يسيء السوق بشدة تقدير قدرة قطاع الذكاء الاصطناعي على تحقيق الأرباح، وكذلك الضغوط الاقتصادية الكلية الناجمة عن الركود التضخمي. وقد تدهورت بشدة معادلة المخاطر والعوائد للرهانات أحادية الاتجاه على مؤشرات الأسهم الأمريكية.

I. جذور المخاطر: اختلالات السيولة العالمية وفقاعة الإنفاق الرأسمالي غير المستدامة في مجال الذكاء الاصطناعي
يكمن مصدر هذه المخاطر السوقية في الاختلال الهيكلي طويل الأمد في تدفقات رؤوس الأموال العابرة للحدود عالميًا. فقد واصلت الأموال الأجنبية التدفق إلى الأصول المقومة بالدولار، ما دفع تقييمات سوق الأسهم الأمريكية إلى الارتفاع تدريجيًا. وشكّل ذلك أيضًا الأساس الذي استندت إليه السيولة في ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية خلال العامين الماضيين.
وفي نهاية المطاف، تدفقت كميات هائلة من رؤوس الأموال إلى أكبر موضوع استثماري في هذه الدورة، وهو الموجة الهائلة من الإنفاق الرأسمالي المدفوعة بسباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي.
يؤدي تدفق رؤوس الأموال إلى القطاع حتمًا إلى ارتفاع أسعار الأصول، لكن الاستثمار الرأسمالي ≠ أرباح محققة. وهذا هو التناقض الجوهري وراء الضغوط المتزايدة على امتداد سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي.
أكبر المفاهيم الخاطئة في السوق: رؤية استمرار توسع استخدامات الذكاء الاصطناعي، والافتراض ببساطة أن الإيرادات والأرباح ستتحقق بالتوازي.
وقد أظهر الواقع الإجابة بالفعل: إذ تباعدت بشدة أسعار عتاد وحدات معالجة الرسومات وأسعار رموز القدرة الحاسوبية. فالاستثمار في العتاد في المراحل العليا من سلسلة التوريد يتصاعد، بينما لا يستطيع تحقيق الإيرادات في المراحل اللاحقة مواكبة الإنفاق الرأسمالي.
هبط سهم CoreWeave، الشركة الرائدة في القطاع، بنسبة 77% من ذروته. وباعتبارها سهمًا في مجال القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، شديد الحساسية لظروف الائتمان، فإن انهياره يشير إلى أن مخاطر الائتمان تتراكم بسرعة في كامل سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي.

رأس المال يسعّر الرواية؛ والتدفقات النقدية تحدد الحد الأدنى لأسعار الأسهم.
أرهق ارتفاع الإنفاق الرأسمالي الميزانيات العمومية للشركات بشدة، وتواجه سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي بأكملها اختبارًا مزدوجًا يتمثل في إثبات الأرباح وانكماش الائتمان. وإلى أن تقع حالات تعثر جوهرية أو صفقات اندماج واستحواذ، ستواصل ضغوط الائتمان في قطاع الذكاء الاصطناعي الانتشار.

II. أكبر حدث اقتصادي كلي غير متوقع: الركود التضخمي يلوح في الأفق
الخطر الأكبر الذي يواجه سوق الأسهم الآن ليس تشديد السيولة على المدى القصير، بل بداية الركود التضخمي. فعلى مدى الشهرين الماضيين، شهد السوق تحولًا واضحًا بين القطاعات، من دون موجة واسعة من الهروب إلى الملاذات الآمنة: واصلت أسهم التكنولوجيا تراجعها، بينما ارتفعت أسهم السلع الاستهلاكية الأساسية على نحو معاكس للاتجاه، واتسعت الفجوة بوضوح بين مؤشري SPY وRSP متساوي الأوزان. وهذه، وفقًا لـ Wallstreetcn، أكثر إشارات السوق شيوعًا في بيئة تتسم بالركود التضخمي.
يتسارع التضخم، وتدفع أسعار النفط المرتفعة الأسعار إلى مزيد من الارتفاع. ومع ذلك، فإن توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي شديدة التحفظ، إذ لا تسعّر سوى 55 نقطة أساس من الزيادات على امتداد الدورة بأكملها.
أدى تأخر آثار السياسة النقدية إلى نشوء خطر كبير: فإما أن يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على إطلاق دورة حادة لرفع أسعار الفائدة، أو أن يسمح للعوائد طويلة الأجل بالارتفاع الحاد، ما يؤدي إلى زيادة انحدار منحنى العائد.
وسيُلحق كلا الخيارين ضربة قاسية بتقييمات سوق الأسهم.
تتباعد عوائد السندات قصيرة الأجل وطويلة الأجل: فقد انخفض عائد السندات لأجل عامين بدرجة أكبر بكثير من عائد السندات لأجل 30 عامًا.
وقد سعّر متداولو السندات هذه المخاطر بالفعل: فتراجع سوق الأسهم على المدى القصير لا يعني انخفاض العوائد طويلة الأجل. وسيواصل التضخم المستمر دعم عوائد السندات طويلة الأجل بقوة.
وحتى إذا حدث انتعاش فني على المدى القصير، فستظل بيئة الاقتصاد الكلي عمومًا عامل ضغط على الأسهم.
يضعف مؤشر الدولار الأمريكي والأسهم الأمريكية في الوقت نفسه، مرسلين إشارة مهمة إلى خروج رؤوس الأموال الأجنبية.
عندما تنخفض الأصول عالية المخاطر ويضعف الدولار في الوقت نفسه، فهذا يعني أن المستثمرين الأجانب يبيعون الأصول المقومة بالدولار بكميات كبيرة، ويتخلصون من أسهم التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ويحوّلون الدولارات إلى عملاتهم المحلية. وتسحب رؤوس الأموال استثماراتها جماعيًا من الأسواق المقومة بالدولار.
يشبه هذا إلى حد كبير تدفقات رؤوس الأموال التي شهدتها فترة التعديلات الجمركية السابقة. وستزيد عمليات سحب المستثمرين الأجانب من حدة الضغوط على الأسهم الأمريكية.

III. نتائج الانتخابات تعيد تشكيل السياسة الصناعية، ممهدةً لنقطة تحول في الإنفاق الرأسمالي على التكنولوجيا
تعيد نتائج انتخابات التجديد النصفي رسم وتيرة توسع صناعة الذكاء الاصطناعي عبر السياسات.
أدى فوز ديمقراطي ساحق إلى ترسيخ توقعات واسعة في السوق بفرض تنظيم أكثر صرامة على قطاع الذكاء الاصطناعي. وستواجه الموافقات على مراكز البيانات وتوسيع القدرة الحاسوبية قيودًا، ما سيحد مباشرة من السقف طويل الأمد للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وفقًا لـ Reference News.
تؤثر التحولات في السياسات داخل المراكز الصناعية الرئيسية مباشرةً على عدد من الأسهم الأساسية: فقد أنشأت Tesla وOracle عمليات صناعية ومراكز بيانات كبرى في تكساس. وتعرقل التغييرات في المشهد السياسي المحلي خطط توسيع مراكز البيانات مباشرةً، لتصبح عاملًا رئيسيًا يضغط على أسعار أسهمهما. وترتبط شركة VST، وهي شركة مستقلة لإنتاج الطاقة مقرها تكساس، ارتباطًا وثيقًا بالطلب على الطاقة من مراكز البيانات. وبعد الانتخابات، تراجعت توقعات توسع القطاع بسرعة، وساءت آفاق أعمالها سريعًا.
ارتفاع الديون + تشديد التنظيم: أصبح سوق الأسهم أكثر ارتباطًا بالدورة السياسية. ويمكن لأي تحول في اتجاه السياسات أن يعيد صياغة توقعات الأرباح فورًا لدى احتكارات التكنولوجيا التي تعتمد بشدة على الإنفاق الرأسمالي.
يستمر كبح تقلبات السوق، فيما أصبحت الميزانيات العمومية هشة للغاية بالفعل. وقد تؤدي حتى التغييرات الطفيفة في السياسات إلى تضخيم التقلبات على نحو منهجي.

IV. الاستراتيجية المقبلة: تجاوز الرهانات أحادية الاتجاه على المؤشرات والتحول إلى الفرص الهيكلية
لم تتبدد بالكامل الضغوط الناجمة عن الانخفاض المتزامن للأسهم والسندات. وفي هذه المرحلة، تنطوي الرهانات الكبيرة أحادية الاتجاه على مؤشرات السوق الواسعة على معادلة مخاطر وعوائد سيئة للغاية.
من غير المرجح أن يدخل السوق فورًا في سوق هابطة شاملة، لكن من المرجح جدًا أن يتحرك مؤشر S&P 500 ضمن نطاق تداول واسع. وبعد فترة المضاربات المحمومة السابقة، أصبحت أسهم أشباه الموصلات والقدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي مكتظة للغاية، ما يجعل استمرار اتجاهها أمرًا مستبعدًا على المدى القصير.
ينبغي مراقبة خطرين رئيسيين باستمرار:
أولًا، استمرار انتشار مخاطر الائتمان في قطاع الذكاء الاصطناعي، مع ظهور حالات تعثر في ديون الشركات؛
ثانيًا، استمرار تجاوز التضخم للتوقعات، ما يدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى الارتفاع.
إذا اجتمع الخطران، فستواجه الأسهم الأمريكية تصحيحًا عميقًا.
يجب تغيير النهج الاستثماري بالكامل: التخلي عن التداول مع اتجاه مؤشرات السوق الواسعة والتركيز على تحقيق ألفا من الأسهم الفردية.
تجنب أسهم القدرة الحاسوبية ومراكز البيانات ذات الرافعة المالية العالية والإنفاق الرأسمالي الضخم. وأعطِ الأولوية للقطاعات الفرعية ذات التدفقات النقدية المستقرة، والقدرة القوية على تحقيق الأرباح، والتعرض الأقل لصدمات السياسات التنظيمية، مستفيدًا من الأداء المتفوق للأسهم الفردية للصمود في وجه تقلبات السوق الأوسع.

لا تظهر المخاطر بين ليلة وضحاها؛ بل تنفجر بعد تراكم مواطن الضعف على مدى طويل. والفترة الحالية ليست سوى بداية التصحيح. ومن المرجح أن يمر السوق أولًا بإعادة ضبط مؤلمة للتقييمات قبل أن تبرز موجة جديدة من الفرص. وفي ظل القيود الاقتصادية الكلية المزدوجة المتمثلة في الركود التضخمي + انكماش الائتمان، فإن اتباع نهج دفاعي حذر وانتقاء الأسهم بعناية هو الاستراتيجية الاستثمارية الأرجح حكمة في الوقت الراهن.

شاهد النسخة الأصلية