفعل وباستمرار من مستواه الحالي البالغ $98 إلى $80، كما يأمل المتفائلون، بالتزامن مع تراجع ملموس للتوتر في الشرق الأوسط وانحسار مخاطر تعطل حركة الملاحة عبر مضيق هرمز، فقد تتلاشى مبررات رفع الفائدة بين ليلة وضحاها.
واللافت أن السوق يراهن بالفعل على السيناريو الثالث: فقد هبط خام برنت بنسبة 13.32% هذا الأسبوع، مسجلًا أكبر تراجع أسبوعي له منذ 2020. قبل أسبوع واحد فقط، كان لا يزال فوق $113. في المقابل، رفع بنك الاستثمار في وول ستريت، الذي تحظى أبحاثه بشأن السلع بنفوذ كبير في السوق، توقعاته لخام برنت في الربع الرابع إلى $105.
يراهن المتفائلون والمتشائمون على الشيء نفسه: القتال في الشرق الأوسط. لكن أيًا كان المسار الذي سيتحقق، فلا تتوقعوا خفض أسعار الفائدة قريبًا. فإلى أن يعود التضخم إلى 2%، لا يوجد ما يدعو الاحتياطي الفيدرالي إلى التراجع، وتثبت هذه الآلة الاقتصادية أنها أكثر صمودًا مما توقعه أي أحد.

وظائف قوية، واقتصاد شديد السخونة، وتوقعات متزايدة لرفع أسعار الفائدة، وعمليات بيع واسعة للسلع — لم يعد هذا النمط الخطي من التفكير صالحًا في عصر يعيد فيه الذكاء الاصطناعي تشكيل سوق العمل، ويقود فيه المعروض حركة الأسواق.
انظروا إلى ارتفاع أسعار السلع خلال العامين الماضيين: متى كان سببه طفرة واسعة النطاق في الطلب؟ فأسعار النفط تحركها نقاط الاختناق الجيوسياسية، والنحاس يقوده شحّ المعروض بعد سنوات من نقص الاستثمار في المناجم، والذهب تشتريه البنوك المركزية بكميات كبيرة في إطار التوجه نحو التخلي عن الدولار.
وتدرك فرق السلع في وول ستريت هذا جيدًا: المعروض هو ما يشعل شرارة موجة الصعود هذه، بينما دورة خفض أسعار الفائدة هي ما سيجعلها تنتشر. ولن تحصل المعادن الثمينة والصناعية على دفعة مزدوجة من التقييمات والعوامل الأساسية إلا عندما يغيّر الاحتياطي الفيدرالي مساره فعليًا وتبلغ سيولة الدولار نقطة تحول. وكل فترة من التماسك السعري للذهب حاليًا هي انتظار لانطلاق الإشارة — فقد خفّض بنك الاستثمار ذلك مستهدفه لسعر الذهب في نهاية العام من $4,650 إلى $4,150، مقلصًا توقعاته بشأن توقيت بلوغه، لا قناعته.

يعيد الذكاء الاصطناعي صياغة أمرين في آن واحد: فهو يحل محل وظائف الياقات البيضاء، ويزيل بهدوء الفتيل الذي يشعل تضخم الأجور؛ كما يدفع الطلب على النحاس والكهرباء، ويعيد رسم منحنى الطلب على المعادن الصناعية.
من الآن فصاعدًا، لن تكون سياسة الاحتياطي الفيدرالي ببساطة «ارفع الفائدة حين ترتفع الحرارة، واخفضها حين تنخفض». وفي نهاية كل توقع مدروس بعناية، يقف متغير جامح.
أسعار النفط هي أحجار النرد التي يرميها الله على عالم الاقتصاد الكلي — باستثناء أن مضيق هرمز محفور عليها. وإلى أن تستقر الأحجار، ليس أمامنا سوى الاستعداد جيدًا وإبقاؤها نصب أعيننا.#WCTCS9 $XTIUSD

شاهد النسخة الأصلية