من البيانات الحالية وسياق السياسات، يبدو أن خفض سعر الفائدة هذه المرة يميل أكثر إلى كونه خفضًا وقائيًا وليس "خفضًا بسبب الركود"؛ احتمال حدوث هبوط كبير في السوق منخفض، لكن يجب الحذر من الانتعاش في التضخم وتقلب توقعات السياسات؛ مقارنة بالعام الماضي، هناك تشابه في دوافع خفض الفائدة وتأثير السوق، لكن هيكل المخاطر مختلف. فيما يلي تحليل مفصل:

أ. هل تعتبر هذه التخفيضات في أسعار الفائدة "تخفيضات أسعار الفائدة في حالة الركود"؟

لتحديد ما إذا كانت هناك "خفض في الفائدة بسبب الركود"، يجب توضيح تعريفها: عادة ما يحدث خفض الفائدة بسبب الركود عندما يظهر الركود الاقتصادي بشكل واضح (مثل الانكماش المستمر في الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع كبير في معدل البطالة)، والهدف هو تحفيز الاقتصاد بشكل عاجل، مع خفض كبير في الفائدة ومدة طويلة (مثل خفض الفائدة خلال أزمة 2008 المالية أو خلال جائحة 2020). بينما يتناسب السياق الاقتصادي الحالي أكثر مع "خفض الفائدة الوقائي":

1. سوق العمل يتراجع لكنه لم ينهار:
وفقًا لبيانات Jin10، فإن التغير الأولي في معيار الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة لعام 2025 هو -91.1 ألف شخص، وهو أقل بكثير من المتوقع وهو -70 ألف. وحتى مارس 2025، انخفض عدد الوظائف غير الزراعية الخاصة بمقدار 88 ألف وظيفة، حيث شهدت عدة قطاعات (التجارة، الضيافة، الخدمات المهنية، وغيرها) تراجعًا في التوظيف. وعلى الرغم من ارتفاع معدل البطالة إلى 4.3% (وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2021)، إلا أنه لم يحدث "ارتفاع" مشابه لما حدث في عام 2008، كما بقي معدل المشاركة في القوة العاملة مستقرًا.
2. لم تدخل الاقتصاد في ركود شامل:
نموذج GDPNow من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا كان قد توقع أن يكون معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي للفصل الأول من عام 2025 سلبياً بنسبة 2.1%، ولكن هذا أكثر تأثراً بتوقعات سياسات ترامب، والأحوال الجوية الشتوية وغيرها من العوامل قصيرة الأجل، وليس تراجعاً هيكلياً مستداماً. لا يزال هناك مرونة في الاستهلاك، والميزانية العمومية للأسر صحية نسبياً.
3. الضغط التضخمي تحت السيطرة:
تقترب نسبة التضخم الأساسية لمؤشر أسعار الإنفاق الشخصي من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% (عند خفض أسعار الفائدة في عام 2024، ستكون نسبة التضخم الأساسية 3.2%)، على الرغم من وجود خطر "دوامة الأجور-التضخم" (لا يزال معدل زيادة الأجور في قطاع الخدمات يصل إلى 0.3%)، إلا أنه لم تظهر أي علامات على فقدان السيطرة. وهذا يختلف عن السياق الذي يكون فيه التضخم عادةً منخفضًا أو حتى انكماشًا خلال فترات "الركود وخفض الفائدة".

ثانياً، هل ستشهد السوق "big dump"؟

تظهر التجارب التاريخية أن السوق عادة لا تشهد big dump خلال دورات خفض سعر الفائدة الوقائية، بل قد تستفيد من الفرص الهيكلية بسبب توقعات التيسير السياسي، ولكن يجب أن نكون حذرين من المخاطر التالية:

1. التقلبات قصيرة الأجل والمراهنة على التوقعات:
إذا كانت تخفيضات أسعار الفائدة أقل من المتوقع (مثل توقع السوق 50 نقطة أساس ولكن الفعلي 25 نقطة أساس) أو إذا كانت بيانات التضخم في حالة انتعاش (مثل CPI الأساسي يتجاوز 3%)، فقد تتراجع الأسهم الأمريكية (على غرار "الارتفاع ثم الهبوط" بعد تخفيض أسعار الفائدة في نوفمبر 2024). ولكن السوق الحالي قد قام بتسعير توقعات تخفيض أسعار الفائدة بشكل كاف (احتمالية تخفيض أسعار الفائدة في سبتمبر تزيد عن 95%)، مما يجعل احتمال حدوث تقلبات كبيرة منخفضًا.
2. اتجاه فوائد الأصول واضح:
- سوق الأسهم: استفادت الأسهم التقنية (أبل، إنفيديا)، والعقارات (لينار، دي. آر. هورتون)، والأسهم الصغيرة (مؤشر راسل 2000) من انخفاض تكلفة التمويل، حيث ارتفع متوسط مؤشر ستاندرد أند بورز 500 بنسبة 10%-15% خلال دورات خفض الفائدة الوقائية تاريخياً.
- سوق السندات: قد ينخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.3% إلى 4.0%، مما يقلل من مخاطر التخلف عن سداد السندات ذات العائد المرتفع.
- الذهب: خفض الفائدة يقلل من جاذبية الدولار، ومن المحتمل أن يرتفع سعر الذهب من 2500 دولار/أونصة بشكل أكبر (متوسط ارتفاع الذهب خلال دورات خفض الفائدة التاريخية 15%-20%).
3. نقاط المخاطر: التضخم والرسوم الجمركية:
إذا كانت سياسة رسوم ترامب (بمعدل 18.4%) ترفع أسعار السلع المستوردة، أو كانت أسعار الطاقة تعود للارتفاع، فقد تثير "التضخم الثاني"، مما يؤدي إلى تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي يضغط على الأصول ذات المخاطر.

ثالثًا، مقارنة تأثير خفض الفائدة مع العام الماضي (2024)

تعتبر تخفيضات الفائدة في عامي 2024 و2025 تخفيضات وقائية، لكن هناك اختلافات في العوامل المحركة واستجابة السوق:

الأبعاد خفض الفائدة في عام 2024 خفض الفائدة في عام 2025
سبب الت-trigger: انخفض التضخم من 3.9% إلى 3.2%، وظهرت علامات تباطؤ في سوق العمل، حيث تسارعت ضعف سوق العمل (معدل البطالة 4.3%)، وضغط قصير الأجل على الناتج المحلي الإجمالي.
خفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس (50 نقطة أساس في سبتمبر + 25 نقطة أساس في نوفمبر + 25 نقطة أساس في ديسمبر) من المتوقع أن يصل إلى 75-100 نقطة أساس (50 نقطة أساس في سبتمبر أو 25 نقطة أساس في كل مرة بعد ذلك)
استجابة السوق الأسهم الأمريكية ترتفع ثم تتقلب، تقودها الأسهم التكنولوجية؛ الذهب يرتفع بنسبة 20% قد تستمر الأسهم التكنولوجية والعقارات والذهب في القوة؛ احذر من الانتعاش التضخمي
مخاطر السياسة ضغط "آخر كيلومتر" من التضخم (لا يزال مؤشر أسعار المستهلك الأساسي فوق 3%) خطر مضاعف من "دوامة الأجور-التضخم" + سياسة التعريفات الجمركية التي تعزز التضخم

الرابع، الاستنتاج

1. هذه التخفيضات في سعر الفائدة ليست تخفيضات بسبب الركود، بل هي تعديل وقائي من الاحتياطي الفيدرالي في ظل توقعات "الهبوط الناعم" للاقتصاد، والهدف هو تخفيف ضغوط تباطؤ سوق العمل وتجنب الهبوط الحاد للاقتصاد.
2. احتمال حدوث انتعاش في السوق منخفض، ولكن يجب مراقبة مدى خفض سعر الفائدة في سبتمبر (25 نقطة أساس مقابل 50 نقطة أساس) والبيانات التضخمية اللاحقة. إذا تم خفض سعر الفائدة، ستظل الأسهم التكنولوجية، والعقارات، والذهب هي الاتجاهات الرئيسية المستفيدة.
3. مقارنة بالعام الماضي، كلاهما تخفيضات وقائية، لكن سوق العمل في عام 2025 سيكون أضعف، ومخاطر التضخم أكثر تعقيدًا، وقد يكون إيقاع السياسة "يسير خطوة بخطوة"، وقد تكون تقلبات السوق أكبر من العام الماضي، لكن الفرص الاتجاهية لا تزال موجودة. #美联储降息预期#