تتزايد مخاطر الأسواق العالمية، وقد تشهد الأصول الأساسية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إعادة تسعير للتقلبات. شهدت الأسهم الأمريكية جولة من تقليص المخاطر، فما الذي ينتظر السوق بعد ذلك؟

تعكس التقلبات الحادة التي شهدتها الأسهم الأمريكية مؤخرًا تحولًا في تركيز السوق: فالمستثمرون يراقبون نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي، ويتساءلون في الوقت نفسه عن موعد تحول الاستثمارات الضخمة إلى أرباح وتدفقات نقدية. وحتى 6 نوفمبر، بالتوقيت الشرقي، أميل إلى وصف السوق الحالية بأنها تمر بمرحلة تصحيح تتسم بتقلبات مرتفعة، مع مجال لارتداد قصير الأجل، لكن تكوّن قاع لا يزال يحتاج إلى تأكيد متكرر على المدى المتوسط.

لا يزال الاقتصاد الأمريكي متينًا. فقد ارتفعت الوظائف غير الزراعية بمقدار 165k في أكتوبر، وبلغ معدل البطالة 4.1%، ما يوفر أساسًا اقتصاديًا لإيرادات الشركات. لكن الاحتياطي الفيدرالي يُبقي سعر الفائدة عند 3.75%–4%، ويؤكد أن التضخم لا يزال مرتفعًا، ما يعني أن السوق لن يُرجّح أن يعتمد على خفض أسعار الفائدة لدفع التقييمات إلى الارتفاع. فالتركيبة الأساسية الحالية تتمثل في أرباح تدعمها معدلات النمو، وتقييمات تحدها أسعار الفائدة.

حتى 5 نوفمبر، كان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قد تراجع مقارنة بعطلة نهاية الأسبوع السابقة، ولم تتسع فروق الائتمان الإجمالية بشكل ملحوظ. لذلك، يعكس هبوط أسهم التكنولوجيا بالفعل تغير التوقعات بشأن عوائد القطاع ومدى تقبل المخاطر.
وبعد انتخابات التجديد النصفي، ازدادت المخاوف بشأن تنظيم الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات، ما قلل أيضًا استعداد المستثمرين لقبول أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم.

من حيث أسلوب الاستثمار ومعنويات السوق، انخفض مؤشر ناسداك بنحو 3.4% هذا الأسبوع، مقابل تراجع داو جونز بنحو 0.9%، وكانت أسهم النمو التكنولوجية تحت ضغط أكبر. وانتعشت أسهم الرقائق يوم الجمعة، ما يشير إلى دخول مشترين بعد الهبوط المفرط، لكن مؤشر VIX لا يزال قريبًا من 25.6، كما أن أسعار العقود الآجلة للشهر القريب أعلى من أسعار العقود للشهور الأبعد، ما يدل على استمرار قوة الطلب قصير الأجل على التحوط.
وللحكم على ما إذا كان السوق يستقر، ينبغي مراقبة ما إذا كانت المكاسب ستتسع، وما إذا كانت قيعان التراجعات سترتفع، وما إذا كانت أسهم أشباه الموصلات ستواصل التفوق على السوق الأوسع.

على مستوى القطاعات، لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا، لكن السوق بات يقيّم نمو الطلب وعوائد الاستثمار كلًا على حدة. فقد أعلنت Microsoft Azure وGoogle Cloud وAmazon AWS عن نمو في الإيرادات الفصلية الأخيرة بلغ 48% و103% و39.3% على أساس سنوي، على التوالي. وفي الوقت نفسه، تحولت التدفقات النقدية الحرة الفصلية لدى Google والتدفقات النقدية الحرة لدى Amazon على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية إلى سلبية، بينما لا تزال التدفقات النقدية الحرة الفصلية لدى Microsoft إيجابية. وبدأ السوق يطالب بأدلة على قدرة الاستثمارات الجديدة على تحقيق إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية داخلة كافية.
وسيؤدي هذا التحول إلى تباين أداء الشركات. فبالنسبة إلى منصات الحوسبة السحابية، ينصب التركيز على موعد تحسن التدفقات النقدية؛ أما شركات أشباه الموصلات، فيتعلق السؤال بمدى تحول الإنفاق الرأسمالي للعملاء إلى طلبيات. ولا تزال إيرادات مراكز البيانات لدى AMD تنمو بسرعة، في حين تقل توجيهات Intel للإيرادات في الربع المقبل عن إيراداتها في الربع الحالي، ما يوضح أن تقييم الشركات العاملة في القطاع نفسه لا يزال يتطلب النظر إلى كل شركة على حدة، بناءً على موقعها التنافسي ومسار نموها. كما يتعين على مشغلي مراكز البيانات المعتمدين على التمويل الخارجي مراقبة تكاليف التمويل وإمكانية الحصول على تمويل إضافي.

وبالنظر إلى المستقبل، هناك مجال لارتداد للأسهم الأمريكية بعد هبوط مفرط خلال الأسبوعين المقبلين، أما على مدى الأشهر 1–3 المقبلة، فيظل السيناريو الأساسي لدي هو التحرك ضمن نطاق واسع. فإذا تراجع التضخم وخف ضغط أسعار الفائدة، وتحسنت القوة النسبية لأسهم أشباه الموصلات وتوقعات التدفقات النقدية بالتزامن، فقد يتحول الارتداد إلى تعافٍ مستدام. أما إذا واصلت فروق الائتمان اتساعها، أو خفّض مزودو الخدمات السحابية وموردو الرقائق توجيهاتهم، فقد يتعمق التصحيح.

يُعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في 10 نوفمبر، وإعلان Nvidia عن نتائجها المالية في وقت مبكر من 18 نوفمبر بتوقيت بكين، محطتين مهمتين. سيختبر الأول الضغوط الاقتصادية الكلية، بينما سيختبر الثاني طلبيات الذكاء الاصطناعي وتوقعات الأرباح. والفرصة التي تستحق الانتظار هي أن يبدأ استقرار الأسعار وتعافي الإقبال على المخاطر وتحسن توقعات الأعمال في تأكيد بعضها بعضًا.#WCTCS9

شاهد النسخة الأصلية